做空時代：酒后有“鬼”

在做空機制引入A股市場之前，每當熊市來臨，無論是機構投資者還是普通散戶要么選擇無奈套牢，要么舍命割肉離場，無法在股價的單邊下跌過程中獲利，然而自從2010年3月31日融資融券推出，同年4月16日股指期貨推出，市場的空頭主力擁有了做空的有力工具。

據《財經國家周刊》記者了解，11月底參與轉融券業務試點的券商再次對相關系統進行了聯網測試，相關籌備工作正在穩步推進中。隨著轉融券籌備日漸成熟，券商開始呼吁借此機會擴大融券標的范圍。屆時，做空的力量將更加如魚得水。

在此之前，不甘寂寞的“空軍”已經開始厲兵秣馬，其戰略戰術也正在逐漸深化。“今年8月份中信證券（600030.SH）、張裕A（000869.SZ）就已經遭遇過由某個負面市場傳聞引領，并同時伴隨融券賣出量突然激增數倍的空頭襲擊，但當時空頭力量還僅是針對某只個股。”浙商證券投資顧問賴藝蕾向記者如此表示，“一個最新的趨向是，空頭力量已經由伏擊個股轉向圍獵整個板塊，特別是抗跌的藍籌品種已經成為空方融券狙擊的首選目標。”

目前最為顯著的事件是，借白酒塑化劑事件和券商減傭之機，空頭發動或順勢而為的兩次做空。這兩宗事件是A股市場中逐步壯大的空方作為一個有市場影響力、有市場話語權的具象力量存在的首度有力證明，也是A股步入做空時代的重要標志。

做空板塊

11月19日，某媒體報道稱從酒鬼酒實際控制人中糖集團的子公司北京中糖酒類有限公司購買了438元/瓶的酒鬼酒，并送上海天祥質量技術服務有限公司進行檢測。檢測報告顯示，酒鬼酒中共檢測出3種塑化劑成分，塑化劑超標2.6倍。

在該負面消息帶動下，不論貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）等一線高檔白酒，還是金種子酒（600199.SH）、老白干酒（600559.SH）等二三線白酒，股價都出現了20%以上的跌幅。酒鬼酒更是連續4個跌停，股價6個交易日跌幅達41%。

然而與此同時，白酒板塊的四只融資融券標的股貴州茅臺、五糧液、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）的融券額卻出現急速攀升。

據來自兩所的統計數據顯示，貴州茅臺的融券賣出量11月15日只有6.3萬股，11月19日急劇增加到了19.8萬股。從11月15日到19日，五糧液的融券賣出量也從29.6萬股增加到了197.8萬股，放大了6.68倍；瀘州老窖融券賣出量放大了6.23倍，洋河股份放大了2.33倍。

從11月16日到22日，五糧液最大跌幅為14.45%，貴州茅臺最大跌幅為9%，洋河股份為15.86%，瀘州老窖為12.92%。換言之，如果空方從11月16日對上述股票進行融券賣出，到22日歸還融券額度，其收益基本都能超過20%。

在借助行業利空事件對白酒板塊掀起一波“完美圍獵”后，空方又將目標瞄準了券商板塊。11月29日，在取消券商交易傭金下限傳言的推波助瀾下，從午后13：30開始，19只券商股逐漸顯露出后勁不濟的頹勢，特別是14：00點之后，在國金證券（600109.SH）的帶領下，各券商股開始爭先“跳水”，至收盤時，19只券商股盡數收跌，其中，國金證券和西部證券（002673.SZ）分別以10%和9.98%的跌幅，封死跌停板。國海證券（000750.SZ）、宏源證券（000562.SZ）分別以9.84%、9.05%的跌幅緊隨其后，長江證券（000783.SZ）、興業證券（601377.SH）、東吳證券（601555.SH）跌幅均超過8%。券商板塊整體跌幅高達7.25%，領跌兩市。

與白酒板塊類似，據來自兩所的統計數據顯示，14只作為融資融券標的股的券商類股票在進入11月份后都不同程度的顯示出融券賣出量上升的現象。

以此次領跌的國金證券為例，在10月份的18個交易日中，其融券賣出量總計約210.7萬股，日均融券賣出量約11.7萬股，但在進入11月份后卻迅速攀升，11月13日—16日期間，國金證券的單日融券賣出量更在20萬股以上。

而且，與白酒板塊的整體大挫一樣，11月融券賣出量異常升高的券商股也并非只有國金證券一家，招商證券（600999.SH）、興業證券、海通證券、華泰證券（601688.SH）等另外13只券商類融資融券標的股11月的日均融券賣出量也全部高于10月份的水平。

尤其是券商集體暴跌的前一天11月28日，國金證券融券賣出量為14.53萬股；西南證券（600369.SH）融券賣出量則為20.90萬股；中信證券的融券賣出量高達155.84萬股，比前一日交易日融券賣出量增長42.93%；國元證券融券賣出量為64.70萬股，相比前一交易日融券賣出量暴漲107.04%；東北證券（000686.SZ）融券賣出量為12.45萬股，比前一交易日融券賣出量暴漲102.77%。

中信金通證券首席分析師錢向勁在券商板塊暴跌后向記者表示，“取消券商交易傭金下限的傳言僅僅是引發券商板塊暴跌的導火索，融券做空才是幕后元兇。券商板塊的突然暴跌和之前白酒板塊遭遇的‘塑化劑’風波非常類似，都是由一個影響全行業景氣度的利空消息引發，針對的目標也非常明確，為相對抗跌、估值偏高的行業品種。”

誰是空方主力

是否像海外市場一樣，有空方機構在引領市場大舉做空，還只是湊巧的下跌巧合而已？

“11月29日，我選了光大證券放空，下午在10.7元賣出3萬股，收盤在10.15元買回來，收益有5個百分點左右。”據在招商證券開戶的資深投資者陳先生介紹，他是今年7月開設的融資融券賬戶，開戶門檻50萬元。開設賬戶后一直沒有操作，直到8月看見其他朋友在融券上面收益很大，才開始轉做融券。“最近大跌品種很多，我身邊做融券投資的朋友也很多。我就做了五糧液、兗州煤業、光大證券等7、8只股票，20天資金總收益超過了20%。”

“券商股當前估值普遍偏高，基本面、技術面存在很明顯的補跌要求。”在談到為什么要選擇券商股做空時，陳先生如此表示。

券商營業部的一些消息也佐證著普通投資者對本輪做空的引領作用。

“客戶的市場反應真的很快，酒鬼酒一出事，當天就有客戶要求融券做空其他白酒股。”申銀萬國證券上海昌化路營業部的一位工作人員告訴記者，11月16日開始，就不斷有客戶開始融券做空瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份、五糧液四只融資融券標的白酒股。

由于貴州茅臺、洋河股份等都是基金重倉股，券商手中持有的白酒股并不多，客戶的融券要求難以全部滿足。

“幸虧酒鬼酒不是融資融券標的股，否則我們的融券額度肯定不夠。在融券賣出需求量最大的幾天，我們只能按照先來后到的順序來，并對融券數量規定了上限。”

在談及融券投資的主力時，該經理表示，“我們的融券客戶中，大多為普通投資者，但也有一兩只私募基金，他們手上持有白酒股票，可能更傾向于對沖交易風險。至于基金、券商和保險這些大機構，因為證監會對他們的融券業務并未放開，這次融券做空市場，他們應該不會參與。”

然而，北京某券商自營的某位投資經理卻向記者表示，雖然基金保險這些機構沒有直接通過融券做空市場，但他們近段時間的減倉卻成為推動空方一再做空的最大推動力。

該投資經理透露，11月中旬以來，券商資產管理產品、基金產品等機構理財產品普遍降低持倉，目前大多機構持倉量降到只有0～10%。尤其是在煤炭、白酒、券商等板塊的屢次下跌中，保險等機構投資者由于投資條款止損點的硬性限制，不斷大規模贖回，這也導致基金等機構理財產品由于贖回被迫不斷減倉，從而使得市場產生多殺多效應，主推指數連續下跌。

來自海通證券的報告也證明了該投資經理的說法。該報告顯示，11月中下旬以來，基金主動減倉跡象明顯，截至11月23日，股票型和混和型基金的股票倉位平均由前一周的73.58%降至71.18%，減少了2.40個百分點，處于2006年以來的較低水平，顯示基金對當前市場非常悲觀。

下一個目標

根據融資融券業務的運行機制，空頭若想借助融券平臺進行做空套利，那么必須先要對融券標的股進行賣出操作，然后在約定日期進行等量償還。所以，一旦某只個股或板塊在某一時期的融券賣出量異常走高，很可能就意味著相關個股或板塊已經淪為空頭的做空對象。反之，融資買入額走高，則意味著相關個股或板塊或為多頭的做多的對象。

據來自滬深交易所的數據顯示，2012年11月6日，深圳證券交易所創下其融券賣出量新高6316萬股；次日，上海證券交易所當日融券賣出量超過2億股，也刷新了其融券賣出量新高。

11月26日、27日，深圳證券交易所再次連續創下7478萬股和7808萬股的融券賣出量新高；11月30日更是創下9071萬股的新紀錄。11月29日，上海證券交易所也創下了融券賣出量2.74億股的新紀錄。盡管從11月底，兩市融資買入額有所回升，然而目前兩市融券賣出量仍然保持在歷史高位。

“從近期融資融券和股指期貨市場的走勢看，空方的做空能量尚未完全釋放。”國泰君安投資顧問張濤指出，統計數據顯示，A股市場上周的融券賣出總量高達16.56億股，為10月份以來融券賣出量最高的一周，而上周五的融券賣出量又為當周最高，達到3.63億股。“在融券賣出量快速走高的同時，融券償還量卻沒有以相應的增速跟上。特別是在經過前期外圍股票下跌的鋪墊后，融資融券標的股的空方效應開始發酵，也說明空頭此輪套利尚未完成。”

除了融資融券市場外，空頭的另一大做空平臺，股指期貨市場同樣在近期異常火爆，截至昨日收盤，IF1212等四大股指期貨合約的持倉總量達到10.3651萬手，創股指期貨上市以來的最高紀錄。

如果空頭本輪的作戰還未終結，那么誰又將成為下一個目標呢？

廣發證券投資顧問王立才表示，下一輪做空的矛頭或將指向低估值藍籌股。理由主要有四點：首先，在11月爆發的白酒、券商板塊集體下跌過程中，中小市值個股已經出現了較大幅度的調整。

其次，由于估值偏低，藍籌股前期跌幅相對較小，但隨著市場系統性風險的持續釋放，藍籌股目前的估值反而處于相對高位，比如房地產板塊目前的估值為19.1倍，而滬深300市場整體市盈率還不足10倍。

第三，目前融資融券市場的標的股只有287只，且主干均為藍籌品種，隨著空頭做空操作的逐步深入，必將觸及到這些標的藍籌股。最后，空頭通過股指期貨套利，前提就是作為標的物的滬深300股指下跌，而要使股指下跌，打壓藍籌股無疑最為便捷。

實際上，近期的市場走勢已顯示出低估值藍籌股遭受空方打壓的跡象，如前期走勢相對較強的建筑建材等低估值藍籌板塊開始走弱。統計資料也表明，交通運輸、建筑建材、房地產類融資融券標的股的融券賣出量在上周持續走高，三大板塊上周的融券賣出凈增長量分別為150.3萬股、571.9萬股、1617.72萬股。