GMAC對(duì)中國(guó)發(fā)展汽車金融公司的啟示

左和平

【摘要】 2009年1月，中國(guó)政府出臺(tái)了一系列政策支持汽車金融公司發(fā)展，以振興汽車產(chǎn)業(yè)。2009年6月1日，GM正式遞交了破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。GM的衰落有油價(jià)飆升、次貸危機(jī)等外部原因。文章通過(guò)分析GM旗下的汽車金融公司GMAC及GMAC的子公司ResCap的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，強(qiáng)調(diào)GMAC業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡等內(nèi)部原因；進(jìn)而指出我國(guó)在發(fā)展汽車金融公司時(shí)，應(yīng)當(dāng)吸取GMAC的有關(guān)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

【關(guān)鍵詞】 GMAC； 汽車金融公司； 財(cái)務(wù)

引 言

據(jù)全國(guó)乘用車聯(lián)席會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年全球汽車貸款比例約為70％，發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)貸款購(gòu)車比例約在80％到85％之間，德國(guó)約70％；而同為金磚四國(guó)的發(fā)展中國(guó)家印度為60％到70％之間，中國(guó)卻從2004年的16％下降到2008年的8％。另?yè)?jù)新華信國(guó)際咨詢公司發(fā)布的報(bào)告稱，在中國(guó)各細(xì)分市場(chǎng)中，中大型轎車和中型車的貸款購(gòu)車比例分別為12.1％、9.3％，小型車和微型車的貸款比例只有4.9％和3.7％。然而目前，在中國(guó)隨著私車的普及和價(jià)格的逐步穩(wěn)定，汽車市場(chǎng)特別是其中的小型車和微型車市場(chǎng)發(fā)展到以消費(fèi)信貸為購(gòu)車的主流方式，這一趨勢(shì)是較為明顯的。所以在中國(guó)擴(kuò)大汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，促進(jìn)汽車金融公司的發(fā)展是非常必要的。

同時(shí)，我們必須注意到雖然汽車金融公司的存在能促進(jìn)汽車產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)，緩解汽車需求與消費(fèi)者購(gòu)買力不足之間的矛盾，但是若對(duì)汽車金融公司的業(yè)務(wù)范圍及所涉金融風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有加以合理的控制，則過(guò)度發(fā)展汽車金融公司會(huì)對(duì)有關(guān)汽車制造等實(shí)體母公司造成很多不利的影響。通用汽車公司（General Motors Corporation，以下簡(jiǎn)稱GM），與其旗下的通用汽車金融服務(wù)公司（General Motor Acceptance Corporation Financial Services，以下簡(jiǎn)稱GMAC），及GMAC旗下的Residential Capital LLC.（以下簡(jiǎn)稱ResCap），三者在次貸危機(jī)后所遭遇的虧損及相互之間的資金轉(zhuǎn)移與援助問(wèn)題，對(duì)正處于發(fā)展中的中國(guó)汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)與汽車金融公司有很強(qiáng)的借鑒意義。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外學(xué)者Steven P. Janes（2001），Smart M. Litwin、William A. Levy（2009）從資產(chǎn)證券化的角度研究了汽車金融的融資問(wèn)題，探討了汽車金融市場(chǎng)、資金提供者、相關(guān)金融產(chǎn)品、法律等方面的內(nèi)容。Christian Diekmann（2008）認(rèn)為汽車金融是許多金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)的重要組成部分；這些機(jī)構(gòu)可能是汽車集團(tuán)的金融服務(wù)分部、銀行控股或獨(dú)立的金融公司；所有這些機(jī)構(gòu)都必須評(píng)估并管理與汽車金融相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，而這一工作的難度是很大的。

國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在兩方面：其一是通過(guò)對(duì)國(guó)外汽車金融服務(wù)的研究，提出對(duì)中國(guó)發(fā)展汽車金融的借鑒意義，如北京銀行監(jiān)督管理局赴德、英考察團(tuán)（2005），認(rèn)為汽車金融公司可以更大程度地提高資本效率，推動(dòng)生產(chǎn)行業(yè)與金融行業(yè)同時(shí)加速發(fā)展，并提出我國(guó)汽車金融的發(fā)展，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、培育和完善金融市場(chǎng)，強(qiáng)化商業(yè)銀行內(nèi)部控制；張君毅（2007）對(duì)美國(guó)、德國(guó)、日本的汽車金融服務(wù)進(jìn)行了比較，指出該三國(guó)汽車金融產(chǎn)品繁多、衍生服務(wù)齊全、市場(chǎng)環(huán)境良好。其二是對(duì)中國(guó)汽車金融現(xiàn)狀及有關(guān)對(duì)策的研究，如孔玉蓉（2008）在對(duì)汽車金融及我國(guó)發(fā)展汽車金融進(jìn)行陳述的基礎(chǔ)上，指出目前我國(guó)汽車金融存在發(fā)展慢和外資主導(dǎo)兩大問(wèn)題，指出應(yīng)建立以金融公司為主體的汽車金融市場(chǎng)，建立完善的個(gè)人信用體系，完善相關(guān)的法律制度；趙宇恒（2010）總結(jié)我國(guó)汽車廠家給經(jīng)銷商提供的金融業(yè)務(wù)支持的三種模式：汽車金融公司向經(jīng)銷商提供融資貸款支持、由廠家牽線，提供信用擔(dān)保，尋求第三方銀行合作，幫助經(jīng)銷商拓展融資渠道、以及鼓勵(lì)經(jīng)銷商采購(gòu)車輛，汽車廠家向經(jīng)銷商提供財(cái)務(wù)支持，并分別指出各模式的優(yōu)劣點(diǎn)，認(rèn)為汽車廠家和經(jīng)銷商之間的金融支持模式，會(huì)隨國(guó)家政策、市場(chǎng)的變化等不斷作出調(diào)整和完善。

二、GMAC、ResCap及其有關(guān)年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)分析

（一）GMAC及ResCap簡(jiǎn)介

GM是全球最大的汽車公司，自1931年就已經(jīng)成為全球汽車業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，其核心汽車業(yè)務(wù)及子公司遍及全球。

GM旗下的全資汽車金融服務(wù)公司GMAC，成立于1919年，起初僅為GM的經(jīng)銷商及零售客戶提供信貸服務(wù)；但之后逐漸發(fā)展成為全球領(lǐng)先的金融服務(wù)公司，向全球客戶提供汽車和商業(yè)貸款，抵押融資以及保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)務(wù)。2006年11月30日，GM將51％的GMAC股權(quán)出售給由Cerberus FIM Investors，LLC，Citigroup Inc.，Aozora Bank Ltd.，及The PNC Financial Services Group，Inc的一個(gè)子公司共同組建的FIM Holdings LLC。ResCap是在2005年3月，由之前的GMAC Residential和GMAC-RFC改組而成的GMAC的全資子公司，是美國(guó)最大的住房按揭貸款服務(wù)公司和貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)之一，主要從事房貸、抵押貸款及相關(guān)抵押類產(chǎn)品的發(fā)起、購(gòu)買、服務(wù)、銷售和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在次貸危機(jī)的影響下，GM、GMAC、ResCap都遭到沉重打擊，經(jīng)營(yíng)狀況惡化、投資者信心不足。為獲得政府救助資金及使用Fed貼現(xiàn)窗口，GM在GMAC的持股權(quán)由49％減少到不足10％，Cerberus FIM Investors在GMAC的持股權(quán)由51％減少到不足14.9％，最終在2008年12月25日，經(jīng)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)批準(zhǔn)后，GMAC成為銀行控股公司。

由于旗下的ResCap虧損慘重，GMAC到2009年11月，盡管已經(jīng)接受了美國(guó)政府125億美元援助和廉價(jià)貸款，卻仍未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。GMAC公布2009年第三季度虧損了7.67億美元，上年同期虧損25.2億美元；但ResCap第三季度虧損了6.49億美元，抵銷了GMAC汽車部門3.95億美元的稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。2007、2008兩年間，ResCap共虧損了99.6億美元。

從2006年到2008年，GM的整體營(yíng)運(yùn)能力、償債能力大幅下降。就宏觀環(huán)境而言，利率上升、次貸危機(jī)等是直接原因；但就微觀而言，在利率上調(diào)、次貸危機(jī)發(fā)生之前，GMAC業(yè)務(wù)已相對(duì)失衡，旗下的ResCap過(guò)度金融創(chuàng)新以致對(duì)利率高度敏感，從而使GMAC暴露于較高的金融風(fēng)險(xiǎn)之中，一旦宏觀環(huán)境發(fā)生不利逆轉(zhuǎn)時(shí)，作為汽車金融公司，GMAC不僅沒(méi)有很好地支持GM的業(yè)務(wù)發(fā)展，反而從流動(dòng)性、利潤(rùn)等方面拖累了GM，這些可以通過(guò)如下對(duì)GMAC及ResCap在次貸危機(jī)發(fā)生前有關(guān)年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的分析得到證明。

（二）GMAC有關(guān)年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)分析

1.GMAC損益表分析（表1）

通過(guò)對(duì)損益表的分析可以看出，GMAC的總金融收入、總金融與其他收入、利息費(fèi)用三項(xiàng)目，從2004年到2006年間，均在遞增，但很明顯前兩項(xiàng)增幅小于利息費(fèi)用項(xiàng)目增幅。就信貸損失撥備而言，2005年較2004年減少45％，原因之一在于ResCap因房?jī)r(jià)有所升值而估計(jì)發(fā)生虧損的可能性和嚴(yán)重性降低，但之后美國(guó)整體房市的發(fā)展情況證明這一估計(jì)是錯(cuò)誤的，所以在2006年，該項(xiàng)目較2005年驟升86%。上述三項(xiàng)目變動(dòng)的直接結(jié)果是GMAC凈金融收入逐年遞減，從2004年的8 713百萬(wàn)美元，降到2005年的7 132百萬(wàn)美元，又降至2006年的5 543百萬(wàn)美元。

2.GMAC各業(yè)務(wù)分部運(yùn)營(yíng)匯總表分析（表2）

在2004年到2006年間從GMAC旗下各主要業(yè)務(wù)分部的凈收入與凈損益情況看，汽車金融業(yè)務(wù)在這兩個(gè)項(xiàng)目的占比值均在50%左右；值得注意的是，此三年間，ResCap在凈收入中的占比在16%到22%之間，但在凈損益中的占比卻在31%到45%之間；通過(guò)計(jì)算凈利潤(rùn)率，可以得到汽車金融業(yè)務(wù)為12%左右，ResCap為24%左右，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)除在2006年突升至20%外，在2004、2005兩年均不足10％。所以，盡管從絕對(duì)值角度而言，ResCap的凈收入與凈損益值從2004年到2006年有下降傾向，但從相對(duì)值角度而言，其本身是GMAC旗下盈利能力最強(qiáng)的一個(gè)業(yè)務(wù)分部。

3.ResCap有關(guān)年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)分析（表3）

依據(jù)表1、表2與表3的有關(guān)數(shù)據(jù)，可以得到ResCap有關(guān)項(xiàng)目在GMAC合并報(bào)表中的占比值，如表4所示。

從2004年到2006年，在凈金融收入與其他收益項(xiàng)目的占比上，ResCap維持在20%左右的水平，但在利息費(fèi)用與信貸損失撥備兩項(xiàng)目上，ResCap的占比卻逐年大幅提升。

三、GMAC所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)分析及其對(duì)中國(guó)發(fā)展汽車金融的啟示

（一）GMAC所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)分析

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）利率風(fēng)險(xiǎn)分析

為了降低利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盡管GMAC也使用了包含衍生工具在內(nèi)的諸多金融手段，但顯然沒(méi)有成功。在2004年6月到2006年6月間，經(jīng)過(guò)連續(xù)17次上調(diào)，美國(guó)聯(lián)邦基金利率由1%被提高到了5.25%的水平上。這一宏觀環(huán)境的變化，是導(dǎo)致GMAC金融收入上升，以及利息費(fèi)用與信貸損失撥備更大幅度上升的主要原因。

（2）房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析

美國(guó)投資銀行等金融中介通過(guò)各種金融創(chuàng)新工具，以次貸的方式銷售了大量房產(chǎn)。次貸在一定程度上緩解了房屋需求與購(gòu)買力不足之間的矛盾，但在利率大幅上調(diào)后，次貸客戶無(wú)法按時(shí)還款，或者徹底喪失了還款能力，再加以整體經(jīng)濟(jì)形式惡化，美國(guó)房產(chǎn)大幅下跌，直接造成GMAC旗下ResCap的流動(dòng)性不足與巨額虧損。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)分析

ResCap在發(fā)起或購(gòu)買了抵押產(chǎn)品貸款后，通常很快會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上將其銷售給第三方，但在其未銷售前所保留的抵押產(chǎn)品貸款的庫(kù)存，會(huì)將公司置于信用風(fēng)險(xiǎn)之中。此外，ResCap在ABS、MBS等證券方面的投資，或是在進(jìn)行有關(guān)金融衍生工具操作時(shí)，交易對(duì)方或其他金融機(jī)構(gòu)的違約，同樣有可能使其面臨很強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)反映在財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)上，就是信貸損失撥備的提高。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

2008年12月31日，為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，GMAC完成了一項(xiàng)復(fù)雜的債務(wù)交易，籌集資金175億美元；同時(shí)，ResCap也籌集了37億美元。當(dāng)日，Standard&Poor''''s下調(diào)了GMAC與ResCap的部分債務(wù)評(píng)級(jí)。

2009年10月，GMAC是當(dāng)時(shí)唯一接受美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）臨時(shí)流動(dòng)性擔(dān)保計(jì)劃（TLGP）支持的評(píng)級(jí)為垃圾級(jí)的金融公司；Moody''''s對(duì)該公司評(píng)級(jí)為Ca級(jí)，僅較違約級(jí)高兩級(jí)。

2009年12月，Moody''''s認(rèn)為Res-

Cap已經(jīng)連續(xù)三年每季虧損，其流動(dòng)性脆弱，資本不足，故將ResCap評(píng)為C級(jí)，僅比違約級(jí)高一個(gè)級(jí)別。

GMAC與ResCap作為金融公司，信用級(jí)別卻一再被降低，負(fù)債的流動(dòng)性能力惡化，這無(wú)疑使其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

（二）GMAC對(duì)中國(guó)發(fā)展汽車金融的啟示

1.對(duì)汽車生產(chǎn)商的啟示

就當(dāng)前中國(guó)汽車的產(chǎn)銷現(xiàn)狀而言，成立與發(fā)展汽車金融公司是必要的。汽車產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，如日本與韓國(guó)，在汽車產(chǎn)業(yè)大發(fā)展時(shí)期，都有較為優(yōu)惠的汽車消費(fèi)信貸，從而帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展。

GMAC曾是GM利潤(rùn)的重要來(lái)源。然而，在次貸發(fā)生后，GMAC 2008年虧損了79億美元，不僅沒(méi)有對(duì)GM起到很好的支持作用，反而拖累了GM。

所以對(duì)中國(guó)的汽車制造商而言，可以建立發(fā)展旗下的汽車金融公司，但卻不能將汽車金融公司視為拉動(dòng)汽車銷售的核心環(huán)節(jié)，必須將技術(shù)、品牌、售后服務(wù)等作為提高競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)占有率的關(guān)鍵內(nèi)容。

2.對(duì)汽車金融公司的啟示

GMAC的兩大核心目標(biāo)：一是為GM提供優(yōu)厚的投資匯報(bào)；一是為GM的轎車與卡車銷售提供戰(zhàn)略性支持。所以，GMAC的主要業(yè)務(wù)本應(yīng)集中于汽車金融服務(wù)，但其旗下的ResCap所從事的業(yè)務(wù)卻偏離了這一塊。汽車金融收入在GMAC收入的占比從2001年的70%下降到2005年的38%，而同期抵押和保險(xiǎn)收入?yún)s從30%上升到62%。在利率市場(chǎng)、房市有利時(shí)，ResCap可以為GMAC帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)與大量的凈現(xiàn)金流入；一旦利率市場(chǎng)、房市發(fā)生不利逆轉(zhuǎn)時(shí)，ResCap就會(huì)發(fā)生巨額虧損，陷入流動(dòng)性危局。這可以看出，一方面GMAC本身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡；另一方面其對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)的控制尚不到位。

對(duì)中國(guó)的汽車金融公司而言，則必須嚴(yán)格遵守《汽車金融公司管理辦法》，約束自己的業(yè)務(wù)范圍，嚴(yán)格控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)，以期能真正為中國(guó)汽車行業(yè)的發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

四、總結(jié)

據(jù)權(quán)威預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)Scotia Economics在2011年11月29日發(fā)布的《全球汽車產(chǎn)業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)汽車銷售量在1990—1999年間為0.43百萬(wàn)輛，在2000—2007年間為2.91百萬(wàn)輛，2008年為4.98百萬(wàn)輛，2009年為7.32百萬(wàn)輛，2010年為9.41百萬(wàn)輛，2011年預(yù)測(cè)為10.16百萬(wàn)輛。從上述數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)在剛剛過(guò)去的十年中取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

然而在2008年，中國(guó)汽車市場(chǎng)低迷卻使許多汽車經(jīng)銷商出現(xiàn)虧損，部分面臨資金斷裂危險(xiǎn)，但是汽車經(jīng)銷商的正常運(yùn)轉(zhuǎn)卻對(duì)維系整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的良性運(yùn)轉(zhuǎn)至關(guān)重要。2009年初，國(guó)務(wù)院通過(guò)了汽車行業(yè)振興計(jì)劃，出臺(tái)了有關(guān)信貸支持等政策；中國(guó)央行中國(guó)人民銀行也明確表示將加大對(duì)汽車金融信貸的支持力度。央行副行長(zhǎng)劉士余在2009年1月15日召開的“金融支持汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)”上指出，發(fā)展汽車消費(fèi)信貸是活躍和擴(kuò)大汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要支撐，“應(yīng)積極支持監(jiān)管部門根據(jù)需要批設(shè)新的汽車金融公司，拓寬汽車金融公司的業(yè)務(wù)范圍，鼓勵(lì)支持商業(yè)銀行與汽車金融公司開展多方面業(yè)務(wù)合作”。綜上，可以看出汽車金融信貸是支持2009年，乃至之后中國(guó)車市增長(zhǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。

但是，在我國(guó)政府大力扶持汽車金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展，各品牌汽車公司努力建設(shè)與壯大自身汽車金融業(yè)務(wù)的當(dāng)下，我們?cè)趯W(xué)習(xí)有關(guān)國(guó)外汽車金融公司成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也必須吸取其失敗之處的教訓(xùn)，以更好地發(fā)展我國(guó)的汽車金融事業(yè)。本文的寫作若能起到一些警醒作用，也算對(duì)中國(guó)汽車金融產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展略作貢獻(xiàn)。

【主要參考文獻(xiàn)】

［1］ Scotia Economics，Global Auto Report，www.scotiacapital.com，Deember，29，2011.

［2］ GMAC Financial Services，2006 A-

nnual Review of GMAC Financial Services，www.gmacfs.com

［3］ Emily Kaiser，GMAC gets Fed''''s OK to become bank holding company，Reuters，Dec 26，2008.

［4］ 劉沙.GMAC：集中精力改變ResCap現(xiàn)狀［N］.世華財(cái)訊，2009-11-05.

［5］ GMAC Financial Services，2005 Annual Review of GMAC Financial Services，www.gmacfs.com.

［6］ Stephen A.Ross，Randolph W. Westfield，Jeffrey F. Jaffe，Corporate Finance，McGraw-Hill，6th.