又見降息

2012年6月7日，央行突然宣布，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率同時下調0.25個百分點。

對于本次降息，盡管外界有一定的預期，但大多認為會根據公布的五月份宏觀經濟數據的狀況再做決定，但選擇在五月份的經濟數據公布之前降息，的確出乎大多數專家和機構的預料，這也折射出即將公布的五月份的經濟數據不會太樂觀。

事實上，在官方數據公布之前，對于五月份經濟數據的基本狀況，外界對其可能糟糕的表現已經有了一定的心理準備。種種的跡象表明，在經歷四月份的快速下滑之后，宏觀經濟在五月份仍然沒有止跌回升的跡象。最新公布的五月份的制造業經理人采購指數PMI只有為50.4，大大低于四月份53.3的數據，結束了連續5個月增長的勢頭；而國內外很多機構的預測也認為，五月份工業增加值不會比4月份的9.3%有太好的表現，而在固定資產投資方面，盡管有發改委加快審批項目等措施，也很有可能在20%左右的低點徘徊，甚至很有可能跌破20%的心理防線。在歐債危機和歐美經濟復蘇緩慢的影響下，出口仍將延續四月份的低迷，而內需難以出現明顯反彈，社會消費品零售額延續下滑的態勢較為明顯。從貸款需求看，5月份四大行新增信貸量只有2530億元，預計5月份金融機構新增信貸約為7000億，顯示出信貸需求的疲弱。

在這種情況下，除了通過加快項目的審批，啟動一批帶動性強的項目，通過對節能環保家電等項目的財政補貼刺激內需之外，外界大多認為，通過進一步降低存準和降息等措施，降低企業的融資成本，刺激疲弱的貸款需求，成為貨幣政策的應有選項。就此而言，本次央行降息可以說既在意料之外，也在情理之中。不過，從降息的特點而言，本次央行降息并沒有采取外界建議的“非對稱降息”方式，而是對存貸款利率同時下調0.25個百分點。這使得基準利率下降的同時，商業銀行的利益并沒有受損。但是，比較有意思的是，在宣布對稱降息的同時，央行同時將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，并將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。擴大了存貸款浮動的空間，被視為利率市場化的有益嘗試，不過嘗試的幅度較小使其意義極為有限。

當然，更重要的是，本次降息對于中國宏觀經濟能夠產生什么樣的影響，能否有效遏制宏觀經濟的繼續下滑的勢頭，這才是本次貨幣政策的關鍵。從目前宏觀經濟的周期和特點來看，很顯然，中國宏觀經濟的下滑，雖然有國際大環境和大周期的影響，但主要是中國經濟自身結構調整和長期的深層矛盾累積的結果。只是受外界的影響，調整和下滑的幅度相對更大一點而已。企業貸款需求的疲弱，和一些行業長期以來利潤微薄、產能過剩不無關系，行業要想擺脫目前的困境，必須進行產業結構的調整和消滅過剩的產能。僅僅靠0.25個百分點的降息并不能夠顯著刺激貸款需求，拉動生產的回升。因此，本次降息，不過是在政策層面明確釋放出“穩增長”的決心的信號，要真正遏制宏觀經濟的下滑，貨幣政策本身并不能起到主要的作用。

而且，本次降息之后，政策層面已經釋放出流動性寬松的信號，在這種情況下，存準和利率的降低，極有可能產生三大負面效應：一是由于本次降息采取對稱降息的方式，降息之后，一年期的基準存款利率降為3.25%，低于前4個月CPI3.6%的水平，這意味著，降息將使基準利率全年平均處于負利率的水平，不利于穩定消費預期；二是在全球都有可能釋放流動性的情況下，好不容易趨穩的通脹很有可能卷土重來；三是本次降息，對于處于調控關鍵期的房地產而言，無疑是巨大的政策利好，有可能逆轉房地產調控的預期，助推房價再次上漲。

基于此，筆者認為，盡管從數據而言，中國宏觀經濟“穩增長”的壓力依然很大，但是，一定要慎重分析宏觀經濟下滑的內外因素，并從中國經濟長期健康穩定和轉變發展方式的高度，采取正確的應對。對于中國宏觀經濟而言，目前最關鍵的是一定要在觀念上改變中國經濟必須“保八”的思維，要對宏觀經濟下滑給予足夠的容忍度，在全球經濟放緩的情況下，中國經濟增速適度下滑，有利于我們下更大的決心調整產業結構，轉變發展模式，經濟增速的下滑并不一定意味著全是壞事。其次，在政策的選擇上，一定要長短結合，既要穩定當前的經濟增速，同時，選取的政策不能對中國經濟的未來有太大的負面效應，不要使失衡的結構更加失衡，使過剩的產能更加過剩。

就目前的形勢而言，在政策選擇上僅僅依靠降息等放松貨幣的手段不僅效果有限，而且有著不可克服的副作用，嚴峻的通脹和房地產泡沫，以及政府投資項目的低效率將引發嚴重的金融風險，長期的負利率也將抑制民眾消費的增長。筆者希望宏觀政策能夠真誠地面對中國經濟真正面臨的問題，放貨幣只是一劑麻痹之藥，讓你忘記了眼下的疼痛而已，但并不醫治中國經濟真正的病癥。真正治病之策仍然在貨幣之外。不下決心加大減稅力度，不下決心放寬對民間投資的管制，不下決心推動各個領域的改革，不下決心扶持小微企業，只是通過政府投資和放松貨幣的確可以換得漂亮的數據，但漂亮的數據也許今天是美麗的天使，明天就會變成猙獰的魔鬼。

（作者系社科院經濟學博士）