萬億養老金資本化前戲

王瀛

養老金入市，拯救最熊A股？

在各方輪番呼吁，分析機構一致唱多的情境下。近期A股市場的反彈行情中，社保概念股一路走高，基金也一改萎靡，投資者信心暫時回暖。顯然，不論是“抄底說”還是“救市說”，養老金入市似乎已是鐵板釘釘。

雖然中國社保基金理事會理事長戴相龍一再表示養老金入市并非政府“托市、救市”，但也被很多人戲稱“養老金入市”對于如“賭場”般的A股市場來說，無異于“肉包子打狗”。

“現在國家有大概4萬億地方養老金和住房公積金余額，如果這些錢都投入股市，或者按30%的比例入市，那么國家成了股市最大的莊家。”有分析人士認為，當投資受到行政干預，必然是資本市場被綁架，“散戶也不用選股票了，跟著買‘莊股就可以了。”

從社保基金入市十年來看，投入股市的社保基金規模已高達幾千億元，但是從其9.17%的年均投資收益率看，這并不是一個有說服力的成績。

從基金性質來看，全國社保基金是由中央撥款，而地方養老金則由公民繳費構成。全國社保基金虧損可以通過增加中央撥款等方式來彌補，但養老金一旦虧損損害的就是公民社保的權益，并且不能通過提高繳費標準來彌補虧損。

事實上，隨著財政補貼的逐年提高，我國養老金規模迅速擴大。有數據顯示，到2011年底可能已超過2.7萬億元。而如此龐大的資金投資渠道只能是存銀行和買國債，并且有90%以上是銀行存款，持有國債不到10%。

根據中國社科院世界社會保障中心統計，到2020年我國社保體系實現基本全覆蓋時，如按目前的繳費率、財政補貼幅度等政策和制度參數測算，基本養老保險累計余額將在9萬億-11萬億元左右。如果加上醫保基金等其他四個險種的累計余額，五險基金將超過15萬億元。換言之，八年之后社會保險基金的規模及其投資壓力將僅次于外匯儲備。

這也意味著，養老金投資體制不改革，以目前“跑不贏通脹”的現狀來看，每年損失的將是天文數字。

玩概念？

在世界范圍內，大部分國家都把社保基金、養老基金、住房公積金、企業年金、商業保險資金等“五金”作為其國家股市的長期投資基金，這些基金也通過持有股權獲得穩定收益。

東北證券金融與產業研究所策略部經理馮志遠認為，目前我國養老金增值保值能力較弱，從長期投資收益看，養老金應該尋求更多投資渠道和積極的資產配置策略，適當比例的配置股票、將持有資金進入證券市場，成為市場長期投資者。

但是，“入市”與“救市”的概念并不相同。

“從技術上講，養老金入市這個時間點容易引起誤會。實際上，從2006年開始國家就在討論養老金入市的方法，‘救市更多的是行政色彩，而‘入市更多的是養老金自身的運行規律。”中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文告訴《英才》記者。

在鄭秉文看來，以目前養老金每年收益率不到2%的數字，未來貶值風險會進一步加大，這就要求其投資體制的必然改革。養老金應該與社保基金一樣，選擇資金上限為30%左右的比例進入股市。鄭秉文同時強調“養老金的投資比例不應超過社保基金的投資范圍，其股票權益的持有比重要低于社保基金。”

如果按照去年社保基金累積結余為2.7萬億元計算，30%的投資比例也就意味著將有超過1萬億元的資金入市。對此，財經評論人葉檀對《英才》記者表示，養老金入市目前并不具備條件。

首先，中國養老金“空賬”規模大約為1.3萬億元，個人賬戶的資金普遍被挪用于當期養老金發放。個人賬戶長期空賬,所謂投資運營無從談起。另外，入市需要建立兩個賬戶，由繳納的企業或個人自主選擇投資。

“即使美國的401k計劃實行后，繳納養老金的個人也是有投資的選擇權利，繳納人可以自主選擇證券組合進行投資，收益計入個人賬戶。從沒有一個制度去強制養老金入市。”葉檀認為，養老金目前入市并不現實，從資金規模到入市政策都沒有明確，還只“停留在玩概念階段”。

誰管錢？

不管入市與否，養老金投資體制勢必改革。投資主體由誰擔當，也是近年中央與地方討論的關鍵性分歧。

從國際慣例與結合中國養老金的現狀來看，目前投資主體的可選項有交由社保基金理事會統一管理、中央成立新部門集中運營與地方成立省一級運營機構，自己管理投資。地方運營有助于權責清晰、分散風險，而中央更具有運營優勢與經驗。

是地方運營還是中央集中？鄭秉文認為這是首要明確的問題，否則一旦利益格局形成將很難改變。“就像社保基金征繳體制一樣，十幾年一直由地稅部門與社保基金同時征繳，由于利益格局已經形成，在社會保險法改革時也難以統一。”

“地方投資人是政府，地方政府控制資金很難建立起良好的法人治理結構，難免會以行政干預為主，這就導致資產在30幾個省間造成混亂，給資本市場帶來不利因素，也容易造成利益輸送。并且，地方基金管理經驗與人才均儲備不足，養老金還是應該統一由中央集中運營。”

鄭秉文向《英才》記者透露，目前中央已經計劃新建養老金投資管理機構，與全國社保基金理事會相同，隸屬于國務院直屬事業單位。“新建機構就投資來講會統一管理，其中固定類產品有一部分自營，權益類產品會與社保基金差不多，一部分合作外部委托投資。”

葉檀認為，養老金比社保基金的規模還要龐大，投資難度也更大，并且統一收歸管理并不能像社保基金一樣享受一些“特殊”待遇，比如成為一些國企大股東等，所以給地方投資賺錢還是中央投資賺錢沒有絕對。

怎么投？

養老金與社保基金相比，其風險容忍度要低于社保基金。市場的大多觀點均認為其投資策略也要與社保基金的投資策略有所區分。

養老金作為公眾資金，其資產配置具有區別于任何基金的獨特性。馮志遠認為：“養老金投資應采取穩中求進的投資策略，堅持價值投資為主，注重權益投資回報而非資本利得，關鍵在于配置標的和比重，再適當拓寬投資渠道。”

在投資品種選擇上，葉檀認為，除了二級市場之外，國債與基金的保守型投資比重要更大，比如投與通脹率直接掛鉤的國債，還有政府在推出保值貼補債券時可以優先養老金購買。

對于投資收益率的要求，鄭秉文認為應將養老保險基金分為統籌基金和賬戶基金，全國賬戶基金應全部委托給全國社保基金運營，統籌基金應委托給新建投資機構。社會統籌基金風險容忍度要低于個人賬戶基金風險容忍度，參照全國社保基金理事會10年來9.17%的平均收益率，其投資收益率基準可以設定9.0%，統籌基金設定略低于美國的股票收益基準7.0%定為6.0%。

“養老金入市已成趨勢，隨著養老金入市，除了價值型與權重股會迎來機會，未來小盤股也會更加活躍，價值與成長平衡配置將成為主要投資策略。”馮志遠說。