新三板應(yīng)將好事辦好

8月3日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。按照“總體規(guī)劃，分步推進(jìn)，穩(wěn)妥實(shí)施”的原則，設(shè)立新三板——全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并擴(kuò)大試點(diǎn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除北京中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津?yàn)I海高新區(qū)。

自新三板2006年在中關(guān)村啟動(dòng)試點(diǎn)以來，整體運(yùn)行平穩(wěn)有序，基本實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。但長遠(yuǎn)來看，過于局限的試點(diǎn)范圍不利于新三板以及場外交易市場的發(fā)展。我國要構(gòu)建多層次資本市場體系，迫切需要搭建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場。因此，新三板市場作為我國全國性場外交易市場的雛形，被掛牌企業(yè)、投資者以及監(jiān)管層寄予厚望，擴(kuò)容勢在必行。

目前在主板和創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)等待審核的企業(yè)中，有相當(dāng)一部分可以先在新三板掛牌，算是A股IPO路演前的熱身運(yùn)動(dòng)。當(dāng)然，這部分企業(yè)普遍銷售收入和利潤不太多，且波動(dòng)性很大，就連上創(chuàng)業(yè)板也很勉強(qiáng)。即使勉強(qiáng)上市，花費(fèi)很大成本之后，如果業(yè)績表現(xiàn)不好，壞了名聲，再融資基本沒有戲唱，反而會(huì)把事情搞砸了。對(duì)這些企業(yè)而言，在新三板掛牌雖然融資規(guī)模、流動(dòng)性和估值都不堪與交易所市場相比，但因跨入資本市場大門，規(guī)范治理的要求與主板市場無異。經(jīng)過一段時(shí)間運(yùn)行，市場逐步認(rèn)可其質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步融資并非難事。同時(shí)，這樣一種方式也有利于發(fā)行人與投資者之間的利益平衡，形成共贏局面和良性循環(huán)。

新三板的出爐，是完善市場循環(huán)系統(tǒng)的重要環(huán)節(jié)，使得高新技術(shù)企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補(bǔ)助，更多的股權(quán)投資基金將會(huì)因?yàn)橛辛诵氯宓闹贫缺Ｕ隙鲃?dòng)投資。

由于新三板的融資功能屬于小額定向融資，擴(kuò)大試點(diǎn)后融資額也很有限，對(duì)市場擴(kuò)容影響很小。6年來，三板市場掛牌企業(yè)100多家，定向增資總額17.29億元，單次融資規(guī)模也只有幾千萬，二級(jí)市場流動(dòng)性不高，2011年平均換手率只有2.93%，涉及的資金量有限。新三板建立以后，將有利于緩解目前滬深兩市新股發(fā)行上市壓力，穩(wěn)定市場預(yù)期。

新三板擴(kuò)容后，試點(diǎn)園區(qū)由1個(gè)增加到4個(gè)，掛牌企業(yè)由100多個(gè)擴(kuò)大到數(shù)百個(gè)，新三板市場潛在規(guī)模近7000億元。

首先，要堅(jiān)持標(biāo)準(zhǔn)。新三板掛牌的不是上市公司，其融資功能、流動(dòng)性方面都有很大差距。雖說在新三板掛牌比在主板或創(chuàng)業(yè)板IPO的門檻低一點(diǎn)，但其成長性、創(chuàng)新性是首選標(biāo)準(zhǔn)。

其次，要合理報(bào)價(jià)。在新三板利益鏈條上，報(bào)價(jià)是重要一環(huán)。自中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以來，新三板交易不太活躍一直是一大詬病。其中一個(gè)重要原因是柜臺(tái)交易而非競價(jià)。新三板擴(kuò)容后，將引入做市商制度交易系統(tǒng)。由券商做市代替投資者完成對(duì)掛牌公司進(jìn)行價(jià)值分析，通過其雙向報(bào)價(jià)來引導(dǎo)投資者的估值定價(jià)，直接告訴投資者掛牌公司股票的價(jià)值，影響股票價(jià)格的形成。新三板擴(kuò)容將賦予券商活躍市場和定價(jià)的雙重功能，券商的素質(zhì)直接關(guān)系到新三板的形象、掛牌企業(yè)和投資者的利益。IPO的實(shí)踐證明，一些券商與上市公司暗中勾結(jié)，有的甚至與投資機(jī)構(gòu)合謀，當(dāng)“雙面間諜”，兩頭通吃，給IP O抹黑。因此，對(duì)于券商的監(jiān)管，既要要求其具備高水平的研究、估值能力，同時(shí)還要在制度的約束下，讓其及時(shí)、真實(shí)地向投資者披露其估值結(jié)果，具體而言就是持倉量限制、雙向報(bào)價(jià)等。

再次，要暢通轉(zhuǎn)場。流動(dòng)性是新三板的生命力。新三板的一個(gè)重要功能就是為成長型創(chuàng)新型企業(yè)提供轉(zhuǎn)場服務(wù)。新三板的建立，意味著我國資本市場有了層次性，主板和創(chuàng)業(yè)板是場內(nèi)運(yùn)行，新三板是場外運(yùn)行，各負(fù)其職，相互流動(dòng)。目前我國多層次資本市場框架已初步搭建，卻缺乏相互之間有機(jī)的結(jié)合，不同層次的資本市場之間尚未搭建起鏈接的橋梁，缺乏完善的轉(zhuǎn)板制度。以前，從股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)到中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，視同新股上市，要走很復(fù)雜的程序，事實(shí)上很少有公司成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。現(xiàn)在，允許在沒有融資的情況下直接轉(zhuǎn)板，這是個(gè)很大的改進(jìn)。但也給監(jiān)管帶來新的要求。