宏觀環境變化對銀行業的影響

美國經濟緩慢復蘇，歐元區經濟受主權債務危機困擾將陷入衰退，日本經濟依然低迷，“金磚”國家經濟仍保持快速增長，通脹壓力較大。歐元區收縮風險加大，國際油價將高位震蕩，人民幣匯率在“跌停”中創下新高，中國貨幣政策將由從緊轉向適度寬松。國內房地產泡沫開始破裂，地方政府融資平臺風險開始暴露，貨幣政策轉向使銀行流動性壓力有望緩解。2012年不是世界末日，但將是形勢嚴峻復雜的一年。

國際經濟金融形勢分析

歐洲主權債務危機難解，歐元區收縮可能性加大

盡管“歐豬五國”（希臘、愛爾蘭、意大利、西班牙和葡萄牙）部分國家政府已經“更迭”，歐洲央行和IMF也幾乎使盡渾身解數，但這些國家的主權債務危機最多只是緩解，并沒有徹底化解的跡象。由于債務國家缺少貨幣發行權，實現歐元區財政統一，是解決當前債務危機的唯一選擇，但這在政治上不具可行性，因為這將意味著債務沉重的南歐國家的財政預算將由德法大國決定，高負債國家的民眾和政府都無法接受。因此，在債務危機國家預算難以有效約束的情況下，“歐豬五國”中部分甚至全部國家債務違約已不可避免。目前，有消息稱違約風險較高的意大利等國已開始“擦拭”本國廢棄的印鈔機，為退出歐元區做準備。由于意大利、西班牙債務違約的市場沖擊巨大，因此，歐元區短期內大幅收縮的可能性較小，但中長期收縮將不可避免，未來歐元貶值風險加大。

美國寬松貨幣政策不變，經濟復蘇支撐美元走強

美聯儲2011年11月的聯邦公開市場操作委員會（FOMC）會議指出，到2013年中期，美國將維持聯邦基金利率在0～0.25%不變。美聯儲之所以將基準利率維持在極低水平，主要是基于以下原因：一是失業率仍處于較高水平；二是受歐債危機影響，世界經濟仍有下行風險；三是美國通脹率相對溫和，2011年11月CPI為3.4%；四是美國經濟復蘇緩慢，2011年三季度增長率僅為1.46%。美聯儲維持基準利率在極低水平，并不意味著將進行第三輪量化寬松政策，在經濟持續復蘇的背景下，美聯儲并沒有必要通過收購不良資產增加貨幣供給。

由于美元指數中的歐元權重為57.6，歐元的走弱有利于美元指數走強。自2011年5月以來，歐元兌美元匯率由1.48跌至2011年年底的1.30，歐元貶值約12%。市場預計未來歐元面臨較大的不確定性，美元指數仍有上漲潛力。

國際原油再破百元關口，未來將維持高位震蕩

2011年12月27日，紐約原油期貨價格再次突破每桶100美元大關，處于下半年以來的高位。本文預測，未來國際油價將在80～110美元間高位震蕩，主要原因有三：一是2012年世界經濟增速放緩，對原油需求將略有減少，而隨著利比亞、伊拉克原油供給的正常化，從供求關系看，世界原油供求基本平衡，原油不具備大幅上升的動力；二是美元相對主要貨幣將升值，美元的走強抑制了以美元標價的國際原油價格的上漲；三是地緣政治因素對國際油價的影響將是短期和有限的。12月24日，伊朗開始為期10天的海上軍事演習，國際油價應聲上漲。但在全球經濟形勢如此嚴峻的背景下，美國對伊朗開戰的概率并不大，即使開戰，由于力量懸殊，戰事也可能將在一個月左右結束，不會造成油價長期“徘徊”高位。

應對負利率和資產泡沫，印度將推進利率市場化

印度央行2011年10月25日突然宣布，允許商業銀行自行確定存款利率，并從即日起執行，這標志著印度完全實現了利率市場化。但印度的利率市場化并非一蹴而就，在1991年經濟危機后，印度逐步解除了對貸款利率的限制。此后，國債利率也逐步由市場決定。1992年起，印度央行對存款利率設立上限，并分別于1995年10月、1996年7月和1997年10月分別放開了對2年期以上、1～2年期及1年期以下定期存款利率的限制。

印度推行利率市場化改革的原因有三：一是印度通脹高企，存款利率被人為壓低，造成嚴重的負利率情況。2010年以來，印度WPI（一周批發物價指數）通脹指數同比在8%～11%，大幅高于5.8%的10年均值水平。而由于印度存款利率實行較為嚴格的上限管理，存款利率變化不大，存款利率與WPI指數平均存在近200基點的差距，實際負利率較為嚴重。二是實際利率為負使得印度居民儲蓄意愿下降。銀行活期存款占GDP的比重在下降（從2007年四季度的約37%下降到2011年二季度的28%），居民定期存款占GDP的比重也在下降（由2009年一季度占GDP的232%下滑至2011年二季度的219%）。三是流失的儲蓄存款部分進入資本市場間接推高了資產價格。例如，印度的房屋價格迅速上漲，清邁、孟買、德里的房價自2007年以來分別上升了150%、80%和50%。

為應對以上不利影響，印度央行決定取消對利率的最后管制。政策公布當天，孟買市場的銀行股價下跌1.2%，之后兩天迅速回升，似乎影響并不特別顯著。利率市場化對印度銀行業的影響仍待進一步觀察。

我國經濟形勢分析

經濟增速回落，但仍將保持8%以上增速

2011年前三季度GDP增速連續回落，但仍在9%以上，表明我國經濟仍將實現快速增長。盡管2011年11月匯豐（中國）PMI為47.7，創下2009年4月以來的新低，這表明中國經濟受投資增速放緩、貿易順差減少影響，增速正在下降。但是，中國屬于投資推動型經濟，且是非完全市場經濟，政府投資是經濟增長的重要力量。盡管地方政府融資平臺貸款數額巨大，抑制了地方政府的投資能力，但政府控制的金融機構可以保障政府獲得所需投資資金，因此，我國經濟快速增長趨勢將會繼續。

但2012年我國經濟增長仍面臨較多不確定性。首先，房價開始回落，房地產投資降溫，房地產對經濟增長的貢獻開始下降；其次，部分地方政府融資平臺貸款到期，地方政府投資能力受到抑制，部分財政狀況不佳的地方政府甚至可能違約，銀行不良貸款可能增加；最后，主權債務危機困擾的歐洲及與中國貿易摩擦升溫的美國市場，對我國的進口需求進一步萎縮，出口對經濟的推動作用減弱。

CPI有所回落，但仍將在高位運行

2011年11月我國CPI為4.2%，連續4個月回落，但未來物價仍將保持在較高水平，主要原因有三個方面。

第一，本輪通脹屬于成本推動型通脹。由房價、房租、能源、食品等因素上漲導致國內勞動力生活成本大幅上升，推動了工資的上漲，工資剛性使企業人力成本無法降低。

第二，生產周期因素使食品價格回落不可持續。我國CPI指數中的食品占比高達33%，因此，當前CPI回落主要是由于食品價格從同比上漲14.8%降至8.8%，為CPI下降貢獻兩個百分點。但是，在生產成本沒有明顯下降情況下，由于農產品收購資金減少和政府干預，導致價格的回落無法持續，因為價格下跌會減少農產品的有效供給，農產品價格不久將會出現反彈。

第三，貨幣政策放松會增加貨幣供給，從而抑制物價回落。2011年12月5日，央行意外下調存款準備金0.5%，盡管還不能視為貨幣政策的轉向，但10月、11月國內外匯占款的下降使央行未來下調存款準備金率的可能性增大。考慮到翹尾因素的影響，2012年將呈現前高后低態勢，CPI全年仍將在3%以上。

房地產市場調控繼續，泡沫開始破裂

高房價將我國引入了一個“豪賭”的時代，要么賭房價跌，要么賭房價漲。從歷史數據看，堅定的看漲派獲得了“完勝”。但此次中央經濟工作會議傳出消息，2012年房地產調控政策并不放松，政府將促使房價回歸合理。這表明，政府再次“拯救”房地產市場的可能性下降。

北京市房地產交易管理網顯示，截至2011年12月25日，北京市新建商品住宅庫存達到12.42萬套，比限購實施的第1天（2月16日）9.29萬套的庫存量增長33.69%。考慮到2012年上半年將增加超過9萬套住宅，屆時北京住宅庫存可能上漲到15萬套的歷史高位。以2011年1～11月的月均成交量6014套計算，目前的庫存量需要21個月才能被市場消化，而2010年同期僅需13個月。另外，二手住宅中投資類占比較高，預計2012年在房價下跌預期和流動性壓力之下，一線城市房價將有30%左右的下跌，房地產泡沫開始破裂。根據國際經驗，房價回落會持續數年。房地產泡沫破裂將有利于我國經濟的長期增長，因為這可降低民眾生活成本和企業經營成本，促進社會資源的優化配置，但短期經濟增長會受到一定抑制，銀行不良率將會上升。

融資平臺貸款風險顯現，監管政策松緊決定對銀行業的影響

由于對地方政府融資平臺貸款的統計口徑不同，審計署、人民銀行和銀監會得出的數據各不相同，但基本可以判斷，地方政府融資平臺貸款總量約在10萬億元，占銀行業貸款的比例約為20%。據估計，2012年及之后三年內將有37%的融資平臺貸款到期。土地出讓金是地方政府最主要的收入來源，2011年各地政府土地出讓金收入減少30%～50%。云南省政府融資平臺貸款到期被迫重組可視為融資平臺貸款違約的前兆，未來將有更多融資平臺貸款重組甚至違約，對銀行業的具體影響取決于監管當局的政策。如果允許融資平臺貸款展期，其對銀行業的沖擊將相當有限。如果監管當局不允許銀行對融資平臺貸款展期，東方資產管理公司預測平臺貸款不良率均值可能達到15%，這將對銀行業績造成較大影響。

對外貿易形勢更加嚴峻，外向型企業業績下滑

數據顯示，2011年11月我國出口同比增長13.82%，增速連續3個月下滑，與此同時，我國貿易順差出現回落，11月同比下降34.83%，連續4個月下滑，表明我國外貿企業增長受歐美經濟不景氣抑制。另外，我國外向型企業面臨成本上升、人民幣升值、國際貿易摩擦等多重影響，部分不能快速轉向國內市場、缺乏自主品牌和自有渠道的外向型企業業績將出現惡化。

國內金融形勢分析

貨幣政策轉向適度寬松，準備金率下調可能性加大

2011年12月5日，人民銀行意外下調存款準備金率50個基點，市場認為這是中國貨幣政策由從緊轉向寬松的標志。但意外調降準備金率，主要是受10月、11月外匯占款余額意外減少249億元和279億元影響（這意味著10月、11月中國每月流出熱錢約1700億元）。外匯占款的減少導致央行貨幣供給減少，加劇了市場流動性緊張和中小企業財務狀況的惡化。由于11月CPI大幅回落至4.2%，抑制通脹的目標短期將被淡化，保增長成為未來的主要任務，因此，如果未來外匯占款進一步減少，央行可能進一步下調準備金率。

新資本協議實施推遲，銀行業監管環境趨于寬松

原計劃于2012年初實施的《中國銀行業實施新監管標準指導意見》（可稱為“中國版巴塞爾Ⅲ”）被推遲，可能于2012年下半年甚至更晚時實施。“中國版巴塞爾Ⅲ”明確了資本充足率、杠桿率、流動性、貸款損失準備監管標準，并根據不同機構情況，設置差異化過渡期安排。

“中國版巴塞爾Ⅲ”的實施將使中國銀行業接受更高的監管要求，將對銀行帶來更大的資本補充壓力，從而抑制銀行規模的過快擴張。推遲新資本要求實施，表明監管當局需要在“保增長”和“控風險”之間平衡。在“穩中求進”的2012年，銀行業面臨的監管環境可能趨于寬松。

人民幣匯率在連續跌停中創下新高

2011年11月30日開始，人民幣兌美元匯率連續12個交易日跌停，引起世人側目。然而，12月30日美元兌人民幣匯率收盤于6.2894，再創匯改以來新高，期間累計升值達7.77%，令人費解。人民幣兌美元匯率為何會出現在跌停中升值的現象？

一是，銀行間外匯市場美元兌人民幣的交易價，在人民銀行公布的中間價上下0.5%的幅度內浮動，導致人民幣匯率容易出現漲跌停。由于中國股市漲跌停板的幅度為10%，因此人民幣匯率跌停的影響被媒體過度放大，而實際影響極其有限。

二是，美元兌人民幣匯率的開盤價由人民銀行公布，并不取決于前一日的收盤價。于是，在人民幣兌美元匯率屢屢跌停的情況下，人民銀行公布的人民幣匯率中間價仍節節升高，真正決定人民幣匯率的可能是人民銀行，而不是市場力量，因此，人民幣匯率屢創新高。

三是，在岸（大陸）美元兌人民幣匯率低于離岸（香港）美元兌人民幣匯率形成的套利機會，導致人民幣匯率波動加大。出于持有美元避險資產需要和對中國經濟增速下降的預期，美元兌人民幣遠期匯率（NDF）開始升值，受此影響，離岸（香港）美元兌人民幣匯率上升，且高于在岸美元兌人民幣匯率。導致投機者用人民幣在大陸買入美元后到香港拋售，賺取差價，從而造成熱錢流出和人民幣匯率的連續跌停。

四是，“金磚國家”的印度和巴西貨幣大幅貶值加劇了市場對中國熱錢外逃和人民幣貶值的憂慮。數據顯示，自2011年7月27日至12月30日，美元兌印度盧比的匯率從43.95升至53.27，盧比兌美元貶值21%。與此同時，巴西雷亞爾貶值嚴重，美元兌雷亞爾從1.53升至1.88，雷亞爾貶值22%。熱錢外逃使印度、巴西貨幣匯率受到重挫。這使得部分熱錢開始從中國撤退，加大了人民幣匯率的波動，甚至出現連續跌停，但不自由兌換和有管理的匯率機制使人民幣匯率穩中有升。

本文預測，出于防止熱錢出逃和穩定人民幣幣值的考慮，2012年人民幣仍可能小幅升值，但這并不能阻止熱錢的流出。

對我國銀行業的影響

受出口環境惡化影響，外向型企業銀行貸款風險上升

我國主要對外貿易伙伴為美國、歐盟和日本，聯合國預測2012年發達經濟體經濟增長率為1.3%，考慮到歐債危機、日本經濟衰退和中美貿易摩擦的加劇（反傾銷和反補貼），發達國家市場對中國出口產品需求將下降，加之國內制造業成本上升和人民幣升值的不利影響，外向型企業業績下滑。中國企業家調查系統12月9日發布的《千戶出口企業經營現狀問卷調查》顯示，58.5%的出口企業認為目前盈利“低于正常”，比例較2010年上升20.2個百分點，基本回到了2008年和2009年的水平。其中，珠三角地區出口企業、中小型出口企業、紡織行業和服裝行業出口企業的盈利情況相對較差。出口企業面臨成本上升、稅費較重、盈利空間縮小和融資難等四大挑戰，這使得銀行對出口企業的貸款風險上升，對銀行業識別和控制風險提出了更高要求。

未來央行下調存款準備金率將緩解銀行的流動性壓力

2011年11月30日，央行宣布下調存款準備金率50個基點，到12月5日，SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）隔夜價格下降了近50個基點，銀行間拆借成本有所下降。數據顯示，2011年11月M2同比增長12.7%，連續5個月回落，創下1986年以來新低。另外，2011年前三季度社會融資總量為9.8萬億元，同比下降11.39%，表明較高的存款準備金率已經抑制了整個社會的融資總量。為實現“穩中求進”的經濟增長目標，央行在通脹得到一定程度抑制和外匯占款余額下降的情況下，將進一步下調存款準備金率，但頻率不會像上調時那樣頻繁，預計為2～4次，每次幅度為50基點，屆時銀行流性壓力將有所緩解。

理財產品額度受限，銀行存貸比監管壓力有望減輕

本輪從緊貨幣政策（名為“穩健”）的實施中，主要運用的是數量型貨幣工具——存款準備金率，價格型工具利率使用相對謹慎，2011年僅加息3次，累計75個基點，對存量貸款影響相對有限，而新增貸款利率多為基準利率的1.2倍左右，這加劇了銀行規模擴張沖動。

由于存款利率上調幅度小于CPI漲幅，1年期存款利率為3.5%，而2011年前11個月通脹水平在5.5%，存款實際利率為-2％。商業銀行為了增加中間業務收入和吸引存款，大力發展理財業務。截至12月27日，2011年度商業銀行理財產品發行總數已達23126款，年內平均發行預期最高收益率約4.37%，平均余額約6萬億元，約占銀行存款余額的8%。由于短期理財產品到期自動轉換為存款，因此，理財產品具有一定的吸收存款功能。但理財產品是把“雙刃劍”，銀行已有大額存款轉化為理財產品后，存款余額會減少。受此影響，2011年銀行存貸比呈上升之勢，三季度已有民生、興業、招商和中行觸及75%的存貸比監管紅線。

由于銀監會要求各行銀信理財產品四季度的發行規模不能超過三季度，即對理財產品額度進行限制，這雖然不利于銀行理財產品的快速發展，但也避免了存款在銀行之間的“搬家”和銀行間的惡性競爭。在對理財產品規模監管趨嚴的2012年，可降低存款的理財化，使銀行面臨的存貸比監管壓力減輕。

房價深度回調將導致銀行不良率上升

數據顯示，在本輪危機中，美國成屋（二手房）銷售中間價每套由危機前（2007年6月）的22.9萬美元降至2011年2月的15.6萬美元，房價下跌了31.88%，優質房貸斷供率由0.5%上升至3.4%，次級房貸斷供率由5.1%上升至15.39%，即房價下跌30%，銀行貸款不良率上升3～6倍。

目前，我國一線城市房價在限購、限貸等政策調控下，止漲回落，但跌幅較為有限。數據顯示，2011年11月北京全市二手住宅網簽成交均價為22018元/平方米，環比上月下跌了0.4%，與2011年房價最高點（7月份均價25099元/平方米）相比下跌12.3%。渣打銀行預測2012年一線、二線城市房價將下跌20%，全國房價將回落5%～10%。本文認為一線城市由于累積了6倍左右的漲幅，2012年在調控不動搖的情況下，跌幅將達到30%。

根據美國的經驗，如果中國一線城市房價下跌30%，這些地區的銀行貸款不良率將由目前的1%升至3%，甚至更高。全國性銀行由于貸款地區分散，受到的沖擊相對有限，資產主要集中在某個一線城市的銀行業績將受到重創。這要求銀行提升住宅抵押品的監控、評估和處置能力，從而降低違約貸款的損失率。

地方政府融資平臺貸款風險進一步加大

數據顯示，2011年前11個月，全國130個主要城市土地出讓金收入為1.18萬億元，同比下降近三成。2010年，全國土地出讓金高達2.94萬億元，相當于地方財政收入4.06萬億的72%。審計署的數據顯示，2011年到期的地方政府債務為2.6萬億元，2012年為1.8萬億元，約占當年地方財政收入的50%。由于地方政府融資平臺貸款大部分屬于中長期項目，短期并不能帶來現金流，因此，土地出讓金成為地方政府償還平臺貸款的主要來源。在土地出讓金大幅減少的情況下，地方政府平臺貸款違約風險加大。

(作者單位：中國民生銀行)