FDI對我國金融市場和經(jīng)濟增長影響的國際比較

摘要：基于2000—2010年的年度面板數(shù)據(jù)，建立Panel—Data模型，通過比較與發(fā)達、發(fā)展中國家或地區(qū)的個體異質(zhì)性，分析FDI對我國金融市場和經(jīng)濟增長的相互影響以及FDI對我國影響與國際的差異。研究結(jié)果顯示：在11個樣本國或地區(qū)中，我國的經(jīng)濟增長最快，但FDI、金融市場發(fā)展的狀況對我國經(jīng)濟增長的直接、間接影響都產(chǎn)生負向的抑制作用。

關(guān)鍵詞：FDI；金融市場；經(jīng)濟增長；國際比較；Panel—Data模型

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1673—1573（2012）03—0044—03

一、引言

隨著我國對外開放程度的提高和開放速度的加快，境外各種投資和長線投機資金通過外商投資公司的途徑不斷涌入國內(nèi)。自1993年以來，中國吸引外資已經(jīng)連續(xù)十七年在發(fā)展中國家名列第一，2002年我國實際使用外商投資首次躍居全球第一。外商直接投資已成為影響我國經(jīng)濟增長、就業(yè)、技術(shù)進步的重要影響因素。

金融是經(jīng)濟的核心，金融市場對資本的積累與配置起著重要作用。金融市場的完善程度、開放程度、發(fā)展程度越高，資本的積累率、投資效率也會越高，市場能更有效地配置資源，F(xiàn)DI也能被很好地吸收和放大，從而推動?xùn)|道國技術(shù)進步，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進而推動FDI促進經(jīng)濟增長；東道國經(jīng)濟實力的增強，反過來又會吸引FDI的進入、促進金融市場的發(fā)展，所以FDI、金融市場的發(fā)展、經(jīng)濟的增長三者之間有著不可分割的相互作用關(guān)系。

國內(nèi)外已有大量學者對關(guān)于FDI、金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的問題進行了研究[1][2]。在國內(nèi)的相關(guān)研究中，對三者的相互作用關(guān)系的研究結(jié)果不一致[3][4]，缺乏將我國與其他國家進行比較分析；從方法上講，很少有在國際比較中建立面板數(shù)據(jù)模型的研究。本文運用Panel—Data模型[5]，對FDI、金融市場及其交互作用對我國經(jīng)濟增長貢獻率，比較我國和發(fā)達、發(fā)展中國家或地區(qū)的結(jié)構(gòu)差異，以及在FDI、金融市場的直接、間接作用下我國經(jīng)濟增長的國際地位進行實證分析研究。在經(jīng)濟全球化的今天，和國際接軌是至關(guān)重要的，將我國與發(fā)達、發(fā)展中國家或發(fā)展較好的地區(qū)相比較，更有利于發(fā)現(xiàn)FDI、金融市場發(fā)展及其相互作用對我國經(jīng)濟增長總量和結(jié)構(gòu)性的國際差距，也有利于我國進一步完善金融市場，進而使FDI能更好地被吸收利用，促進經(jīng)濟更好更快的發(fā)展。

二、數(shù)據(jù)選取及變量說明

本文選取G7和亞洲四小龍中的10個國家或地區(qū)，分別為：美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本、韓國、中國香港、新加坡，與我國共11個樣本。所選的10個國家或地區(qū)均與我國對外經(jīng)濟有著密切的關(guān)系，除加拿大和意大利外，其余8個均是對華投資排名前十位的國家或地區(qū)。樣本區(qū)間取自2000—2010年，數(shù)據(jù)均來源于世界銀行網(wǎng)。

本文重點研究FDI對金融市場和經(jīng)濟增長的影響，涉及到相關(guān)的三個方面的變量。其中，衡量經(jīng)濟發(fā)展的變量選取人均GDP，該變量能夠反映出某地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平、人們對商品和服務(wù)需求的規(guī)模和復(fù)雜程度，還可以表明發(fā)達的機構(gòu)和良好的生活條件等的可獲得性，同時，高人均GDP增長率會吸引外商直接投資。本文選取FRM作為金融市場發(fā)展的反映，F(xiàn)RM是貨幣、股票、債券等的金融資產(chǎn)價值除以GDP，該變量能夠很好地衡量金融與外部經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展狀況；本文采用交互項FDI*FINANCE來衡量金融發(fā)展和FDI相互作用產(chǎn)生影響，同時，交互項也可以度量FDI、金融市場對我國經(jīng)濟增長的間接效應(yīng)。外商直接投資（FDI）則用外商直接投資凈額占GDP的比重來表示。對于我國這樣的轉(zhuǎn)型國家來說，對經(jīng)濟增長起推動或阻礙作用的因素很多，所以有必要在模型中加入控制變量來控制這些重要因素的影響作用。本文選取的控制變量（control）為：對外開放程度EXP，用進出口額占GDP的比重來表示；國內(nèi)資本存量CAP，用國內(nèi)資本存量占GDP比重表示。

三、FDI對金融市場和經(jīng)濟增長影響的實證分析

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理

為了滿足統(tǒng)計均衡關(guān)系模型中的平穩(wěn)性假設(shè)，得到具有平穩(wěn)性的序列，和被解釋變量與解釋變量之間的穩(wěn)定均衡關(guān)系，分別對面板數(shù)據(jù)進行單位根檢驗和協(xié)整檢驗。經(jīng)差分處理后，單位根檢驗LLC檢驗、Fisher—ADF和Fisher—PP檢驗的P值均為0，均通過檢驗，說明面板數(shù)據(jù)總體和各截面序列都是平穩(wěn)序列。由于選取的樣本數(shù)據(jù)量有限，本文選用Kao檢驗對面板變量之間的協(xié)整關(guān)系。由檢驗結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，P值為0.039，拒絕原假設(shè)，說明因變量能被自變量組合所解釋，模型設(shè)立較為合理。

（二）Panel Data模型的建立及結(jié)果解釋

面板數(shù)據(jù)模型是依據(jù)不同個體的時間序列數(shù)據(jù)構(gòu)造和檢驗更現(xiàn)實的行為方程模型，適于揭示不同個體的異質(zhì)性和動態(tài)效應(yīng)。樣本數(shù)據(jù)包含了截面、時期、變量3個方向上的信息。對于含有k個經(jīng)濟指標、N個個體成員及T個時間點上的Panel Data模型的一般形式為：

式中：參數(shù)？琢it表示模型常數(shù)項，？茁it表示對應(yīng)解釋變量向量xit的k×1維系數(shù)向量，k表示解釋變量個數(shù)。隨機誤差項？滋it相互獨立，且滿足零均值、等方差為？滓2？滋的假設(shè)。N表示截面成員的個數(shù)，T表示觀測時期。

根據(jù)截距向量？琢和系數(shù)向量？茁中各分量的不同限制要求，Panel Data模型可以劃分為3種類型：無個體影響的不變系數(shù)模型、變截距模型、變系數(shù)模型。如果對模型的形式設(shè)定不正確，估計結(jié)果與要模擬的經(jīng)濟現(xiàn)實會偏差甚遠，因此模型形式的設(shè)定十分重要。為了展現(xiàn)我國在樣本國家對外直接投資和金融發(fā)展對經(jīng)濟的總體差異，以及我國和樣本國家FDI和金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)差異，同時依據(jù)不同國家變化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)或不同的社會經(jīng)濟背景等因素會導(dǎo)致反映經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變量的參數(shù)差異較大的現(xiàn)實經(jīng)濟意義，結(jié)合協(xié)方差分析檢驗的方法，最終，模型設(shè)定為變系數(shù)的形式，具體形式如下：

由表1可以看出，R2的值為0.976，說明方程總體擬合效果較好，該模型具有很強的解釋能力，各變量的P值均為0，說明變量系數(shù)均通過檢驗，也具有較好的解釋能力。

由不同個體的截距項的值可以看出，在各國FDI和金融市場的作用下，不同國家的人均GDP增長差異較大，中國的人均GDP增長最大，韓國其次，其余國家或地區(qū)的人均GDP增長均為負增長。根據(jù)解釋變量的系數(shù)值可以看出，在11個國家或地區(qū)中，加拿大、英國、韓國、中國香港、新加坡的FDI對人均GDP增長產(chǎn)生正的直接影響。FDI和金融市場的交互作用促進加拿大、法國、意大利、日本、中國香港、新加坡的人均GDP增長，而對中國、韓國、英國、美國的人均GDP增長則產(chǎn)生負向抑制作用。金融市場的發(fā)展狀況對英國、美國、意大利、中國香港、新加坡、韓國的人均GDP增長產(chǎn)生促進作用，對加拿大、中國、法國、日本的人均GDP的增長產(chǎn)生負向的作用。

四、結(jié)論

1. 不同國家的FDI和金融市場的發(fā)展，以及FDI和金融市場的交互作用，對東道國的經(jīng)濟增長產(chǎn)生不同的影響。研究結(jié)果表明，大部分發(fā)展中國家受到FDI、金融市場發(fā)展對的經(jīng)濟增長影響為正向的，F(xiàn)DI對發(fā)達國家的經(jīng)濟增長有抑制的作用。產(chǎn)生這一結(jié)果的原因可能與2008年的金融危機有著很大的關(guān)系，一方面發(fā)展中國家的開放度還不高，有一定抵御經(jīng)濟危機的能力，另一方面發(fā)展中國家自身正在快速的發(fā)展，能抵消一部分經(jīng)濟危機帶來的負增長；對于發(fā)達國家來說，雖然金融、社會體制都較為完善，但對外完全開放，國際業(yè)務(wù)廣泛，受金融危機的波及也較為嚴重。

2. 從我國自身情況來看，外商對我國的投資額和GDP在國際上地位不容忽視，國家實力也與日俱增。從以上的實證分析來看，近幾年來，我國的人均GDP增長最快，超過了英、美、法、德等發(fā)達國家，這說明我國的經(jīng)濟增速快，中國市場需求旺盛，對外商投資有著巨大的吸引力。但分別從FDI、金融市場發(fā)展現(xiàn)狀，以及FDI和金融發(fā)展的交互作用來看，對經(jīng)濟增長均對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定程度的抑制作用，這說明雖然我國引進FDI呈逐年增長態(tài)勢，但FDI、金融市場以及金融市場和FDI的相互作用對我國經(jīng)濟增長貢獻率卻均為負，這與我國經(jīng)濟體制已經(jīng)跟不上經(jīng)濟發(fā)展需要有密切的關(guān)系。大量信貸資金流向了低水平盲目擴張領(lǐng)域和重復(fù)建設(shè)領(lǐng)域，國內(nèi)不良貸款、非技術(shù)革新改造等貸款不斷增加，外商直接投資的技術(shù)外溢效應(yīng)的金融支持環(huán)境并不健全，這些都不利于國內(nèi)企業(yè)充分吸收FDI的技術(shù)外溢效應(yīng)。從另一個側(cè)面講，社會體制改革、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融市場完善，是我國正面臨的一系列亟待解決的問題。

3. 從以上結(jié)果還可以看出，無論從指標系數(shù)的絕對量還是相對量來看，F(xiàn)DI、金融市場，以及兩者交互作用對我國經(jīng)濟增長和發(fā)達國家、發(fā)展較好的發(fā)展中國家或地區(qū)相比還有一定差距。同一類國家或地區(qū)FDI、金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用程度也不相同，說明FDI、金融市場發(fā)展對經(jīng)濟增長和東道國的吸收、利用能力有關(guān)。就我國而言，在選取的11個國家或地區(qū)的發(fā)展中國家或發(fā)展較好的地區(qū)中，F(xiàn)DI只對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生直接的負向抑制作用；金融市場發(fā)展對我國和我國香港的經(jīng)濟增長產(chǎn)生了直接抑制作用。從絕對值上看，金融市場發(fā)展對我國的經(jīng)濟增長較我國香港抑制作用較小；FDI和金融市場發(fā)展的交互作用對我國和韓國兩個國家的經(jīng)濟增長產(chǎn)生負向的作用，但對我國的抑制作用較韓國較小。可見，我國近些年不斷完善國內(nèi)市場、開放國際市場，大量招商引資取得了一定成效，也說明我國的各方面還有很大的發(fā)展空間。

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責任編輯、校對：張增強