深圳市政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金角色定位的思考

[摘要]近年來，中央部委和地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金形成熱潮。深圳市政府也決定設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。本文總結(jié)各地政府引導(dǎo)基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合深圳創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，提出深圳創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)投資的市場失靈問題，定位于推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的種子期、初創(chuàng)期項(xiàng)目，承擔(dān)“天使投資人”的角色，并提出了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作建議。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)投資 引導(dǎo)基金 角色定位 思考

[中圖分類號]F812 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1004-6623（2012）01-0045-03

[作者簡介]曾繁振（1980—），廣東汕頭人，中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部博士研究生，研究方向：金融投資；張前（1979—），女，遼寧營口人，深圳市投資控股公司企業(yè)二部業(yè)務(wù)經(jīng)理，研究方向：企業(yè)管理；張慶亮（1983—），山東日照人，中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部博士研究生，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)。

國家發(fā)改委、財(cái)政部等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》后，中央部委和地方政府紛紛設(shè)立政府引導(dǎo)基金，以吸引和引導(dǎo)更多的創(chuàng)業(yè)投資資本，扶持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展。深圳市政府已決定設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，總規(guī)模30億元，首期10億元，并成立了創(chuàng)投管委會(huì)和創(chuàng)投辦。據(jù)悉，有關(guān)政策也將于近期頒布實(shí)施。由于政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是新生事物，各地都在探索中。本文總結(jié)各地政府引導(dǎo)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合深圳創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，提出了深圳創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作的一些思考。

一、政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金發(fā)展?fàn)顩r

自2006年起，全國各地紛紛設(shè)立政府引導(dǎo)基金，有調(diào)研情況顯示，引導(dǎo)社會(huì)各類資金估計(jì)超過500億元。北京、上海、成都、天津等投資資本云集城市的政府引導(dǎo)基金發(fā)展迅猛，一些二線城市也先后跟進(jìn)創(chuàng)立政府引導(dǎo)基金扶持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。其中，較有代表性的是蘇州市政府發(fā)起設(shè)立的引導(dǎo)基金。2006年3月，國家開發(fā)銀行與中新創(chuàng)投共同組建蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，總規(guī)模共計(jì)10億元，截至2009年9月已完成全部投資，共參股16家基金。蘇州工業(yè)園區(qū)政府引導(dǎo)基金二期已接近募資完成，募資規(guī)模為150億元，其中社保基金與國家開發(fā)銀行出資額或達(dá)50億元。

經(jīng)過近幾年的發(fā)展，地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金熱情高漲，各地引導(dǎo)基金所設(shè)立的子基金，除了對本地項(xiàng)目或初創(chuàng)期項(xiàng)目有一定比例要求外，與市場商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資基金并無差異。

二、深圳風(fēng)險(xiǎn)投資體系的現(xiàn)狀和存在的不足

深圳已成為全國創(chuàng)業(yè)投資最活躍、資本最集中的城市。截至2010年底，深圳擁有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)530多家，管理資金規(guī)模2000多億元，投資項(xiàng)目3000個(gè)，均超過全國的1/3。根據(jù)國內(nèi)著名創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)研究機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)的研究，2010年中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的50強(qiáng)（本土），深圳占據(jù)前10的6席，前20的10席，超過“半壁江山”，其中，深圳創(chuàng)新投、達(dá)晨創(chuàng)投、中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)分別排名第一、第二、第五和第六。

深圳創(chuàng)業(yè)投資市場雖然十分發(fā)達(dá)，但商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更愿意把大部分資金投向回報(bào)快、風(fēng)險(xiǎn)小的成熟期或pre-IPO項(xiàng)目，投向風(fēng)險(xiǎn)大、回收周期長的初創(chuàng)期項(xiàng)目的資金只占10％左右，導(dǎo)致成熟期項(xiàng)目遭爭搶而初創(chuàng)期項(xiàng)目找不到錢的局面。以國內(nèi)某頂級創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為例，在該機(jī)構(gòu)所投資項(xiàng)目中，初創(chuàng)期項(xiàng)目所占比例不超過20％，所投資資金不超過總投資額的10%。據(jù)嚴(yán)格意義上區(qū)分，成熟期項(xiàng)目的投資只能稱為私募股權(quán)投資（PE），投資于初創(chuàng)期項(xiàng)目才真正為風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）。因而可以說，深圳投資業(yè)雖然發(fā)達(dá)，但真正的風(fēng)險(xiǎn)投資供給依然嚴(yán)重不足。

三、關(guān)于政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的角色定位

經(jīng)過30年的高速發(fā)展，深圳已較早地遇到了土地空間、能源資源、人口承載、生態(tài)環(huán)境等方面的問題，傳統(tǒng)發(fā)展模式難以為繼，尋求新的戰(zhàn)略定位并加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式成為當(dāng)務(wù)之急。經(jīng)過多年發(fā)展，深圳已經(jīng)形成了金融、高新技術(shù)、物流、文化等支柱產(chǎn)業(yè)。近年來，市委市政府正在極力打造引領(lǐng)全國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)體系已具備較好的基礎(chǔ)，發(fā)展態(tài)勢亦領(lǐng)先于全國。深圳擁有集主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、深柜市場一體的全國唯一的多層次資本市場體系，金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)林立，金融市場發(fā)達(dá)。從產(chǎn)業(yè)和金融的角度判斷，深圳最有條件打造全國乃至全球獨(dú)一無二“硅谷”和“華爾街”相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)體系，聚攏全球技術(shù)、人才與資本，形成最具效率“虛實(shí)”結(jié)合的經(jīng)濟(jì)體系，即形成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本、金融產(chǎn)業(yè)等虛擬經(jīng)濟(jì)互相支持，相互促進(jìn)，共同發(fā)展的局面。然而，深圳實(shí)現(xiàn)這樣的愿景尚需多方面探索與改善，其中，培育發(fā)達(dá)健全的風(fēng)險(xiǎn)投資體系是極其重要的。

風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，培育孵化小企業(yè)成長的重要制度安排，是連接高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和金融市場的重要橋梁，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展和自主創(chuàng)新等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。第二次世界大戰(zhàn)后的一段時(shí)間里，美國、歐洲和日本先后出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)停滯的情況，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式因此孕育了一場深刻的革命。在隨后的時(shí)間里，全球興起了以微型電腦、電信、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)幾乎都是從一個(gè)不到美國國土面積萬分之五的“硅谷”誕生并發(fā)展壯大的。與美國形成鮮明對比的是，歐洲和日本從20世紀(jì)80年代后均未能走出經(jīng)濟(jì)停滯的困境。有研究認(rèn)為，歐洲的科技研發(fā)和創(chuàng)新能力落后于美國近30年。這并不是因?yàn)闅W洲技術(shù)水平低下，而是歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資等金融支持方面落后于美國。有研究表明，美國經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先，并不是科學(xué)家數(shù)量和優(yōu)秀程度占多大的優(yōu)勢，而是美國擁有高效的資本市場和風(fēng)險(xiǎn)投資體系，擁有將科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)和不斷推動(dòng)創(chuàng)新的強(qiáng)大機(jī)制。這不但提升了科研和產(chǎn)業(yè)化水平，也吸引了全世界先進(jìn)的技術(shù)、人才、資本等重要資源的集聚，讓美國實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，并使其在全球一路保持領(lǐng)先。

如上文所述，深圳雖擁有眾多的商業(yè)性創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，但大量的高新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)類中小企業(yè)仍得不到資金支持。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)著推動(dòng)自主創(chuàng)新、扶持高新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角色，發(fā)揮著一定的“公共產(chǎn)品”作用，外溢利益巨大。單純靠市場力量，必然供給不足，無法滿足公共利益需求。扶持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，解決市場失靈是政府所應(yīng)承擔(dān)的任務(wù)，已成為各國的共識。理論和實(shí)踐均表明，通過建立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會(huì)資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，是解決風(fēng)險(xiǎn)投資市場失靈行之有效的手段。需要強(qiáng)調(diào)的是，深圳投資于中后期項(xiàng)目的市場資金充裕，資金對項(xiàng)目爭搶情況嚴(yán)重，根本不需要政府的介入和扶持。深圳所建立的政府引導(dǎo)基金一定要考慮到全市整體風(fēng)險(xiǎn)投資體系和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將其定位于推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的種子期、初創(chuàng)期項(xiàng)目，承擔(dān)“天使投資人”角色，這是科學(xué)有效的選擇。

四、關(guān)于深圳市政府創(chuàng)業(yè)投資

引導(dǎo)基金運(yùn)作的幾點(diǎn)建議

深圳創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金即將推出運(yùn)作，科學(xué)、合理、高效地運(yùn)作引導(dǎo)基金，是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，支持中小企業(yè)融資，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵所在。結(jié)合深圳風(fēng)險(xiǎn)投資體系和產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與導(dǎo)向，我們對深圳創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作提出以下建議：

1. 關(guān)于引導(dǎo)基金的募集擴(kuò)大。深圳市政府引導(dǎo)基金的的總規(guī)模為30億元人民幣，相對于1萬億的經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，仍然是“杯水車薪”。因此，有效拓寬資金來源，引導(dǎo)更多資金參與是基金成功運(yùn)作的關(guān)鍵。一是探索引入社保基金。從美英等發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源分析，養(yǎng)老基金所占份額超過40%，成為風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的資金來源。我國國家社保基金規(guī)模十分龐大，僅深圳地方社保基金余額就已超過千億元。由于投資領(lǐng)域的限制，目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資在資金來源基本上無社保基金。但隨著我國社保基金運(yùn)作改革的不斷深化，投資渠道的逐步放開，風(fēng)險(xiǎn)投資將是社保基金進(jìn)入的重要領(lǐng)域。深圳應(yīng)積極跟進(jìn)研究國家社保基金政策導(dǎo)向，在保證社保基金資金安全和一定利潤的前提下，探索率先將社保基金引入引導(dǎo)基金。二是引入國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行資金。吉林省、陜西省、天津市、蘇州市、成都市等地政府引導(dǎo)基金已成功引入國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行等政策性銀行資金，深圳亦可爭取引入上述銀行資金，壯大政府引導(dǎo)基金規(guī)模。

2. 關(guān)于引導(dǎo)基金的設(shè)立運(yùn)作。引導(dǎo)基金在運(yùn)作設(shè)立子基金時(shí)應(yīng)本著“有所為，有所不為”的原則，明確每支子資金的政策目標(biāo)，要求每支子基金的投資運(yùn)作各具特色，有的放矢地扶持好本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。引導(dǎo)基金設(shè)立子基金應(yīng)考慮從產(chǎn)業(yè)與園區(qū)兩方面進(jìn)行布局。一是設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金。深圳目前正在打造生物、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、文化創(chuàng)意、新材料、新一代信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且產(chǎn)業(yè)體系不斷調(diào)整，引領(lǐng)全國新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。然而，新興產(chǎn)業(yè)畢竟處于培育期，眾多企業(yè)仍處于種子期或初創(chuàng)期，亟需風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。深圳的引導(dǎo)基金應(yīng)緊緊圍繞扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在每個(gè)產(chǎn)業(yè)設(shè)立一支或多支子基金。二是設(shè)立高新技術(shù)園區(qū)基金。高新技術(shù)園區(qū)是承載高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)集聚區(qū)，是區(qū)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競爭力的重要體現(xiàn)。“新三板”即將推出，將擴(kuò)容到多個(gè)國家級高新技術(shù)園區(qū)，體現(xiàn)了國家對高新技術(shù)園區(qū)發(fā)展的重點(diǎn)扶持導(dǎo)向。深圳已建成了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，并規(guī)劃在“十二五”期間重點(diǎn)布局建設(shè)12個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基地及打造一批產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)效應(yīng)明顯的集聚區(qū)。建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，培育孵化小企業(yè)成長是完善園區(qū)投資創(chuàng)業(yè)環(huán)境的重要措施。深圳的引導(dǎo)基金可探索推出“園區(qū)基金”，每個(gè)園區(qū)配套設(shè)立一支或多支基金，專門投資扶持園內(nèi)企業(yè)，提升園區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平。

3. 探索設(shè)立“引項(xiàng)目”基金。大部分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的新興業(yè)態(tài)公司屬于技術(shù)密集型或智力密集型的輕資產(chǎn)公司，其搬遷成本相對較低。引導(dǎo)基金可探索成立“引項(xiàng)目”子基金，在全國乃至全世界范圍內(nèi)尋找一批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資并將其引進(jìn)落戶深圳，進(jìn)一步提升企業(yè)質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。

4. 關(guān)于政府引導(dǎo)基金的考核。引導(dǎo)基金定位于解決風(fēng)險(xiǎn)投資的市場失靈，扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)期項(xiàng)目，則可能需要付出一定的代價(jià)。這是因?yàn)椋瑧?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從政府引導(dǎo)發(fā)展到完全能在市場上立足，需要較長一段時(shí)間，要求短期內(nèi)較高的回報(bào)不太現(xiàn)實(shí)，且早期項(xiàng)目的特點(diǎn)就是投資風(fēng)險(xiǎn)大，回收周期長。因此政府引導(dǎo)基金可能需要容忍一定的虧損。考核績效時(shí)，不應(yīng)簡單地以引導(dǎo)基金的保值增值狀況和推動(dòng)多少個(gè)項(xiàng)目上市為標(biāo)準(zhǔn)，而更應(yīng)以推動(dòng)多少科技成果轉(zhuǎn)化、推動(dòng)多少戰(zhàn)略性新興企業(yè)發(fā)展壯大為標(biāo)準(zhǔn)。

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