關于人民幣國際化問題的思考

【摘要】目前中國尚未實現資本賬戶的自由兌換和匯率的自由浮動，而且經常賬戶和資本賬戶處于雙順差狀態。在這種情況下，人民幣國際化應該采取什么樣的路徑，相應的匯率制度改革又該如何進行，以及人民幣的輸出如何實現等就成為擺在我們面前亟待解決的問題，也是本文所要探討的問題。

【關鍵詞】人民幣國際化匯率制度經常賬戶資本賬戶

一、引言

2007年，香港人民幣離岸市場的建立標志著人民幣國際化的正式起步，經過四年多時間的穩步發展，2011年中國跨境貿易人民幣結算額已占到跨境貿易總額的10%以上。然而，人民幣國際化也面臨著許多挑戰，人民幣國際化要想取得成功，還需要進行慎重的戰略安排和路徑選擇以及相應的匯率制度改革。

首先，資本賬戶不可自由兌換是制約人民幣國際化的首要因素。一國貨幣要想成為國際貨幣被非居民所接受和使用，就需要開放本國資本市場，允許其非居民把持有的本幣用于購買國內資產。即推行人民幣國際化就必然要開放資本賬戶。然而根據“三元悖論”，一國開放資本賬戶之后，就必然面臨著放棄獨立的貨幣政策與允許匯率浮動之間的選擇。

其次，貨幣的國際化問題實質上就是貨幣的輸出與回流問題。傳統的觀點認為，本幣的輸出是通過資本賬戶或者經常賬戶逆差來實現的。然而，中國的經常賬戶與資本賬戶都處于順差狀態，而且短時間內難以改變。在這種情況下，人民幣的輸出問題也是推行人民幣國際化所面臨的一大挑戰。

本文主要針對上述兩方面的問題進行分析，探討人民幣國際化的必要性、人民幣國際化背景下的匯率制度安排以及人民幣的輸出問題。

二、人民幣國際化的必要性

通常來說，當一國貨幣被境外居民廣泛使用并被作為外匯進行大量儲備時，該貨幣也就是成為國際貨幣了。那么，人民幣為什么要成為國際貨幣呢？

（一）宏觀經濟分析

改革開放三十年，中國經濟取得了舉世矚目的成就，數億人口擺脫了貧困，GDP總量躍居世界第二，并初步進入了中等收入水平，這不能不說是一個奇跡。

但是，中國經濟的高速增長主要是靠投資拉動的，而投資帶來的經濟增長是不可持續的，原因有兩方面：第一，投資其對經濟增長的帶動作用主要發生在當期，后續作用不明顯；第二，基礎設施水平達到一定的程度之后，如果繼續進行大規模的投資，結果只能是重復建設，造成嚴重的浪費。

所以，中國經濟已經不能再長期靠大規模的投資來拉動。這樣，帶動經濟增長的三駕馬車——投資、消費和出口——中投資已經后繼無力。因此，促消費、保出口也就成為當前我國經濟政策的主要方向。

然而，消費從來就不是拉動我國經濟增長的主要因素，見圖1。消費占GDP的比重的增長率一直在下降。原因是多方面的，比如，社會保障體系不健全，國民收入水平相對較低，“啞鈴型”的收入分配結構 等，國民消費水平短時間內還難以大幅度的提升，消費也就難以成為當前拉動我國經濟增長的主要因素。因此，保證出口就成為必須的選擇。

圖12001-2011年消費占中國GDP的比重

資料來源：根據國家統計局網站數據編制而來

然而，近年來，尤其是金融危機之后，一方面國際上貿易保護主義抬頭，歐美等國對中國施加越來越多的貿易限制，另一方面人民幣不斷升值導致中國貿易條件不斷惡化，廣東、江浙等地的外向型企業出現了“倒閉潮”，由此帶來的失業、經濟下滑等問題是當前中國所無法承受的。

在這種情況下，應對措施有兩種：一是通過央行強行干預來阻止人民幣升值；二是推行人民幣國際化，通過跨境貿易人民幣結算來消除匯率風險。第一種方法并不可取。首先，央行強行干預匯率阻止人民幣升值必然導致大量基礎貨幣投放，進一步加劇國內的通脹；其次，國際上對人民幣升值的要求和預期非常強烈，如果強行干預匯率，來自國際輿論的壓力也是難以承受的。再者，中國天量外匯儲備的出路問題已經是個問題，繼續進行大規模的匯率干預是不明智的。所以說，人民幣國際化勢在必行。

那么，推行人民幣國際化究竟能帶來哪些收益？其成本又是怎樣的？無論是對于決策部門還是對于理論界來說，這都是必須認真思考的問題。

（二）收益成本分析

人民幣國際化的收益主要有以下幾點：

第一，人民幣成為國際貨幣之后，中國大部分的對外貿易可以以人民幣進行結算，這就有效地規避匯率波動給中國外向型企業帶來的沖擊，對于出口導向型的中國經濟來說無疑是非常有利的。

第二，如果人民幣成為一種國際貨幣，作為國際貨幣發行國，中國可以方便地在世界范圍內進行投融資活動。因為一國貨幣的國際化程度越高，國際大宗商品和資產的價格受該貨幣供求關系的影響程度也就越高，世界范圍內的資源配置也就越符合該國的市場需求。

第三，人民幣國際化有助于緩解外匯儲備的過快增長和人民幣的升值壓力。中國外匯儲備之所以快速增長，是因為經常賬戶與資本賬戶的雙順差導致外匯大量流入。人民幣國際化之后，一方面國際貿易和國際金融交易都可以以人民幣進行結算，從而可以減緩外匯儲備的增長；另一方面，中國可以以人民幣進行國際支付，對外匯儲備的需求也就會大幅度下降。另外，外匯流入減少，人民幣的升值壓力也就會相應地下降。

第四，人民幣國際化可以促進中國金融市場的發展。人民幣成為國際貨幣之后，對人民幣及人民幣結算的需求就會導致大量的國際結算和投融資通過中國的金融市場進行，這對中國金融市場的規模和效率也會提出更高的要求，進而促進中國金融市場的發展。

第五，人民幣國際化有助于提高中國在國際金融中的話語權。一般來說，國際主要貨幣的發行國在國際貨幣體系中具有絕對的話語權，并從中獲得巨大的政治經濟利益。人民幣國際化之后勢必會提高中國在國際貨幣體系中的話語權，打破發達國家對國際金融體系的掌控，進而降低現有國際金融格局對中國等發展中國家的不利影響。

第六，人民幣國際化可以帶來鑄幣稅收入。一國貨幣國際化最直接、最明顯的收益應該就是國際鑄幣稅收入。

總體來說，人民幣國際化的成本主要有以下三點：

第一，面臨國際熱錢沖擊的可能性增大，不利于國內金融市場的穩定。中國之所以沒有在1997年亞洲金融危機中遭受太大的沖擊，主要是因為資本賬戶沒有開放，國際金融資本無法在中國進行大規模投機。而人民幣國際化必然伴隨著資本賬戶的開放，進而為國際熱錢的流入增加途徑。

第二，增加國內宏觀調控的難度。人民幣成為國際貨幣之后在境外大規模流通，并隨時可能會回流國內，而國內人民幣的流出也不再受到限制。這樣，人民幣的需求和供給就不再完全受中國貨幣當局的控制，進而國內宏觀經濟調控的難度也會增大。

第三，可能會面臨“特里芬”難題。一方面，作為一種國際貨幣，發行國有義務輸出足夠的本幣以維持境外的本幣需求，這就容易導致本幣貶值；另一方面，國際貨幣地位的維持要求該貨幣幣值堅挺。這就導致了國際貨幣發行國既不能因國內緊縮銀根的需要而使得世界范圍內本幣供給不足，也不能因國內刺激經濟的需求而導致世界范圍內本幣泛濫。

分析上述收益和成本，不難發現，人民幣國際化的收益是巨大的。比如，匯率風險問題、外匯儲備問題、金融改革問題都是當前中國經濟所面臨的嚴峻問題，解決這些問題的收益無疑是巨大的。而人民幣國際化的成本并不太大，關鍵還要看我們的戰略部署和防范機制是否到位。只要處理得當，國際投機、宏觀調控等問題都能得以有效的解決。至于“特里芬”難題，對本國并沒有實質性的危害，而且在處理“特里芬”難題方面，美歐為我們提供了足夠的借鑒經驗。所以，推行人民幣國際化的收益遠大于成本。

綜上所述，無論是從宏觀經濟需求的角度還是從收益成本的角度來看，人民幣都有必要成為國際貨幣，而推行人民幣國際化就必然面臨著匯率制度的改革問題，這也是本文接下來所要討論的問題。

三、人民幣國際化背景下的匯率制度安排

近年來，世界經濟失衡日益嚴重，主要表現為美國不斷增加的貿易逆差和中國巨額的貿易順差。由此，人民幣匯率問題成為國際上爭論的焦點。

國際輿論普遍認為人民幣匯率被嚴重低估是造成世界經濟失衡的主要原因，中國通過低匯率優勢來向全世界傾銷商品，給許多發達國家的相關產業造成了嚴重的沖擊，因此人民幣應該升值；而國內相關專家學者則多半認為，人民幣匯率并沒有被低估，因為中國的貿易順差并非是由匯率低估造成的。因此，人民幣不應該升值。

支持人民幣應該升值的論據主要有兩個：一是中國經常賬戶連續多年處于順差狀態，而且數額巨大。根據一般經濟理論，經常賬戶余額主要是由貿易余額帶來的，而貿易又受匯率水平的影響。因此，中國巨額的經常順差表明人民幣匯率被嚴重低估；二是中國可貿易品生產部門勞動生產率的提高遠快于不可貿易品生產部門，因此，根據“巴拉薩—薩繆爾森假說”，人民幣匯率被低估了。

然而，一些反對人民幣升值的觀點針鋒相對地指出，這個兩個論據都不能成立。一方面，不能僅從經常賬戶順差的規模來得出人民幣匯率低估的結論，還得看中國順差的結構：第一，中國的順差主要來自于歐美少數發達國家，而與發展中國家之間的貿易總體上處于平衡狀態，甚至存有逆差。這說明中國的貿易順差并非是由于人民幣匯率低估導致的，而是由發達國家的過度消費和儲蓄不足造成的 ；第二，中國的出口產品很大一部分是由發達國家在中國設立的跨國企業、中國的代工企業以及加工貿易企業所生產的，這說明中國的貿易順差是由經濟全球化背景下的國際分工格局造成的。所以中國經常賬戶順差不能成為人民幣升值的理由。2011年中國與主要貿易國或地區之間的收支狀況見圖2。

圖22011年中國與主要貿易國或地區之間的收支狀況

（單位：億美元）

資料來源：根據中國海關統計數據整理而得

另一方面，有學者認為，根據“巴拉薩—薩繆爾森假說”得出人民幣幣值低估的觀點也不能成立，因為這一假說賴以成立的傳導機制假定并不適用于中國的情況。比如，林毅夫（2007）根據盧鋒 的研究指出：

“根據盧鋒的研究，……，如果以1978年為100，到1990年時這兩個部門的相對單位勞動成本上升為117、118左右。這個結果和“巴拉薩-薩繆爾遜效應假說”中條件（2）所要求的從勞動生產率的相對變化導致工資變化的中間傳導機制正好相反，生產力增長比較慢的制造業部門的工資增長速度反而快于生產力增長比較快的服務業的工資增長。”

關于人民幣是否應該升值的爭論本質上是利益的沖突。美國要求人民幣升值，主要是為了打擊中國的出口，以減少中國產品對其國內相關產業的沖擊；而國內學者之所以認為人民幣不應該升值，難免在一定程度上也是基于國家利益的考量，因為人民幣升值對于出口導向型的中國經濟是極為不利的。

其實，在人民幣國際化背景下，人民幣升值與否已不再是問題的關鍵。如果人民幣國際化能夠取得成功，人民幣升值將不會再對中國經濟造成太大的沖擊。因此，既然我們要推行人民幣國際化，那么人民幣的匯率制度安排就不應該再緊盯著升值與否。

為推行人民幣國際化，中國應該逐步放大匯率浮動區間，最終實現浮動匯率制。

首先，允許資本自由流動并放棄獨立貨幣政策（聯系匯率制或美元化）的策略選擇，只適用于小型經濟體。這樣的經濟體由于規模小，自身抵御匯率波動的能力相對較弱，將本幣錨定一個相對穩定的大國貨幣，就相當于是借助被錨定國的力量來穩定了本國經濟，而又不會因為匯率的錯估而導致大規模的貿易失衡。但是，像中國這樣一個規模巨大而又快速發展的經濟體，如果錨定一國貨幣必然會因為匯率的錯估而帶來貿易失衡問題，不但使我們面臨國際輿論壓力，也不利于中國經濟自身的發展。

其次，中國的經濟形勢及人民幣國際化的現實需求也不允許放棄獨立的貨幣政策。一方面，作為世界第二大經濟體，中國經濟對世界經濟有著舉足輕重的影響，不可能通過輸入他國的貨幣政策來穩定國內經濟。另一方面，如果沒有獨立的貨幣政策，人民幣只能是其他貨幣的一種替代，也就不可能成為一種國際貨幣。所以，在人民幣國際化背景下，匯率制度只能朝著浮動匯率制的方向改革。

四、人民幣的輸出問題

在本幣國際化問題上存在一個如何輸出本幣的問題。傳統的觀點認為，本幣的輸出主要通過經常賬戶或者資本賬戶的逆差來實現，逆差越大，本幣的輸出量就越大，在“雙順差”的情況下是無法通過經常收支和資本收支來輸出本幣的。

這個觀點并不正確。本幣能否輸出，關鍵在于能不能以本幣進行對外支付，而不在于是處于順差狀態還是逆差狀態。“雙順差”不一定會成為人民幣國際化的障礙，相反，如果處理得當，反而可能有助于人民幣的輸出，因為“雙順差”導致的人民幣升值預期有利于吸引境外居民、企業甚至是官方接受并持有人民幣。德國和日本就是在經濟快速發展經常賬戶處于順差的情況下完成本幣國際化的。

所以，有必要漸進地擴大人民幣的浮動區間，最終實現匯率的市場化，允許人民幣自由兌換，在人民幣的升值預期下吸引非居民接受人民幣。當然，其他的配套措施也是必要的。

一方面，在繼續大力發展香港離岸人民幣市場的基礎上，可以考慮推動在歐洲和美國建立離岸人民幣市場，除了允許在這些市場上發行人們幣計價證券外，也允許在這些市場上進行人民幣兌換。

另一方面，歐債危機為人民幣國際化提供了一個機遇，對歐洲進行人民幣貸款對人民幣國際化也是有利的。歐洲拿到人民幣之后要將其兌換成美元或者歐元來進行債務償還，而這筆人民債務到期時，歐洲還要用美元或者歐元來兌換人民幣以便償還中國，這不但促進了人民幣離岸市場的發展，還避免了匯率風險。

五、結語

開弓沒有回頭箭。雖然人民幣國際化的道路必定是漫長而曲折的，期間不乏面臨許多挑戰，比如離岸市場上的投機行為、資本賬戶開放過程中的金融市場動蕩風險等，但是人民幣國際化進程不能因此而中斷，否則中國經濟將難以找到新的增長支點。而推行人民幣國際化，就必須進行匯率制度改革，最終實現浮動匯率制。

另外，中國經常賬戶與資本賬戶的“雙順差”對于人民幣國際化來說既是機遇也是挑戰，只要處理得當就不會成為人民幣輸出的制約因素。但是人民幣國際化不是一朝一夕的事情，要涉及經濟、政治等很多領域，還需持久不懈的努力。

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作者簡介：郭海平（1988-），男，漢族，山東濰坊人，上海社科院碩士在讀，研究方向：國際金融。

（責任編輯：陳岑）