上市公司非相關(guān)多元化與財(cái)務(wù)績效關(guān)系研究

李琳 趙進(jìn)

【摘 要】 針對(duì)建筑類上市公司經(jīng)營模式存在的問題，文章根據(jù)以往的研究結(jié)論和相關(guān)的理論提出假設(shè)，通過建立回歸模型對(duì)非相關(guān)多元化經(jīng)營與財(cái)務(wù)績效的相關(guān)性進(jìn)行分析，進(jìn)而搜尋相關(guān)的面板數(shù)據(jù)代入模型得出相應(yīng)的結(jié)論，為建筑類上市公司是否進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營提供一定的實(shí)證依據(jù)及建議。

【關(guān)鍵詞】 非相關(guān)多元化； 面板數(shù)據(jù)； 凈資產(chǎn)收益率

一、引言

多元化經(jīng)營是公司發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)面臨的一個(gè)無法回避的問題，建筑業(yè)也不例外。而作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)，建筑業(yè)的經(jīng)營業(yè)績將直接影響到我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此研究我國建筑上市公司多元化經(jīng)營與財(cái)務(wù)績效關(guān)系具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）提出假設(shè)

公司進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營主要是為了優(yōu)化配置公司的資源、分散投資風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地增強(qiáng)公司的市場競爭力。然而，公司在進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營過程中，由于對(duì)新領(lǐng)域了解不多，極易造成決策失誤，進(jìn)而影響到公司的財(cái)務(wù)績效，因此鑒于中國的具體國情，本文提出假設(shè)：非相關(guān)多元化程度與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。

（二）樣本選擇

本文選取了在滬深兩市上市的建筑公司作為候選研究樣本。為了保證數(shù)據(jù)具有代表性，盡量消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行以下篩選：1.樣本公司必須是2007年以前上市的；2.樣本公司2008—2010年的主營業(yè)務(wù)收入必須是正數(shù)并且數(shù)據(jù)必須是完整的；3.樣本公司2008—2010年的經(jīng)營范圍未發(fā)生重大變化。

按照以上標(biāo)準(zhǔn)，本文篩選出28家建筑上市公司作為研究樣本。

（三）數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)主要來源于2008—2010年連續(xù)三年滬深28家建筑上市公司年報(bào)、CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、滬深兩市官方網(wǎng)站、證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站。

（四）指標(biāo)選取

1.被解釋變量

由于盈利性最能體現(xiàn)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)績效，而股東權(quán)益最大化則是股東最關(guān)注的問題，所以本文采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/平均凈資產(chǎn)。

2.解釋變量

熵值法可以反映多元化經(jīng)營的三個(gè)特征：（1）公司包含的不同行業(yè)的業(yè)務(wù)單位數(shù)量；（2）公司總銷售額在行業(yè)間的分布；（3）不同行業(yè)間的相關(guān)程度。因此在做實(shí)證分析時(shí)，以非相關(guān)多元化程度（DU）作為解釋變量。

其非相關(guān)多元化程度的公式表現(xiàn)為：

DU表示公司不相關(guān)多元化經(jīng)營程度；Pj為公司中某一兩位數(shù)行業(yè)板塊（一級(jí)行業(yè)分類）的銷售額占公司銷售總額的比重；m為公司中某一兩位數(shù)產(chǎn)業(yè)的個(gè)數(shù)。

我國對(duì)行業(yè)有兩種分類：一種是《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》；一種是《上市公司行業(yè)分類指引》。兩者之間除了建筑裝飾業(yè)之外基本一致，且前者的分類更詳細(xì)。但本文出于研究的目的，選擇后者的分類標(biāo)準(zhǔn)。另外對(duì)于收入構(gòu)成的行業(yè)分類主要來自CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫中的“上市公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫”。

（五）建立模型

由于僅應(yīng)用截面數(shù)據(jù)或者時(shí)間序列數(shù)據(jù)有可能造成較大的誤差，而使用面板數(shù)據(jù)則相應(yīng)擴(kuò)大了樣本信息，將盡可能地減少誤差。所以本文將兩者結(jié)合起來即采用面板數(shù)據(jù)來進(jìn)行回歸分析。模型如下：Y=β0+β1X+εit，其中：X=（DUit）3，Y為因變量凈資產(chǎn)收益率。β0為常數(shù)項(xiàng)，β1為影響系數(shù)，ε為誤差項(xiàng)，X為自變量，i為公司數(shù)，t為時(shí)間，DU為非相關(guān)多元化經(jīng)營程度。在這個(gè)模型里，如果β1>0，說明自變量與因變量正相關(guān)，如果β1<0，說明自變量與因變量負(fù)相關(guān)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）總體性描述

我們利用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本28家建筑業(yè)上市公司2008—2010三年的因變量和自變量指標(biāo)做了描述性統(tǒng)計(jì)。

由表1中的數(shù)據(jù)可以看出，凈資產(chǎn)收益率的均值呈現(xiàn)出遞增的趨勢。

由表2中的數(shù)據(jù)可以看出，所選樣本公司平均非相關(guān)多元化程度適中，非相關(guān)多元化經(jīng)營程度的方差有遞減的趨勢。

（二）回歸分析

由于所選的樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，本文采用EViews6.0來進(jìn)行回歸分析（見表3）。

從回歸模型來看，回歸系數(shù)為-0.0812，說明熵值（DU）的立方與財(cái)務(wù)績效指標(biāo)（ROE）呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即非相關(guān)多元化程度越低，公司財(cái)務(wù)績效越好。另外，模型的擬合度并不是非常高，說明還有未納入模型的自變量，但由于本文只研究非相關(guān)多元化經(jīng)營程度對(duì)公司財(cái)務(wù)績效的影響動(dòng)因，而非探討公司財(cái)務(wù)績效的影響動(dòng)因，因此對(duì)擬合度的值可以不做更高要求。

同時(shí)回歸結(jié)果顯示，F(xiàn)檢驗(yàn)獲得通過，說明滬深兩市建筑業(yè)上市公司回歸結(jié)果較為顯著，這種回歸結(jié)果得到接受。

四、研究結(jié)果及建議

本文選取滬深兩市28家建筑業(yè)上市公司，對(duì)選取的樣本從不同年度（2008—2010年）進(jìn)行了全面分析，通過回歸分析對(duì)公司非相關(guān)多元化經(jīng)營與公司財(cái)務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行研究，得到以下結(jié)論：

公司財(cái)務(wù)績效指標(biāo)ROE與非相關(guān)多元化經(jīng)營程度負(fù)相關(guān)。公司非相關(guān)多元化程度越高，其財(cái)務(wù)績效越差，即存在“多元化折價(jià)效應(yīng)”。

根據(jù)以上結(jié)論，針對(duì)我國建筑類上市公司的現(xiàn)狀和存在的問題，建筑上市公司在選擇多元化經(jīng)營模式時(shí)應(yīng)從以下幾個(gè)角度來考慮：

1.提高公司核心競爭力是建筑上市公司多元化經(jīng)營的核心。隨著科學(xué)技術(shù)和全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，建筑類上市公司面臨著越來越激烈的競爭。顯然，一個(gè)公司只有具備了相對(duì)于其他公司的核心競爭力，才具有在激烈競爭中生存下來并得到發(fā)展的能力。

2.充分發(fā)展主營業(yè)務(wù)。對(duì)選擇非相關(guān)多元化的建筑類公司來說，穩(wěn)定而具有相當(dāng)優(yōu)勢的主營業(yè)務(wù)是公司進(jìn)行多元化的基礎(chǔ)，如果主營業(yè)務(wù)不佳，公司不但缺乏足夠的資源在新領(lǐng)域建立優(yōu)勢，甚至?xí)乖械慕?jīng)營領(lǐng)域受到影響而威脅到公司的生存。

當(dāng)前建筑業(yè)的利潤率較國內(nèi)其他行業(yè)而言偏低，還不具備進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營的條件。因此建筑業(yè)公司應(yīng)當(dāng)充分發(fā)展其主營業(yè)務(wù)，使其形成競爭力，為進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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