淺談我國利率傳導機制

史群英

［摘要］ 隨著金融業發展的進一步全球化，利率作為貨幣政策的重要手段其作用也顯得日益突出。本文分析我國現階段利率傳導機制不暢的原因及障礙，提出完善利率傳導機制的對策。

［關鍵詞］ 利率管制；利率市場化；傳導；機制

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 19. 025

［中圖分類號］F830［文獻標識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）19- 0039- 02

1我國現階段利率傳導機制不暢的主要原因

利率傳導機制作為貨幣政策的重要手段在當今社會中的地位越來越重要，在利率市場化程度較高的國家，利率的可測性與可控性系數均十分良好地處于中央銀行的調控之下。我國現階段利率傳導機制不甚暢通，原因如下。

1.1 利率管制是主要原因

（1）利率管制制約中央銀行運用利率機制進行宏觀調控的有效性。從我國現實情況來看，利率管制是制約利率傳導效率的關鍵性因素。客觀地說，我國利率市場化改革已取得一定進展，但是從總體上看，利率管制仍廣泛存在，并且越來越阻礙貨幣政策作用的有效發揮。

（2）利率管制制約了商業銀行的信貸供給。首先，在利率非完全市場化條件下，經濟擴張時期，商業銀行的信貸擴張并不能推動利率下降，從而必然導致通脹壓力增大及信貸的過度擴張。

（3）利率管制導致利率結構失衡。我國利率管制造成的利率結構失衡的主要表現是：第一，市場利率高于國家法定利率水平，尤其是同業拆借市場利率和債券市場發行利率較高，不符合資金市場運作規律。第二，國債利率高于同期銀行存款利率。第三，由于各種金融工具價格的比例關系不合理，影響了市場機制對有限資源的合理配置，扭曲了市場資金價格。

（4）利率管制扭曲了利率的形成體系。在利率市場化國家，基準利率一般指央行再貼現率和再貸款利率，然后以此為參照標準通過貨幣市場利率中介，形成對存貸款利率的調節。但在我國，基準利率更大意義上是居民金融機構存款利率。這樣，我國利率體系出現特有的形態：存款利率充當基準利率的職能，結果是利率變動難以通過其期限結構影響長期利率，進而影響投資、消費等來調節總需求，當然也就不能適應經濟狀況的變化，及時調整存貸款利率水平和結構。

1.2 目前我國貨幣政策3個傳導鏈條存在著障礙

（1）中央銀行利率制定非市場化。我國的利率實行的是人民銀行制定，國務院批準后由商業銀行執行的利率管理體制，其缺陷是：在制定上，確立利率水平的經濟指標難以精確測定，存在時間滯后，使得制定的利率難以體現市場均衡；在執行上，主要通過行政管理手段，從而降低了利率的宏觀調控效能。因此，在管制利率的條件下，利率的經濟效應得不到發揮。

（2）商業銀行阻礙了貨幣政策的傳導。商業銀行需要其根據市場利率積極開展信貸，將利率效應傳導下去，但由于過度放貸或者“惜貸”使得貨幣政策傳導出現阻塞現象。比如近年來的流動性過剩和通貨膨脹都與商業銀行過度放貸有著密切的關系。

（3）利率非完全市場化制約了消費和投資對利率的彈性。從微觀層面看，首先利率作為投資成本，是企業在投資決策時與收益率相比較的基準，而我國的貸款利率并不能反映企業真實的資金成本，這實際上是造成投資利率彈性偏低的根本性原因。再者貨幣政策最終要通過企業和居民的投資和消費才能真正影響需求，居民和企業的利率彈性不高，投資、消費的欲望受抑制，貨幣政策的效果自然也就大打折扣了。

2完善我國利率傳導機制的對策

2.1 利率市場化改革是疏通利率機制的關鍵

利率市場化改革與提高利率機制效率相互影響、相互促進。利率機制的暢通傳導需要進行利率市場化改革，而利率市場化改革的成果也體現在暢通的利率機制上，現階段我國應加大利率市場化改革的步伐。

2.2 建構利率傳導機制的微觀基礎

要提高微觀經濟主體的利率彈性，首先要改革銀行和企業經營管理體制，增強其經濟行為的市場化程度，提高其對利率的反應程度，從而使貨幣政策利率傳導機制建立在微觀經濟主體市場化行為的基礎之上。其次要改革直接融資和間接融資，擴大利率傳導機制。我國既要發展直接融資，擴大企業融資渠道，又要大力改變銀行貸款結構，加大對中小企業的融資比重。現階段國務院在溫州試行的金融改革就是一個很好的突破。

2.3 完善金融市場與金融結構

首先是要大力發展貨幣市場，建立統一、高效、靈活的貨幣市場，提高貨幣政策傳導的效率，要協調發展包括同業拆借市場、債券市場和票據市場在內的貨幣市場。其次是要完善利率的期限結構，健全貨幣市場與資本市場的對接和聯通機制，解決貨幣市場和資本市場的分割問題，提高金融市場一體化程度，提高利率傳導的有效性。

2.4 完善利率傳導機制的主體建設

（1）深化商業銀行的市場化改革。我國四大國有銀行已全部改組成功上市，其他專業性銀行、地方性銀行在體制建設方面也取得了階段性成果，但是仍需繼續深化改革，建立完全的“自主經營、自擔風險、自我約束、自求平衡、自我發展”的現代金融企業制度，才能保障利率信號的準確傳導，促使市場化利率的形成。

（2）使企業成為對利率變動反應靈敏的市場主體。利率傳導機制要真正起作用，最終都要通過促進投資來增加產出，所以，作為投資主體的企業，加強其對利率的彈性極為重要。特別是存在嚴重預算軟約束的國有企業的改革，更是重中之重。

（3）完善和加強中央銀行的金融監管。利率市場化并不意味著中央銀行完全放棄對利率的管理，利率市場化在某種程度上會加大金融機構的經營風險，必須依靠中央銀行強有力的監管來化解風險，確保穩健經營。

主要參考文獻

［１］夏斌，廖強．貨幣供應量已不適宜作為當前我國貨幣政策的中介目標［Ｊ］．經濟研究，２００６（８）．

［２］胡慶康．現代貨幣銀行學教程［Ｍ］．第3版.上海：復旦大學出版社，２００８．

［3］宋承先．現代西方經濟學：宏觀經濟學［Ｍ］．上海：復旦大學出版社，２００６．

［4］陳仲常，蒲艷平．西方經濟學（下）：宏觀經濟理論［Ｍ］．重慶：重慶大學出版社，２００７．

［5］尚明．當代中國的貨幣制度與貨幣政策［Ｍ］．北京：中國金融出版社，２００８．