財經世界地圖

新股發行制度改革再起波瀾

4月1日晚間，證監會公布新股發行體制改革指導意見的征求意見稿，擬采取多方措施抑制新股高價發行，突出了強化信息披露、完善定價約束、引入個人投資者參與報價、加強定價監管、推出存量發行和抑制炒新等六大焦點問題。

證監會明確，此次改革的目的在于促使新股價格真實反映公司價值，實現一級市場和二級市場均衡協調健康發展。換言之，就是解決當下備受爭議的高價發行問題。

從最近兩年的改革實踐來看，單單推行定價市場化很難解決新股價格合理化問題。這次的改革從強化信息披露、強調各主體責任、加大新股流通量、抑制炒新等多個方面著力，力求形成系統舉措。

但是，分析人士認為，這些措施可能暫時抑制“三高”問題，但從長遠看卻難以使新股價格回歸合理。

未來，應當在完善發行環節的基礎上，配套再融資、退市和并購重組等領域的改革，用系統和全局的目光看待新股發行體制改革。

點評

新股股票發行的制度改革呼聲很高，股票市場不行，因為這種新型制度下面行政管制太嚴厲，妨礙了資本市場這種有效配制資本的功能，所以現在這個矛盾越來越突出……加快發行制度本身的建設，就是一種行政的審批制，到一種市場導向的披露和備案制，我覺得這應該是我們未來的方向。（春華資本董事長 胡祖六）

證監會發布“深化新股發行體制改革指導意見”，其中，最核心的內容是要進一步推進以信息披露為中心的發行制度建設，逐步淡化監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷，修改完善相關規則，改進發行條件和信息披露要求，落實發行人、各中介機構獨立的主體責任，全過程、多角度提升信息披露質量。（武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新）

（新股發行體制改革指導意見的征求意見稿）并沒有觸動什么實質性的問題，因為對于新股發行中發生的一些違規行為，該意見稿依舊沒有提出強有力的懲處措施，而只是對于以前一些相應規定的再次強調。這次的意見稿其實并無新意和亮點。（銀河證券首席總裁顧問 左小蕾）

事實上，現在證監會對新股發行嚴格審批，并不能有效查出上市公司種種違規違法行為和保證上市公司質量。證監會應逐步從煩瑣的審批中擺脫出來，把監管的重點轉到如何引導資本市場健康發展，如何維護資本市場的公平、公正、公開，如何維護市場秩序，打擊處罰違法違規，保護投資者合法權益上來。（北京大學金融與證券研究中心主任 曹鳳岐）

這次改革不是市場化的方向，行政性的規定過多，會加劇一級市場和二級市場的不平衡，對融資者更容易套現，同時融資者融資量更大，市場將面臨更大的壓力。（燕京華僑大學校長 華生）

在中國資本市場二十多年發展的進程中，已經至少有十六七年提出過改革發行制度，但今天的問題似乎越來越嚴重。

我認為發行制度改革應該引入到更深刻的層面，應該從現有的證監會行政審批環節入手來解決這個問題，我提出了16字的改革方針：監審分離、下放發審、真實供求、做實保薦。（中國政法大學資本研究中心主任 劉紀鵬）

宏觀

金融壟斷業或將打破

4月3日在國務院總理溫家寶批評了銀行業獲取的“壟斷”利潤。有報道認為，此話暗示意味著中國大型銀行的未來可能更不確定，其利潤水平可能會降低。

溫家寶表示，企業融資渠道受阻正是由于小部分銀行在市場上占有壟斷地位。幫助民間資本進入金融市場已是中央達成的一致意見。

有評論認為，銀行業的壟斷造成了金融抑制和金融短缺。在金融短缺的情況下，稀缺的金融資源只會選擇大企業、大客戶，而不會流到中小企業的田里去。這是中小企業融資困難的重要原因。去年以來，溫州民間信貸引發的地方金融危機，就是金融體制不合理帶來的結果。引導民間資本進入金融領域，打破銀行壟斷將成為中國金融改革的核心。

金融

中國提高QFII投資中國股市額度

中國已決定將合格境外機構投資者（QFII）投資額度擴大。在4月3日的公告中，新增QFII投資額度500億美元，總投資額度達到800億美元。政府在另一份公告中稱，將把人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的投資額度提高人民幣500億元，使總投資額度達到人民幣700億元。

外媒認為，此舉已在外界普遍預料之中，體現出政府希望引導更多國內外資本流入國內股市的意圖。

有消息稱，RQFII試點機構可能把新增的投資額度用于發行人民幣A股交易所交易基金(ETF)產品，投資于A股指數成份股并在香港交易所上市。

分析認為，短期來說此舉對市場是一種正面的影響；中長期來看，這將是一個梯度化的改革，有利于投資主體多元化的發展。

此前有數據顯示中國在去年末出現了凈資本外流。隨著資本穩步凈流入的趨勢發生逆轉，決策層獲得了回旋的空間，可以允許更多資本進入中國，而無需擔心通貨膨脹加劇。QFII試點于2002年開始實施，通過該項目，部分境外機構可以在預設的額度內投資境內上市的人民幣證券。

企業債迎來發行“井噴”

今年一季度，債券市場迎來發行“井噴”。中央國債登記結算公司最新數據顯示，截至3月31日，全國共有33家券商主承銷97只企業債，主承銷金額達1676.06億元，較去年同期的815.78億元大增逾一倍。

3月份單月企業債發行量超過1000億元，發行只數高達72只，平均每周18只，無論單季還是單月發行規模，均創下了企業債誕生以來的歷史最高水平。

企業債擴容，一方面由于決策層不斷推動債券市場的發展，使更多發行主體能在債券市場上發債融資。另一方面，商業銀行一直嘗試新業務模式以規避“存貸比”的約束和資本監管。

在一季度發行的企業債中，城投債成為主角。據統計，3月份共有50多只城投債問世，發行數量與金額均創新高，僅3月27日一天，7只城投債罕見地同時發行。分析認為，這表明市場對其信用風險擔憂明顯緩解的最直接體現。

市場認為，發改委對債券償付設置了分期還款條款，同時對可能出現的違約也出臺了極為嚴厲的懲罰措施，此舉大大降低了城投債的違約風險。

數據

油價上調，CPI反彈

3月中國CPI同比上漲3.6%，高于市場預期。3月CPI反彈主要源于蔬菜價格上漲和油價上調。其中，鮮菜價格環比上漲6.1%，同比上漲20.5%，影響CPI環比上漲約0.21個百分點和CPI同比上漲約0.64個百分點。

上調油價對CPI的影響明顯。車用燃料及零配件價格環比上漲3.1%，同比上漲7.6%，水電燃料價格環比上漲1.0%，同比上漲2.6%。3月煙酒、家庭設備、醫療保健和居住等絕大多數商品和服務價格同比漲幅回落，CPI回落趨勢沒有變化。預測4月CPI同比上漲3.5%，年內難以再回4%以上，通脹陰霾基本散去，貨幣政策進一步寬松的空間增加。

(民生證券：郝大明）

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站在十字路口的歐美央行

歐洲央行最近密切注意物價的壓力。4月4日的歐洲央行議息會議維持1%的基準利率不變之后，關于寬松政策退出機制的討論再度升溫。

歐元區3月通脹率回落至2.6%，高于歐洲央行略低于2%的目標，同時也高于預期，但經濟疲弱意味著歐洲央行可能無法暗示升息或退出融資措施。

除去通貨膨脹，歐元區經濟的復蘇剛剛起步、尚十分脆弱，而西班牙局勢不斷惡化、成為歐洲市場動蕩的又一個風險來源。這些都是歐洲央行面臨的諸多矛盾和挑戰。

對于美國，雖有跡象顯示經濟復蘇，美國公債收益率在3月底開始上升，但是美聯儲主席伯南克仍側重于就業市場的疲軟。3月份新增非農就業僅增長12萬人，給美聯儲偏向樂觀的態度潑上一盆冷水。令美聯儲對經濟形勢的評估不得不采取謹慎態度。

美聯儲當下的雙重目標——充分就業和穩定物價。在經濟學家克魯格曼看來，美聯儲整頓失業的政策中有的過于激進，這些措施可能導致通脹率高于2%的目標。 不過他說道：“如果美聯儲在通貨膨脹方面不敢冒一點險，即使就業上出現災難性的結果，這也是與美聯儲憲章矛盾的。況且，3%到4%的通脹率真有那么可怕么？”然而市場此時已經將目光聚集在QE3的方向上。

是繼續維持寬松，還是開始考慮退出？歐美央行此時正站在十字路口。兩輪LTRO的影響仍需評估；而短期內QE3進一步寬松措施似乎并無必要，但開始退出寬松措施似乎也為時尚早。觀望，也許才是眼下唯一的選擇。

點評

除非全球經濟將承受一場新的沖擊，比如中國出現一場迅速下滑，否則各國政策制定者還將依靠口頭指導，而不是訴諸另一輪債券購買或者新貸款來刺激流動性。（路透）

從就業數據本身來看，并沒有QE3更加逼近的可能，但我們仍然認為，聯儲的下一步終究還是寬松舉措。不過，任何強化(美聯儲)3月會議紀錄“強硬”立場的口吻可能會逐漸消失。（紐約瑞士信貸）

經濟還遠沒有從金融危機中恢復過來，美聯儲有多樣的工具可以避免新的信貸危機。（美聯儲主席伯南克）

有鑒于當前產出及失業率處于歷史高點的狀況，目前要討論退出策略為時過早。（歐洲央行行長德拉吉）

未來就業市場的進一步改善、通脹偏高、年底前財政政策問題提前解決都會促使美聯儲進一步轉變立場。（瑞銀證券）

宏觀

西班牙困局引歐債危機擔憂再起

市場對西班牙和其他高負債國能否有效實施緊縮措施的擔憂，打破了連續幾個月來平靜的國際市場。

4月10日歐洲股市收盤時，意大利股市暴跌5%，西班牙、法國跌3%，德國、英國跌2%。而西班牙十年期收益率之前不久突破了6%的危險關口，意大利十年期國債收益率則達到5.7%。

投資者紛紛拋售意大利和西班牙國債，轉而投向美國和德國國債等避險資產，導致其價格上升，收益率大幅下跌。

金融市場的震蕩意味著歐債危機可能進入新的艱難階段。與此同時，美國勞工部4月6日公布的3月份非農就業數據顯示，就業人數增加12萬人，低于此前市場預期，投資者開始對美國經濟復蘇擔憂。

歐元區2月失業率創近15年來高位

歐元區2月失業率水準觸及近15年最高，失業人數達逾1700萬人，凸顯歐元區債務危機在就業方面的代價，以及政府應對之艱難。

歐盟統計局最近公布，歐元區2月失業率升至10.8%，符合分析師預期，1月時為10.7%。

2月歐盟27國失業率為10.2%，高于1月的10.1%。2月失業人口約為2450萬人。

歐債危機已迫使政府大幅縮減支出；與此同時，企業信心在去年底時崩跌，許多歐洲人在這個歐元區跌向衰退的時候，很難找到工作。

歐盟委員會預料，2012年歐元區產出將萎縮0.3%。另外一項數據顯示，3月歐元區制造業活動連續第八個月萎縮。

分析師對于財政赤字降幅是否該如此劇烈也存在分歧，經濟不景氣也會損及稅收和消費者的支出能力。不過執委會表示，在歐元區國家放任債務膨脹之后，減少公共負債是重新贏得投資人信心的關鍵。

G20會議前中日將討論IMF擴容事宜

日本財務大臣安住淳在4月7日表示，日本與中國就國際貨幣基金組織（IMF）注資以幫助緩解歐債危機事宜，將在20國集團金融官員峰會召開前舉行高層會談。但兩國尚未決定是否向IMF進一步貢獻資金。

當時正值中國財政部長謝旭人訪問日本。安在淳結束兩人的會談后向記者作出如上表述。

當天會談后發布的聯合聲明顯示，中日兩國均認識到，歐洲債務危機有所緩和，全球經濟總體上繼續改善，但仍面臨許多不確定因素。

產業

日本產業出現新一輪結構性外移

據《日本經濟新聞》報道，日本去年的“311”大地震導致國內生產下滑，產業外移、擴大海外生產趨勢越來越明顯。

日本汽車行業2011年出口額減少7.8%，整車出口為446萬輛，時隔兩年再次出現負增長，比高峰期2008年的約672萬輛減少了30%。同時，日本的汽車產業正在加速對外轉移。日產汽車公司正計劃將英菲尼迪品牌的生產轉移到北美或中國；豐田汽車的新生品牌SCION也開始探討在該公司旗下一家美國組裝廠進行生產的可能性。馬自達公司稱，該公司正在墨西哥建一間組裝廠，工廠將在2014年投入運營。

而且，日本各大鋼鐵企業也在探討在海外進行生產的問題，如在海外建設包括高爐在內的一貫制鋼廠。在音響影像等AV設備行業，因為貿易逆差擴大到2010年的兩倍，日本各機電廠商也正進一步壓縮在日本國內的生產。

值得注意的是，日本企業這一輪的對外轉移，有可能是結構性的和長期性的。去年日本大地震導致國內生產下滑，而日本關閉核電站之舉也讓企業擔心國內生產環境惡化，再加上日元匯率升值的因素，進一步提高了日本國內生產的成本。

當前歐元區通脹上行的主要推動力是以油價為代表的能源價格、以及近期宣布的一些間接稅上調，而核心通脹則平穩得多。這意味著貨幣因素并不是當前通脹的主因。

不管做怎樣積極的解讀，3月份就業報告最多也只能算是差強人意。作為美聯儲的兩大目標之一，就業的磕磕絆絆很可能會促使其保持謹慎。

數據

3月美國失業率繼續回落

3月美國非農業部門失業率降至8.2%，為2011年8月以來連續第7個月回落。總失業人數繼續減少。從失業率結構看，臨時性就業失業率連續2個月反彈，全職就業失業率持續回落，反映就業形勢改觀。3月新增非農就業人數12萬人，比前2個月大幅減少。服務業新增就業由2月的23.3萬人降至3月的12.1萬人。3月長期失業人口占比仍高達41.88%，且下滑速度較慢，意味著美國失業率難以在短期內快速下降。新增就業崗位少，長期失業人口多，是美國失業率處于高位面臨的最大困難。盡管美國實體經濟延續復蘇，但復蘇緩慢，導致創造就業崗位最多的服務業部門短期難以有更大增長空間。

(民生證券：郝大明）

黃金配角華萊士謝幕

美國哥倫比亞廣播公司4月8日宣布，該公司著名新聞節目主持人邁克·華萊士已于前一天在平靜中離開人世，享年93歲。

華萊士是該公司新聞節目《60分鐘》的創始人，曾經采訪過全球無數知名人士，并曾在1986年和2000年分別對中國領導人鄧小平和江澤民進行過專訪。他以其辛辣、強硬的主持風格和近乎于“審訊”的采訪方式被全世界觀眾所熟知。此外，由于華萊士最擅長追蹤式新聞報道以及揭露社會問題的深刻性，他在世界傳媒界中還被同行們稱為“新聞怪杰”。美國輿論界對他褒貶不一，喜歡他的人說他是正義的化身，而反對派則諷刺他是一個少有的麻煩制造者。華萊士2006年退休，80多歲高齡還在追新聞，他自己總結自己說，“是一個一個的故事讓我繼續干下去的，這仍是發現之旅，工作帶給我無窮的樂趣。”

依科希爾

在華爾街，“鯨魚”可能意味著操縱。最近在企業債市場上就有一頭名叫依科希爾(Bruno Iksil)的“倫敦鯨”，他受雇于摩根大通倫敦部門，并持有約1000億美元倉位，投資者抱怨，依科希爾的CDS空頭頭寸大得驚人，他一個人就可以撬動規模高達數萬億美元的債券市場，操作行為嚴重扭曲了債券市場的價格。依科希爾很少對外透露他的CDS頭寸，但當交易員們被告知依科希爾已經入場時，市場價格經常會出現大幅波動。眼下他的一舉一動已受到債券市場的高度關注。不知這一次他能否全身而退。

安迪·布萊恩特

據國外媒體報道，英特爾于4月5日提交給美國證券交易委員會的文件顯示，公司現任董事長簡·肖即將退休，英特爾前首席財務官（CFO）、現任董事安迪·布萊恩特將于下月出任董事長。

布萊恩特曾長期擔任英特爾公司CFO，目前是首席行政官(CAO)，他是第二位效力于本屆董事會的英特爾高管。隨著布萊恩特當選副董事長，董事會成員臨時從10人擴大到11人。

一旦布萊恩特成為執行董事長之后，董事會將同時重新設立一個由獨立、非雇員董事擔任的首席董事職位。

寧高寧

中糧集團下屬的中國食品有限公司3月30日發布公告稱，中糧集團董事長寧高寧不再擔任中國食品董事會主席，繼續擔任公司執行董事。

這也是寧高寧一周內第二度去任集團旗下上市公司董事會主席。據介紹，中糧集團副總裁、中國食品執行副主席遲京濤接任中國食品董事會主席。中糧集團方面表示，遲京濤將會承擔起做大中糧集團終端“出口”，推動價值鏈前移。寧高寧表示今后將更專注于中糧集團的戰略發展，減少日常運營性事務，進一步厘清決策權與經營權。

許家印

4月1日，福布斯發布2012年中國慈善榜，這是福布斯中文版第七次發布中國慈善榜。

根據榜單統計，此次入選的100位上榜企業家（企業）現金捐贈總額達47.9億元，其中共有13位企業家捐贈過億元，捐贈總額占總金額的46%。

已連續4年上榜的恒大集團董事局主席許家印以2011年全年3.9億元的現金捐款總額首次位列榜首。

姜廣策

4月3日，國內知名陽光私募從容投資董事長呂俊召開發布會，正式回應3月26日原從容投資合伙人、基金經理姜廣策離職事件。會上，呂俊出示了一系列證據，稱姜廣策“為某個個人私自操作資金投資股票”，其行為有“老鼠倉”之嫌。但姜廣策卻對上述情況進行了否認。

近期，由于明星基金經理李旭利“老鼠倉”案件即將宣判，“老鼠倉”一直是媒體和投資者關心的話題。而從容投資拋出這一重磅消息，再度喚起投資者對陽光私募的管理和運作方式的關注。

代祭服務“糊弄鬼”

據媒體披露，今年清明節出現了所謂的代祭服務：一群身著黑色西裝，行為舉止莊嚴肅穆的人，在與他并無關系的墓碑前祭掃、燒香、鞠躬、磕頭，甚至哭喪，這一新涌現的代客掃墓“一條龍”服務，盡管人員多為兼職，但號稱能提供“絕對專業”的祭掃服務，只要你付錢。有反對者表示，代祭純粹是“糊弄鬼”，雖然“有需求就會有市場”，但如果連對祖先的懷念與追思也要花錢代行，真是社會的悲哀；也有贊成者認為，花錢請人掃墓畢竟還算惦記著先人，總比什么都不做強。

漫畫／程碩 文／米粟

【漫天下】

囊中羞澀

求救--SOS!|阿卡迪奧(西班牙)

沒錢也瀟灑|弗拉迪米爾(拉脫維亞)

囊中羞澀|阿德里安(西班牙)

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改革金融體制勢在必行

中國或許是世界第二大經濟體，但是其金融體系仍然適用嚴格的政府監管，批評者認為該種監控阻礙了經濟發展。市場需求對于中國貨幣的價值決定、銀行如何設定利率或者向國內外投放多少資金流量的決定作用甚微。但在最近，一系列措施行動得以采取，以期在所謂的“鳥籠經濟體”中擴大金融自由。同時，中國證監會放寬了外資限制，外資增加可以有助于減少上海和深圳兩地證券市場的不穩定性。

中國社科院經濟學家易憲容先生認為：”國有銀行盈利相當簡單和容易。”國有銀行也因向大型國有企業發放貸款但未能充分幫助中小企業融資而備受指責。

上月，國務院在企業家云集的商業城市溫州開啟了一項試點計劃，該計劃將使得地下錢莊借貸合法化并受到監管，海外投資也將會更加容易。

經濟學家認為，北京方面越來越意識到，如果領導層想要實現人民幣國際化并降低其對美元的依賴度，金融體制改革尤為重要。該項舉措將意味著打擊強大利益集團。世界銀行前經濟學家、現任香港經綸國際經濟研究院學者高路易（Louis Kuijs）認為，“越是猶豫不決，經濟賭注越是有利于那些安于現狀的人。或許該是我們向前邁步的時候了。”

（摘譯自《洛杉磯時報》，作者為大衛·皮爾森）

通貨膨脹方興未艾

充分就業和穩定物價是美聯儲當前的雙重任務。美聯儲認為，當物價大體穩定的時候，就離充分就業不遠了。這就是說，美聯儲對經濟干預得太少、而不是太多了。

的確，美聯儲整頓失業的政策中有的過于激進，可能導致通貨膨脹率高于2%的目標。但如果美聯儲在通脹方面不敢冒一點險，即使就業上出現災難性的結果，也是與美聯儲憲章矛盾的。況且，3%到4%的通脹率真有那么可怕么？相反，它是有利于經濟發展的。

一方面，泡沫經濟時期債務的逐漸累積，使大部分的私營經濟瀕于癱瘓。債務壓力無疑是私人開支減少和經濟持續蕭條的罪魁禍首。然而，適度的通貨膨脹可以使貨幣貶值，從而緩解債務壓力，也有利于促進私營經濟復蘇。另一方面，私營經濟的其它成分（類似于美國許多企業），正在大量囤積資金；適度的通脹會使貶值后的資金失去囤積的必要，從而鼓勵人們投資，這也有利于促進經濟的整體復蘇。

簡而言之，美聯儲不應該害怕采取更多整頓失業的措施，不應擔心這樣會引起通脹率上升，相反，應該希望這種情況出現。

（摘譯自《紐約時報》）

難產的歐洲能源戰略

歐洲非化石能源產業本周得到的壞消息表明，各國政府在制定長期性能源戰略的問題上依然面臨艱難的選擇，這項戰略既要適合該行業的發展所需，同時也要適合各國政府決策的相互依賴性。由于德國出人意料地決定將迅速退出核能領域，核能發展受到的威脅，天然氣的充足供應，被進一步放大。不過政府應該注意：天然氣的發展前景變化很快。長期的能源戰略，仍然應該是依靠天然氣、核能及可再生能源的多元化組合。

政府能做些什么？提高未來法規的確定性，以及能夠將融資需求與投資者偏好結合起來的政策，都將有所助益。融合程度更高的歐洲能源基礎設施，以及政策的相互協調，能夠加大市場的流動性——在這樣一個市場上，曾經時斷時續的風能和太陽能發電項目將更容易獲得融資。核能供應對社會而言也很重要，因為發展核能也許需要增加公共資金投入，國家或許也需要在其中發揮更大的作用。任何看似合理的戰略都將使消費者掏出更多的錢。但如果政府官員眼下由于害怕選民們的憤怒而不采取任何行動，供應的停滯將進一步推高價格。

（摘譯自英國《金融時報》）

金價仍會上漲嗎？

黃金的迅猛漲勢已經氣數已盡了嗎？表面看來似乎如此。在去年秋季的市場恐慌期，金價一度飆升至1900美元每盎司，隨后又回跌至1700美元每盎司下方，而且幾乎沒有表現出什么重返高點的跡象。不過，有一個理由能說明為什么金價還有很多上漲空間，那就是發達大國的央行將開始再次出手買入黃金。如果他們這么做了，那將會實實在在地給金價注入飆升的動力。

發達國家的央行都應該要大幅提高儲備，最好的方法則是重新將金庫裝滿黃金。實際上，眾央行正通過增持黃金來應對自己濫發貨幣的行為。紙幣的印發會導致金價隨之上漲。如果它們儲備了大量黃金，那么它們將是金價上漲的贏家。增持黃金儲備的新興市場央行一直都是黃金牛市的重大參與者。去年年底，官方的黃金凈買入額開始顯著上升。接下來將是發達國家央行出馬重返貴金屬市場的時候了，其中包括英國、德國、法國和瑞士，美國可能也會加入。英國已經首先發出暗示，他們將會悄無聲息地行動，否則金價恐怕會迅速暴漲。當事情確實開始發生時，將會給黃金的牛市行情帶去全新的推動力。

（摘譯自美國《華爾街日報》）