兩件事考量證監(jiān)會監(jiān)管水準(zhǔn)

一件是交易制度的改變，取消漲跌幅限制，取消T+1交易制度，恢復(fù)T+0交易制度。一件是降低投資者支付給券商的傭金手續(xù)費，取消現(xiàn)行的按交易金額百分比收費，改為按每單筆交易收取固定費用。這兩件事將考量證監(jiān)會監(jiān)管市場的專業(yè)水準(zhǔn)。

股票市場的一項功能是發(fā)現(xiàn)價格，制度的設(shè)計當(dāng)有利于高效率實現(xiàn)其功能。同時，降低市場主體投資者的風(fēng)險也是制度設(shè)計應(yīng)遵循的重要原則。現(xiàn)行的漲跌幅限制加T+1交易規(guī)則，阻滯了市場發(fā)現(xiàn)價格功能的實現(xiàn)，使發(fā)現(xiàn)價格的效率降低。同時阻礙了投資者變現(xiàn)的選擇，從而人為地放大了投資者的風(fēng)險。進而，變現(xiàn)能力的降低作用于發(fā)現(xiàn)價格的功能，使市場呈現(xiàn)的價格結(jié)果是不真實的、是變形的，最終積聚并加劇整體風(fēng)險。這兩項規(guī)則單獨作用于市場就已經(jīng)構(gòu)成傷害，同時作用于市場則構(gòu)成嚴(yán)重傷害。

滬深交易所為抑制二級市場炒新，大張旗鼓地出臺了許多措施和規(guī)定，結(jié)果收效甚微，證明了在現(xiàn)行交易制度基礎(chǔ)上的規(guī)定是沒有效率的。新股上市首日，沒有漲跌幅限制，但是僅T+1交易規(guī)則一項作用于市場就使得價格變形。我們常常看到，新股上市開盤一小時換手率就超過50%，兩小時超過80%，在T+1規(guī)則下，后面的兩小時拋盤寥寥，供應(yīng)短缺決定了股價難以下跌，價格發(fā)現(xiàn)的結(jié)果是嚴(yán)重失真變形。改變這種狀況的辦法，只有取消T+1，恢復(fù)采用T+0規(guī)則。因為只有T+0才可以在制度上保證賣出盤是無限的，才能體現(xiàn)買賣雙方在已知和未知、確定和不確定因素作用于市場的情況下達成的價格結(jié)果。現(xiàn)行的辦法已經(jīng)被市場證明是無效的，同時，也構(gòu)成了T+1危害市場的明證。重慶啤酒以連續(xù)跌停的方式暴跌也是漲跌幅限制和T+1交易制度危害市場的證據(jù)。

記得創(chuàng)業(yè)板上市開盤首日，央視二頻道做現(xiàn)場直播，嘉賓主持是北大的一位教授。當(dāng)主持人請教教授如果創(chuàng)業(yè)板被炒作大漲的話怎么辦，令人驚訝的是教授胸有成竹地說，那就把T+1改為T+3。如果說這位證券專業(yè)方向的教授不專業(yè)的話，誰也不信。可竟然真的在大庭廣眾之下是這么不專業(yè)。試想，T+3的話，首日換手率達80%、90%，首日買進者只有在第四個交易日才能賣出，那么第二個交易日、第三個交易日，沒有供應(yīng)賣盤的話，豈不是漲幅更大，更易被多方操縱，更是人為地放大風(fēng)險。

當(dāng)今社會，不良學(xué)者總是以各自不同方式表現(xiàn)對社會的不良。

我們注意到5月18日證監(jiān)會投資者保護局就T+0作出的四點回應(yīng)，認真研讀，這四點理由實在是很勉強，很難成為要市場維持現(xiàn)狀繼續(xù)付出代價的理由。對此回應(yīng)如下，一是，只要有市場在，違法違規(guī)的行為就會發(fā)生。二是，T+0降低的是包括機構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的全部投資者的風(fēng)險。三是，機構(gòu)投資者及專業(yè)機構(gòu)投資者和企業(yè)法人持股者（在全流通情況下也是投資者）在市場的影響力遠在個人投資者之上。四是，T+0降低市場風(fēng)險，T+1加劇市場風(fēng)險。

同時，我們注意到投資者保護局說，IPO規(guī)模和節(jié)奏與市場漲跌無必然聯(lián)系，這個判斷過于草率。股票市場一個基本功能是融資，發(fā)行新股是股市的一項使命，不管市場漲跌就該發(fā)新股，沒問題。但是你說發(fā)新股和市場漲跌沒有必然聯(lián)系就不厚道了，盡管你舉出07年和08年的市場表現(xiàn)。事實是，IPO的規(guī)模和節(jié)奏改變著市場整體和局部的供求關(guān)系，供求關(guān)系又影響著價格，這是市場的基本規(guī)律，是常識。不僅學(xué)院教育告訴我們這個常識，市場也反復(fù)證明這個真理。07年發(fā)新股市場照漲不誤，根本原因是當(dāng)時的資金充足，市場需求強勁決定的。08年停發(fā)新股，市場照樣下跌，是因為不斷加息、提高準(zhǔn)備金率，資金短缺，市場需求嚴(yán)重不足決定的。當(dāng)然股市的復(fù)雜性有許多已知和未知的因素在發(fā)揮作用，但是股票供應(yīng)與資金需求是確定的重要的決定因素。

發(fā)新股是正當(dāng)?shù)模翘旖?jīng)地義的，不需要其他理由。但是，我們不該把不是理由的理由當(dāng)理由說給投資者。誰也不能說，壓死駱駝的最后一個稻草之前的稻草沒有重量。

一級市場新股定價改革走了許多年的路，曲折而艱辛，在這個試錯的過程中市場支付了沉重的代價，新一屆證監(jiān)會仍然在探求創(chuàng)新突破，試圖解決這個頑疾。我們不知道最后是哪劑良藥治病，但有一點是確定的，沒有二級市場T+0的恢復(fù)，一級市場任何新股定價制度改變都是徒勞的。

作為口號，保護投資者利益一直停留在舌尖兒上。

新技術(shù)以前所未有的力量改變著世界，手機短信使郵電局失去了電報業(yè)務(wù)，讓我們每位都成了收發(fā)報員。同樣，新技術(shù)也結(jié)束了人工向場內(nèi)席位報單進行交易的舊的股票交易模式，代之以人人可以通過互聯(lián)網(wǎng)下單交易。于是，股票交易變得讓投資者和券商都方便而成本降低。

然而，投資者支付給券商的傭金和手續(xù)費一直居高不下，按照交易金額的萬分之五到萬分之十支付傭金。美國現(xiàn)在是按照每交易一筆收取10美元到30美元不等，通常經(jīng)紀(jì)商收取的是10美元，最高的是30美元，與交易金額無關(guān)。事實是，新技術(shù)使得每位投資者成為自主下單交易者，一筆交易一萬元和交易兩千萬元的設(shè)備成本是一樣的，所以傭金收取標(biāo)準(zhǔn)與交易金額掛鉤是不合理的。為什么不合理的規(guī)則可以一直沿用至今呢？因為是壟斷。券商營業(yè)牌照仍然是稀缺資源。再有，行業(yè)協(xié)會可以不顧違背《反不正當(dāng)競爭法》，制定最低收費底線，美其名曰防止惡性壓價競爭。證券公司主要有三項業(yè)務(wù)，投行、自營、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，目前主要靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也就是收取交易傭金獲利。市場現(xiàn)狀是，投資者的高額傭金在維持著券商的高利潤、員工的高收入，同時，市場以傭金的方式損失著大量的資金，不合理的收費傷害著投資者、傷害著市場。

弊病為制度設(shè)計的進步提供了空間。

交易所席位可以向所有投資者開放，那將導(dǎo)致一個結(jié)果，券商傭金大幅降低，降低到普通投資者沒有必要自己租賃席位。交易所席位現(xiàn)在年租金不高，是個定額，券商租下后再通過營業(yè)部承攬投資者交易收取傭金盈利。新技術(shù)時代不需要大量做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商從中收取投資者的資金，對市場來說，這是破壞因素。不難想象，以后券商數(shù)量會比現(xiàn)在少許多。

手機短信是按條收費，不因為是發(fā)一個字還是五十個字而區(qū)別收費。現(xiàn)行股票交易傭金收費標(biāo)準(zhǔn)一定會廢除，這是勢不可當(dāng)?shù)姆较颉Ｊ欠駨U除現(xiàn)行收費標(biāo)準(zhǔn)，也是考量證監(jiān)會是停留的舌尖兒上，還是付諸行動的標(biāo)志。誰做出了這個改變，誰的名字將寫進歷史、將銘刻在投資者的內(nèi)心。

寫到這里，心情很沉重。泱泱大國，人才濟濟。這兩件直接關(guān)系到中國股市興衰的事，簡單明了，決策者和身邊包圍者不會看不明白。果真如此的話，我只能說，如果你假裝睡著，我怎么也叫不醒你。