從金融創新看美國金融危機

【摘要】于次貸風波后發生的美國金融危機從2007年爆發至今已有五年之久，目前已演變為一場全球性金融危機，并演變為全球性經濟危機。這場危機程度之深、破壞力之強、波及面之廣、持續時間之長，既出人意料，又發人深省；既給全球經濟金融造成了巨大震蕩，又給全世界提供了防控金融風險的反面教訓。在這其中，金融創新可謂擔任著一個重要角色，各種創新性的金融管理，紛雜多樣的創新性金融工具將這場災難推到了風口浪尖之處，那么金融創新到底是這場災難的罪魁禍首，還是災難幕后推手的替罪羊。不管最終結果如何，從金融創新這個方面去反思這場金融危機可謂是很有必要的。

【關鍵詞】金融危機 金融創新 金融監管

引言

美國次貸危機，全稱是美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機。次級按揭貸款，是相對于給資信條件較好的按揭貸款而言的，按揭貸款人沒有（或缺乏足夠的）收入/還款能力證明，或者其他負債較重，所以他們的資信條件較“次”，這類房地產的按揭貸款，就被稱為次級按揭貸款。相對于給資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優惠的利率和還款方式，次級按揭貸款人在利率和還款方式方面，通常要被迫支付更高的利率、并遵守更嚴格的還款方式。這個本來是很自然的問題，卻由于美國過去六七年以來信貸寬松、金融創新活躍、證券市場價格上漲的影響，沒有得到真正的實施。這樣，次級按揭貸款的還款風險就由潛在變成現實。

一、金融危機的含義

金融危機最簡單的定義是指突發的、覆蓋幾乎全部金融領域的金融狀況惡化。金融危機在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標——短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫和超周期的惡化”。

二、金融危機的背景

（一）美國的消費習慣

借錢（貸款）消費是普遍的生活方式。在美國，他們擁有發達完善的信用體制，這使得幾乎所有人的消費靠借錢來完成。因此，美國人的儲蓄率歷來很低，近年來，一直在零儲蓄率上徘徊。要消費，只能靠借錢。美國的經濟增長主要依靠消費驅動。其消費率長期為70%左右，投資率為15%左右，而出口負數。

（二）經濟管理思想

自20世紀70年代發生經濟“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預”政策遭到新古典自由主義的強烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導的“經濟自由、私有化、減少管制”成為指導西方國家經濟走向的主要道具。

（三）經濟環境與具體政策工具

美國2000年后陷入高科技泡沫破裂后的短暫衰退之中，在美聯儲前主席格林斯潘的主持下，連續13次大幅度削減聯邦基準利率，從最高6.5%下降到1%，強行向市場注入流動性資金，扼住了經濟下滑，也拉動了美國房地產連續多年繁榮。此為次貸危機乃至金融危機爆發的直接導火線。

三、金融創新簡介

（一）金融創新的含義

金融創新——變更現有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在的利潤。

金融創新的理解有三個層面。宏觀層面的金融創新將金融創新與金融史上的重大歷史變革等同起來，認為整個金融業的發展史就是一部不斷創新的歷史，金融業的每項重大發展都離不開金融創新。中觀層面的金融創新是指20世紀50年代末，60年代初以后，金融機構特別是銀行中介功能的變化，它可以分為技術創新、產品創新和制度創新。微觀層面的金融創新僅指金融工具的創新。

（二）金融創新的現狀

自20世紀60年代開始，華爾街就產生了上千種金融衍生產品，到目前為止都還有50多種，這一系列創新性的產品的確為美國的一時繁榮推動不少，可是這些產品同樣也為美國甚至全球帶來了數不盡的高風險。熊彼特曾言，“創新是創造性的毀滅”。美國過度的金融衍生產品創新，也就給美國經濟惹了麻煩。諸如雷曼兄弟把信用與次貸結合的信用風險轉移衍生產品創新即是高風險的金融衍生產品，該產品固然助推了房地產業發展，但由此衍生的2007年上半年的次貸危機，恰恰成為這次百年不遇的金融危機的導火索。種類繁雜的衍生物，各種糾結的金融產品組合方式，各種金融機構的頻繁合作，這些都將市場引向了高風險的狀態。

四、金融創新與金融危機的關系

自16世紀以來，所有金融危機的背后，都與金融創新有著千絲萬縷的關系。似乎，金融創新與金融危機之間只隔著一層紙。對于它們的關系，其實我們可以這樣理解：金融創新是一個小孩，是可塑可造的，金融危機是一個壞人，至于這個小孩最終是變好變壞，主要是通過大人的監管以及學校的教育，而與最初要不要這個孩子無關。金融創新本身是應該鼓勵和提倡的，但是，它也產生了巨大的金融風險，特別是金融衍生產品交易，具有復雜性、集中性、突發性，一旦形成風險，同食會引起連鎖反應，在很短時間內就波及其他企業和行業，最終造成整個社會的恐慌和動蕩。

五、對金融創新的反思

（一）金融監管

在這場金融危機中，大家聲討與追究的更多是美國三大信用評級公司。的確，評級機構的行為對這次金融危機負有不可推卸的責任。標普、穆迪與惠譽為了追求利潤，不負責任地給予作為金融創新主要標志的信用衍生品過高的評級，造成復雜衍生品泛濫，使金融體系承擔了遠遠超出其應付能力的風險，并最終導致了市場的崩潰。

（二）金融研究

由于創新超前，而理論研究滯后與不足，許多新產品的性質與定價模型至今尚不明確或不完善，導致了實踐的迷惑與混亂。危機前對金融創新產品監管的缺陷，一定程度上與個別監管部門的認識跟不上發展而無法正確把握有關。中國應在反思金融危機的基礎上，努力在金融創新中多添點勇氣，在金融研究中多添點智慧，在金融監管中多添點自由，以知識為武器，以科學技術為手段，真正明了衍生品是非，取長補短，盡快從自在走向自為。

參考文獻

[1]劉鴻儒.新金融辭海[M].改革出版社，1995.

（責任編輯：劉影）