QFII擴容與資本市場

4月3日，國家貨幣與外匯主管部門與資本市場監管部門共同決定新增QFII（合格的境外機構投資者）投資額度500億美元，使總投資額度達到800億美元。而在此后一周內，卻令人驚愕的是證券市場的股價跌至2005年以來的新低，顯然這樣一種逆向關系在短期和非正常狀態也并非罕見，并沒有體現QFII投資額度放大和證券市場之間在一個長期和正常狀態下本應存在的正相關關系。

從資金擴容和規模放大的角度看，始于2002年底QFII，在中國證券市場的投資額度經歷了3次擴容，由試行階段的40億美元上限增至現在的800億美元額度，不到10年的時間里翻了20倍。時至今日，QFII已經在我國的資本市場中成為一支不可忽視的成分，對我國資本市場的發展起到了重要的作用：其一是實現中國證券市場的規模擴張和增加資金來源，二是推動中國資本賬戶管制制度的變革和對外開放。

與此同時從制度變革和對外開放的角度還應看到，QFII是我國在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本賬戶尚未開放的情況下，有限度地引進外資、開放資本市場的一項過渡性的制度安排。這種制度要求外國投資者若要進入中國證券市場，必須符合一定的條件，得到該國有關部門的審批通過后匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場。毋庸置疑，QFII制度是一項極具創意的松動資本管制的制度改革。在這一機制下，任何打算投資境內資本市場的投資者必須分別通過合格機構的許可進行證券買賣，以便政府進行外匯監管和宏觀調控，目的是減少資本流動尤其是短期游資對國內經濟和證券市場的沖擊。而通過QFII制度，政府可以對外資進入進行必要的限制和引導，使之與本國的經濟發展和證券市場發展相適應，控制外來資本對本國經濟獨立性的影響，抑制境外投機性游資對本國經濟的沖擊，推動資本市場國際化，促進資本市場健康發展。

此次QFII規模從300億美元擴充到800億美元，調增幅度很大，但800億美元的規模，即便全部投入股票市場充其量也就占整個市值的2%左右。那么對資本賬戶的放開以及對證券市場究竟有什么作用呢？

顯然，資本賬戶的開放與完善的金融市場是相互關聯和依存的，先放開資金的流入、后放開資金的流出是漸進、穩妥推動資本賬戶放開和金融體制改革的可取路徑，正是鑒于此，開放境外資金的流入并不斷加大流入的規模，是資本賬戶放開并最終融入全球化體系改革目標的推進和深化。

中長期來看，QFII額度的提高，對我國資本市場的作用是積極和正面的。其一，根據證監會的統計數字，QFII已成為A股市場重要的機構投資者，在證券投資基金、社保基金、保險公司、企業年金、信托和證券公司等機構投資者中排名第三。同時，占比77%的QFII資金來源為資產管理、保險公司、養老基金等長期資金，極大改善和豐富了我國資本市場的投資者結構，使其更加合理、理性和穩定；其二，QFII大多是具有較長歷史、資產規模較大的全球金融機構，注重長期投資和價值投資，投資管理規范、投資理念成熟，而這些對國內投資者具有積極的示范和阿導向效應；其三，QFII投資行為傾向長期持有，特別是養老基金等類型的長期資金，在證券市場中保持較高配置比例，將會熨平證券市場的波動幅度，這對我國資本市場的平穩運行將起到積極作用。其四，QFII對中國資本市場的滲入，促進了相關咨詢、交易、托管、清算等證券服務的衍生，以及與合格境內機構投資者（QDII）等境外市場業務的合作，將大大延伸服務產業鏈條，大大提高了金融服務水平，培養了專業人才，對于國內金融機構實施國際化戰略和拓展國際市場將發揮積極的推動作用。最后，我們還要看到已有許多境外養老金通過QFII制度投資我國資本市場，從其運作模式看，許多境外養老金將其資產委托給共同基金、對沖基金等資產管理機構進行投資，這也為我國的養老金如是提供了可供借鑒和參照的經驗。