全球貨幣政策走向適度寬松

樂章

歐債危機蔓延的速度遠超市場預期，越來越多的國家從緊縮的政策開始走向了寬松，各國央行紛紛開始降息，向市場注入流動性，全球進人了新一輪寬松周期。

2011年初，世界各國還在為通脹壓力的持續攀升傷神，加息的呼聲此起彼伏，包括印度、韓國在內的新興經濟體都不約而同地加快了加息的步伐，歐洲央行也先后加息，美聯儲也曾傳出了上調利率的消息。不過，歐債危機的不斷升級、美國經濟復蘇乏力，對全球經濟產生了較大的負面影響。

歐洲陷入信貸緊縮?

隨著歐美債務危機的持續蔓延，世界經濟“二次探底”的憂慮也在不斷升溫，自9月份以來，美元流動性的驟然收緊導致了全球資產價格走勢出現逆轉，避險需求迅速攀升，隨之而來的是國際金融市場流動性的短缺，特別是2011年三季度以來，歐洲大部分國家因為主權債務的大幅減記導致了歐洲金融機構面臨巨大的去杠桿壓力，熱錢開始從新興市場撤離。

由于歐元區內銀行的資產負債受到損傷，銀行自身進行再融資也相當困難。銀河期貨首席宏觀經濟顧問付鵬表示，“歐洲的許多銀行目前相當缺乏流動性，借出給企業的貸款由于經濟環境的惡化造成貸款無法順利回收，銀行急需資金來填補自身窟窿。”

有分析人士甚至表示，全球流動性正在從泛濫走向緊縮，尤其是歐洲債務危機正在演變為信貸危機和流動性危機，歐洲的信貸緊縮正在向全球蔓延。

各國央行釋放流動性

為了緩解歐元區美元融資困境，為市場注入流動性，日前，美聯儲攜手歐洲央行、加拿大央行、英國央行、日本央行和瑞士央行，將美元互換利率下調50個基點，并將互換協議到期時間延長至2013年2月1日。

“當前歐洲銀行缺的主要是美元的流動性，在當前時點上下調該互換利率對市場的提振很明顯。”廣發期貨發展研究中心首席宏觀經濟研究員許江山表示，此次下調互換利率的主要原因是因為近幾個月來歐元、美元的互換兩較最近兩三年的平均量下降很多，主要原因是由于歐洲銀行缺乏做互換的抵押物，總體而言，下調該利率對歐洲銀行解決流動性困境有一定幫助，但治標不治本。

也有分析人士認為，美聯儲與五大央行聯手下調美元互換利率，實際上是美國變相推出第三輪量化寬松(QE3)。對此，許江山表示，此次下調互換利率不能等同于QE3，但QE3出臺的可能性依然存在，主要取決于歐債危機的進展和美國經濟復蘇的情況。

北美信托銀行首席經濟學家保羅-卡斯瑞爾在接受采訪時表示，歐債危機已經成為世界各大央行政策轉變的導火索，預計201 2年美聯儲或推出QE3，歐洲央行也將更加積極地采取寬松政策，新興經濟體也會相繼加入寬松政策的行列。

2011年下半年，各國央行相繼采取寬松的貨幣政策，向市場釋放流動性。巴西央行連續3次降息；歐洲央行在上兩次議息會議上連續調降利率，同時還不斷放松歐洲銀行抵押融資的抵押物要求；澳大利亞央行等也在近期紛紛宣布降息；我國央行在12月5日宣布下調存款準備金率05個百分點，為三年來首次調低。

未來全球貸幣政策適度寬松

除了歐債危機加速了全球流動性的釋放外，全球通脹水平持續下行也為各國央行采取寬松政策提供了動力，全球將進入新一輪寬松周期。

中國社科院金融所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻認為，隨著歐洲主權債務危機的持續惡化，全球經濟面臨的國際大環境出現了較大不確定性，同時，許多國家前期的貨幣緊縮措施效果開始逐步顯現，通脹壓力得到緩解，也導致了許多國家開始放松貨幣調控。

匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，美聯儲已經明示市場零利率將繼續保持到201 3年不變，而進一步實施數量寬松也在未來貨幣政策的考量之內，其它發達經濟體也采用了類似的政策調子，歐洲央行在2012年可能仍會繼續降息，隨著歐債危機形勢的發展，歐央行在提供市場流動性方面的作用可能進一步加大。鑒于發達經濟體總體疲弱的增長態勢，未來貨幣政策刺激仍存在進一步升級的可能。

“全球性貨幣寬松、去杠桿化、經濟增速進一步回落將是全球經濟201 2年上半年最重要的三個特征。”許江山表示，201 2年必然是全球性貨幣寬松的一年，但是寬松的程度可能不大，主要取決于各大經濟體自身的通脹水平及通脹預期。

不過，全球性的貨幣寬松政策對于世界經濟復蘇的推動作用仍有待觀察。許江山指出，當前，全球通脹已經出現了一定回落，但這個回落顯然只是周期性的，下一輪通脹有可能更加猛烈，在此預期下，各主要國家尤其是發達國家的寬松空間并不大。201 2年最為關鍵的全球經濟特征應該是“去杠桿化”，美國方面，居民消費不斷收縮，居民企業信貸持續下降將是美國去杠桿化的特征。銀行不斷出售資產，縮減整個資產負債表規模是歐洲銀行去杠桿化的特征。在這種發達國家不同“部門”去杠桿化的背景下，全球性寬松無論是對經濟的推動作用還是對資產價格的促進作用都會受到較大程度的限制。