陳洪:我只投確定性高的股票

陳洪：我只投確定性高的股票

投資有時候就是投資概率大的機會，這里需要運用嚴密的投資邏輯。

MONEY+記者｜仇曉慧

陳洪：基金圈出名的陽光帥哥。清華大學管理學碩士。早期接觸外匯，在君安證券期間就開始積攢海外投資經驗。曾任富通基金管理亞洲有限公司大中華基金經理，2003年4月，隨大股東創建海富通基金公司進駐公募基金業。現任海富通基金公司副總經理兼投資總監，曾創下單只基金—海富通精選混合基金管理時間（2003年8月至今）最長紀錄。

海富通投資總監陳洪最近有些焦慮，一方面，市場讓整個基金行業陷入一種低迷，作為投資總監壓力不小。另一方面，2011年的十年股指歸零事件，讓他對職業生涯產生了懷疑，“如果是場零和游戲的話，那堅信長期投資，不是一種自欺欺人么？”所幸，作為管理單只基金時間最長的基金經理，陳洪的長期業績回報還算不錯，這與他的選股能力有關，用他的話來說，就是“大類資產一般，類別資產好一些”，大類資產主要指的是資產配置，類別資產好，就是個股勝出。2012年的開年，他對未來已經做好了新的投資計劃，思路也算直截了當—在弱市中尋找確定性較大的機會，形勢不明朗前幾乎不下手，否則到機會真正來的時候，恐怕連子彈也沒了。

M=《好運#8226;MONEY+》 C=陳洪

M：在一個差的市場環境下，如何更好地賺到錢呢？

C：市場在不同階段有不同特點，比如2003年“五朵金花”行情下做價值投資，2008年百年一遇的經濟危機讓我們重新認識美國為首的市場極端主義。至于現在，其實不管是市場參與者還是政府層面，都意識到很多事物的可預見性在下降，政策一直在微調，調控周期在變短，變量也就更多。參與者都為能跟得上變化做得很辛苦。作為基金管理人，我們要學會適應在不確定的情況下，做出相對合理的決策，并最終落實到如何構建你的組合。大多數東西看不清楚時，更像是一種概率游戲，說得太遠沒太大意義，政策調整，你也調整就是了。

M：能否說說你2012年的投資邏輯？

C：目前的市場是黎明前的黑暗。很多人都在討論，為什么經濟還可以，市場還那么差。但常識告訴我們，天下沒有只跌不漲的市場。經濟、市場面、投資者情緒、資金等，在經歷了這么長時間的折磨后，負面因素在市場上已經得到了反映。你必須承認，市場還在熊市中，你得保存實力，才有玩下去的資格。雖說是黎明前，但最后過渡性的下跌，殺傷力相當大。很多人往往在曙光出現前的黑暗中倒下，那與之后的曙光也就毫無關系。所以我把控制風險放第一位。另外，就是對未來進行重新布局，前提是你要有子彈。

M：你會如何布局呢？

C：我會重點關注兩類資產：一是估值水平低的周期類資產，譬如銀行、地產，甚至其他更廣義的一些所謂周期性品種，無論是靜態，還是從歷史來看，都已經跌到了相對低的水平，隨著整個宏觀經濟和市場的進一步演變，度過了市場下行階段—按照我們的推演，可能到2012年一季度，最遲二季度，這一輪經濟下行會到一個低點，到那個時候企業的營收、企業的盈利率能夠差到什么程度，應該看得比較清楚。我們認為，這些股的價格已經反映出了擔心與負面程度，到時候發現宏觀經濟其實沒那么糟糕，回看現在，這些資產很明顯低估了，就會產生所謂的貝塔收益。還有一類資產，是適應經濟結構轉型、符合未來發展方向的資產，往往是以消費、文化、新經濟為代表的成長股。當前很多人都看好，估值自然也就貴一些。我們原本看好一些公司，一直很貴，但在下跌過程中，這些股也呈現出一個有吸引力的價格。這些是我們投資的未來成長標的，從中賺取的是阿爾法收益。第二類資產，小股票比較多，會看得長一點，與前者的投資邏輯不一樣。我們會采取一種均衡策略，在這兩類資產中尋找合適的機會。

M：你對2012年的投資時點的把握，有無什么想法？

C：當前可以說是最復雜最困難的時期，每個因素涉及到的投資時點也都不一樣。不過，我認為，降低準備金率是個大概率事件。另外，新上任的證監會領導，所言所行，都是對市場有所期許的。比如將百姓的養命錢投入股市，比如發行體制改制。另外，新股在一季度也會放緩。鑒于以上原因，一季度出現一波反彈也是有可能的。但2012年下半年經濟周期會探明一些。現在市場是一邊倒，但隨著市場基礎性建設好轉，投資者信心提升，經濟更加穩定，流動性也好轉，股市作為資產配置的相對吸引力也會逐步增強。

M：怎么看待歐債對投資的影響？

C：在這個問題上，我不想說我是專家。但這的確是投資中不可忽視的變量。我對這個問題想得很直白—這個問題最終技術性的假設，不會是崩潰式的結果。現在就是歐盟27國、歐元區17國在博弈。雖然北歐與南歐的立場完全不一致，但心里都明白，崩潰對任何國家來說都是最不愿意看到的結果，對德法都是毀滅性的打擊，至少損傷20%至30%GDP，是理性的精英階層不想看到的。然而這些國家都是民選政府，讓德國出錢等都與本國的第一反應相違背。所以，解決歐債危機的過程很丑陋，負面消息不斷，然而到了真的很糟糕的時候，技術官僚上臺了，那些往往是經濟學家，說我不管這些，然后就會找到一個折中的解決辦法。但這個問題所涉及的范圍之廣，不可能在2至3個月內解決，2012年還是會緊張一下，松弛一下，持續一段時間，所以是中期揮之不去的陰影。就對投資的具體影響而言，因為中國是歐盟最大的貿易伙伴，會影響出口。另外一個基本假設是美國經濟正在緩慢復蘇，但這個假設有個基本前提，就是歐洲不能掛，不然會產生放大效應，對市場的負面作用會雙倍放大。如果真的發生不好的情況，對中國的投資者來說，就會重燃2008年經濟危機的記憶，政策上也會無法淡定。這就是所謂外圍惡化，導致國內經濟大幅下滑的二維邏輯，但這樣的情況發生的概率不大。

M：能否說說你比較看好的子行業？

C：恩，換句話說就是景氣度改善的子行業。我最看好收益于要素價格改革的公司，這原本在理論探討中也說是勢在必行，還說這是導致如今經濟轉型效率下降的原因，然而，此前通脹壓力大，改革一再推遲。如今通脹下行，改革就變成了確定性高的事情。比如電價改革，從原本買煤的錢都沒有，到改革后一下子電價提高，煤價封頂。還有氣、水，在通脹下行周期、各方達成一致的的背景下，改革是大概率事件，與此相關的節能環保也有機會。此前電力股漲了一波，也殺了一波，因為大家還是熊市思維，利好出貨，然而，跌完后又上來了，這次上來就不一樣了，變成了一場資產方向性的認同。在我看來，這樣的趨勢還是會持續。

M：新興產業中的什么品種機會最大呢？

C：這里我想陳述一個新興產業的邏輯。就是說，在政策導向確定、配套政策齊備、技術到了一個新的階段時，某個新興產業的市場，在中短期的需求是相對確定的。這個特點，市場好的時候未必感覺得到，然而在熊市中，新興市場的可貴之處就更突出，相對價值也就更高。比如某個航空航天股，國家出于安全考慮，要做自己的GPS，不管是從列入示范工程、財政工程，還是從技術進步的考慮，這個公司肯定會享受到大單子，這是確定性很高的事。公司的業績與GDP無關，是自己的技術動力在推動。這類投資標的就是我們不應該忽視的投資方向。還有傳媒文化，現在國家已經將此列到了前所未有的高度，確實，隨著物質生活水平提高，我們這方面的需求也在提升。現在電視劇價格越賣越貴，一集賣給電視臺可以賣一百多萬，賣給網絡每一集都有十幾、二十萬。這種原本想不到的事，在當前的背景下發生了，哪些企業最大限度把握這個機會，創造好的內容，并滲透到用戶端，但凡具備這些特點與競爭力，就能分享這塊從零開始的收益。這樣的成長標的還有個優點，就是增長速度快。

M：說一個2012年你最看好的投資品種吧。

C：我比較看好高收益高等級債。在通脹下行、信用風險又比較低的情況下，這類資產的相對回報率還是比較可觀的。