我國零售業上市公司成長性評價

摘要：對我國48家零售業上市公司進行統計性分析，進而從盈利能力、負債能力、運營能力、發展能力四個方面，運用因子分析法對零售業上市公司成長性進行評價，結果表明：我國零售業上市公司的盈利水平差異很大，資產負債率總體偏高，連鎖經營是零售業經營發展的趨勢；獲利因子對零售業上市公司成長性的解釋度最大，其次是成長因子。應主要從獲利能力、長期償債能力、運營能力三方面入手，提高我國零售業上市公司的成長性。

關鍵詞：零售業上市公司；成長性；盈利能力；負債能力；運營能力；發展能力；連鎖經營

中圖分類號：F724.2；F276.6 文獻標志碼：A 文章編號：16748131（2012）04008609

Evaluation on the Growth of ListedCompanies of China’s Retail Industry

ZENG Qingjun， ZHU Jingbo

(Yangtze Upriver Economic Research Center， Chongqing Technology and Business University， Chongqing 400067， China)

Abstract: This paper makes statistical analysis of 48 listed companies of China’s retail industry， uses factor analysis method to evaluate the growth of the listed companies of retail industry from such perspectives as profitability， liability capacity， operation capacity and development capacity， and the results show that there is big difference between the listed companies of China’s retail industry， that their equity debt ratio is overall high， that chained business is the development trend of the retail industry， that profitability factor has the most contribution to the growth of the listed companies of retail industry， the second is growth factor， and that the growth of the listed companies of China’s retail industry should be promoted by such three aspects as profitability， long-term debt payment capacity and operation capacity. 

Key words: listed companies of retail industry; growth; profitability; liability capacity; operation capacity; development capacity; chained business 

一、引言

國內零售市場日新月異，外資零售企業咄咄逼人，我國零售企業面臨巨大的發展壓力，如何挖掘企業成長性并持續穩定的增長，是個值得深思的問題。

關于企業成長理論研究的成果很多，但是專門針對零售行業上市公司的成長性的研究并不多見。企業成長理論起源于大規模生產和分工理論的研究，古典經濟學的企業成長理論將企業成長定義為企業的規模隨著時間而逐漸擴大的過程（程麗霞 等，2006），新制度經濟學對于企業成長理論的研究起源于企業的性質（科斯，1937）。對于成長性的定義，惠恩才（1998）認為所謂上市公司成長性，是指公司在自身的發展過程中，其所在的行業和行業受國家政策扶持，具有發展性，產品前景廣闊，公司規模呈逐年擴張、經營效益呈不斷增長的趨勢。張炳坤（1998）根據公司成長性的特征及影響因素，分別設置不同指標從不同側面對企業成長性進行分析。朱和平等（2004）運用AHP方法對香港創業板市場20家從事軟件開發和經營的上市公司的財務潛力、人力資本力量、市場和公共關系能力、技術與創新能力4個層面進行分析，較為客觀地評價了企業的成長狀況和潛力。李定珍等（2007）基于因子分析法對我國上市零售企業成長性進行了實證研究。這些研究成果為我們研究零售業上市公司的成長性的提供了豐富的視角，但研究還不夠充分、不夠全面。因此，對我國零售業上市公司的成長性進行客觀評價，無論對于企業自身發展還是對于政府制定決策，都具有十分重要的意義。

曾慶均，朱靜波:我國零售業上市公司成長性評價

二、我國零售業上市公司的統計分析

本文研究對象是我國零售業上市公司。零售業上市公司是一個涉及范圍很廣泛的概念，根據中國證監會發布的《上市公司行業分類指引》，將零售業分為：食品、飲料、煙草零售業，紡織品、服裝、鞋帽零售業，日用百貨零售業，日用雜品零售業，五金、交電、化工零售業，藥品及醫療器械零售業，圖書報刊零售業，其他零售業。為全面了解零售業上市公司經營狀況，所有在2000年底以前上市，且在2001—2010年期間仍以零售為主的上市公司均屬于樣本范圍。根據證監會行業分類標準為依據，到2010年底，深滬兩市零售板塊上市公司共有65家，其中深市17家、滬市40家、中小板7家、創業板1家。為便于數據收集，選擇表7所列48家企業，其中綜合零售業公司24家、專營日用百貨零售公司24家、藥品及醫療器械零售業公司3家、其他1家、批發和零售貿易公司1家。

1.地域分布

從圖1可知，東部地區上市公司最多，共27家，占全國比重的56.3%。零售行業發展與區域經濟發達程度和人均消費密切相關，北京、上海、廣州等一線發達城市，具有交通便利經濟發達等優勢，其商貿流通能力和居民消費能力是其他地區無法比擬的。在零售業上市公司中，有7家位于上海，占總數的14.6%；浙江有6家；北京有5家。前三名的城市一共擁有18家零售業上市公司，占總數的37.5%。但是，經濟發展較快的江蘇省擁有的零售業上市公司只有2家，是因為樣本選取是從2001年至2010年持續在市的公司，一些成長較好的新上市公司，如蘇寧電器、步步高等未作為樣本保留。



圖12010年我國零售業上市公司地域分布情況

數據來源：由各公司年報整理得到（下同）

2.規模分布

如表1所示，總體來說，我國零售業上市公司的資產規模多處于10億～30億元，與上市公司平均資產規模39.82億元還有差距。資產規模在100億元以上的公司共有4家，即百聯股份、豫園商城、大商股份、友誼股份。

表12010年我國零售業上市公司規模分布

3.所有權結構

2010年零售業上市的48家公司中，46家是公司控股，2家是基金公司控股，沒有國家控股的情況，一般法人控股的公司占到了95.8%。2010年我國零售業上市公司前5大股東所占比例高于50%的有10家，低于10%的有1家，其他33家全部集中在10%～50%之間。

4.連鎖經營情況及并購行為

零售業上市公司規模逐年擴大，主要原因是企業不斷進行橫向縱向擴張。2010年，48家樣本公司中，87%的公司針對各經營類別不同程度地開展了連鎖經營，而2005年未開展連鎖經營的公司比例是39%。可見，連鎖經營是零售業經營發展的趨勢。

5.盈利能力

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，凈資產收益率是反應盈利水平的重要指標之一。圖2給出了2010年48家零售業上市公司的凈資產收益率分布圖，可以看出上市公司的盈利能力在同行業中所處的地位以及差異水平。48家公司樣本中，凈資產收益率最高的公司接近30%，超過15%的公司有7家，2家公司凈資產收益率為負。可見我國零售業上市公司之間的盈利水平差異很大。

圖22010年48家零售業上市公司凈資產收益率

平均資產收益率是將所有樣本（2001—2010）凈利潤總額與對應年度資產總額的比值。從圖3看出，該指標10年均值為2.89%，最高值在2007年為4.02%，最低值在2001年為2.37%。2008年因受全球性金融危機影響，平均資產收益率在2007年達到最高點后于2008年急轉下降，回落幅度達23.4%；2009年略有好轉。零售業上市公司整體資產收益率水平偏低。

圖32001－2010年48家公司平均資產收益率分布圖

6.資本結構

資本結構反映的是企業債務與股權的比例關系。本文用資產負債率反映我國零售業上市公司的資本結構狀況。如圖4所示，零售業上市公司的資產負債率總體偏高，平均資產負債率58.4%；超過平均值的公司有36家，占樣本總值的75%。其中深國商（000056）的資產負債率高達99.44%，說明公司擴大規模不是通過股權融資的辦法進行融資，更多的是通過借貸方式籌集資金，這對企業的資本結構來說是一個危險的信號。



圖448家公司2010年資產負債率

三、我國零售業上市公司成長性評價

本文選取因子分析法對零售業上市公司的成長性進行實證分析，利用因子分析法分析財務指標的相關程度，在此基礎上用具有代表性的綜合指標代替原有指標綜合反映企業的成長性。本文設計的零售業上市公司成長性評價模型為：



其中，列向量G（growth）代表零售業上市公司的成長性，矩陣P（profit）代表零售業上市公司的盈利能力，矩陣L（liablity）代表零售業上市公司的償債能力，矩陣O（operation）代表零售業上市公司的運營能力，矩陣D（develop）代表零售業上市公司的發展能力，列向量au1、bm1、ck1、dj1代表各個評價要素矩陣在評價零售業上市公司成長性的權重向量。

1.成長性評價的指標選取

本文從盈利能力、償債能力、運營能力、發展能力等四個方面來評價零售業上市公司的經營業績，考慮到上市公司的特點和評價的易操作性，選取以下9項指標構成因子分析法的指標體系：

（1）反映零售業上市公司盈利能力的指標。上市公司盈利能力越強，其成長性就越好。反映上市公司盈利水平的財務指標主要包括主營業務利潤率、凈資產收益率、銷售利潤率、每股銷售額等指標，本文采用每股收益和凈資產收益率來表示企業的盈利能力。每股收益又稱每股稅后利潤，它反映一定時期內上市公司的盈利能力；凈資產收益率又稱權益收益率，它反映的是股東權益的收益水平，彌補了每股稅后利潤指標的不足。該指標值越高，說明投資帶來的收益率越高，因而是評價上市公司盈利能力的核心指標。

每股收益X1＝扣除非經常性損益后的凈利潤流通在外的普通股股數×100%

凈資產收益率X2=凈利潤平均凈資產×100%

（2）反映零售業上市公司償債能力的指標。償債能力是企業償還到期債務的承受能力和保證程度。反映上市公司償債能力指標主要有流動比率、速動比率、現金流動負債、資產負債率等，本文采用流動比率、資產負債率兩個指標。流動比率表示企業每一元的流動負債里有多少流動資產作為償還的保證，反映企業用可在短期內轉變為現金的流動資產償還到期的流動負債的能力；資產負債率用來衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動的能力，反映債權人發放貸款的安全程度。

流動比率X3=流動資產流動負債×100%

資產負債率X4＝負債總額資產總額×100%

（3）反映零售業上市公司運營能力的指標。運營能力反映上市公司的經營狀況及經營管理水平，其主要指標有應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率等，本文采用總資產周轉率和應收賬款周轉率表示企業的運營能力。總資產周轉率體現公司經營期間所有資產從投入到產出流轉的速度，反映企業在一定時期內的實際產出質量以及對每單位資產實現的補償；應收賬款周轉率是一定期間內企業應收賬款轉為現金的平均次數，表示企業從獲得應收賬款的權利到收回款項變成現金所需時間，是評價流動性大小的一個重要指標。

總資產周轉率X5=主營業務收入平均資產總額×100%

應收賬款周轉率X6=營業收入平均應收賬款余額

（4）反映零售業上市公司發展能力的指標。本文采用總資產增長率、凈利潤增長率、主營業務收入增長率來表示企業的成長發展能力。總資產增長率反映本期資產規模的增長情況，發展性高的企業一般能保持資產的穩定增長；凈利潤增長率是公司成長性的基本特征，凈利潤增幅大，表明企業市場競爭力強；主營業務收入增長率表明企業產品的市場需求性，具有成長性的公司多數是主營業務突出的公司。

總資產增長率X7=本年度資產總額增加額上年度資產總額×100%

凈利潤增長率X8＝本年度凈利潤增長額上年凈利潤×100%

主營業務收入增長率X9＝本年度主營業務收入增長額上年度主營業務收入×100%

2.數據的收集與處理

本文將經過篩選的48家零售業上市公司2006年末至2010年末主要財務指標的平均值做了一個混合樣本，樣本空間達到432個，同時建立這48家企業連續5年的每股收益、凈資產收益率、流動比率、資產負債率、總資產周轉率、應收賬款周轉率、總資產增長率、凈利潤增長率和主營業務收入增長率的數據庫，次級樣本空間數達2 160個。所用數據一部分來自中國上市公司資訊網（www.cnlist.com），另一部分來自各上市公司年報，各上市公司年報來自中國銀河證券、網易財經網站（www.money.163.com）以及新浪財經網站（http://finance.sina.com.cn）。其中，總資產增長率、凈利潤增長率、主營業務收入增長率三個指標的計算，以總資產增長率為例，方法為：每年的總資產增長率＝（本年度總資產-上年度總資產）/上年度總資產，從2006年到2010年期間，有4個增長率，取其算術平均作為最終的總資產增長率；其余類推。其他指標的處理是將5年數據作平均化處理而得。同時，需要對數據進行標準化處理，標準化后的數據符合標準（0，1）正態分布。計算公式如下：Zi=Xi－Xs，其中，Xi為變量X的第i個觀測值，X為變量X的平均數，s為標準差。

3.實證分析過程

（1）Bartlett球形檢驗。KMO統計量的取值在0和1之間，KMO值越接近于0，表明原始變量相關性越弱；越接近于1，表明原始變量相關性越強。通常認為的KMO度量標準是：0.8以上表示比較適合，0.7表示一般，0.6表示不太適合，0.5以下表示極不適合。表2給出了KMO和Bartlett檢驗結果，Bartlett球度檢驗的概率P值為0.000，小于顯著性水平0.05，即通過了顯著性檢驗。只是KMO值偏低，只有0.613，可能與樣本數量有一定關系，尚可接受。

表2相關系數矩陣及相關顯著性檢驗

（2）初始因子的提取。借助SPSS軟件計算出R的特征根和貢獻率（表3）、旋轉后的因子載荷陣（表4）以及因子得分系數矩陣（表5）。表3的前4個因子特征值大于1，累計方差貢獻率達74.172%，因子提取的效果尚可接受。從表4中可以看出，公因子1與凈資產收益率、總資產增長率、每股收益率有0.65以上的載荷系數，這些指標主要反映了公司的獲利能力和成長能力，而這兩項又是反映公司成長性的關鍵因素之一，因此可以將該因子命名為獲利因子F1；公因子2與主營業務收入增長率和凈利潤增長率有較大的載荷，將其命名為成長因子F2；公因子3與資產負債率有最大的載荷，而資產負債率反映了企業的長期償債能力，因此將其命名為長期償債因子F3；公因子4與總資產周轉率和應收賬款周轉率有較大載荷，因此將它們命名為運營能力F4。

表3特征根與方差貢獻表

表4旋轉后的因子載荷陣

表5因子得分系數矩陣

（3）成長性判定和綜合得分。因子得分系數和原始變量的標準化值可以計算每個觀測值的各因子得分。旋轉后的因子得分表達式可以寫成： 

F1=0.324X1+0.444X2-0.048X3+0.018X4-0.137X5-0.019X6+0.409X7-0.07X8-0.061X9

F2=0.005X1-0.079X2+0.288X3-0.126X4+0.270X5+0.061X6-0.070X7+0.438X8+0.481X9

F3=0.145X1-0.078X2-0.249X3+0.431X4+0.620X5-0.030X6-0.201X7+0.177X8+0.108X9

F4=-0.077X1+0.003X2-0.203X3+0.126X4-0.196X5+0.912X6+0.043X7+0.138X8+0.055X9

再根據各因子得分，利用各公因子對應的方差貢獻率為權數進行加權平均計算，建立上市公司成長性綜合評價模型表達式如下：

F=28.364%F1+22.711%F2+11.822%F3+11.275%F474.172%

根據以上公式計算我國零售業上市公司成長性綜合得分，并排序，如表6。

表6我國零售業上市公司成長性綜合得分及排名

四、評價結果分析及啟示

1.評價結果分析

（1）經過正交旋轉后的因子載荷矩陣，公因子F1在凈資產收益率、總資產增長率和每股收益上有較大的載荷；公因子F2在主營業務收入增長率和凈利潤增長率上有較大載荷；公因子F3在資產負債率上有較大載荷；公因子F4在總資產周轉率和應收賬款周轉率上有較大載荷。

（2）由計算得出成長性綜合得分及排名，獲利因子F1排名前十位企業為：昆百大A、王府井、廣州友誼、新華百貨、豫園商城、大連友誼、中國醫藥、南寧百貨、重慶百貨、工大首創。除中國醫藥是經營藥品及醫療器械零售外，其他均是日用品零售，注冊地分布在云南、北京、廣州、寧夏、上海等城市。

（3）發展因子F2排名前十位企業為：通策醫療、銀座股份、南京中商、中國醫藥、飛亞達A、天音股份、百大集團、西安民生、京投銀泰、民生投資。其中通策醫療和中國醫藥經營藥品及醫療器械方面的企業，其成長性相對于其他經營日用品零售的企業來說較好，可見零售藥品及醫療器械是未來中國零售業的發展趨勢之一，有較大的發展空間。另外，前十大成長性較好的企業分布在浙江、山東、江蘇、廣東等東部地區，這與當地良好的消費水平以及投資環境是分不開的。

（4）負債因子F3排名前十位的企業為：南京中商、重慶百貨、銀座股份、天音股份、大商股份、長百集團、武漢中百、友誼股份、歐亞集團、王府井。企業股東常常采用舉債經營的方式，以有限的資本取得對企業的控制權，如果企業不舉債或負債比例很小，說明企業畏縮不前，對前途信心不足。

（5）運營因子F4排名前十位的企業為：西安民生、開元控股、銀座股份、京投銀泰、昆百大A、深國商、華聯股份、歐亞集團、新世界、通程控股。運營能力強的公司善于抓住市場中的盈利機會，實現跳躍式發展。

（6）成長性綜合排名前十位的企業為：通策醫療、昆百大A、西安民生、銀座股份、南京中商、中國醫藥、王府井、天音控股、重慶百貨、豫園商城。

2.評價結果的啟示

在本文的解釋變量中，獲利因子對公司成長性的解釋度最大，其次是成長因子，即獲利能力強的零售業上市公司的成長能力也相對較強，可以認為我國零售公司的強弱差距將會擴大，強者更強，弱者更弱。成長因子中有很大一部分的負載是由凈資產增長率引起的，而凈資產增長率同時也是公司盈利能力的重要表征之一。因此，本文主要從獲利能力、長期償債能力、運營能力三方面入手，就如何提高我國零售業上市公司成長性進行探討。

五、促進我國零售業上市公司持續成長的對策建議

1.推進經營創新，提高凈資產收益率

提高凈資產收益率的途徑有很多，從經營管理模式方面來看，以下幾種途徑可以提高競爭力繼而提升企業的盈利能力：（1）發展具有競爭力的連鎖經營模式。在經營方式上達到統一標準，門店規模和數量上達到國際公認的門店營業面積500平方米以上、門店數量14家以上，實現規模效益；在連鎖經營網點布局上考慮利用現有的場所和設施，降低不必要的選址費用，對于新建小區內連鎖超市的布局，應充分結合小區建設規劃進行，避免選址不當或設施不完善造成的二次建設的成本。（2）加大普通員工的培訓力度，強化高管人員的激勵機制。（3）連鎖零售企業與大型房地產開發企業聯手，共同開拓市場，可以節省巨大投資，達到資源互補獲得規模經濟，助推企業盈利能力提升。

2.研究公司財務基本面信息，尋求資產負債切合點

無論從投資者的角度還是從高層管理者的角度，對零售上市企業近幾年的中期、年度財務報表進行深度分析，逐年對比，對于挖掘對公司成長性起關鍵作用的數據都有很好效果。研究零售業上市公司對外發布的金融信息公告，發現其投資方向多為收購兼并、租賃場地、購銷商品或勞務、資產出售等；密切關注財務信息中的投資與收益匯報預算，以保障較高的投資回報率。租賃場地和購銷商品或勞務的資金需求比較旺盛，加快資產的周轉水平成為推動公司快速成長的基礎。另外，合適的資產負債率使企業資產再盈利能力與債務融資成本有效結合，高資產負債率使企業支付壓力增大，低資產負債率使企業運作停滯不前。因此，關注公司財務信息，合理進行投融資的企業才能獲得較高收益。

3.建立共贏的供應鏈體系，改善運營資本周轉期

建立共贏的供應鏈體系，從根本上精簡流程，可以大幅度減少運營成本，從而提高企業利潤率。英國經濟學家馬丁?克里斯多夫指出：“真正的競爭不是企業與企業之間的競爭，而是供應鏈與供應鏈之間的競爭”。建立合作的“共贏關系”不僅可以降低供應鏈上所有企業的庫存水平，降低成本，也可以通過供應鏈的整合提高企業的競爭能力。從微觀技術層面上看，在保證企業銷售信譽的情況下，盡可能縮短存貨周轉率，減少企業資金占用量，提高資金利用率；盡可能延長應付賬款的支付，但應當掌握其中的度，太長容易導致未來債務壓力加大。

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參考文獻：

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（編輯：南北；校對：段文娟）