加加食品:破發太委屈?

曹昌

元月6日，新年首批登陸A股市場的加加食品集團股份有限公司（002650.SZ，下稱“加加食品”），甫一上市就“栽”了個“大跟頭”，開盤即“破發”，至收盤，較發行價下跌26.33%，創下A股20年來新股上市首日最大跌幅。

是受市場“三高”發行所困擾？還是公司基本面出了問題？市場將疑惑的目光投向了加加食品。

“中國醬油第一股”

“全球醬油廣東造”，在醬油產業的版圖上，廣東品牌約占全球65%左右的市場份額，其中全國性品牌如海天、李錦記、美味鮮等，但“中國醬油第一股”卻是來自湖南的加加食品。

今年50歲的楊振，教師出身。上世紀80年代中期，楊振辭去公職進入食品行業，1996年創辦加加食品。

加加食品招股說明書顯示，公司主營“加加”牌系列醬油，兼營食醋、雞精、味精和食用植物油等五大類、180個產品。2008年、2009年、2010年以及2011年上半年，公司總收入分別為11.1億、12億、13.8億和8.1億元，綜合毛利率穩定在23%?25%之間。2010 年，公司醬油產量為19.24萬噸，市場占有率為3.30%。

按中國調味品協會數據，2010年，加加食品在全國調味品行業中名列第三位，在調味品行業細分子行業——醬油行業中亦位居第三位。有意思的是，加加食品與國內調味行業巨頭——海天幾乎同時啟動上市程序，但如今，加加食品搶先登陸中小板，成為“中國醬油第一股”。

不僅如此，食品行業中，首家醋業類上市公司為江蘇的恒順醋業，而非代表“山西形象”的“老字號”陳醋；第一家面業類上市公司或為已過會的湖南克明面業，也非來自于面粉主要生產地的北方省份。

“不問出身，不看地位，這體現了國家多層次建設資本市場的包容之心。”1月5日晚，在加加食品上市掛牌前夕，深交所創業企業培訓中心主任何杰對《中國經濟周刊》說，他希望這些企業要對時代懷有感恩之心，要對資本市場懷有敬畏之心，要踏踏實實做實體，勇于承擔對股東、對員工、對社會的責任。

“瓶蓋上的上市公司”

“我喜歡食品行業。”1月6日，加加食品董事長楊振在接受《中國經濟周刊》專訪中解釋了他進入醬油行業的初衷，“上世紀90年代中期，通過調研，我發現醬油這個行業的質量好壞不一，產品缺少宣傳，包裝形象不雅等等。找出這些不足后，我就在思考，如何通過創新來改變現狀。”

以“瓶蓋創新”為例，傳統醬油瓶的瓶蓋大多為封閉式的塑料瓶蓋，使用時量無法有效控制，“擺在廚房里也臟兮兮的”。加加食品改進的方法是，將傳統的塑料瓶蓋改為帶拉環、帶孔的醬油瓶蓋，這樣使用就較為方便、美觀與衛生。

醬油瓶蓋的這場“包裝革命”，迅速為加加醬油打開了市場，加加食品由此獲得“瓶蓋上的上市公司”之稱號。

作為快速消費品類企業，加加食品的渠道建設亦被楊振認為是“加加的大看點”。公司主要采取經銷商模式，以獨家經銷為主，在個別市場采取分渠道或分產品經銷制，以二、三線城市和縣、鄉（鎮）市場為重點目標市場，在全國各地發展了約1200家經銷商，并以省級區域為單位對經銷商進行管理，產品銷售渠道下沉輻射到80%以上的縣。

據了解，雀巢、達能均曾對加加食品有過并購興趣，“就是瞄上了我們的渠道優勢。”

做強加加食品渠道的內在原因還有股權激勵可循。招股說明書顯示，在加加食品的股東中，除有楊振家族、中層以上干部、優秀員工外，另有湖南天恒投資管理有限公司持有公司6.87%的股份，該公司股東包括安徽、山東、廣西等數十名加加食品重點營銷人員。

加加食品先后摘取了“中國名牌”、“中國馳名商標”、“國家級農業產業化重點龍頭企業”等多個國家級榮譽。在楊振看來，“更好不如第一。”2003年加加食品尚屬區域性品牌之時，公司大手筆投資3000萬元、以醬油行業第一家企業身份出擊央視黃金段。

“在老百姓的心中，醬油行業一直是作坊式的、利潤單薄的、很不顯眼的小產品，魚龍混雜，大多醬油質量無法得到保障，我們這么好的、這么安全的產品，為什么不能放大到全國性的品牌？”楊振如此對《中國經濟周刊》稱。

“新股上市首日最大跌幅”

熊市陰云彌漫。元月6日，加加食品上市首日，其二級市場股價較發行價下跌26.33%，創下A股20年來新股上市首日最大跌幅。部分投資者將質疑的目光投向了現行發行制度下的“三高”發行現象（指高價發行、高市盈率發行、高超募發行）。

加加食品董事會秘書戴自良對此感到“委屈”，元月9日，他在電話中對《中國經濟周刊》稱，“我們的基本面不用懷疑，任何投資者均會對公司和大勢有一個基本的判斷，在中小板中，加加食品30多倍的動態市盈率并不高，主要受二級市場股價整體‘下沉拖累。”

“市值管理我們還是新手。”在戴自良看來，支撐公司股價真正的東西不是“做概念”、“玩手腳”，而是要體現公司的價值，包括盈利能力、成長性、行業地位、團隊、公司治理、戰略思想等方面，“所以，楊總（指楊振）對我們說，要加強渠道建設與內部規范管理，保證食品的質量與安生，讓募投盡快發揮作用。”

據了解，加加食品本次募集的資金將投入于年產20萬噸優質醬油和年產1萬噸優質茶籽油兩大項目。

戴自良在分析公司的成長性時稱，目前國內有3000余家醬油企業，行業集中度低，產品良莠不齊。市場的成熟與完善，勢必導致競爭加劇，國內醬油行業最終將形成由幾大強勢品牌主導、十余家二線品牌作為補充的市場格局。

“整合行業，加加一般不會采取并購的方式，幾千、萬余噸的企業，工藝檔次太低，渠道基礎不足。除募投以外，我們近段工作的另一重點是進一步完善渠道，進一步細分市場，進入一線城市，進入大賣場。”戴自良說。