京東值多少錢?

人的一生能有多少次趕上好的投資機會？

如果，你在蘋果iMac平板顯示器臺式機發布時的2002年9月，以15美元的價格買入幾手蘋果股票并堅定持有，到現在你的收益是42.9倍。如果你在2004年6月騰訊赴香港上市就投資，它的股價從4.5美元一路攀升到現在的248美元，你的收益率是3100%。如果你在百度2005年8月上市時投資，那么，你的每股66美元將一路漲到718美元的高點，收益是1080%。

財富總是跟巨大的創新機會捆綁在一起。原本一個老邁的傳統行業要積累幾十年的財富，新興產業可能只需要幾年時間。扎克伯克從2004年2月在哈佛校園里推出Thefacebook——Facebook的前身開始，這個破天荒的社交網絡模式橫掃全球。2012年5月18日，Facebook以160億美元的規模上市，扎克伯克在短短8年時間，成為全球第四大首富。

投資同樣也是如此，一個企業如果能用科技創造利潤增長，它就能為股東創造價值。1999年時，IBM的主打產品2.5英寸磁盤驅動器開始走上了泛濫貨品化之路。所幸IBM迅速在高端市場創建了一項咨詢加系統整合得到了高級業務，這種重視創造力的改變，讓它的利潤隨之而來。

好吧，我們現在知道，互聯網現在最熱門的是社交和電子商務。那么，電子商務有兩個大公司：阿里巴巴和京東。阿里巴巴2012年6月在港股退市了，馬云似乎暫時還沒什么上市的打算。所以，當京東傳來上市的消息，讓很多投資人非常興奮——他們甚至有一種八卦心態：京東要么是電商業最大的奇跡，要么是中國電商的丑聞。

它未來是給人們帶來巨大財富的騰訊或百度嗎？

剖析京東投資價值估值模型究竟是什么

那個叫“現金流量貼現”的價值模型

想先知道京東值多少錢，不如先了解一下，一家公司的價值是怎么計算的。這聽起來是個技術性很強的工作——它確實有那么些技術含量。

所幸一些很聰明的人幫我們想出了一些方法。

其中一個聰明人叫約翰?博爾?威廉斯，在1942年的時候，他提出了一個公司的投資價值模型，他寫了本書，叫做《投資價值理論》，里面提到了一個非常有用的估值理論——現金流量貼現模型理論，也叫DCF法。

約翰?博爾?威廉斯給出了價值計算的數學公式。這個公式非常復雜，中間變量也非常多。但歸根結底，我們只需要知道，這套理論的依據是股票的價值等于這個股票未來現金流的折現率，也就是說，今天任何股票、債券或公司的價值，取決于這個資產在整個剩余使用壽命期間，預期能夠產生的以適當的利率貼現的現金流入和流出。

你可以這么理解，從投資角度，一個人的投資價值怎么計算？大致可以說，是他工作年限所產生的凈收入，這個我們也稱為現金流，我們只要計算一下，這個人工作40年的現金流就行了。公司與人的不同是，偉大的公司可以存在很長時間，比如100年，然而，一家公司總是在最初的時候發展速度更快，進入成熟期后發展速度也會進入一個相對緩和的發展周期，而發展期產生的價值效應更為明顯。

這個公式的大致做法，就是把預計進入平臺期的時間周期找出來，比如10年，然后再給這個公司10年之后的發展速度一個穩定的成長比率，比如每年增速10%。這樣大致能計算出這家公司未來某一年的現金流。然后倒回來，計算之前每一年的現金流。倒回到今年，就知道現在這家公司值多少錢。

一個公司每年獲得的現金流除了用以維持公司的運營、繳稅以及支付資本性支出之外，所剩下的現金就被稱為自由現金流。

不過比較麻煩的是，這些自由的現金就是可以用來發還給投資人，也可以加大公司運營規模的那部分，這部分價值也要妥善估計，另外，你要預估未來現金流，這不是一個很容易客觀的事，畢竟誰也無法預期一家公司還能有多長時間的壽命，它在什么情況下會被并購，它所在的行業什么時候會被新技術沖擊或者代替。

只是相對而言，這個方法考慮到了公司的長期成長，總的來說還算是一個不錯的衡量一個公司價值的方法。

這也是價值投資依據

我們都聽說過價值投資鼻祖格雷厄姆的一些名言，比如我們要投資價格比價值低的股票。這聽起來很靠譜，但我們大多數人都不知道這個價值是怎么回事，又如何與現在的股價進行比較呢？

格雷厄姆的學生，股神巴菲特在衡量一個公司的價值時，也經常用到約翰?博爾?威廉斯這個方法。

不過巴菲特在計算現金流時有自己的方法，在他看來，現金流其實就是稅后利潤＋資本折舊＋攤銷－其他資本性支出－可能增加的運營所需資金，他也把這個叫做“股東收益”。

只是，這個“股東收益”在計算時基本還只是個模糊性的數字，投資者不能準確判斷公司具體可能增加多少運營資金。

為什么可以用做成長股估值

像自由現金流這種估值方法，對于開始投入比較大、公司運營中投入相對少的企業比較有價值，對于制造業的價值判斷作用就相對比較小，這是因為制造業每年的運營資本所需資金變化量太大了。

京東這樣的成長型公司，就是處于這一類型，目前京東處在高速發展階段，它在前幾年的發展速度非常快，而且，它的資金有很大一部分作為投入。

不過值得注意的是，對于估值，并非只有現金流量貼現這一種方法，比如我們最通常聽到的P／E（市盈率，價格／利潤）、P／S（價格／銷售額），也都是衡量一個公司價值的好方法。

只是它們的區別是，現金流量貼現在估值體系中叫做絕對估值法。而市盈率法、市銷率法等，都屬于相對估值法，也叫可比公司法。可比公司法大致的思路就是，挑選與非上市公司同行業可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務數據為依據，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數來推斷目標公司的價值。

怎么計算京東的價值

好了，知道一個公司價值的計算思路，我們看看京東該如何計算。不過必須得事先說明一下的是，因為京東目前是非上市公司，財務數據比較有限，我們重在方法，目前創新類公司最常用的是同類公司比較法，如果從基本面出發，就是絕對估值法。

比較估值法，全球通常使用的估值方法有三種：P／E（市盈率，總市值／全年凈利潤），P／S（市銷率，總市值／主營業務收入）和P／B（市凈率，總市值／企業凈資產），近幾年前兩種用得較多，尤其是P／S，更適合還處于階段虧損的成長股。

我們可以先理解一下市盈率，比如一個公司股票的發行價格是10元，這只股票每年能賺上1元的利潤，那么這個公司的市盈率是，10／1，也就是10倍。也就是說，這個投資者經過10年就可以賺回原來投資的本錢。投資者只要在市場中尋找那些市盈率最低的股票，然后買入就是最明智的選擇。其中，估值的最大問題在于如何確定預測市盈率。一般說來，預測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說NASDAQ某個行業的平均歷史市盈率是40倍，預測市盈率大概是30倍左右，對于同行業、同等規模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個折扣。只是由于股票的收益每年都在變化，這也是市盈率這種方法的缺點。

因為京東商場目前沒有盈利，PE法不合適。用市凈法也不是非常妥當，因為這類公司的每股凈資產可能低于面值，變現值、清算值不高，同行業內公司的凈資產收益率也可能相差較大。所以，要對京東商城IPO時的股票進行估值，主要考慮的方法應該是比較另類的市銷率法、客戶價值法等。京東是零售企業，用市銷率法比較更方便簡單。

京東發布的2011年年報稱其收入為212億元人民幣（33.5億美元），如果包括平臺（公司只提供網絡平臺，由商家自行銷售）上的收入則為269億元。京東商城稱，2012年預計收入為450億元，2013年預計收入為700億元，2015年收入預計為1900億至2200億元。

根據市銷率法來估值，公式是——

總市值＝市銷率×主營業務收入

可比當前B2C電子商務上市公司：麥考林，唯品會等非百貨類電商估值相對偏低，而京東商城由于規模較大，其發展模式與亞馬遜最為相近，走的都是大而全的全品類百貨道路。

根據中國電子商務研究中心分析，若參考亞馬遜 PS＝1x（以亞馬遜市銷率為1倍基準），京東2013年的收入估值為大約100億美元左右較為合理。但考慮到亞馬遜的毛利率長期穩定在20%多，已實現盈利，以它為參照，京東商城的估值勢必要打折。

可比公司主要是亞馬遜、當當等——亞馬遜2011年銷售收入約為480億美元，目前市值約為959億美元，市銷率約為2倍。當當目前市值接近4億美元，2011年銷售收入為35.5億元人民幣，約合5.61億美元，市銷率約為0.7倍。如果取2011年市銷率為1倍，那么京東商城2013年的估值就是2到3倍，乘以700億元營業額，約為110億美元，在公司不盈利的情況下，估值會打一個折扣，即110億美元乘以0.6至0.7的系數，因此京東上市的估值在66億到80億美元左右較為合理。

考慮到國內B2C市場競爭激烈，要完成洗牌還得三五年。此外，由于IPO需要對投資者有一定讓利，以便二級市場有上漲空間，一般IPO詢價結果應該有10%至20%折讓，京東總體估值會降至50至80億美元左右。

如果用絕對估值法，我們就參考麥肯錫價值評估體系中分析亞馬遜高成長股的思路——

第一步：選擇未來發展周期是10年

歷史財務數據對預測未來的作用極小，基本沒什么太大幫助。因此我們打算著手于未來增長。看高成長公司，重點是看公司未來市場規模、利潤率水平以及達到這些經營所需要的投資。這就需要選取一個較遠的時間點作為預測的起始點。

我們估計，大多數成長公司都屬于初創公司，公司經濟狀況至少要在10到15年后才趨于穩定。我們為京東選擇的時間周期是10年，我們認為，未來這個時點其財務績效已趨于穩定。

第二步：確定前10年的增長能力

京東增長速度很快，從2004年到2011年，京東商城的年銷售額從1000萬元人民幣增長到280億元人民幣，年均復合增長率高達217.27%。

不過要考慮的是，公司目前處于高成長，但我們要預估一下，這種不穩定狀況發展到可持續、中等增長速度時，該行業和公司會變成什么樣子。

一般來說，對電商類公司，我們會考慮使用衡量經營績效的指標——如市場滲透率、每客戶平均收入和可持續的毛利率來界定未來狀況。

問題的關鍵是，電商銷售市場有多大，京東將在這個市場中占據什么規模，除了要對網上銷售市場進行趨勢預測，最重要的是對競爭對手搶占份額的估計。這一點得主要根據現有的競爭格局進行判斷。

根據中國電子商務研究中心最新發布的《2011年度中國B2C電子商務市場調查報告》，2012年第一季度中國網絡購物市場交易規模達2336億元，較2011年第一季度同比增長42.8%，然而較2011年第四季度環比減少3.5%，但總體來說，網絡零售市場的潛力仍然較大。另外，據易觀國際的報告顯示，中國的B2C市場規模增長快速，尤其進入2010年后，中國B2C市場呈現出爆發式增長。2010年中國B2C網上零售市場的規模已突破1000億元大關，環比增長373%，預期2013年將達到6500億元。

截至2012年第一季度，在中國B2C網絡購物市場板塊上，排名第一的依舊是淘寶商城（天貓），占51.3%；京東商城名列第二，占據21.9%；位于第三位的亞馬遜中國是3.4%；其他排名為：騰訊B2C、蘇寧易購、當當網、易迅網、凡客誠品、庫巴網、新蛋中國。

京東商城的競爭對手不少，前有天貓，后有亞馬遜中國、騰訊B2C、蘇寧易購、當當網、國美體系的國美商城、庫巴網，還有依托騰訊的易迅網，而當前具有強大海外背景的新蛋中國等B2C企業也不容小覷。

尤其2012年5月以來，近期B2C行業爆發的所謂“史上最大規模價格戰”，蘇寧易購、天貓、京東商城、當當網、庫巴網、國美商城、新蛋網等各大電商掀起新一輪降價促銷，這也被電商業視為京東競爭對手的一次集體圍剿。

雖說在這樣的發展背景下，京東商城的壓力不小，但同時我們可以看到，京東的市場份額比第三名亞馬遜中國超出近20％，隨著京東在倉儲、快遞方面的進一步修煉，這種優勢擴大的概率可能更大，基本可以預測，2013年京東商城有望實現它們的營業額目標——700億元，2015年1900億至2200億元。

得到了銷售數據，下一步就是長期投入資本回報率。京東目前擁有的一些經營優勢還能持續嗎？這個做法，能在經營上更高效，能綜合下來以更優化的投資將優勢傳遞給消費者嗎？

京東已進入更多領域，2008年，京東商城開始銷售平板電視，并于當年6月將空調、冰洗、電視等大家電產品線逐一擴充完畢，完成了3C產品的全線搭建。2010年，京東高調進入圖書市場。2011年，京動拓展到更多商品領域。之后又開放平臺，讓團購網站入駐。

從服務上，京東自2010年起就形成了以華北、華東、華南、西南四大物流中心為基礎覆蓋全國的銷售網絡，目前有免運費與全國上門取件等服務，手機版京東商城也在集聚更多客流。這種自建類似“亞洲一號”全國最先進的倉儲物流體系的思路，大大提升了京東的資金周轉率，提高庫存周轉率顯然可以獲得更大的銷售額。

通過對關鍵價值驅動因素的分析，亞馬遜即期庫存是17天，周轉率是8倍，將8%的稅前利潤率乘以8倍的資本周轉率，扣除37.5%的稅率，長期投入資本金回報率（ROIC）40%。當前京東庫存期35天，目前并沒有盈利，從長遠看，有望出現理想的資金回報率。在計算資金回報率時，還必須考慮曾經的費用化投資，畢竟很多電商公司都會懷疑未來的利潤是否能夠彌補幾十億元的投入。

第三步：估算各個期間的現金流

完成對總體市場規模、市場份額和投入資本回報率的分析后，我們要將長期預測與現有績效相掛鉤。比如，對于京東的營業利潤率，固定成本會在多長時間內超過變動成本，從而導致毛利率的降低。對于資本周轉率，需要達到多大規模，才可以使收入增長的速度超過資本增長。當達到一定規模后，競爭會使價格下降嗎？這個如何彌補投入？

當前的京東投入很大，其中最受關注的還是“亞洲一號”倉庫計劃。公開數據顯示：每個“亞洲一號”倉庫的投入在10億元左右，按照其規劃，兩年建完六個，則2012年需要投入30個億。京東商城未來三年內，將投下10億元，自建300多輛卡車組成的干線物流。2012年將擴招2.5萬名員工。如此大的資金缺口再加上盈利狀況不佳，靠資本驅動增長的京東讓人對它的融資節奏有些擔心。

估計發展速度的方式之一，還是得查看歷史績效，比如考察營業利潤率增長。從近幾年看，京東費用率比國美、蘇寧實體店低7%，毛利率維持在5%左右，公司正努力向產業鏈上的供貨商、終端客戶提供更多價值。根據京東商城2011年財報顯示，京東2011年收入為212億元人民幣，毛利率為5.5%；成本中配送費占6.6%、廣告占2.3%，凈虧損5%左右，應付賬期天數38天，存貨周轉35天。可以看出，京東營業額持續創出歷史新高，毛利率過低等現象也引發了關注。

雖然當前京東沒有盈利，但我們比照亞馬遜盈利前后，在1999年到2003年，亞馬遜的息稅前利潤率從23.4%，利潤率以每年11個百分點增長，提升到2003年的-1.6%。京東在2008年到2009年的凈利潤虧損雖然在以一倍速度收窄，但2010年虧損出現了擴大。如果未來10年與亞馬遜的息稅前利潤率保持一致，那將在5%到8%，非常可觀。

第四步：得出估值

一般來說，成長股還會對這家公司進行不同環境下的風險評估，但我們簡化了一下這個模型。結合以上分析，我們套用一下簡化過的公式——

現金流貼現=未來現金流×【1/（1+貼現率）^年數】

現在我們把此前算出來的各個年份的現金流都貼現到的第0年，貼現率其實就是每年凈收入增長率除去風險、稅收等比率，未來現金流基本就是公司收入、資本周轉率與稅前經營利潤率（EBITA）等，計算出的公司每年股東權益，也可參考巴菲特的公式——稅后利潤＋資本折舊＋攤銷－其他資本性支出－可能增加的運營所需資金，然后將這10年的現金流貼現加總到第0年，套用機構的貼現計算器，可以得到一個當前權益價值。目前投行用這個方法計算出的最高估值為60億美元。

京東護城河在哪里

知道了京東的投資價值，這在未來可以作為你衡量這只股票價值的考慮。不過你未必每次都會精心計算一個公司的價值，所以巴菲特這些價值投資大師找到了一些影響企業價值的重要因素。本質上說，這些因素可以為上市公司價值加分。

巴菲特把自己的選股思路叫做“護城河理論”：“我喜歡的企業是那種具有持久生存能力和強大競爭優勢的企業。就像一個堅固的城堡，四周被寬大的護城河包圍，河里還有兇猛的鱷魚。”護城河評估體系中，主要看產品是否具有廣闊的市場需求、行業是否具有較高的進入門檻、產品是否具有強大的品牌、客戶是否具有較高的忠誠度、是否領先于同行的先進技術、是否擁有較高的定價權等等。如果一個公司特別好，那護城河就很寬，對公司價值就是種長久保護。

(1)核心競爭圈

a品牌價值

品牌具有信任優勢，有較高的客戶忠誠度。依靠低價和服務，已成為自營B2C公司中的行業老大，京東目前用戶粘性比例高、品牌信譽度受多數消費者認可。截至2012年4月份，京東商城已經有4000萬注冊用戶。日訪問量超過8000萬，每日訂單處理量達到30萬單，基本每一秒就會產生3.5筆訂單，且日交易額已經上升至1億元。今后隨著消費者對價格敏感度的降低，電商市場進入成熟期后價格戰因素將減少，品牌優勢將是留住用戶的關鍵。

b商業模式獨特性

京東明白電子商務與傳統終端零售業的區別的核心是，每個消費者都清楚電子商務的經營成本比傳統零售低，相同產品比實體店便宜，可以最終讓利消費者，本質就是供應鏈效率與成本控制。劉強東一開始就抓住了電商本質——“毛利率對零售來說是沒有意義的，做零售比拼的是運營效率和運營成本。”供應鏈效率的本質是不斷提高存貨和現金的周轉率，財務上來看京東的現金流已進入了較為良性的循環——應付賬期天數是38天，存貨周轉35天。這意味著它在目前賬面虧損的情況下依靠供應商賬期仍可運轉。

c管理團隊

公司核心人物劉強東綜合素質突出，既會開發程序，還在中關村有豐富的實體銷售經驗。近年來，京東連續空降多名高級別高管，壯大了團隊。

(2)收入能力圈

a營收能力：

高復合增長率：從2004年成立到2011年，京東商城的年銷售額從1000萬元人民幣增長到280億元人民幣，年均復合增長率高達217.27%。而2012年預計收入為450億元，2013年預計收入為700億元，2015年收入預計為1900億至2200億元。

b成本控制：

成本控制上，劉強東家世代經營船行，對成本控制有天然敏感性，據《創業家》報道，劉強東在做實體店的時候，他的“苛刻”規定就包括店面在什么時間、什么天氣情況下才可以開燈；裝貨物的紙箱要由專人負責回收再定期賣出去。網上零售相比線下連鎖模式在成本上的優勢是顯而易見的：沒有了店面租金、水電、陳列品折舊、龐大的銷售人員，京東的費用率降到了個位數，而國美等家電連鎖企業的費用率在11%至12%之間。

c銷售渠道：

依賴原有基礎自主開發的IT系統、ERP管理系統做前段支撐。而大戰略是對后端建設的擴展，以自有的物流體系投放商品，以保證其服務的時效和品質。京東重視物流，很可能成為國內最大的“搬箱子”公司。電商銷售的核心競爭力依靠后端的綜合支撐能力，除了IT、互聯網技術外，還應包括倉儲、配送、客服等各個環節，以及公司內部的流程、管理等。京東商城在2009年初融資的2100萬美元中，70%的資金用于成立控股物流子公司，購買新的倉儲設備，配備手持RF掃描器，建設自有的配送隊伍。一級倉儲中心現有6個，2013年擴展到7個；二級的現在20個，最終要建80到90個；三級現在700到800個（主要是自提點），最終要建3000到5000個。多年積累的物流體系日趨成熟。

d市場拓展：

銷售品類不斷由窄到寬。京東商城在線銷售商品最初以3C產品為主，但期銷量一直靠低價吸引，而3C類產品標準化程度較高，終端標價頗為透明，毛利率低。從2009年開始，京東明確轉型為銷售3C產品和日用百貨的綜合類電子商務公司。服裝等百貨類產品，標準化程度更低，有抬高銷售利潤的空間。現有規劃是未來3年之內3C與非3C品類各占50%。當京東的年銷售額達到300億元，年凈利潤達到8到10億元，即具備“綜合類網上商城”雛形，成為網上的家樂福、沃爾瑪，“中國的亞馬遜”。

(3)競爭優勢圈

a潛在競爭對手：

目前電商領域產品和服務同質化高，價格戰是普遍方式。而京東的競爭對手前有天貓的壓力，后有亞馬遜中國、騰訊B2C、蘇寧易購、當當網、國美系的國美商城、庫巴網、強大海外背景的新蛋中國等等。每家也各出新招，搶占市場份額。

b與淘寶天貓：

由淘寶商城更名而來的天貓，仍是B2C市場的絕對領先者，它超過1000億元的銷售收入遠高于第二名京東的309億元。京東和天貓分屬自營和平臺兩種完全不同的模式。京東相對低的價格之外，強調有品質的服務；天貓的開放平臺吸引更多商家加入，目標是“做有厚度的B2C交易平臺”，優勢是有海量的商品、價格可選擇，服務可能次之。目前京東加大開放平臺力度，尤其是服裝百貨，對天貓了造成一定的沖擊。京東重物流，天貓重流量。雙方較量的戰場已經擴展到了網購標準制定的地步。在標準類商品如家電3C方面，天貓全面落后，因為價格要素之外，物流配送是一個非常大的問題，這是京東商城的優勢所在。

c與蘇寧電器、國美商城、當當、亞馬遜中國：

蘇寧電器董事長張近東表示，蘇寧要做中國的“沃爾瑪+亞馬遜”，無疑是和京東“勁兒往一處使”。蘇寧易購2011年11月上線圖書頻道，開始“去電器化”拓展，品類從家電、3C類延伸到圖書、百貨等其他領域。國美商城也不甘示弱，前期已經與當當網達成戰略合作。但京東的先入優勢和低價策略遠超這一層的競爭對手。

(4)未來挑戰

低毛利率會虧損！根據京東2012年5月30日香港分析師會議上公布的財務數據來看，其毛利率僅為5.5%，遠低于早它2年上市的當當網，凈虧損則是5%。市場質疑京東雖然營業額屢創新高，但過低的毛利率仍會導致虧損，其財務狀況并不十分樂觀。后端擴張過程中也需要大量資本投入，“亞洲一號”倉庫計劃2012年需投入30億元、未來3年還將投下10億元自建300多輛卡車干線物流。不過亞馬遜也是經過多年的發展鋪墊才進入盈利時代，目前京東處于鋪路階段。

風險，還是風險

蘋果的利潤增速已經夠快了，它們在2012年還是預期全年將實現50%的增速。同時，蘋果股價給投資者帶來了巨大收益——從2007年的100美元增長到最高500美元，可見好的成長股不僅可以“科技改變了世界”，還改變了投資者回報率。然而，在分享這類成長股收益的同時，給了幾個常見的風險提示——

(1)要看企業“離天花板的距離”

可以發現，很多科技股主營業務集中于某個細分行業，盡管這家公司目前銷售量可能還不錯，但必須得從長遠看這個市場的容量，還有這個細分行業的市場規模、行業競爭情況。為什么京東以前只賣3C，后來賣家電、賣圖書、母嬰、化妝品？因為3C市場規模有限，而增加品類對電子商務來說邊際成本很低。

(2)看公司老板能否在個人能力上有所突破

很多科技公司的創始人是技術出身，對公司擴張和資本運作陌生，影響企業的發展壯大。畢竟像Facebook創始人扎克伯格這樣的類型是少數，他是大學生工程師出身，是一個創造者，同時，他的商業敏感性與把握機會能力也很天才。

(3)防止高科技制造概念推動公司上市圈錢

科技公司往往都有較高的認識門檻，作為普通投資者，很難了解這些科技的應用前景與弊端。2012年6月，A股上市公司華勝天成以“云計算”概念作為定向增發獲得證監會通過，但實際上華勝天成與云計算服務相關的營收約4億元，僅占主營收入10%，只要在IT圈的都知道，它根本不是什么IT服務商，只是一個集成商、傳統的IT信息化商家，連云計算的門檻都沒有邁入。

(4)不掙錢的好公司

還有一類公司估值過高，被迫上市，即使公司是好公司，也不掙錢。沒有實質業績支撐，只有一個虛幻的故事和題材的科技股要小心回避。