短期理財債基陣痛

短期理財債基在業內掀起的熱浪還未平息，首批產品中的匯添富理財30天債基近期運作便出現問題。

據了解，該短期理財債基在首個30天的運作期到期日即6月11日當天，贖回量高達160億，而其首募規模為220億。“由于該基金投資的協議存款到期未能按時到賬，導致基金贖回款支付出現異常。”一位接近證監會的人士對《財經國家周刊》記者透露：“工行基金托管部已將此事報告證監會，證監會提示該基金注意流動性風險，并要求其寫自查報告。”

《財經國家周刊》記者獨家獲悉，為加強對于理財債券基金的動態監管，證監會將自7月中旬起要求各基金托管銀行基金托管部門報送《理財債券基金監控日報》。日報主要內容包括“基金投資組合”、“基金運作主要指標”、“基金投資銀行定期存款明細”、“基金投資信用債明細”，包括“買入持有到期投資策略”和“單筆認申購按照固定期限鎖定持有”兩種類型。

與此同時，自6月12日起，證監會基金部開始受理其他基金公司理財債券基金產品募集申請，并重新明確十大審核要點。這標志著短期理財基金從試點開始向全行業推廣，多家基金管理公司蠢蠢欲動。

然而，在各種創新噱頭之下，被視為基金業“突破口”的短期理財債基是否具有獨特且持久的生命力？圍繞著其收益及風險的爭議還在繼續。

重度依賴協議存款

去年年底證監會明確，貨幣基金投資“協議存款”不受制于“投資定期存款的比例不得超過基金凈值的30%”的限制。而與貨幣基金有一定相似性的短期理財基金也特別“青睞”協議存款。

5月22日，短期理財債基華安月月鑫公布了首期投資組合構建情況說明。截至5月15日，該基金投資于銀行定期存款的比例高達99.93%，僅有0.07%投向了其他標的。這意味著，月月鑫募集的182.22億元中，182.09億元資金躺在了銀行賬戶上。

躺在銀行賬戶上的這些資金主要以大額協議存款的形式存在。華安基金固定收益部總監黃勤坦言，“在當前市場環境下，華安月月鑫首期將主要資金配置在銀行大額協議存款上，以期獲得穩定確切的收益。”華安基金的官方解釋則是，按照相關開戶流程，基金委托托管行在中債公司開設債券賬戶，至少需要一兩周時間。

匯添富理財30天基金并未公布投資組合，不過，據了解其中很大比例同樣是協議存款。

近期正在募集的光大添天利基金更是以“團購協議存款”為主打口號，在其宣傳資料中明確指出，以銀行協議存款為主要投資對象，其收益率與3個月Shibor（上海銀行間同業拆放利率）聯動。

《財經國家周刊》記者從多家基金公司了解到，由于協議存款是一種非標準化的投資工具，需要基金管理人和銀行一對一地談，審批辦理手續很嚴格。

但有業內人士擔心，做協議存款是在分支行，而且一般是“比較缺錢”的中小銀行分支行，盡管有層層的審批和流程，但資金安全是基金管理公司不得不考慮的問題。

風險不容忽視

“從近期的投資實踐來看，協議存款的流動性風險也值得警惕。”上海一家基金公司固定收益部總監表示。

據了解，6月初上海有兩家貨幣基金曾出現過協議存款及到期票據資金未能按時到帳的情況，上海證監局特地開會提示此風險。

“這次出問題的短期理財債基也是類似的情況。雖然最后贖回款支付和到賬仍在T+2的時間范圍內，沒有違反基金契約，但工行托管部認為異常報會，所以應該是通過非正常方式解決的。”前述接近證監會的人士對《財經國家周刊》記者表示：“正常情形下，協議存款是全部先到托管賬戶，基金管理人根據贖回確認，下指令給基金托管人，再由托管戶劃到清算賬戶，給各個代銷行。而由于協議存款晚到，基金管理人可能通過臨時回購、讓托管行資金先墊付等方式籌到相應的錢劃到清算賬戶以應對高額贖回。”

此外，由于銀行清算時間的不同，基金經理操作一旦不慎也可能導致流動性風險。

“例如契約規定資金在6月8日到賬。銀行可以5點到賬，也可以在7點到賬，這都不算違約。但如果基金經理操作較為激進，尚未確定資金到賬的確切時間便提前設置了6月8日的一筆操作指令，就會導致流動性風險。”一位基金公司人士指出。

廣州一家基金公司固定收益部總監對《財經國家周刊》記者說：“除協議存款外，短期理財債基還可以投資其它債券類工具，而收益率高的債券一般流動性差，如浮動利率債，在2005年貨幣基金危機中得到體現；而收益率高的債券信用風險也高，如一些短期融資券，這在去年貨幣基金風險暴露中得到體現，在2008年金融危機中，中投投資的美國最大的貨幣基金也是因為持有和雷曼相關的短融出現風險。”

他指出，“如果不追求超過銀行理財產品收益率和貨幣基金收益率，按照契約合同要求和正常的風險收益配比去做，短期理財基金只承擔正常的有限風險。但在面臨外部收益率比較壓力時，基金經理很容易提高風險容忍度，最終出現不利情況。如做大規模的期限錯配，用足組合剩余期限，極端的情況包括冒法律風險在外面‘養券’，債券的浮虧和流動性喪失都會給持有人造成不可挽回的損失。”

“是否有可能高風險操作取決于這個基金產品發行和運作管理時的真正目標：是要追求收益率比拼規模，還是僅僅做一個月度或季度理財產品。”該固定收益部總監認為。

生命力遭質疑

自2011年9月以來，銀監會叫停了商業銀行發行短期和超短期的理財產品，在空白期內，基金公司短期理財債基橫空出世。

5月初，匯添富理財30天債基和華安月月鑫短期理財債基都取得了破百億的首募規模，共計募集426.64億元。6月12日成立的匯添富理財60天債基首募規模也達到160億元。目前在審批通道內還有數家。

但有銀行人士認為，當時銀監會的初衷是嚴禁高息攬儲，未來梳理整頓后，這類產品再度放開也很有可能。而到那時，基金公司發行的短期理財型基金是否會被銀行渠道“拋棄”將難料，這將是這類產品最大的政策風險。

更嚴峻的情況是，券商也攜現金管理類等創新產品欲搶占短期理財市場。其中一些產品，除投資活期和定期銀行存款外，也能投資協議存款，經監管機構允許后，還能投資債券逆回購以及期限在397天以內的債券以及超短融等債券品種。而這與短期理財債基的投資范圍也大致相同。

但是，短期理財債基在收益方面的表現卻不容樂觀。

公開資料顯示，華安月月鑫A類份額參考年化收益率區間為3%～4%，B類份額參考年化收益率區間為3.24%～4.24%。若與上浮后3.575%的一年期存款利率相比，在去掉0.3%的管理費后，華安月月鑫A類份額收益率大有可能屈居其下；而費率偏高的B類份額，收益率更是面臨巨大考驗。

首批理財基金的主要投資對象為銀行協議存款，而銀行協議存款的利率，往往隨著Shibor利率波動。數據顯示，5月4日，1個月Shibor利率為3.9321%，但到了6月4日，1個月Shibor利率則下降至2.8292%，降幅達到28%。

“隨著市場利率下行以及資金面趨暖，理財型基金的收益將逐漸受到威脅。”上海證券基金分析師劉亦千表示，未來一旦銀行再度放開短期理財，或者投資者發現理財型基金的收益率與貨幣基金相比沒有優勢，理財型基金的繁榮估計只能是短期的。”

事實上，打著“創新”旗號的首批產品銷售火爆、之后發行的類似產品卻平平淡淡的情況也時有發生，比如分級基金。

一位基金公司市場部總監指出，“在發展創新產品的過程中，不能一味地夸大基金產品特點，制造宣傳‘噱頭’。同時基金公司也要避免規模至上的浮躁心態和盲目‘跟風’發行。”