工程機械行業的應收賬款之殤

饒霞飛

經歷連續多年的高增長之后，國內工程機械行業正集體陷入低谷，不僅業績出現大幅下滑，應收賬款也急速上升。

據《新財經》記者統計，截至今年三季度末，33家A股工程機械公司三季度應收賬款達1122億元，同比增長近四成。

需要說明的是，目前A股共有37家公司從事工程機械，但有4家是今年新上市的公司，缺少可供對比的有效數據，本次統計時剔除了這些公司，保留33家具備有效數據的公司。

應收賬款總額1122億元，同比增長近四成

《新財經》統計結果顯示，截至今年三季度末，33家A股工程機械公司三季度應收賬款達1122億元，同比增長近四成。與去年三季度相比，33家工程機械上市公司應收賬款同比增加有26家，占比高達76%，應收賬款同比減少的公司僅有8家。

而在應收賬款同比增長的公司中，有13家公司應收賬款同比增長超過30%，應收賬款合計810億元，約占33家公司總應收賬款的七成。

其中，徐工機械（000425.SZ）、恒立油缸（601100.SH）、中聯重科（000157.SZ）、鄭煤機（601717.SH）4家公司的應收賬款同比增長幅度均超過50%。而且，這4家公司應收賬款合計403億元，占33家公司總應收賬款的36%。

從應收賬款的絕對數值看，有4家公司今年前三季度的應收賬款超過百億元，分別是三一重工（600031.SH）應收賬款207億元，同比增長39%；中聯重科應收賬款196億元，同比增長69%；徐工機械應收賬款177億元，同比增長97%；中國一重（601106.SH）應收賬款112億元，同比增長38%。

值得注意的是，應收賬款大幅增加的同時，這些公司的經營現金流量凈額也不容樂觀。盡管行業各公司整體經營現金流量凈額雖較去年同期有所改觀，但33家工程機械公司中有14家經營現金流量凈額為負，占比42%。

應收賬款同比增長超過30%的13家公司中，有6家公司經營現金流量凈額為負，其中，徐工機械和中國一重表現尤為突出，應收賬款較去年同期分別增長96%和38%，而其經營現金流量凈額分別為-34億元和-16億元。

應收賬款增長超過50%的4家公司，有3家公司經營現金流量凈額均為負值，僅恒立油缸有所增長。

經營現金流量凈額改善較為明顯的公司是柳工（000528.SZ）、三一重工及山推股份（000680.SZ），這三家公司的應收賬款增長率分別為14%、39%、6%，經營現金流量凈額均由去年同期的負值轉正，增長均超過10億元。

徐工應收款增長最快，三一應收款數額最大

這33家公司中，徐工機械和三一重工最值得關注。其中徐工機械應收賬款增幅以96%的增長高居增幅榜首位，居應收賬款增幅榜第二位的是恒立油缸，其應收賬款增幅也達到73%。

而在應收賬款絕對數值上，三一重工則以207億元高居第一位。

數據顯示，徐工機械今年前三季度應收賬款為177億元，較去年同期的9億元增加87億元，增長幅度高達97%，接近翻倍。而其經營現金流量凈額由去年三季度-5億元下降至今年同期的-34億元，同比減少近29億元。

徐工機械是工程機械行業中汽車起重機業務比重最大的公司。然而，行業監控數據表明，汽車起重機是目前工程機械中設備利用率和回款逾期率最低的子品種之一。今年上半年，徐工機械起重機械業務收入73.20億元，占總營業收入的42.85%，其下滑幅度26.24%遠大于總營業收入的7.77%。

在傳統營銷手段邊際效應逐漸減小的情況下，徐工機械為下游提供信用以及減少首付，延長還款期，包括提供融資租賃服務，對公司的營業收入質量產生了重大影響。

今年三季度末，徐工機械應收賬款余額占收入的比重高達71.73%，而去年年底這一比重不到30%。

徐工機械對此的解釋是，因為公司的銷售規模持續增長導致賒銷規模增長。另外，在流動性緊縮的環境下選擇分期付款方式的客戶比例上升，付款期限也有所延長。與此同時，在行業整體需求放緩的背景下，行業整體應收賬款占用加大。

三一重工今年前三季度應收賬款為207億元，是工程機械行業中應收賬款數目最大的公司，較去年同期的149億元增加58億元，增幅為39%。

三一重工今年10月份調低了4年期以下應收賬款的壞賬計提比例。受此影響，三季度資產減值損失沖回5.93億元，占當期凈利潤的77%，而去年同期公司資產減值損失為0.62億元。東興證券機械行業分析師韓慶認為，會計政策調整使得公司保持贏利。

由于行業外部環境持續低迷，三一重工目前面臨較大的經營壓力。

據數據顯示，三一重工主力產品銷量今年三季度出現明顯下滑，泵車銷量同比下降約15%（根據上牌量統計），挖掘機銷量同比下降28%，汽車起重機銷量同比下滑43%。而自9月份以來雖然下游設備開工時間、開工率環比回升，但仍處于較低水平。

不過值得欣喜的是，三一重工的應收賬款環比有所減少，經營性現金流也有所改善。

公司三季度末應收賬款比中報時減少22.23億元；同時，經營性現金流凈額為8.28億元，而中報時為-17.46億元。財務狀況的改善與公司戰略收縮行為相關，據了解，三一重工今年三季度加大了回款力度。

另一家工程機械巨頭中聯重科盡管在前三季度的業績表現上“一枝獨秀”，在行業業績普遍下降的情形下，其實現凈利潤69.59億元，同比增長16.75%，是行業中唯一一家前三季度實現營業收入和凈利潤“雙增長”的企業，但季度末應收賬款為196.79億元，比中報時增加4.43億元。

這一數據只比三一重工207億元的應收賬款少了10億元；而應付款項為84億元，遠高于三一重工的60億元和徐工機械的50億元。

激進營銷為經營埋下隱患

應收賬款關系到企業的償債能力和資金運營能力，其背后隱藏的風險不容小覷。對應收賬款增長的原因，山西證券機械行業分析師李爭東認為一般基于兩個原因，一個是增速的提高，與銷售量有關；另一個是應收款占主營業務收入比重，這與銷售策略有關。

在工程機械行業，這兩個原因呈現在兩個方面：一是需求下滑導致競爭加劇；另一個是下游工程項目產業鏈上資金偏緊，這導致工程機械企業應收賬款激增，回款壓力上升。

工程機械行業應收賬款激增也與其銷售策略密不可分。在回款困難的情況下，企業本應減少分期銷售方式，多采用融資租賃和按揭方式。但由于市場持續低迷，企業為爭奪客戶資源，不得不采取非常策略。

近年來，為在激烈的競爭中贏得客戶，一些工程機械企業采用低首付甚至零首付的銷售模式。這種激進的銷售政策雖然能快速將公司營業規模做大，但與此同時也給經營埋下了隱患。

對于這個銷售策略，中國工程機械行業協會副秘書長王金星曾公開表示：“如果低首付、零首付的企業銷售模式不改進，整個行業無序競爭，即使能融到資金，最終也將失去市場份額。”

這一觀點得到不同公司的驗證。廈工股份、三河智能等企業就在報告中表示，分期付款方式增加、信用銷售策略調整，是應收賬款增長的直接原因。

分期付款方式的銷售策略本是公司對于重點客戶、產品或區域實行的扶持政策。但相比按揭模式，分期付款的銷售方式風險更大，信用銷售擴大易導致回款風險。

中國工程機械協會會長祁俊表示，今年以來，工程機械行業客戶平均違約率已經達到25%～30%，做得好的也達到7%～8%。

“這個違約率處于行業中的歷史高點，無論是代理商還是生產廠家，未來都要注意風險防控。”祁俊強調。

就目前來看，工程機械板塊處于歷史低點，下游經濟依然疲軟，存在工程機械和制造商產能的消耗問題，這將阻礙工程機械市場景氣和贏利能力的回升。

“工程機械行業的主要任務仍將是控制信用銷售、加強回款并降低庫存。”興業證券分析師陳德靜表示，工程機械行業普遍存在資金問題，盤活資金將是公司戰略的重中之重。