張育軍:上交所下一步

“過去十年，上交所幫助國家解決了大型國企、央企和重點(diǎn)銀行的融資問題，現(xiàn)今上交所在股票市場上做的最大轉(zhuǎn)型就是要調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，吸收國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的新興產(chǎn)業(yè)、短缺產(chǎn)業(yè)、民生產(chǎn)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，我們要服務(wù)中型企業(yè)，甚至是小型企業(yè)。” 6月中旬，上交所總經(jīng)理張育軍在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者專訪時(shí)表示。

張育軍說，過去十年，國內(nèi)流動(dòng)性過剩與流動(dòng)性不足并存，資本浪費(fèi)與資本過剩并存。未來五到十年，中國資本市場最重要的挑戰(zhàn)和使命就是實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，將資源配置到最需要、最有效率、最有競爭力的地方。

張育軍強(qiáng)調(diào)上交所需要進(jìn)一步成長和改革。未來上交所將積極推動(dòng)股票市場、基于社會(huì)信用的債券市場、財(cái)富管理市場以及衍生品四個(gè)市場的共同發(fā)展。

在推動(dòng)上交所國際化的進(jìn)程中，籌備國際板、鼓勵(lì)外國公司來華發(fā)債、將國外產(chǎn)品引入上交所和人才國際化將是其持續(xù)推動(dòng)的方向。與此同時(shí)，上交所自身的改革也在進(jìn)行中，上交所正在進(jìn)行公司化改革的研究，加強(qiáng)自身的治理結(jié)構(gòu)內(nèi)容。

“在很多方面，我們面臨著挑戰(zhàn)。”張育軍坦言。

“四個(gè)市場”

張育軍表示，與上海建設(shè)一流的國際金融中心一樣，上交所要建設(shè)世界上一流的交易所，實(shí)現(xiàn)四個(gè)市場共同發(fā)展。

首先是股票市場，通過調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，建立一個(gè)多層次的藍(lán)籌股市場板塊。目前中國的股票市場市值已經(jīng)達(dá)到21.48萬億元，為全球第三。但這還不夠，中國的股票市場要通過調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量來實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

第二是債券市場。發(fā)展以社會(huì)信用為基礎(chǔ)的債券市場是上交所的重點(diǎn)工作。上交所現(xiàn)在債券市場的品種分為四類，即國債、市政債、企業(yè)債和公司債，最近上交所推出了中小企業(yè)私募債。債券市場是調(diào)整融資的一個(gè)重要手段和工具，是直接融資的重要工具。

截至5月底，上交所債券掛牌723只，比2011年底增加91只，增幅14.4%；債券托管量8132億元，比2011年底增加800億元，增幅10.9%。2012年1至5月上交所債券總成交量達(dá)到125746億元，比去年同期增長67859億元，增幅達(dá)到117%；今年1至5月債券總成交量占上交所證券總成交量的60.4%。

今年5月上交所正式公布了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和相關(guān)業(yè)務(wù)指引。目前，已有18家企業(yè)向上交所提交了備案申請(qǐng)材料，其中14家已經(jīng)獲得《接受備案通知書》，5家已經(jīng)發(fā)行完畢。

第三是大力發(fā)展財(cái)富管理市場，小的概念就是基金市場。交易所最主要的工具就是做基金的指數(shù)化買賣，目前上交所已經(jīng)發(fā)了24只ETF（交易所交易基金），接著第25只ETF產(chǎn)品推出。做這個(gè)工作的目標(biāo)就是為居民財(cái)富增長后的財(cái)富管理需求服務(wù)，指數(shù)化是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，它避免道德風(fēng)險(xiǎn)，以及過高的交易費(fèi)用等。目前，上交所的ETF基金市場是亞洲第二大市場。

第四則是開發(fā)衍生品市場。衍生品市場是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，衍生品市場的發(fā)展最根本要求就是它要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。上交所現(xiàn)在正在研究一些品種，比如說基于個(gè)股和ETF的期貨期權(quán)等，這主要是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，風(fēng)險(xiǎn)管理，它和融資并沒有直接的聯(lián)系。

張育軍說，在上交所的十年規(guī)劃中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量達(dá)到100萬億元，爭取市場規(guī)模擴(kuò)大一倍，其中股票市值大約在35到40萬億元，力爭成為全球第二大交易所。到2020年希望能夠再增加50%，股票市值能有70到80萬億的交易量。

制度創(chuàng)新很重要

跟西方國家相比，中國是一個(gè)創(chuàng)新和監(jiān)管均不足的國家，也就是說既要加強(qiáng)監(jiān)管也要提倡創(chuàng)新。張育軍稱，創(chuàng)新需要注意兩點(diǎn)，第一個(gè)就是創(chuàng)新要發(fā)揮市場主體的作用，相信市場，金融資源配置就應(yīng)該提倡市場化配置。第二個(gè)是行政監(jiān)管要加強(qiáng)，但不能越位，不能去替代市場。所以就必須劃分市場與政府的邊界，如果不清晰是要吃虧的。

張育軍認(rèn)為，推動(dòng)上海金融中心建設(shè)最重要的是推進(jìn)創(chuàng)新，特別是制度創(chuàng)新，就是要建立符合國際金融中心建設(shè)的制度環(huán)境。

上海建設(shè)國際金融中心的思路是，要建設(shè)以金融市場為核心，改革先行先試和營造優(yōu)良環(huán)境為重點(diǎn)的金融體系。

張育軍說，上海建設(shè)國際金融中心的優(yōu)勢很多，但不足之處也很多，包括中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，上海還是一個(gè)制造業(yè)城市，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中金融業(yè)的地位以及人們的認(rèn)識(shí)程度、重視程度還沒有那么高；同時(shí)上海金融的法制環(huán)境有待完善，因?yàn)榉ㄖ骗h(huán)境受到整個(gè)國家金融業(yè)的法制環(huán)境和監(jiān)管體制的制約；還有我國是金融人才短缺的國家，由此就帶來一系列的問題，如金融創(chuàng)新不夠等。

還有監(jiān)管制度，目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)總部在北京，效率肯定就受影響。再比如說，金融的法制環(huán)境，訴訟、仲裁、審判還需要進(jìn)一步向上海集中。當(dāng)然監(jiān)管創(chuàng)新上已經(jīng)有了一些嘗試，比如央行的第二總部到上海來了，中行在上海設(shè)置了第二總部，這是一個(gè)有益的嘗試。

談到與香港的合作，張育軍認(rèn)為，上海是境內(nèi)的國際金融中心，香港是離岸的國際金融中心，兩地都是未來中國的金融中心。“我們跟港交所有更緊密的合作協(xié)議，管理層每年都有幾次見面，最近我們與港交所合辦了一個(gè)合資公司，在海外專門做指數(shù)化產(chǎn)品、衍生品等。兄弟交易所合作是很多的，我們謀求共同發(fā)展。”張育軍表示。

上交所改革目標(biāo)

上交所本身正在推動(dòng)國際化。本刊記者了解，在上交所的國際化進(jìn)程中，著力于四件事情，第一是籌備國際板；第二是鼓勵(lì)外國公司來發(fā)債；第三將國外主流指數(shù)產(chǎn)品掛到上交所來交易，比如說SP500，納斯達(dá)克100等等；第四是人才的國際化，最重要的就是機(jī)制。

“國際化是上交所的一個(gè)基本戰(zhàn)略，我們會(huì)堅(jiān)定不移的去做。同時(shí)，上交所也正在進(jìn)行公司化改革的研究，我們也希望進(jìn)行公司化改革，加強(qiáng)自身的治理結(jié)構(gòu)內(nèi)容。”張育軍稱。

按照上交所的遠(yuǎn)期設(shè)想，以及國際化慣例，上交所在公司化改革后將推動(dòng)IPO上市，以此完善上交所的公司治理結(jié)構(gòu)。

但擺在上交所眼前的是，如何盡快推出國際板，讓國內(nèi)機(jī)構(gòu)參與到國際資源的競爭中。

“今天美國機(jī)構(gòu)持有我們1萬億美元的金融股權(quán)，我們持有美國1萬億美元的債務(wù)，你比較一下這個(gè)結(jié)構(gòu)，哪個(gè)好？”張育軍問道。

眾所周知，美國人持有的1萬億國內(nèi)金融股權(quán)，每年由于人民幣升值就能帶來3%到5%的收益，同時(shí)還有每年的股息收入，以及股價(jià)的升值等，大概每年收益10%到12%，而中國持有1萬億美元債務(wù)每年要貶值5%，甚至更高。

張育軍認(rèn)為，國家要崛起，能否擁有世界核心資產(chǎn)很重要。“我們都是世界500強(qiáng)的消費(fèi)者，我們?yōu)槭裁床蛔鑫④浀墓蓶|，為什么不做空客的股東？反而去炒作ST股票，承受虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是很簡單的道理。”