趙令歡:超級并購操盤手

姚冬琴

如果有這么一道題目——做PE（私人股權投資基金）比你想象得__：A.簡單；B.困難;C.難一萬倍，趙令歡一定會讓你選擇C。

“全民PE，亦喜亦憂。喜的是，更多人來關注這個行業。但是，投資不是炒股票，不是一般老百姓可以做的。投了以后還要管理，還有與資本市場的完美融合，更不是老百姓可以做的。”2011年12月12日，弘毅投資（北京）有限公司（下稱“弘毅投資”）總裁趙令歡對“全民PE”侃侃而談。

這一幕今天看來平常，但在趙令歡剛剛回國的2003年，普通中國人，甚至包括一些金融從業人員，對于PE都還很陌生。時隔八年，中國的PE行業發展得紅紅火火，弘毅投資也成為國內資金規模最大、成長速度最快的PE公司，管理著超過300億元的基金，被投企業2010年資產總額5300億元。可以說，趙令歡見證了中國PE行業的發展歷程。

包括中聯重科并購意大利CIFA在內，國內一系列聲名卓著的重大并購中，趙令歡正是幕后推手。

只買對的

眼下，全球經濟低迷，有人認為這是良好的并購時期。而趙令歡卻只給當前的并購環境打30分。

他有一個獨特的并購理論，并購是“買生意”而不是“買東西”。“收購不是去買資產，而是買今后的現金流。能不能把你沒有而別人有的東西嫁接到你的企業里，從而在今后可以產生效果和效率，這才重要。”

趙令歡進一步對《中國經濟周刊》分析說：“想買的人覺得便宜，想賣的人覺得最無奈的時候，并不是并購的好時機。如果把收購當成婚姻來比照，當力量極度懸殊，不發自內心的結合，有可能會造成很多問題。”

便宜的不一定是好的，貴的也不一定不值得買。就像聯想收購IBM的ThinkPad一樣，在趙令歡看來，收購就要收“皇冠上的明珠”，哪怕要為此付出高價。

弘毅投資與曼德林基金、高盛一起，作為聯合投資者，幫助中聯重科收購全球第三大混凝土機械公司意大利CIFA，當時CIFA公司就恰恰是在歷史上的最高點。“當時有全球20多家企業競標，各個都出高價。”趙令歡回憶說。

下定決心要收購CIFA的詹純新，在2007年6月的一天找到了趙令歡，他認為趙令歡是比他更懂跨國并購的人。事實上，在此之前的2006年5月，弘毅投資已經入資中聯重科，與關聯方一起持有中聯重科14.5%的股份，成為中聯重科國企改制的合作伙伴。

趙令歡加入并購CIFA公司順理成章。隨后，一支豪華并購團隊形成。

“最后，我們的價格出得不是最高，但對方認為合適，因為文化上的認同感。”趙令歡說。

完成收購的中聯重科，從行業內的全球第五位搖身成為全球最大的混凝土機械制造商。

“看這個企業并購成功不成功，要看最終結果。中聯重科收購了CIFA之后，不光有故事可說，每年凈利潤的增長也在加速，而且還會繼續加速。”趙令歡說。

國企改制能手

包括中聯重科在內，趙令歡擅長國企改制聞名業內。

2003年入主弘毅投資后，趙令歡的第一個大項目是江蘇玻璃集團有限公司（下稱“江蘇玻璃”）的重組。這一投資案例至今仍為業界津津樂道。

當時，江蘇玻璃是一家債轉股企業，發展缺少資金。趙令歡從江蘇省經貿委獲得了江蘇玻璃計劃重組并尋求外部投資者的信息。

江蘇玻璃的大股東是江蘇省國資部門和華融、信達兩大資產管理公司。作為債轉股股東，這兩家資產管理公司并沒有注資的意愿。“地方政府很清楚，所以很支持弘毅進入參與改制。”趙令歡回憶說。

2004年1月，弘毅投資與江蘇玻璃管理層一起溢價收購該公司國有股，弘毅投資擁有85%，管理層擁有15%。

經過改制和管理提升，2005年6月23日，江蘇玻璃更名中國玻璃（3300.HK）在香港上市，并在半年后收購整合了國內7家玻璃企業，躍居為中國平板玻璃上市企業第一位。

弘毅投資借此也獲得了不菲的收益。以中國玻璃上市第一天收盤價2.25港元計，弘毅投資當初1億多元的投入在不到兩年的時間內已增值到5億多元。

在中國玻璃之后，弘毅投資又陸續投資了中聯重科、巨石集團、石藥集團、神州數碼、耀華玻璃、新華人壽等國企。最近的一個成功投資案例當屬鳳凰傳媒。

2011年11月30日，鳳凰傳媒（601928.SH）在上交所掛牌上市。上市前，弘毅投資是除了江蘇鳳凰出版傳媒集團之外的唯一持股方，持股7.37%，上市后持股5.89%。

2008年，弘毅投資耗資4.8億元入股，以鳳凰傳媒上市首日收盤價11.86元計，弘毅投資持股市值達17.79億元，3年時間增值近13億元。

正是由于弘毅投資良好的投資記錄，有人把弘毅投資在聯想系的地位比做“資金庫”。

“外企改制”

2011年9月，弘毅投資跨境投資基金管理總部在上海揭幕。選擇國際化大都市上海，趙令歡的下一步是要走向海外？

“很多中國企業，漸漸對國際市場、國際資源有一些需求，我們會伴隨這種需求幫助他們做一些國際化的嘗試。反過來，很多外國公司越發重視中國，但是他們對中國不了解。外國企業進中國，也需要一些制度上的改良，我把這叫做‘外企改制。”趙令歡笑言。

2010年10月，遠東發展公司將旗下在香港、馬來西亞、新加坡、中國內地的22家經濟型酒店分拆重組為“麗悅酒店”。該公司主席邱達昌希望與趙令歡一起，尋求在中國內地便宜收購酒店的機會。

但趙令歡卻認為中國酒店業競爭激烈，收購價格已經太高，甚至高于國外一些酒店。他建議邱達昌可以去英國、日本、加拿大等國收購，繼而打造適合中國旅游者的酒店。

邱達昌被打動，雙方最終敲定了首先在日本聯合收購的計劃。

2011年7月21日，弘毅投資以1.18億元認購日本東海觀光株式會社20%股權，邱達昌擔任該公司的董事長，共同打造日本酒店收購平臺。

“未來，國企改制、外企改制，以及民營企業的重組、傳宗接代、國外擴張，都是我們發展的重點。就像柳總說的，吃著碗里的，想著鍋里的，看著田里的，布局是一步一步到位的。”趙令歡說。