唐浩夫：PE別辜負(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恩賜

基于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，我認(rèn)為大量的傳統(tǒng)工業(yè)會(huì)有轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，所以一些相對(duì)偏向于運(yùn)用性研發(fā)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)值得關(guān)注，而不要局限于追求一些最創(chuàng)新、最前沿的技術(shù)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。很多“快速行業(yè)”一到兩年內(nèi)商業(yè)模式會(huì)產(chǎn)生巨大變化，也許輔導(dǎo)的企業(yè)在中途就會(huì)“夭折”，風(fēng)險(xiǎn)很大

“企業(yè)成了俯視者，他們限期三天時(shí)間讓你決定，基本的企業(yè)狀況就在一個(gè)壓縮文件包里，你沒(méi)有機(jī)會(huì)去做企業(yè)調(diào)查，因?yàn)樗麄儾唤哟芡毒屯叮煌秳t罷，巨大的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。”創(chuàng)瑞投資管理有限公司管理合伙人唐浩夫?qū)Α抖聲?huì)》記者回憶起一年前的經(jīng)歷。

經(jīng)歷了2年急促的爆發(fā)后，2011年下半年以來(lái)，PE/VC市場(chǎng)開(kāi)始遭遇了全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)骄o縮。很多人感嘆，PE的好時(shí)光一去不復(fù)返，現(xiàn)在是高唱“離歌”的時(shí)候了，但唐浩夫不以為然。在他眼里，PE存在的價(jià)值是發(fā)現(xiàn)“沙里金”，期待被投資企業(yè)能有十倍以上增速。“更好的機(jī)會(huì)也許就在明日，何來(lái)早晚之說(shuō)？”

PE正經(jīng)歷“混亂的半年”

《董事會(huì)》：對(duì)于眼下PE業(yè)的蕭條，作為圈中人的你有何感受？

唐浩夫：郭樹(shù)清主席上臺(tái)以后，將企業(yè)上市發(fā)行的市盈率往下“打”，已經(jīng)低到了歷史最低點(diǎn)。去年年初，PE一級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)格達(dá)到了歷史的最高點(diǎn)，有些項(xiàng)目甚至是15倍、17倍“喊價(jià)”；但在二級(jí)市場(chǎng)，項(xiàng)目只能發(fā)行到20倍，這樣是無(wú)錢(qián)可賺的。PE只能靠企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)尋求退出，但很多企業(yè)的增長(zhǎng)又存在虛高的現(xiàn)象，水分很大，這樣的案例必虧無(wú)疑。

《董事會(huì)》：去年泡沫化繁榮的時(shí)候，你似乎和行業(yè)有些格格不入？

唐浩夫：2011年上半年市場(chǎng)有點(diǎn)失去理智，太燥熱了，PE都在搶項(xiàng)目，很多項(xiàng)目成了高高在上的俯視者，他們會(huì)限期三天時(shí)間讓你決定，基本的企業(yè)狀況就在一個(gè)壓縮文件包里，你沒(méi)有機(jī)會(huì)去做企業(yè)調(diào)查，因?yàn)樗麄儾唤哟芡毒屯叮煌秳t罷，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

我不接受不做盡職調(diào)查的項(xiàng)目。當(dāng)深入企業(yè)之后，努力清空自己，不管別的投資人如何看好，以及對(duì)方如何給予壓力，我必須堅(jiān)持自己的判斷，否則無(wú)法對(duì)LP交代。

《董事會(huì)》：那現(xiàn)在，你遇到的最大困難是什么？

唐浩夫：最大的困難是傳播理念。這半年是一個(gè)很混亂的半年，包括企業(yè)對(duì)于上市的重新認(rèn)識(shí)，以及LP對(duì)于PE基金發(fā)展走向的認(rèn)識(shí)等。以前純粹靠投機(jī)的心態(tài)就可以支撐他們來(lái)投我們，但是現(xiàn)在要和對(duì)方進(jìn)行深層次的解釋。

如果LP不是心悅誠(chéng)服地進(jìn)來(lái)，說(shuō)實(shí)在我很害怕，害怕哪天他們覺(jué)得投機(jī)機(jī)會(huì)不好了，肯定想撤，會(huì)有很多隱患，因?yàn)長(zhǎng)P投資不到位出現(xiàn)的問(wèn)題很多。

《董事會(huì)》：那害怕投資的項(xiàng)目出狀況么？

唐浩夫：做為投資人，要經(jīng)常“檢討”，做好自己的“糾錯(cuò)本”，而非患得患失。反思時(shí)應(yīng)該具體投資案例具體分析，是由于經(jīng)濟(jì)大勢(shì)不好引起的，還是估高了，或者是因?yàn)檎咝缘拇驂骸Ｆ髽I(yè)在不同的經(jīng)濟(jì)條件下，成長(zhǎng)性會(huì)不會(huì)不同，要明確判斷接下來(lái)在PE值不高的情況下，成長(zhǎng)空間有多大，這才是做投資的人的良好心態(tài)。

如果這個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)性確實(shí)很好，并且還在按照原來(lái)的軌道往前走，完全不用擔(dān)心更多。是否可以選擇不在這個(gè)低迷的時(shí)候上市，是否可以壓后半年或者一年？

天下本來(lái)就從來(lái)沒(méi)有永恒的免費(fèi)的午餐，中國(guó)的投資機(jī)會(huì)只會(huì)停留一兩年。想做投資可以繼續(xù)發(fā)現(xiàn)有潛力的企業(yè)，如果只想投機(jī)，那現(xiàn)在完全可以離場(chǎng)了。

IPO退出是個(gè)“錯(cuò)覺(jué)”

《董事會(huì)》：俗話(huà)說(shuō)剩者為王，別人離場(chǎng)，你的機(jī)會(huì)就多了。

唐浩夫：（笑）已經(jīng)出臺(tái)的一系列政策，我個(gè)人認(rèn)為過(guò)于嚴(yán)厲了，太矯枉過(guò)正。不過(guò)也有好處，洗牌開(kāi)始了。未來(lái)半年P(guān)E估值都不會(huì)高，我們不至于總要去投17倍的高危項(xiàng)目了。

今年一定要控制節(jié)奏，一個(gè)是投項(xiàng)目的節(jié)奏，一個(gè)是LP的節(jié)奏。寧可走得慢一點(diǎn)，做得穩(wěn)一點(diǎn)，在與LP溝通上要多花力氣。但是也不能太慢，如果什么項(xiàng)目都不投的話(huà)，儲(chǔ)備肯定不夠。

《董事會(huì)》：因?yàn)楣墒姓摺⑿星榈木壒剩芏郟E覺(jué)得沒(méi)趕上好時(shí)候，你怎么看？PE的退出模式會(huì)出現(xiàn)什么變化？

唐浩夫：不存在晚與不晚之分。很多人把PE/VC作為利用股市二級(jí)市場(chǎng)不成熟，進(jìn)行投機(jī)套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，所以才會(huì)為時(shí)已晚，但最暴利的時(shí)代過(guò)去了。

實(shí)際上，PE是一個(gè)基礎(chǔ)性行業(yè)，是除了公開(kāi)募股、銀行借貸以外的第三種重要的直接投資途徑，它的體量完全不應(yīng)該小于二級(jí)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)上市帶來(lái)的回報(bào)非常高，讓人產(chǎn)生了錯(cuò)覺(jué)。

PE的生存基礎(chǔ)不是二級(jí)市場(chǎng)，而是期盼有好的企業(yè)生長(zhǎng)起來(lái)，可以選擇在二級(jí)市場(chǎng)中退出，也可以通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯蛘吒静煌顺龆琴嵢」潭ㄊ找妫鶕?jù)投資人對(duì)于回報(bào)的要求，這是可以調(diào)整的。美國(guó)發(fā)展到今天有8000家左右的上市公司，中國(guó)現(xiàn)在才3000家不到，未來(lái)上市機(jī)會(huì)還有很多，即使不上市只要有好的退出渠道依然很值得期待。

《董事會(huì)》：但和華爾街相比，國(guó)內(nèi)PE單一的盈利模式，也有深刻的環(huán)境因素。

唐浩夫：是的。美國(guó)的《公司法》和公司章程與中國(guó)的迥然不同，標(biāo)準(zhǔn)的美國(guó)公司章程天生就是一份股權(quán)投資協(xié)議，它們將股東天然分為了創(chuàng)始股東和投資人股東。而中國(guó)的《公司法》里面是沒(méi)有區(qū)分股東的，股東都是平等的，沒(méi)有投資股東這個(gè)概念，國(guó)內(nèi)PE行業(yè)以上市為主要目標(biāo)，這是兩國(guó)很大的不同。

別辜負(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恩賜

《董事會(huì)》：和其他PE相比，你的投資風(fēng)格好像特別“傳統(tǒng)”，喜歡從傳統(tǒng)行業(yè)找機(jī)會(huì)。是什么影響了你的偏好？

唐浩夫：我們致力于三個(gè)領(lǐng)域的投資：一、工業(yè)升級(jí)；二、醫(yī)療升級(jí)；三、消費(fèi)升級(jí)。基于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，我認(rèn)為大量的傳統(tǒng)工業(yè)會(huì)有轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，所以鼓勵(lì)大家積極關(guān)注一些相對(duì)偏向于運(yùn)用性研發(fā)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，不要僅局限于追求一些最創(chuàng)新、最前沿的技術(shù)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。

此外，投資機(jī)構(gòu)必須要明白，自己的操作節(jié)奏是否與投資的行業(yè)合拍，這也是很重要的風(fēng)險(xiǎn)控制。

我們所專(zhuān)注的三個(gè)領(lǐng)域是三至五年難有巨大變化的行業(yè)，屬于“中速行業(yè)”。我們的操作節(jié)奏也是偏慢的，輔導(dǎo)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)常需要三年，偏向于進(jìn)入一起企業(yè)之后三年左右推出產(chǎn)品，并且項(xiàng)目進(jìn)入成熟期。相比之下，如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等絕對(duì)是“快速行業(yè)”，一到兩年內(nèi)商業(yè)模式會(huì)產(chǎn)生巨大變化，也許輔導(dǎo)的企業(yè)在中途就會(huì)“夭折”，風(fēng)險(xiǎn)很大。

《董事會(huì)》：什么樣的投資標(biāo)的會(huì)吸引你？

唐浩夫：我可以給一個(gè)累加公式——“市場(chǎng)+技術(shù)+商業(yè)化模式”，盡管很多基金都扎堆投資成長(zhǎng)中后期的公司，但初創(chuàng)型企業(yè)仍然是我們比較關(guān)注的一塊。我們從四個(gè)遞進(jìn)的層級(jí)來(lái)選擇投資對(duì)象：足夠大的市場(chǎng)；核心技術(shù)；開(kāi)拓乃至占領(lǐng)市場(chǎng)的商業(yè)化模式；清晰的執(zhí)行方案。

我們提供的不僅僅是資金，還包括一系列的增值服務(wù)，包括協(xié)助公司完成執(zhí)行方案的設(shè)計(jì)。如能同時(shí)擁有核心技術(shù)和創(chuàng)新商業(yè)模式的公司，這類(lèi)企業(yè)才是我們想進(jìn)一步接觸的。