怎么配置相關性資產

Note：

1.分散投資的第一要義就是同時配置相關性低的投資品—其中一種下跌時，另一種有可能上漲，這樣在你拿不準什么會漲的時候，你的收益也能有所保證。

2.多數情況下，黃金和美元走勢相反，但在經濟出現危機時，它們也會出現一致，因為對于避險情緒深的投資者來說，現金和黃金同等重要。

3.從1926年到1997年，美國債券與股票的相關性在逐步增強，這意味著，同時投資股票和債券并沒像你預想的那樣降低風險。

4.不同的股票屬于同一類型的資產，相關性普遍較強，但行業板塊與大盤之間的關系不完全一樣。近十年來，公共事業行業與滬深300走勢完全相反，機械設備行業與滬深300同漲同跌。

5.把收益呈負相關的股票組合在一起，也能為你的投資提供一定對沖，比如同時買入石油股與汽車股，當石油價格大幅度上升時，石油公司的收益會增加，石油股可能上升。但油價的上升，會影響汽車的銷量，汽車股下跌。

任何時候，分散風險都比博取超額收益更重要。通過分散投資來分散風險的思想并不是全新的，早在數百年前，莎士比亞就讓《威尼斯商人》中的安東尼奧說道：我的買賣的成敗，并不完全寄托在一艘船上，更不是依賴著一處地方；我的全部財產，也不會因為一年的盈虧而受到影響，所以我的貨物并不能使我憂愁。

經濟學家哈里?馬克威茨認為，莎士比亞已經有了“分散化”意識，這個經濟學家在1950年代最早創立了現代資產組合理論。

根據他的理論，不確定性是證券投資的一個突出特征，而另一個突出特征則是證券收益之間的相關性。“像絕大多數經濟變量一樣，各種證券的收益傾向于一起上升和一起下降。但這種相關性并不是絕對的，如果各種證券的收益是彼此無關的，那么采取分散化就可以消除風險。”

通過統計證券間的相關性系數，投資專家便可以判斷出證券間的運動關系，這一系數的區間在1到－1之間，數值越小，則相關性越弱，數值為0，兩證券相互獨立，當系數為－1，兩種證券運動方向完全相反，呈負相關關系。

統計學家把這類研究工作叫做“數據挖掘”，也屬于事后策略。不過這并不代表相關性的統計在“事前”就一無是處，它仍舊揭示了某些有價值的規律，因此，我們試圖用簡單的統計來為你找出，那些具有低相關性的投資品，以方便你做出投資組合。

就像沒有永遠的朋友一樣，證券間的關系也不是一成不變的，它們的相關性都存在于一定的前提中，與經濟周期，或者說宏觀經濟形勢有關。

美元和黃金

比較對象：美元指數和國際金價

美元和黃金之間的負相關最為大眾所熟知，這主要因為：一方面因為黃金以美元來計價，那么美元下跌，黃金價格自然變高，二者通常走勢相反；另一方面，黃金是美元的替代投資工具，當貨幣貶值風險時，人們很容易想到將現金轉換為風險小、有可保值的資產，被視為硬通貨的黃金是最佳的避險工具。資金流入黃金市場以求保值，從而會推高黃金價格。

在貨幣寬松計劃QE3的傳言甚囂塵上時，黃金就會迎來一次次地暴漲，這便反映出人們擔心貨幣貶值而儲備黃金。與之相反的是，在經濟形勢樂觀時，金價便會下跌。20世紀末金價走入低谷，人們紛紛拋出黃金，這就與美國經濟連續100個月保持增長、美元堅挺關系密切。

我們對比了一年來的美元指數與國際金價走勢，這一階段美元指數逐步上升，而金價的波動較大，二者出現了明顯的負相關關系，2012年4月至6月間，黃金價格明顯下跌，但美元指數則呈現出明顯上漲。這一現象的背景是，美國經濟有所復蘇，失業率下降。

不過，在經濟出現重大危機時，黃金和美元也會變得正相關起來，聯訊證券高級分析師楊為說，如果經濟形勢非常差，如2008年經濟危機的爆發，2010年歐債危機深重時，二者會一齊上漲，因為人們的避險情緒嚴重。在這個時候，黃金和現金對人們來說幾乎是同等重要的。

根據以上關系，我們很容易得出判斷，在儲備黃金的同時，配置一定美元現金。只不過美元作為貨幣，投資的收益率會非常低，難以完全抵消金價下跌的風險，因此長城證券固定收益研究部經理李學建議，在配置黃金同時，如果有條件，可以配置美國股票或美國國債，充分享受美元上漲帶來的收益。

股票和債券

比較對象：股票收益與債券收益

債券和股票也是公認的負相關的投資品，只不過，它們之間的關系也并不像人們想象的穩定。

《股史風云話投資》一書中統計了1926年至2001年間的4個階段內，美國股票和債券年收益間的相關性系數。1926年至1966年，相關系數稍大于零，這說明債券對于股票來說是很好的風險分散資產，但在接下來的幾十年中，相關系數不斷升高，1990年至1997年已達到0.55。這就意味著1926年至1997年，債券的分散風險功能在明顯地下降。

在1998年后，股票和債券間的相關系數出現較大轉變，從0.55轉為－0.49，負相關性加強。

這背后的原因是1997年始于亞洲的經濟危機。當通貨緊縮時，只有政府債券是增值資產，因此當時在股票市場頗受打擊的國際投資者逃到了美國債券市場，政府的長期債券成了投資者的避難天堂。

正如我們所看到的，債券和股票的關系有些若即若離，時而緊密一致，時而趨勢相反，李學認為，這其實是源于人們對經濟形勢的預期。

當人們對經濟形勢的預期比較一致時，都認為未來經濟向好或者向壞，那么股票和債券間的負相關性就會十分明顯，可以根據經濟形勢買入其中一種資產，而拋出另一種資產。

這也解釋了，為何在2008年全球次貸危機爆發后，國內股市大跌，而債券當年獲得了10%到20%的收益，而在2009年4萬億救市計劃出臺后，股市有所回升，但大部分債基處于虧損狀態。

經濟形勢不那么明朗時，二者的負相關性也就消失了，如2011年前三季度，也出現了股債雙熊的現象。

在最佳的投資組合中，我們應該配置一定比例的股票和債券，對于普通投資者來說，找到投資標的或許還有點困難，為此，我們找到了另外2條規律：

同時配置債券型基金和股指

基金理財網站“財幫子”曾統計過2011年10月到2011年年底期間，基金和指數的相關性分析，比較的是基金和指數的每日增長率，通過統計結果，我們可以明顯看到與各大指數負相關性最明顯的便是債券型基金，該網站研究員孟巖告訴《好運?MONEY＋》，從長期來看，同樣也是這個規律，其中純債基金、短債基金與大盤的負相關性會更強一些。

在相關性排名中，綜合來看，富國天豐強化收益債券型基金與各股指間的負相關性最強，富國基金營銷策劃與產品部的高級經理蔣興說，這可能與這只基金原本為封閉式基金有關，且它只有三年的封閉期，在2011年10月才開封變為普通開放式基金，因此此前股市的漲跌與這只基金沒太大關系。

他同樣也認為，純債基金，一級債基、封閉式債基與指數的負相關性更強。

根據二者的負相關性，我們可以判斷，在配置指數基金的同時，可以搭配純債基金、短債基金或者封閉式債基，以降低定投指數的風險。

同時配置債券指數與上證綜指

根據統計和計算，2005年1月7日到2012年6月13日，銀行間十年期國債收益率與上證綜指間的相關性系數為0.200114574，證明在這七年多時間里，國債收益率總體與上證綜指間呈弱相關性。依據圖表，我們能清楚地看出，二者在某些階段有明顯的負相關性。

這一圖表選擇銀行間十年期國債收益率為比較對象，因為一兩年的國債的流動性最好，但也容易受市場波動的影響，而十年期國債最有代表性，期限較長，受市場影響小，比較平穩，能更加真實地反映債券市場的走勢。

基于以上判斷，投資者同樣可以在配置股指基金時，同時配置債券指數基金。

股票間

比較對象：行業板塊與滬深300

盡管行業板塊的走勢與大盤具有一致性，但經過數據挖掘和分析，其實可以發現另一個隱藏的規律：各行業板塊與大盤的相關性也是有所區別的。

聯合證券根據近十年來行業板塊與滬深300指數每一天的漲跌幅，計算出它們之間的相關性系數，這些數字反映行業板塊對于大盤的敏感度有多強，數值越高說明，大盤起伏多大，它也會起伏多大。

相關性系數為0.8時表明，大盤漲1%時，它可能漲0.8%，當數值為負數時，它的漲跌趨勢與大盤相反。

根據統計結果，可以看出，在較長時間里，公共事業行業與大盤的相關性最弱，而機械設備的相關性最強，同時也證明周期性強的股票與大盤的相關性更強，周期性弱的股票便可能受大盤的影響較小。

作為投資者，可以進行如下操作：

在市場向好時，配置與大盤相關性系數高的證券，反之則配置相關性系數較低的證券；也可以同時配置相關性系數差異較大的行業股票，或行業指數基金，如機械設備板塊與公共事業板塊、食品飲料板塊，相比較而言，它們之間的相關性也較弱，將幫你分散一定市場風險。

比較對象：創業板指數與大盤指數

由于指數編制的原因，創業板指數與大盤間顯得關系比較疏離。“上證綜指受市值較高的權重股影響較大，而創業板的企業也排不進滬深300，于是造成了創業板與大盤相關性較低，但并不能說它們呈負相關性。”好買基金網前分析師陸慧天說。

Wind數據顯示，5月以來，截至6月12日，創業板指數漲幅為7.32%，同期滬深300指數下跌了3.27%。

與中小板指數一樣，創業板指數的成長性較好，但風險也更高。同時配置創業板指數基金與大盤指數基金，將有助于對抗大盤下跌的風險。目前市場上共有三種創業板指數基金：易方達創業板指數基金、諾安中證創業指數基金與融通創業板指數基金。

比較對象：哪些股票呈負相關

如果一種股票收益上升，另一種股票收益隨之下降，它們便被稱為負相關股票。把收益呈負相關的股票組合在一起，能有效地分散風險。例如，某企業同時持有一家汽車制造公司的股票和一家石油公司的股票，當石油價格大幅度上升時，這兩種股票便呈負相關，因為油價上漲，石油公司的收益會增加，油價上升，會影響汽車的銷量，使汽車公司的收益降低。

也就是說，在產業鏈上處于上下游關系的企業在收益上便存在這樣的負相關性，投資者王煒認為，煤炭股與電力股有較強的負相關性，電力股專指火電公司，隨著原材料煤炭價格的上漲，煤炭公司收益增加，電力公司收益則在萎縮。

安信證券分析師王楠也認為，原材料公司與產品公司間存在負相關性，如農藥化肥企業與農產品企業，有色金屬公司與有色金屬加工企業，但它們的關聯相對滯后，直接影響比較小。