養(yǎng)老金入市的原則與誤區(qū)

上世紀(jì)七、八十年代，美國(guó)推出了“401K”計(jì)劃。對(duì)于這一計(jì)劃，我曾有切身的感受，當(dāng)初我到華爾街上班的時(shí)候，第一天填了一堆表，自己都沒(méi)有太搞清楚，每個(gè)月工資的1/3就進(jìn)去了。根據(jù)相關(guān)制度，如果雇員每月拿1000美元出來(lái)作為自己的養(yǎng)老金，其服務(wù)的機(jī)構(gòu)也會(huì)匹配1000美元，如果放2000美元，公司也會(huì)匹配同等數(shù)額。所以人們有盡可能多放的想法，但這會(huì)有一個(gè)上限的制約。提取時(shí)間上也會(huì)有限制，比如59歲之前拿出來(lái)就要交罰款，還要交很高的稅。所以，這樣的制度安排，會(huì)使得美國(guó)絕大多數(shù)老百姓的企業(yè)年金源源不斷地進(jìn)入資本市場(chǎng)，而且一放就是30年，成為美國(guó)資本市場(chǎng)最穩(wěn)定的基石。

反觀國(guó)內(nèi)，我們的富余資金也要和資本市場(chǎng)相結(jié)合，但近期關(guān)于所謂養(yǎng)老金入市的諸多討論有很多概念混淆和誤區(qū)。其實(shí)，在關(guān)于養(yǎng)老資金投資的制度安排里，有三個(gè)原則是最為重要的：

一是專(zhuān)業(yè)投資，即通過(guò)篩選和委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資，也就是說(shuō)不鼓勵(lì)老百姓自己抱著錢(qián)沖到市場(chǎng)里去投資。

二是組合投資，在包括國(guó)債、公司債和股票等多個(gè)金融市場(chǎng)中進(jìn)行不同資產(chǎn)類(lèi)別的組合投資，而且根據(jù)不同性質(zhì)養(yǎng)老資金的安全性要求和風(fēng)險(xiǎn)承受程度，進(jìn)行不同比例的配置。從美國(guó)的情況來(lái)看，被稱(chēng)為第一支柱的基本養(yǎng)老金，絕大多數(shù)是投資于國(guó)債的，幾乎不投資于股市，也因此規(guī)避了2008年的金融危機(jī)的沖擊，但是成長(zhǎng)性和回報(bào)率較低；而包括“401K”在內(nèi)的企業(yè)年金等第二支柱和商業(yè)保險(xiǎn)等第三支柱，在股票、債券，甚至REITS、PE、VC等各種資產(chǎn)類(lèi)別中投資，因其投資回報(bào)率高，在過(guò)去的幾十年實(shí)現(xiàn)了非凡的增長(zhǎng)。

第三個(gè)原則是長(zhǎng)期投資，美國(guó)養(yǎng)老體系的大規(guī)模建設(shè)始于八十年代初期，30年后顯現(xiàn)出了強(qiáng)大的社會(huì)效果，在過(guò)去30年中，美國(guó)普通老百姓的“401K”計(jì)劃中的養(yǎng)老資金與美國(guó)道瓊斯指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到90%以上。

我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)這是一種制度建設(shè)，也許投資需要擇時(shí)，但制度建設(shè)不能再等。今天不做，過(guò)了十年還是要做。當(dāng)然資本市場(chǎng)本身還有很多問(wèn)題要解決，但兩者是一個(gè)雞生蛋、蛋生雞的過(guò)程，應(yīng)該協(xié)同發(fā)展，協(xié)同解決。

由此想到，資本市場(chǎng)上的改革是一個(gè)結(jié)晶過(guò)程，學(xué)物理、化學(xué)的人會(huì)知道，結(jié)晶的過(guò)程首先是一堆分子先形成一個(gè)晶核，這個(gè)過(guò)程是可逆的，有很多分子跑過(guò)來(lái)，有很多分子跑開(kāi)，但是一旦達(dá)到了一個(gè)臨界體系之后，它就成為不可逆。我們?cè)谧龅囊恍└母铮褪且獜母鱾€(gè)方面去共同推動(dòng)，直到它成為不可逆。養(yǎng)老體系建設(shè)和資本市場(chǎng)發(fā)展是這樣一個(gè)過(guò)程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起和中國(guó)社會(huì)的進(jìn)步也是這樣一個(gè)過(guò)程。

這個(gè)事情的背后是什么？為什么這么重要？因?yàn)樗c和諧社會(huì)的建設(shè)息息相關(guān)。我們小時(shí)候讀過(guò)一個(gè)非常有名的課文，叫《半夜雞叫》，周扒皮和高玉寶是一對(duì)典型的勞資矛盾，周扒皮要是學(xué)點(diǎn)兒現(xiàn)代金融知識(shí)，給高玉寶做一個(gè)股權(quán)激勵(lì)，高玉寶可能自己早上三點(diǎn)半就爬起來(lái)了。這個(gè)事情在美國(guó)發(fā)生過(guò)，始于1930年，美國(guó)的通用汽車(chē)第一任總裁叫威爾遜，他是一個(gè)大資本家，但是他有點(diǎn)兒社會(huì)主義情結(jié)，他第一個(gè)倡導(dǎo)讓工人的養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)，結(jié)果美國(guó)的資產(chǎn)階級(jí)很生氣：這樣一搞，工人不是都和我們一樣成了資本家了嗎？威爾遜很有遠(yuǎn)見(jiàn)，之后的80年中，美國(guó)一半以上的家庭，絕大多數(shù)的美國(guó)普通公民通過(guò)養(yǎng)老金和企業(yè)年金參與了資本市場(chǎng)，成為了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的股東。所以，這個(gè)過(guò)程，在中國(guó)的未來(lái)，我們希望能夠有制度安排地、有序地、循序漸進(jìn)地實(shí)現(xiàn)，這樣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)資本、創(chuàng)新企業(yè)和普通百姓來(lái)說(shuō)都是一個(gè)莫大的好事。絕不是一個(gè)簡(jiǎn)單的去買(mǎi)股票的概念，更不是救市，是一整套制度安排，涉及中國(guó)社會(huì)建設(shè)的方方面面。

（作者為中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任）

中國(guó)的富余資金也要和資本市場(chǎng)相結(jié)合