中小企業(yè)“私募債”為民間借貸破冰

4月5日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在新聞通氣會(huì)上表示，經(jīng)過(guò)四個(gè)多月的調(diào)研，中小企業(yè)私募債的制度框架基本已建立，正在制訂相關(guān)管理辦法，待制訂完畢即有望試點(diǎn)推出。盡管這個(gè)消息并沒(méi)有引起媒體太大的關(guān)注，但在筆者看來(lái)，這以后注定是中國(guó)企業(yè)融資改革方面里程碑意義的事件。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的融資環(huán)境一直呈現(xiàn)一個(gè)不能自圓其說(shuō)的扭曲狀態(tài)：一方面呈現(xiàn)出中小企業(yè)對(duì)資金的極度渴求，另一方面卻又假防范風(fēng)險(xiǎn)之名對(duì)國(guó)際上行之有效的中小企業(yè)的融資方式，比如民間借貸、私募債權(quán)等方式視為洪水猛獸。而我們所說(shuō)的中小企業(yè)“私募債”，顧名思義，即中小企業(yè)可以通過(guò)“私募”的方式發(fā)行企業(yè)債券，或者向不公開的特定人以債務(wù)的方式融資，這種在西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)非常普遍的融資方式，在中國(guó)卻一直列位禁區(qū)。

但在中小企業(yè)通過(guò)正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)無(wú)法獲得資金的情況下，只能借助于民間借貸甚至高利貸的形式，而在主流的融資體系將私下借貸視為禁區(qū)的情況下，私募的借貸行為事實(shí)上一直處于地下和半地下的狀態(tài)，而前幾年發(fā)生的孫大午案件，就是一個(gè)很簡(jiǎn)單的企業(yè)私下募集資金的事件，被認(rèn)定成非法集資。因?yàn)椴缓戏ǎ侥荚谖覈?guó)給人的印象總是與混亂、無(wú)序、地下工作者相聯(lián)系，往往還和各種形式的非法集資相糾纏。例如，上世紀(jì)90年代在廣東等地區(qū)常見的莊園開發(fā)投資活動(dòng)，盛行于浙江、福建一帶的標(biāo)會(huì)、老鼠會(huì)等，經(jīng)常伴隨著大量欺詐、違約的情況，給參與者特別是投資者利益造成很大的損害，久而久之，無(wú)論在立法還是執(zhí)法部門，普通民眾的認(rèn)識(shí)中，私募發(fā)行都被打上負(fù)面的烙印，一提起私募，自然而然地聯(lián)想到詐騙等等。

但是，在中國(guó)金融抑制嚴(yán)重的情況下，一直被視為害群之馬的民間借貸卻成為我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的主要資金供應(yīng)者。改革三十多年以來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不到40%的國(guó)有經(jīng)濟(jì)部分，獲得的貸款資源卻占金融機(jī)構(gòu)貸款總量的70%以上，而對(duì)國(guó)民財(cái)富貢獻(xiàn)高達(dá)62%的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)，只能從主流金融機(jī)構(gòu)拿到不到30%的貸款。學(xué)者辜勝阻在溫州市最新的調(diào)查也表明，中小企業(yè)能夠從銀行等主流的金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的比例只有10%左右可以，80%以上依靠民間借貸生存。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者估計(jì)，目前中國(guó)民間借貸的借款總量占去全部信貸的總量在33%到45%之間。這意味著，無(wú)視民間借貸生存的事實(shí)，簡(jiǎn)單粗暴地進(jìn)行禁止和限制不僅無(wú)助于金融秩序的理順，更會(huì)對(duì)大量依賴民間借貸的中小企業(yè)以致命的打擊。在這種情況下，讓民間借貸合法化就提上了日程。

這次中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的中小企業(yè)“私募債”，事實(shí)上就是民間借貸的一種，這種私募債不通過(guò)公開債券市場(chǎng)發(fā)行，而是限定在特定人的范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)可控，歷來(lái)都是發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的重要形式。和近年來(lái)熱得發(fā)燙的私募股權(quán)基金是一回事，只不過(guò)一個(gè)是私募股權(quán)融資，一個(gè)是私募債券融資。在我國(guó)債券市場(chǎng)整體發(fā)展落后的情況下，私募債權(quán)的發(fā)展也大大落后于私募股權(quán)。從民間私募的角度看，雖然目前法律上的空白給他們提供了生存的灰色空間，但“名不正、言不順”的問(wèn)題不僅始終都是一個(gè)困擾，而且也對(duì)私募的發(fā)展構(gòu)成了相當(dāng)不確定的政策法律風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)順應(yīng)中國(guó)金融改革的趨勢(shì)，提出已經(jīng)形成了私募債的制度框架，并將出臺(tái)管理辦法，這是對(duì)現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)存在的企業(yè)通過(guò)民間借貸的方式獲得資金的承認(rèn)，這無(wú)疑是一個(gè)很大的進(jìn)步。

當(dāng)然，對(duì)于私募債這樣全新的事物，在發(fā)展之初制訂辦法對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，幫助其健康發(fā)展也是制度建設(shè)的應(yīng)有之義。對(duì)我國(guó)中小企業(yè)私募債的規(guī)范而言，首先應(yīng)該以開放的態(tài)度，改變以前種種的對(duì)私募不正確、甚至歧視的看法，規(guī)范的目的是為了鼓勵(lì)其發(fā)展，而不是限制。同時(shí)，應(yīng)該借鑒世界各國(guó)的立法例，厘清合法的私募債和非法集資的界限，明確限制私募發(fā)行的募集對(duì)象、募集人數(shù)、募集金額和流動(dòng)性等。使得私募債的參與者是具有一定風(fēng)險(xiǎn)能力承擔(dān)的人。這個(gè)問(wèn)題任重道遠(yuǎn)，唯有邊規(guī)范邊發(fā)展，我國(guó)的私募發(fā)行才有前途。