員工持股計劃：不妨學習美國

盡管還有一系列實施細則有待完善，但總的看，員工持股對于企業和員工是一項雙贏的制度安排

2012年8月5日，中國證券監督管理委員會(以下簡稱中國證監會)發布《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱暫行辦法)。從實踐上講，由于員工持股計劃在中國仍是新生事物，在征求意見稿的討論中，社會上對此出現了一些誤讀。比如，有觀點就認為，此時推出員工持股計劃的目的是為了“救市”；也有人覺得，員工持股計劃應該是公司免費白送，而不應該由員工自己掏錢，如此等等，對于員工持股計劃的實質理解，都有如盲人摸象。

員工持股好處多

中國證監會推出的“上市公司員工持股計劃”，事實上可以視為美國實施多年的“雇員股票購買計劃”的翻版。

美國是世界上員工持股計劃最流行、規模最大的國家。在美國，所謂員工持股計劃，只是一個籠統的名稱，在具體形式上有許多種類，它至少包括雇員股票購買計劃、雇員股權計劃、雇員股票期權計劃、雇員收購計劃、限制性股票計劃等。

這其中，雇員股票購買計劃(ESPP)，是一個全員的股權福利計劃，它的發起設立通常較為容易、便利，有利于鼓勵雇員儲蓄和投資，以便他們能夠分享公司的成功。

ESPP主要在上市公司流行，其游戲規則主要依據美國稅法由國稅局統一制訂、監管和實施。它允許合格雇員使用稅后工資購買自己公司的股票，其主要福利在于股票購買價格，可以按照二級市場股價打折，低價購買。但當他們賣出自己的股票時，必須繳納資本利得稅。

一般來說，ESPP計劃對于企業和員工是一項雙贏的制度安排，這主要體現在，其一，作為一種雇員福利，它有助于留住和吸引人才；其二，作為一種股權激勵機制，它獎勵有貢獻的員工；其三，作為一種企業年金形式，它為員工提供補充養老保障。

中國引入員工持股計劃，除了上述基本作用外，還應該將其作為提高勞動者報酬的重要途徑之一。在美國，上市公司CEO年薪的近80％來自公司股權收益，尤其是股票期權收益，而這正是中國員工薪酬的薄弱環節。

《福布斯》雜志在今年7月發布的“2012中國上市公司CEO薪酬榜”顯示，A股CEO薪酬僅為中資港股CEO薪酬的四分之一強，其中，中國多金屬礦業有限公司行政總裁朱曉林2.35億元的年薪中，99％來源于股權報酬。該報告認為，A股和H股高管之間的股權激勵機制的不同，導致了收入差距。

對于普通員工來說，上市公司員工持股計劃，相當于在現有工資收入的基礎上，又增加了一項收入。美國的經驗表明，員工持股計劃可以有效提高國民的財產性收入在總收入中的比重，這是培育并壯大中產階級群體的重要舉措，而龐大的中等收入群體有助于增強社會的穩定性。

對于企業來說，員工持股計劃有利于改善公司法人治理結構，并從經營者內部監督上市公司運作。雇員也會更加關心公司前途命運，公司則會更加關注股價形象。此外，員工持股計劃也是一種長期持股計劃，它有利于培育并壯大多樣化的長期投資者隊伍。

細節有待完善

中國證監會即將頒布的這一新規定，也為員工購買公司股份設置了一些門檻。

根據暫行辦法，員工用于參加員工持股計劃的資金不得高于最近12個月應付員工薪酬總額的30％，股票來源限定從二級市場購入，總的股票數量不超過總股本的10％，單個員工獲授權益對應的股份不超過總股本的1％，員工持股期限不得少于36個月。

但是，若比照美國ESPP，中國證監會發布的員工持股計劃規則(征求意見稿)仍有一些需要完善與細化的方面。

首先，在名稱上，“員工持股計劃”的實質與美國ESPP差別不大，是否可以考慮改為“雇員股票購買計劃”，與國際稱謂接軌，避免混淆。其次，暫行辦法把一些實施細節的下放給上市公司自行制定，這固然避免了一刀切的僵化模式，但未來的監管工作則不容忽視。

暫行辦法還要求，公司實施員工持股計劃和資產管理機構管理員工持股計劃時，必須避開公司股票價格的敏感期，全面加強內幕信息管理，從源頭上防范任何人利用員工持股計劃從事內幕交易，但并沒有進一步將這一規定細化。

美國ESPP制度設置的細則，特別強調了公平的原則：雇員被允許的繳費額度，每年被限制在25000美元以內。這一規定主要為了防止高管與普通員工之間的貧富懸殊過大。此外，員工在買入股票時不用納稅，但當賣出的時候必須納稅。具體納稅額度，則取決于員工持股期是否滿足相關要求，所得部分可能被作為資本利得或作為普通所得征稅。

事實上，在員工持股問題上，一些上市公司已經積累了一些經驗。

根據中國證監會公布的數據，截至2011年底，中國共有285家上市公司推出過股權激勵計劃，涉及37億股，平均約占公司總股本的3％，但這些股權激勵計劃主要針對公司高管層，針對普通員工的持股計劃較為鮮見，只有少數銀行等上市公司對符合一定條件的職工推出過類似的持股計劃，如中國建設銀行在2007年推出的“建行員工持股計劃”。

員工持股也并非全無風險。今年7月21日，中國證監會主席郭樹清在遼寧調研期間時提醒，上市公司員工購買持有自己公司的股票，還要考慮自己個人的風險分散，不能把自己全部或大部分財產都投入進去，因為就業風險也和這家企業高度相關。

盡管還有一系列實施細則有待完善，但總的看，發展間接持股減少情緒化交易是大勢所趨，而“員工持股計劃”也是管理層推動長期投資者的多元化的其中一步，其管理機構不僅會長期一直持有自家股票，它還會在股價低估或者相對低位購入以為員工持股計劃做準備。因此，其類似個股的平準基金的持股特征，更有利于公司股價的穩定和市場的長期平穩。

(作者為武漢科技大學金融證券研究所所長)