中外投資基金演變概述

白坤

摘要：基金作為一種新型的投資工具,以“集合投資,專業管理，風險共擔，收益共享”特點，是現代金融投資方式的升級與提高。經過對歐美和亞洲基金業的成長和發展進行概覽式的掃描，古典經濟學家和新制度經濟學家等各個學派的關于基金發展因素的研究素有爭議，但是歷史的可愛之處在于“歷史總是驚人的相似”。

關鍵詞：基金業；信托；全球基金業；歐美基金業；亞洲基金業

“小投資者可以像大資本家一樣投資了”——1868年11月，英國海外和殖民地政府信托基金成立時，投資者曾說，基金現已發展成為與銀行、保險、證券并行的四大金融產業之一。到2009年第二季度末，美國基金的總資產在1996年已超過了商業銀行的總資產，成為第一大的金融產業。全球基金的總額已經達到30.41萬億美元，其中美洲占57 %，歐洲占33 %，亞太及非洲占10%。

一、世界投資基金的發展歷程

基金起源于十九世紀英國契約文化中的信托原理，在美國發達的資本市場中發展起來。世界基金業的發展大體分為三個階段，即1822年至1921年在歐洲的萌發階段；1921年至1950年在美國的成長階段；1950年至今在全球發展和逐漸成熟階段。

1868年11月，英國組建了“海外和殖民地政府信托基金”，受到了中小投資者的歡迎；1921年4月，美國引進了英國的投資基金制度，1924年，美國出現了第一只開放式基金；20世紀30年代和40年代是美國基金業發展最快，也是問題最多的時期，同時也是立法的主要時期。1933年證券法案、1934年證券交易法案、1940年投資公司法案三大法案的出臺，極大地促進了美國投資法律體系達到的完善，1978年美國“401K”計劃的出臺，共同基金迅速蓬勃發展起來。

美國基金作為一個產業，主要是在上世紀8 0年代才開始發展起來的，基金業規模最大的美國，1980年其基金的規模才1347億美元，基金數量564只; 到1990年發展到10650.9億美元的規模，3079只基金；2000年底，則達到69646.3億美元的規模，8307只基金;到2008年12月底，已發展到96010.9億美元，8022只基金。美國除了共同基金業增長很快之外，基金投資者中家庭持有者的也經歷了快速的發展。據ICI 2002a數據顯示，美國家庭持有者的比例在共同基金投資者的比例從1998年的27%到了2008年的44%。

與此同時，歐盟的大多數國家也保持了很高的增長，整個歐盟共同基金資產總量從1998年的2.6萬億到2008年的4萬億左右。其中希臘年增長率87%為最高,其次是44%年增長率的意大利，其后是比利時和丹麥、芬蘭和冰島。其它一些國家比如摩洛哥，增長率很高但是起點很低?？梢哉f，基金業的成長是與經濟的發展、財富的積累、資本市場的壯大緊密聯系在一起的。雖然1868年英國就出現了第一只基金，但作為一個行業，基金業真正取得規范快速的發展并對經濟、金融產生日益重要的影響是最近20年的事。

亞洲方面，日本基金業仍是迄今為止亞洲最大的基金市場。日本基金是在混業經營的模式中強大的政府推動力下快速發展起來的。通過在法律和管理等方面緊跟美國學習的途徑，日本基金業在亞洲的是起步最早，發展最快的國家。

接下來是中國香港地區的基金業，進入80年代初，由于香港國際金融中心的地位日漸顯著，加上亞太地區特別是香港經濟增長，許多海外基金管理公司相繼在香港推出多品種基金，香港居民在當時高通脹和低利率的困境中，對基金這種新興的投資方式逐步認可，促進了香港基金市場的發展；到80年代末，由于香港政局穩定，沒有外匯管制、法制健全、稅率低，以及銀行業、律師業和會計服務的高效率等因素的綜合因素，香港以基金資產總值106億美元成為日本以外亞洲最大的基金管理中心。日本主要服務當地投資者，香港主要經營國家基金，服務整個亞洲地區。

臺灣80年代初，臺灣資金流動性過剩，受日本的影響，臺灣“財政部證券管理委員會”于1983年相繼頒布了《證券投資信托管理辦法》等法律來規范基金業，為基金業的發展奠定了良好的基礎，使臺灣的基金業抓住了歷史性的發展機遇。

二、中國投資基金發展歷程

我國的基金發展大體分為三個階段：

首先，與股票市場同時期出現的基金試點階段。1990年底上海證券交易所和深證證券交易所先后正式成立，同年，中國最早的基金管理公司成立，最多時基金產品達70多只基金，投資范圍包括了股票和房地產，但是由于風險控制和監管不到位，出現很多問題，最終在1994年被監管層全部叫停。

第二個階段，從1997年底，我國出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》確定了開放式、封閉式并存的基金經營方式，同時制定了相關基金監管條例。1998年3月23日，在該辦法指引下設立的開元、金泰兩家封閉式證券投資基金公開發行上市，標志著我國證券市場新的機構投資者——證券投資基金的出現，我國的投資基金開始了封閉式證券投資基金時代，在基金業起步初期，政府為扶持基金業的發展制定了一些特殊政策：單獨配售新股和新股配售定金部分交納等，使這個時期的基金專業能力遭人病垢。

第三個階段，開放式基金時代。又可以劃分為幾個子階段。

（一）2000年10月8日，中國證券監督管理委員會發布了《開放式證券投資基金試點辦法》，為開放式基金的設立制定了法律依據。不到一年的時間，中國內地首個開放式基金——華安創新證券投資基金成功實現了首次募集目標50億份，并于2001年9月21日正式宣告成立。很快開放式基金成為基金的主流，數據如，截止2010年5月30號開開放式基金總數是652只，封閉式是37只。

（二）2003年《投資基金法》的頒布使投資基金業有了自己法律層面的制度規范，某種程度上，因為當年1998年亞洲經濟危機爆發背景下“催生”了中國《證券法》，這個時間正好是中國的基金業試點失敗后的空白期，所以《證券法》沒有基金業的相關內容，因此2003年基金單獨立法，但是由于歷史階段的原因，03版基金法存在有很多遺留問題。

（三）2006年是中國基金資產規模發展的分水嶺。05年底之前，中國基金業依然處于起步階段，其時中國股票市場正在經歷從2001到2005年網絡科技泡沫破滅后長達4年的熊市，證券投資基金業也就隨之波瀾不驚的發展了幾年。06年之后隨著中國股市罕見的跨年度行情的爆發，短短的兩年內基金業進入了迅猛發展階段，2007年底中國基金凈值規模達到2.7萬元，這一數字隨著股票市場沖破6000點后的大幅回落，成為迄今為止基金年期末凈值最高數額；

近期，隨著2005年中國證券市場股權分置改革后，大小非解禁規模急劇膨脹以及保險、社?；?、券商自營、資管、陽光私募和基金專戶理財等其他機構理財的發展壯大，國內資產管理行業博弈已步入群雄紛爭的階段，2007年后，公募證券投資基金發展進入相對平穩階段；截至2009年12月30日，國內60家基金公司旗下共600多只基金，總資產凈值為22483．71萬元。加上據傳最近規模剛剛沖破千億大關的陽光私募證券投資基金，國內證券市場中的機構投資者已經形成了規模比較穩定的市場力量。

三、小結

綜合來看，日本和臺灣沒有經歷基金業純粹市場化的混亂和挫折時期。類似于美國1926-1929年的快速發展，沒有相應的法律基礎設施的基金業，不可避免的要經歷行業初創的陣痛期；我們看到類似的情況發生在了70年代的香港和90年代中期的中國大陸，而日本、德國和臺灣等地卻沒有這個過程。當然，影響基金業發展的因素各有差異，決定了各國基金業發展的水平。古典經濟學家和新制度經濟學家等學派認識也有區別，但是歷史的可愛之處在于“歷史總是驚人的相似”。

參考文獻：

[1]巴曙松,巴曙松,陳華良,王超,基金治理之困[J].今日中國論壇,2009,(7).

[2]巴曙松，陳華良，王超 等著，2010中國資產管理行業發展報告[M]，中信出版社，2010（07）

[3]巴曙松,陳華良,王超,基金治理之困[J].經濟,2009,(7).

[4]劉晶,中國基金業與美國基金業發展的歷程比較——看中國基金治理結構的問題[J]. 商業文化(學術版),2008,(2).

[5]Klapper,Leora & Sulla,Victor & Vittas, Dimitri,2004.“The development of mutual funds around the world,”Emerging Markets Review,Elsevier,vol.5(1),pages 1-38, March.

[6]Kaminsky,Graciela & Lyons,Richard & Schmukler,Sergio,2001.“Mutual fund investment in emerging markets-an overview,”Policy Research Working Paper Series2529,The World Bank.