唐浩夫：PE別辜負實體經濟的恩賜

基于中國實體經濟的特點，我認為大量的傳統工業會有轉型升級的需求，所以一些相對偏向于運用性研發的市場機會值得關注，而不要局限于追求一些最創新、最前沿的技術創業機會。很多“快速行業”一到兩年內商業模式會產生巨大變化，也許輔導的企業在中途就會“夭折”，風險很大

“企業成了俯視者，他們限期三天時間讓你決定，基本的企業狀況就在一個壓縮文件包里，你沒有機會去做企業調查，因為他們不接待，能投就投，不投則罷，巨大的風險可想而知。”創瑞投資管理有限公司管理合伙人唐浩夫對《董事會》記者回憶起一年前的經歷。

經歷了2年急促的爆發后，2011年下半年以來，PE/VC市場開始遭遇了全產業鏈式緊縮。很多人感嘆，PE的好時光一去不復返，現在是高唱“離歌”的時候了，但唐浩夫不以為然。在他眼里，PE存在的價值是發現“沙里金”，期待被投資企業能有十倍以上增速。“更好的機會也許就在明日，何來早晚之說？”

PE正經歷“混亂的半年”

《董事會》：對于眼下PE業的蕭條，作為圈中人的你有何感受？

唐浩夫：郭樹清主席上臺以后，將企業上市發行的市盈率往下“打”，已經低到了歷史最低點。去年年初，PE一級市場的投資價格達到了歷史的最高點，有些項目甚至是15倍、17倍“喊價”；但在二級市場，項目只能發行到20倍，這樣是無錢可賺的。PE只能靠企業的成長性來尋求退出，但很多企業的增長又存在虛高的現象，水分很大，這樣的案例必虧無疑。

《董事會》：去年泡沫化繁榮的時候，你似乎和行業有些格格不入？

唐浩夫：2011年上半年市場有點失去理智，太燥熱了，PE都在搶項目，很多項目成了高高在上的俯視者，他們會限期三天時間讓你決定，基本的企業狀況就在一個壓縮文件包里，你沒有機會去做企業調查，因為他們不接待，能投就投，不投則罷，風險可想而知。

我不接受不做盡職調查的項目。當深入企業之后，努力清空自己，不管別的投資人如何看好，以及對方如何給予壓力，我必須堅持自己的判斷，否則無法對LP交代。

《董事會》：那現在，你遇到的最大困難是什么？

唐浩夫：最大的困難是傳播理念。這半年是一個很混亂的半年，包括企業對于上市的重新認識，以及LP對于PE基金發展走向的認識等。以前純粹靠投機的心態就可以支撐他們來投我們，但是現在要和對方進行深層次的解釋。

如果LP不是心悅誠服地進來，說實在我很害怕，害怕哪天他們覺得投機機會不好了，肯定想撤，會有很多隱患，因為LP投資不到位出現的問題很多。

《董事會》：那害怕投資的項目出狀況么？

唐浩夫：做為投資人，要經常“檢討”，做好自己的“糾錯本”，而非患得患失。反思時應該具體投資案例具體分析，是由于經濟大勢不好引起的，還是估高了，或者是因為政策性的打壓。企業在不同的經濟條件下，成長性會不會不同，要明確判斷接下來在PE值不高的情況下，成長空間有多大，這才是做投資的人的良好心態。

如果這個企業成長性確實很好，并且還在按照原來的軌道往前走，完全不用擔心更多。是否可以選擇不在這個低迷的時候上市，是否可以壓后半年或者一年？

天下本來就從來沒有永恒的免費的午餐，中國的投資機會只會停留一兩年。想做投資可以繼續發現有潛力的企業，如果只想投機，那現在完全可以離場了。

IPO退出是個“錯覺”

《董事會》：俗話說剩者為王，別人離場，你的機會就多了。

唐浩夫：（笑）已經出臺的一系列政策，我個人認為過于嚴厲了，太矯枉過正。不過也有好處，洗牌開始了。未來半年PE估值都不會高，我們不至于總要去投17倍的高危項目了。

今年一定要控制節奏，一個是投項目的節奏，一個是LP的節奏。寧可走得慢一點，做得穩一點，在與LP溝通上要多花力氣。但是也不能太慢，如果什么項目都不投的話，儲備肯定不夠。

《董事會》：因為股市政策、行情的緣故，很多PE覺得沒趕上好時候，你怎么看？PE的退出模式會出現什么變化？

唐浩夫：不存在晚與不晚之分。很多人把PE/VC作為利用股市二級市場不成熟，進行投機套現的機會，所以才會為時已晚，但最暴利的時代過去了。

實際上，PE是一個基礎性行業，是除了公開募股、銀行借貸以外的第三種重要的直接投資途徑，它的體量完全不應該小于二級市場。國內上市帶來的回報非常高，讓人產生了錯覺。

PE的生存基礎不是二級市場，而是期盼有好的企業生長起來，可以選擇在二級市場中退出，也可以通過并購退出，或者根本不退出而是賺取固定收益，根據投資人對于回報的要求，這是可以調整的。美國發展到今天有8000家左右的上市公司，中國現在才3000家不到，未來上市機會還有很多，即使不上市只要有好的退出渠道依然很值得期待。

《董事會》：但和華爾街相比，國內PE單一的盈利模式，也有深刻的環境因素。

唐浩夫：是的。美國的《公司法》和公司章程與中國的迥然不同，標準的美國公司章程天生就是一份股權投資協議，它們將股東天然分為了創始股東和投資人股東。而中國的《公司法》里面是沒有區分股東的，股東都是平等的，沒有投資股東這個概念，國內PE行業以上市為主要目標，這是兩國很大的不同。

別辜負實體經濟的恩賜

《董事會》：和其他PE相比，你的投資風格好像特別“傳統”，喜歡從傳統行業找機會。是什么影響了你的偏好？

唐浩夫：我們致力于三個領域的投資：一、工業升級；二、醫療升級；三、消費升級。基于中國實體經濟的特點，我認為大量的傳統工業會有轉型升級的需求，所以鼓勵大家積極關注一些相對偏向于運用性研發的市場機會，不要僅局限于追求一些最創新、最前沿的技術創業機會。

此外，投資機構必須要明白，自己的操作節奏是否與投資的行業合拍，這也是很重要的風險控制。

我們所專注的三個領域是三至五年難有巨大變化的行業，屬于“中速行業”。我們的操作節奏也是偏慢的，輔導一個項目經常需要三年，偏向于進入一起企業之后三年左右推出產品，并且項目進入成熟期。相比之下，如移動互聯網等絕對是“快速行業”，一到兩年內商業模式會產生巨大變化，也許輔導的企業在中途就會“夭折”，風險很大。

《董事會》：什么樣的投資標的會吸引你？

唐浩夫：我可以給一個累加公式——“市場+技術+商業化模式”，盡管很多基金都扎堆投資成長中后期的公司，但初創型企業仍然是我們比較關注的一塊。我們從四個遞進的層級來選擇投資對象：足夠大的市場；核心技術；開拓乃至占領市場的商業化模式；清晰的執行方案。

我們提供的不僅僅是資金，還包括一系列的增值服務，包括協助公司完成執行方案的設計。如能同時擁有核心技術和創新商業模式的公司，這類企業才是我們想進一步接觸的。