熱錢圍港圖謀

一場港元匯率保衛戰正在上演。11月2日，香港金管局再次向市場注入50.38億港元資金，市場情緒已呈高度緊張態勢。

這已是香港當局第10次向市場注資。為了穩定港元匯率，10月19日到11月2日，香港金管局連續10次出手干預匯市，累計向市場注入320億港元。截至11月5日，香港銀行內體系總結余增至約1808億港元。

在稍有經驗的香港人士眼里，這一幕并不陌生，2008年10月金融危機爆發，熱錢做空港幣，香港當局曾多次注資以穩定港元匯率。

在香港市場上，由于短期資本進出相對穩定，香港金融系統持有的港幣與外匯頭寸足以對付一般的游資沖擊。但如果熱錢突然大量涌入，港幣就會短缺，客觀上就必然需要金管局買入美元并向市場投放港幣。

在美聯儲QE3釋放流動性的背景下，金管局一系列的干預舉動，無疑在穩定當前匯率制度。對這一幕似曾相識的經驗人士認為，“QE3后港元匯率突然轉強，說明熱錢又來了！”

熱錢屯兵香港

種種跡象表明，熱錢在經歷了2011年末“回家救市”之后，又再度卷土重來。

“美聯儲在9月份進行了QE3后，其他各國央行也紛紛釋放流動性，因此9月底到10月初熱錢開始涌入香港，導致人民幣升值，包括亞太的貨幣基本上都出現升值。”FX168財經集團高級金融分析師許亞鑫在接受《財經國家周刊》采訪時表示。

截至10月底，泰國股市已比年初上漲28%，菲律賓股市上漲24%，印度基準股指也上漲23%。與此同時，成熟市場股市表現節節敗退，道瓊斯指數一個月內暴跌3.5%，法國CAC40指數則下跌2.87%，德國DAX30更大跌3.63%。

此消彼長，以香港為代表的新興市場，近期在樓市、債市方面都出現了不同尋常的漲勢。

差餉物業估價署的數據顯示，香港本地私人住宅售價和租金指數已經連續上升7個月。最新的樓價指數已高于1997年樓市高峰期的172.9，達到歷史新高的210.6，較今年1月的179.8上升了17%。

香港債券市場更是水漲船高。匯豐在10月第三周發給其客戶的一項報告顯示，十一長假以來，離岸政府債券一個月內平均高升30至50點，此外9月至10月期間，新發公司債更占到當月發債總額的58%。

另據記者統計，10月以來香港債券市場上內地房地產企業的融資量亦屬今年罕見。當月，共5家內地房地產企業在港成功發行了美元債券，共計融資16.75億美元。此外，有意在港發行高息債的房企也不斷增多，中國海外發展、SOHO中國等三家內地房企也在10月進行了發債的國際路演。

上述種種，令到經歷過多次金融危機的香港市場嗅到一絲不尋常的味道。

“今年香港房價已經超過1997年的峰值，股市，債市也在近期突然走強，這顯示熱錢在加速涌入香港。如果沒有良好的防范措施，諸如1997年亞洲金融危機，2008年的次貸危機有可能再度到來。”一位目睹過1997年香港大股災的市場人士對記者表達了這樣的擔憂。

劍指內地

不少專家認為，本次熱錢“舞劍”香港、意在內地。

從9月初起， 以匯豐、摩根大通為首的外資投行紛紛一改一年前看淡中國經濟之勢，轉舵唱好中國經濟。

摩根大通10月發給客戶的一則報告指出，中國房地產市場在2013年將可能出現“回春”，一線城市如北京，樓市保持穩定增長；而二線城市如太原、青島等，則將出現不俗的增長。

花旗銀行預計，四季度中國經濟或出現反彈，而今年全年經濟增長為7.9%。

更值得注意的是，外資機構開始悄悄返場吸金內地股。10月中旬，美國規模最大的上市投資管理集團貝萊德分別增持了2.43億股工行H股及4711萬股中行H股。

另據港交所披露的數據，9月初內地銀行H股觸底反彈以來，整體漲幅已超過20%。其中工行H股已從9月份的低位反彈了23%；農行H股反彈了19%；交行H股為18%；中行H股為12.8%；民生銀行H股更是反彈了29%。

這種外資機構密集唱多中國經濟、并在短期迅速抄底內地銀行股的做法，與其在2009年上半年熱錢大規模流入內地抄底前的行為如出一轍。2009年第一季度，多家外資機構唱好中國內地經濟，導致超過1800億熱錢流入內地。

另一方面，對人民幣升值的期待，也許是熱錢目前屯兵香港的一大原因。

10月17日，美元對人民幣中間價創下6.2545元的新高，“6.3”時代從此被跨越。與此同時，9月末我國金融機構外匯占款達25.77萬億元，環比新增1306.8億元，結束了此前連續兩個月的負增長，創下近8個月以來的新高。而在10月最后一周，QFII股票賬戶在A股市場凈買入46億元人民幣，創下今年以來最大單周凈買入量的記錄。

三個數據的異常增長立即引起了內地市場的注意，不少人驚慌的詢問，“熱錢是不是已經進入內地了？”

短短幾天內，“熱錢借道進入內地”的傳言甚囂塵上。“香港的熱錢已從深圳口岸由螞蟻搬家的形式進入內地”、“內保外貸或為熱錢進入內地的通道”，諸如此類的言論被傳得沸沸揚揚。

廣東社科院境外熱錢專家黎友煥稱，熱錢從今年9月下旬以來轉為凈流入，且進入10月以來熱錢流入速度加快。

“熱錢目前應該并未借道香港流入A股，我們觀察到，A股券商保證金并未大幅增加。”一位不愿署名的金融理財師這樣對記者表示。

“國內現在嚴控房地產，熱錢買房只是將自己套牢在二三線房地產上；至于大宗商品，目前環境并不大好，10月大宗商品尤其是貴金屬價格跌得很厲害；這樣一來只剩A股，但迄今股市缺乏長期的實質利好政策，熱錢除了炒炒匯率，還能干什么？”一位不愿透露姓名的專業人士這樣問道。

熱錢應對

其實，盡管熱錢來去洶洶，但如能對其加之合理管制，其實對中國經濟不無裨益。

瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光認為，由于熱錢逐利的本性不可改變，不如在控制方法上變“堵”為“疏”，為熱錢建立一個可以流轉的資金池。

央行行長周小川曾在2008年金融危機后建議中國建立一個這樣一個資金池——“短期的投資性資金進來的話，將其放到‘池子’里而不要進入整個實體經濟，等這些資金撤退時讓其從‘池子’里走，這樣宏觀上可以減少資本異常流動對中國經濟的沖擊。”

暨南大學金融系教授楊星對此有著更詳細的描畫。“發達國家金融市場面對熱錢沖擊時，主要通過匯率、利率等市場價格的波動來影響資產價格，增加套利的不確定性與風險”。

“美國是世界上吸引外資最多、全球熱錢聚集度最高的地方，債券市場向來是美國吸收熱錢的主要場所，為了引導國內外資金，美國政府建立了世界上最大的國債市場，還將流動性差的資產進行證券化后推向債券市場。其債券總規模達到國民生產總值的兩倍多，因此能夠將熱錢為之己用。”楊星認為。

她還建議，在目前階段，可以大力發展境外人民幣債券市場，建立吸引熱錢的資金池，有序地為中國經濟注入資金，避免熱錢進入股市、樓市等易產生泡沫的場所。

“何不盡快開放香港的人民幣資金池的建設？”楊星建議，可以在香港建立規模大、流動性好的資產支持債券等二級市場，把大量熱錢引入到虛擬經濟領域而非直接投資到實體經濟，可以減緩對房地產、大宗商品市場的巨大沖擊，避免出現系統性金融風險。

此外，將部分資產支持債券及其衍生品在境外直接以人民幣標價來發行，可以緩解熱錢加劇人民幣升值的壓力，避免外匯黑市交易灰色腐敗風險，減少逃匯套匯的預期收益，強化我國資本市場配置資金資源的功能，提升我國金融市場的國際影響力。

2005年以來，國際熱錢先后五次大規模流入香港市場，香港股市及樓市等港元資產顯著上行，金管局不得不多次出手干預匯市，注入港元流動性