中國資本管制向何處去

除衍生品交易等個別領域外，中國的資本賬戶均已部分開放，目前仍然存在的資本賬戶管制，主要集中在借用外債的額度管理、跨境證券投資的范圍和規?？刂啤⒕惩馄髽I在境內融資、中資機構對外貸款、直接投資的實質審核等為數不多的項目。

未來10年

未來10年，世界經濟將處于新一輪大周期啟動前的孕育期，原有的經濟強國逐步衰弱，新興經濟大國不斷崛起但缺乏絕對實力挑戰原有經濟強國的“一極多元”的格局，國內政治目標的權重上升和信用貨幣缺乏實質約束，使得貨幣金融風險仍處于累積和爆發時期。中國作為發展中的轉軌大國，在融入全球經濟的過程中取得了快速發展，已是世界結構和演變的重要構成部分，并在相當程度上影響著世界未來發展態勢。但中國又處于經濟增長方式和社會轉型的突破關鍵時期，需要通過深層次改革跨越中等收入陷阱?！皹溆o而風不止”。

雖然資本賬戶的相對封閉，避免了1997年東南亞金融危機和這一輪金融危機對中國的過大沖擊，但溫室中是長不出參天大樹的，保護出不了世界強國。在世界大調整、大變革和中國大轉型時期，隨著中國與世界經濟的更趨融合，中國金融市場和資本賬戶已不是要不要開放的問題，而是如何穩妥開放的問題。

具體而言，一是中國的經濟全球化需要金融全球化的配合。中國經濟與世界的融合已越來越密切，是全球化的受益者。目前已是世界第二大貿易體，第一大出口國，是發展中國家中吸引FDI最多的國家。中國也進入了對外直接投資快速增長階段。雖然各種類型的貿易保護主義有所抬頭，但以跨國公司和產業內甚至產品內貿易為主導的全球化仍將持續，必然對中國現有金融與世界的融合提出更高的要求，對現有中國資本賬戶管制不斷帶來新的挑戰，要求進一步放松管制。

二是中國未來經濟、金融發展面臨的重大挑戰，需要放在國際金融市場中解決。隨著中國人均GDP的不斷提高，居民財富逐步積累，在全球配置資產，分散風險、提高收益，將是中國不得不面對的新課題。而且，新興大國的崛起，將對世界資源、環境帶來巨大壓力，同樣需要借助國際市場配置資源。這需要中國資本賬戶管制有所放松，支持實體經濟在兩個市場配置資源，力爭全球資源定價的話語權，形成與中國資源稀缺狀況相一致的價格信號，以吸引真實資源的流入。

三是資本賬戶開放有助于推動中國金融深層次改革。走向更高收入國家，對經濟社會的效率和靈活性提出了更高的要求，這需要更加市場化的金融體系發揮基礎性作用。匯率形成機制的改革、人民幣國際化以及國內金融體系的改革，需要資本賬戶逐漸開放的配合。從策略上講，針對我國金融對內自由化阻力重重，資本賬戶管理中某些內容有控制的先開放，會有助于推動、倒逼國內的市場化改革。

四是資本賬戶開放也是在管制有效性下降后不得已的選擇。雖然中國當前仍保持著嚴格、相對系統的資本賬戶管理，但實際上管制的有效性已在下降，成本已在上升。因此放松資本賬戶管制已經不是要不要的問題，而是能不能進行有效管制的問題。

總之，未來10年也許不是開放資本賬戶的最佳時期，中國也不具備資本賬戶開放的所有條件，但卻是中國加快推進資本賬戶開放需求最迫切的時期。

八大原則

資本賬戶的開放，意味著本國金融市場與國際金融市場的融合。但是資本賬戶的開放，也僅僅只是解除了融入金融全球化的約束。這與是否真正融入全球化，融入全球化后是否能最終促進本國金融，進而促進本國經濟的穩定發展，卻并沒有必然的聯系。最終實際效果如何，還需要考慮匯率制度，考慮本國的貨幣、金融體系，甚至本國的經濟發展階段和國際金融環境。

因此，資本賬戶開放始終是一把雙刃劍。一國是否開放資本賬戶，關鍵要看其能否促進本國金融的發展，進而促進本國經濟增長。為此，要在資本賬戶開放過程中，協調好資本賬戶開放與匯率、國內各項制度和改革的關系，把握好時機、節奏和政策搭配，避免金融危機并將國際資源納入本國經濟發展需求。具體來說，當前我國推動資本賬戶開放，宜堅持八大原則。

首先，在人民幣匯率的波動區間擴大到一定幅度并基本達到市場均衡匯率水平之前，仍宜保持對資本流出入的規模控制。目前我國的人民幣匯率水平趨于均衡，市場出現了不同方向的有爭議判斷。這為根據我國的金融市場發展狀況逐步放松規?？刂苿撛炝藯l件。

其次，資本賬戶開放要與國內的市場化改革相配合。金融是在為實體經濟服務的過程中實現其功能的。我國的實體經濟運行面臨兩大挑戰：一是市場配置資源的基礎性地位尚未完全確立。要素市場價格和壟斷行業改革有待于進一步突破。二是新的增長模式尚未從制度和體制機制上確立。在當前的環境下，不論是國內還是國外的金融資源，并不是完全根據市場內在需求和有助于突破中等收入陷阱的增長模式配置。因此，在這兩個重大缺陷彌補之前，不宜完全放開資本賬戶開放。

第三，資本賬戶的開放應結合人民幣國際化進程展開。資本賬戶開放與人民幣國際化有機配合，既可以實現資本賬戶開放收益的最大化，也可以盡可能降低資本賬戶開放中他國教訓所警示的貨幣、期限的錯配風險，增強我國對國際風險的應對能力。

第四，資本賬戶開放要與加強金融監管、提高宏觀調控水平相聯系。資本賬戶開放，往往意味著外資的涌入與競爭的加劇。如果國內經濟結構不合理，政策搭配不好，會推動國內金融資產的擴張，但給經濟平穩運行埋下隱患。在當前及未來幾年中，以美元等儲備貨幣為主導的環境中，國際流動性泛濫趨勢難抑，非儲備貨幣國家，特別是發展中國家，隨意全面開放資本賬戶，往往會給一國帶來巨大的外部融資激勵或壓力，在期限、貨幣錯配的情況下形成大量對外債務累積后的問題。在這方面，東歐國家及90年代初期的部分東南亞國家，已有過慘痛教訓。

第五，不同時期對不同類型的資本跨境流動應采取不同的管制思路。對與實體層面直接聯系的資金流出入，如FDI、涉及實體經貿活動中的正常融資和資本結構調整、幣種避險等，只要國內的政策、價格信號等沒有明顯扭曲，微觀主體的激勵約束機制良好，應在一定規模內予以鼓勵。目前，除發改委和商務部外，外管局已不對直接投資，特別是對外直接投資的匯兌進行實質性外匯審查。當前我國對外直接投資的管理，已主要不是貨幣管制，而是行業和安全管理，適當限制帶有投機性的資金流出入。

第六，金融業對內開放要優先于對外開放。從國際經驗看，只有當金融市場開放能有效促進本國金融業有序競爭時，開放才有可能帶來積極效果。如果開放僅僅只是為了引進更多的國際機構和資金，限于本國制度的扭曲，只會在加劇原有不公平的同時，帶來更多的負面影響。

第七，逐步提高審慎監管要求，側重交易層面的管理，逐步放開匯兌環節的不必要限制。我國主要是通過三個相互交織的層面實現對資本賬戶的管理：一是對跨境資金交易行為本身進行的管制，二是在匯兌環節對跨境資金交易進行管制，三是外管局對金融機構外匯業務的審慎監管。未來應逐步放開不必要的限制。

第八，保留與市場發展水平相適應的規?？刂坪蛣討B調整政策的權力。市場是存在中心和外圍的，存在資源配置中心和被資源配置的?，F階段我國資本賬戶的開放要保留必要的管理，以實現本土金融市場與國際資金的相對均衡，使市場的發展為我實體經濟發展所用。

開放重點

資本賬戶開放并不是目的，特別是在當前國際上并沒有與國際資本流動相對應的治理機制的情況下，更是如此。布雷頓森林體系崩潰以來的多次金融危機不斷顯示，根據布雷頓森林體系特征建立的國際機構和治理，并不能很好地管理信用貨幣為本位的浮動匯率體系下跨境資金大規模無序流動。

放開資本賬戶管制的前提，必需是完善現有的資本賬戶管理。對各類資本的各種流出入渠道和規模，做到心中有數，擁有必要的調節和管理的前提下，方能加速推進資本賬戶的進一步開放。事實上，國際社會也不存在沒有任何限制的資本賬戶開放，特別是在交易和審慎管理層面上。

加強對金融機構的審慎管理，將外匯風險納入整體的審慎監管框架。在金融機構的風險管理水平不高，公司治理尚未有效運作的情況下，仍有必要直接控制企業的外債規模，防止貨幣錯配和期限錯配過于嚴重?？蓪⒆缘卦谥袊耐馍掏顿Y企業和外資金融機構法人，完全視為國內居民，允許其通過國內人民幣資本市場融資，同時也將其跨境資金流動，尤其是境外債務，比照中資企業管理。

建立人民幣離岸中心，在相對控制離岸中心向我國傳遞風險的同時，放開部分資本賬戶管制，以實現人民幣區域化的部分利益。通過一定的制度規定，允許境內居民的人民幣通過政府開設的一定“通道”流向境外離岸市場，同時允許境外居民所持人民幣也通過上述“通道”流入境內人民幣市場，體現資本賬戶漸進開放的原則，客觀上通過不斷地擴大“通道”，可加快推進資本賬戶的開放速度。

中國銀行間債券市場已在一定范圍內對外開放，這并沒有給我國的債券市場和宏觀金融帶來不穩定影響。但目前的開放程度偏低，既無法有效促進銀行間債券市場的建設，也無法滿足境外人民幣回流和投資的基本需求。我國銀行間債券市場具備吸納一定規模的境外投資者的能力。在資本賬戶漸進開放的方向不變情況下，我國應在考慮宏觀效應的前提下，積極引入更多的境外投資者進入我國的銀行間債券市場。但是，一旦銀行間債券市場擴大境外投資主體，需要保持必要的管道控制。