搶灘新三板

《非上市公眾公司監督管理辦法（征求意見稿）》出臺，全國統一的場外交易市場北京證券交易所即將成立，種種跡象表明，新三板擴容已一觸即發。

“新三板”特指中關村科技園區非上市有限公司進入代辦股份轉讓試點。接近監管層的機構人士稱，9月份新三板市場將開始受理北京以外的園區企業掛牌申請材料，標志擴容工作的開始。年內還可能發布做市商等交易制度改革方案，新三板的交易活躍指日可待。

就在全國統一的場外交易市場呼之欲出之時，區域性股權交易所已是遍地開花。據《財經國家周刊》記者不完全統計，當前全國已經近20家區域股權交易所，而從事股權交易屬性的區域性產權交易所更是不勝枚舉。

市場人士稱，部分合法設立的地方股權交易所確實有利于緩解當地企業的股權流動性和融資難的特點，“但由于各種歷史原因成立股權交易所，交易規則、掛牌程序非常不規范，有礙于規范的場外市場的形成”。

而為在新三板市場分得一杯羹，各家券商各顯神通，相比之下，具有區域特色的券商或更具比較優勢。

交易所博弈

6月15日，《非上市公眾公司監督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）出爐。此舉是在為未來新三板的推出在政策上保駕護航，掃清制度障礙。

政策的松綁必然帶來原有場外交易市場生態的改變。根據監管層提出的“頂層設計”概念，場外交易市場將形成以新三板市場為主、券商自建柜臺交易市場(OTC)并行、地方股權交易所為輔的多層次交易市場。

然而，就在全國性的新三板市場尚未真正落地之時，區域性股權交易所卻已是遍地開花。據《財經國家周刊》記者不完全統計，當前全國已經近20家區域股權交易所，而從事股權交易屬性的產權交易所更是不勝枚舉。

對此，有市場人士指出，地方上成立的股權交易所屬于地方政府的業績，多是要服務于建設區域性金融中心的愿景、目標。未來一旦新三板擴容至全國國家級科技園，也需要有各地政府的支持時，難免會與地方交易所出現競爭和矛盾。成立較早的天津股權交易所，事實上就一直在試圖與中關村代辦股份轉讓系統“較勁”。

談及三個市場的關系，西部證券代辦股份轉讓部總經理程曉明稱，上述三者共同組成中國的場外市場，應該沒有高低層次的差別，也不是競爭關系，更不存在圍堵或新三板沖擊地方股權交易中心的情況。

但據他分析，企業進入地方股權交易所與進入新三板還是存在一定的差距。

“進入地方股權交易所的企業，要受制于‘38號文’（即《關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》）以及200人限制，而且不能競價交易，也沒有做市商制度。因此，其交易很可能無法活躍。沒有定價功能，也就沒有融資功能。”程曉明指出，我開玩笑說這只是一個過戶所，雙方談好了以后來交易所辦個過戶手續而已，或者說，就是工商局股份登記科的現場辦公。

在他看來，目前的新三板交易制度其實質也還是“產權交易所”，但不同之處在于新三板下一步交易制度可以改革，而產權交易所還沒有看到改革的希望。

中信建投北京營業部副總經理曲少華也對本刊記者表示，由于各種歷史原因成立股權交易所，交易規則、掛牌程序非常不規范，涉及內幕的東西很多。若新三板市場趨向成熟，企業自然選擇掛牌該市場，區域股權交易所便沒有市場。

“此前區域性股權交易所之所以能存活，就是因為新三板交易所是否成立總是沒有定論。”曲少華稱。

在中國證券法學研究會副會長、四川省社科院研究員周友蘇看來，雖然新三板和股權交易中心要共同組成一個場外交易市場，但從我國場外交易的現狀來看，新三板市場和區域股權交易市場“分別而治”的基本格局不會改變。

但與券商觀點不同的是，周友蘇認為，證監會在關于場外交易市場的表態中提到了三板市場應該“以柜臺交易為基礎”。這意味著區域股權交易市場在場外的交易中占更為重要的地位，應當作為我國加快場外交易市場發展的重點。

《財經國家周刊》記者對中關村高新區、蘇州高新區、成都高新區等園區入駐企業的調查中也發現，對企業而言，是進新三板還是到區域性股權交易中心，他們有自己的考慮。

成都高新區內一位不愿具名的企業人士代表了一些企業的觀點。在接受《財經國家周刊》記者電話采訪時，該人士坦言心中疑慮：“新三板市場雖然呼聲很高，但是配套政策能否在近期成形還不得而知。所以如果條件成熟，我們會先選擇在區域性股權交易市場進行嘗試。”

而宏源證券投行部人士則向《財經國家周刊》記者表示，“雙方并沒有太大的正面性矛盾，畢竟國內的中小微企業眾多，待多層次資本市場建設較為完善時，不排除部分合法的地方交易所向新三板合并的可能性。”

機構“新藍海”

而對于市場的參與機構來說，塵埃尚未落定，對新三板這一“新藍海”搶灘既已開始。

“未來5到10年，主板（含中小板、創業板）上市公司數量會達到5000家，而場外市場會達到1萬家以上，中國全方位資本市場將基本建成。”程曉明預計。

在他看來，新三板業務和利潤的成長空間將“確定、一定以及肯定會超過主板市場。”

據業內人士分析，場外市場給券商帶來的商機將主要體現在以下幾個方面：一是企業掛牌上市費用；二是幫助企業做融資的收費；三是未來買賣都能賺錢的做市商業務。

而《財經國家周刊》記者在調查中也了解到，雖然券商可以從企業進入新三板的各個環節收取費用，但是鑒于擴容前掛牌企業數量有限且利潤微薄，除了最早參與其中的為數寥寥的券商能夠從新三板業務中盈利外，絕大多數券商目前的新三板業務還是“賠錢賺吆喝”。

申銀萬國作為最早開展新三板業務的券商之一，其代辦股份轉讓總部前任總經理張云峰曾向本刊記者透露，申萬能在新三板業務中盈利的關鍵，就在于能夠幫企業做定向增發業務。

“對券商而言，定增業務是一項低成本高回報的業務，每做一筆能夠收取企業融資額6%的費用。”張云峰表示。

曲少華也坦陳，“2011年已著手做，但是沒有形成系統。該業務在量尚未起來之前并不能盈利。”

金元證券場外市場部總經理陳永飛在接受《財經國家周刊》記者采訪時也表示，目前新三板業務尚處于中前期，距收獲期一段時間，多數證券公司經營新三板業務都是虧損的。但這并沒有影響到機構對新三板的熱情，多數券商都在緊鑼密鼓地招人才、跑園區、搶項目。

據本刊記者了解，在搶占新三板資源方面，依托國資背景的中信建投盡占先機。曲少華告訴記者，公司當前輔導的企業中，已經立項的有近50家，采取的流程為先幫助企業掛牌，再推中小企業私募債。

2011年，中信建投實際控制人變為北京市國資委，“公司在宣傳中會提到此事，中信建投新三板業務做起來很暢通。畢竟新三板業務是北京市爭取的項目，中信建投又屬于北京市的企業，所以國資委在業務方面對公司有些傾斜。”

“中信建投跟中關村高科技園區關系也不錯，園區會首先推薦中信建投作為合作券商，”曲少華強調，“只要公司（中信建投）能用到的地方，（北京市國資委）都會很好地配合。比如，從2011年開始，北京市所有區縣的發債項目全部是由中信建投包了，尤其是對管理中心上的大企業，會優先給中信建投做。”

據陳永飛透露，最早起步的西部證券、申銀萬國，以及“第二梯隊”券商平安證券、招商證券、國信證券等對新三板業務非常重視，而位列“第一梯隊”的公司，如中信證券、中金公司等尚未重視新三板業務。”

對此，投中集團高級分析師馮坡在接受《財經國家周刊》記者采訪時稱，場外市場對于大型券商而言還是相對較小的一塊業務，因此，拓展的動力不足；相比之下，中小券商在布局場外市場業務方面進行了比較多的探索。預計中小券商會是未來場外市場的主導力量，具有區域優勢的券商可能更具優勢。