PE募資駛入冰河世紀 私有化漸成風氣

10月8日，7天酒店宣布成立董事會特別委員會考慮私有化要約，此前7天酒店已收到以聯席董事長何伯權與鄭南雁為首的一個股東集團價值約6.35億美元的私有化收購要約。折合每ADS 12.7美元，較前一日收盤價溢價20%。

近日來，中概股在美國資本市場私有化退市之風愈加猛烈。而這一波的顯著特征是優質公司紛紛加入主動退市之列，除7天酒店宣布私有化之外，還有正在私有化的分眾傳媒等公司。這些經營業績較好的公司再次掀起了私有化的浪潮。

據統計，2012年以來已有16家中概股宣布私有化。“越來越多的中概股私有化，估值太低是直接的因素。”前紐交所全球上市業務部亞洲區總經理楊弋10月10日在接受媒體采訪時表示。如果說此前一些管理存在某些問題、業績下滑的公司被做空不得已而被動退市，那么這些優質公司則更多是股價被低估而主動退市。

優質公司相繼加入中概股撤離華爾街的大軍中，這些公司之所以能“財大氣粗”地私有化退市，其背后更多的是PE機構推波助瀾。China Venture投中集團高級分析師馮坡分析認為，“這些優秀公司在美國退市后，更愿意回歸A股上市，或待境外回暖再上市。”可見PE看上的是借公司再上市推高估值從而轉身退出。

好公司籌退市，背后PE推波助瀾

近兩年，中概股面臨著上市冷、退市熱的尷尬局面，退市成為了主旋律。繼市場矚目的盛大、分眾傳媒等公司提出或完成私有化后，7天酒店也收到了私有化的要約。

“這次私有化并不是公司主動推進，公司之前也是被蒙在鼓里，董事會也是最后一刻才知道他們發出這個私有化收購的意向。”7天酒店一中層人士透露。突然而至的私有化，讓這家做得風生水起的經濟型連鎖酒店上市身份突起變化。

而在兩個月前宣布私有化的分眾傳媒，其董事會已成立了一個獨立董事委員會對私有化交易進行斟酌。目前，獨委會尚未對私有化要約作出決定。

值得一提的是，這些公司的退市，并非業績不好，在全球經濟不振的當下，仍然能夠保持較好的增長，如7天酒店2012年第二季度財報顯示，7天酒店凈利潤為875萬美元，同比增長23.3%，這是公司自前年以來連續十個季度持續盈利。而分眾傳媒2010年第一季度凈虧損縮窄至100萬美元，第二個季度凈利潤達2530萬美元，隨后連續八個季度持續盈利。

然而，好業績并未獲得投資者的認可和青睞，7天酒店2012年7月底出現最低8.1美元的交易價格，近幾個月股價均徘徊在低位。而其上市三年來股價最高達24.97美元，目前股價縮水不足一半。“公司股價被低估，這是資本市場的反應。”7天酒店投資者關系經理陳小姐說。

不過，分眾傳媒股價在2007年一度沖高至66.30美元。但好景不長，隨后股價暴跌，最低時只有4.8美元，當前股價徘徊在25美元左右。

業績不錯，但市值被嚴重估低，怎么辦？這些私有化或正在私有化的優質公司，大多是融資有道、不用為公司發展資金發愁，而且早已對退市后公司經營布下雄心戰略。“7天酒店現在主要是大力發展加盟店，未來方向以管理店為主，在高端市場會再發展一些新業務。”某接近7天酒店的知情人士透露。

私有化成功的關鍵在于解決資金問題。在這場私有化盛宴里，到處可見PE機構的身影。近日，7天酒店私有化背后有美國私募股權巨頭凱雷集團以及紅杉資本中國基金“撐腰”。

而在分眾傳媒私有化里，PE機構更是扎堆，其背后有方源資本、凱雷、中信資本、鼎暉、中國光大控股等。據統計，今年已宣布私有化的16家中概股中有6起案例有VC/PE機構參與。

“中概股私有化退市只是一個開始，中國市場好的話，會吸引更多公司回歸，未來將會有更多的優質公司私有化。”優勢資本合伙人、總裁吳克忠表示。讓這些PE機構看中的是，這些中概股業績穩定具備回歸境內市場上市的條件。相對國內PE、VC投資價格居高不下，優質中概股是這些PE機構再好不過的投資“獵物”。對于參與私有化的PE機構而言，以私有化退市的方式投資中概股是有利可圖的。馮坡分析認為是雙方獲益的局面，一方面，因公司股價被低估，投資機構可以以較低成本進行投資；另一方面，PE機構可以幫助企業轉板或回歸A股市場，幫助公司上市，同時實現退出并取得豐厚回報。

PE投資跌至冰點，投資難言“給力”

“這是最好的時代，這是最壞的時代；這是智慧的時代，這是愚蠢的時代；這是信仰的時期，這是懷疑的時期”……正如《雙城記》中所描述的那樣，國內PE是每一次證券市場變革的最先受益者，從股改全流通到創業板無不如此。但在輝煌過后，證券市場的低迷同樣使PE行業黯然失色。

中金佳成董事長陳十游在此前接受媒體采訪時曾表示，PE“不差錢”的時代已結束。這從募資渠道上便可窺見端倪。筆者在走訪第三方理財機構時就了解到，除傳統的基金、信托等產品外，PE產品逐漸出現在這些理財機構的產品表上。

“很多PE找到我們的原因都是投資項目投到一半LP（有限合伙人，即PE出資人）撤資或者是他們已選好了產品，但拿不出錢投資。”一位第三方理財機構負責人說，為了能在短期內募集到資金，PE會給投資者開出許多優惠條件：比如在投資期限每個周期會開放贖回窗口，投資人可以自由贖回資金；低于預期收益率PE將不收取管理費；投資人投資期限越長，預期回報率越高等。

這種情況實為無奈之舉。清科統計顯示，中國PE行業開始在2008年進入快速發展時期，當年募資額達到歷史最高值684億美元，隨后金融危機到來，募資額出現縮水。但隨著2009年創業板開啟，人民幣基金崛起，民間資本開始瘋狂涌入這個行業，“全民PE”熱潮就此開始。清科統計顯示，2009年人民幣PE和VC分別募集87.28億美元和35.67億美元，分別占當年募資總量的67.4%和60.9%，相比于2008年比例均上漲近一倍。

然而，隨著國內股票市場持續低迷以及海外市場做空中概股事件的影響，PE募資已今非昔比，“冰凍期”已到來。清科統計顯示，2012年三季度共有45只可投資于中國內地的私募股權投資基金有資金募集到位，共計募集26.69億美元，同比降幅高達79.3%，值得注意的是，本季新募基金平均單筆募資規模5931.31萬美元，為2010年以來最低，募資活動的低迷程度由此可見一斑。

與以往TMT投資受熱捧不同的是，在房地產信托監管日益加緊的背景下，房地產基金大有后來居上的氣勢。三季度36只私募股權性質的房地產基金共募集到了15.78億美元，其中嘉德資產管理有限公司設立的房地產基金凱德商用中國發展基金單只基金規模高達10.00億美元，也是本季度募集金額最高的一只基金。

清科研究中心認為，在經歷近兩年的嚴格調控后，房地產業現今處在一個估值相對較低的階段，加之中國經濟增速開始放緩，房地產對中國經濟的支撐作用開始顯現，這可能也是不少機構本季紛紛涉足房地產基金的原因。

募資不“給力”，投資自然也是“底氣不足”。與2010年時動輒15倍的估值相比，現在的PE投資經理們要謹慎許多。一位人民幣基金投資經理坦言：“好的項目還是會去爭取下來，但投資金額的審批，各家公司都會謹慎很多。需要通過專門的投資決策委員會來談論，投資經理的薪酬也會與此掛鉤。如果未來不能上市退出或者是上市市盈率過低，這個項目都會遭到詬病。”

除此之外，能源礦業和連鎖經營行業，分別披露融資金額8.70億美元和6.83億美元，占比17.1%和13.4%。能源與礦業領域主要投資案例為鄱陽湖產業投資基金等8家投資方投資中節能太陽能科技有限公司，投資金額為25億元（約合4.22億美元），而連鎖經營行業披露的多起案例，比如蘇寧電器、神州租車、枯子酒店等，投資額也均在1億美元以上。

相比之下，曾經火熱的文化產業則正在淡出PE視野。據一位文化公司負責人透露，此前曾有一家國內知名PE公司與他們企業談好了投資協議，但在付款時出現變卦。“它們（上述PE公司）告訴我，現在募資有點緊張，投我們可能回報期較慢，所以想換種方法。它們幫我們做擔保找銀行貸一定資金，到明年上半年幫助我們償還一部分，然后再進行后續投資。”這位負責人無奈地表示，錯過了最好的融資時間后，現在融資的估值已經大不如前。

早期投資及私有化成趨勢

與曾經依靠IPO賺錢的方式相比，如今的PE則要開始更“多元化”的發展。中概股遭遇做空危機對國內的美元基金打擊不小，但從另一方面來看，也給許多PE基金帶來機會，透過參與企業私有化退市，PE基金同樣可以獲取回報。

從2011年開始，美國資本市場的中國概念股私有化熱潮便開始興起，此前包括哈爾濱泰富電氣、盛大網絡等企業已經完成了私有化退市。本季度，尚華醫藥、分眾傳媒、7天酒店等相繼宣布擬實施私有化，并有多家PE機構現身其間。

博信資本合伙人安歆此前在接受媒體采訪時認為，在目前的市場環境下，很多海外上市企業，PE值甚至已經低于凈資產。在這種情況下，通過私有化摘牌，無論是在海外上市，還是以后再進行并購，對于PE而言都存在著巨大利潤空間。

除了私有化，PE轉入早期投資也日漸成為趨勢。曾經只是頗為小眾的天使投資和早期投資已經成為一些PE公司開始準備介入的領域。此前，達晨創投、深創投等一些國內投資巨頭已經表示將會把投資期限向中早期延伸，包括啟迪創投、東方匯富等則已經開始涉及天使投資項目。

值得關注的是，天使投資已經從原有的個人化開始轉向合伙人制。2011年年底，曾經的天使投資人楊寧告別了單打獨斗，和幾位合伙人成立了樂博資本。據他介紹，目前公司中只有他一個全職投資人，但公司的投資情況合伙人都會隨時了解到。在他看來，未來投資向天使化方向延伸不可避免。