“控?zé)徨X、減順差”背景下巨額外資以溢價(jià)增資 方式流入國(guó)內(nèi)存在的主要問(wèn)題及建議

摘要：溢價(jià)增資作為一種以超過(guò)股本原價(jià)的超額資金認(rèn)購(gòu)注冊(cè)資本的特殊并購(gòu)方式，在本外幣正向利差和人民幣升值預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化的背景下，大量被外國(guó)投資者采用。本文以山東省威海市為例，利用外匯數(shù)據(jù)綜合利用平臺(tái)篩查結(jié)果進(jìn)行核查，發(fā)現(xiàn)在溢價(jià)增資問(wèn)題上存在政府部門默許、監(jiān)管手段不足以及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行業(yè)規(guī)范性欠缺等主要問(wèn)題，極易造成國(guó)家外匯儲(chǔ)備超常規(guī)增加及宏觀調(diào)控效果弱化等負(fù)面影響，對(duì)相關(guān)問(wèn)題提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：溢價(jià)增資 熱錢 外資 問(wèn)題 政策建議

一、引言

目前我國(guó)國(guó)際收支面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，經(jīng)常項(xiàng)目順差逐漸回落，但資本和金融項(xiàng)目順差仍處于高位，國(guó)際資本持續(xù)凈流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，在本外幣正向利差和人民幣升值預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化的背景下，熱錢流入的趨勢(shì)不會(huì)放緩，因此防范“熱錢”流入壓力巨大。而溢價(jià)增資作為一種以超過(guò)股本原價(jià)的超額資金認(rèn)購(gòu)注冊(cè)資本的特殊并購(gòu)方式，越來(lái)越多地被外國(guó)投資者采用。溢價(jià)增資的水平由中外雙方股東協(xié)商確定，沒(méi)有專門的機(jī)構(gòu)對(duì)溢價(jià)金額的合理性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的認(rèn)定。溢價(jià)增資以招商引資的方式合理合法的進(jìn)入國(guó)內(nèi)，政府部門在考核壓力下，積極為溢價(jià)增資提供各種便利；資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)行業(yè)規(guī)范性欠缺，定價(jià)機(jī)制不健全；外匯管理部門沒(méi)有相關(guān)的監(jiān)管手段等諸多問(wèn)題，極易出現(xiàn)惡意溢價(jià)增資，忽視“熱錢”借溢價(jià)增資的方式流入。

二、基本情況

自2008年以來(lái)，威海辦理外資溢價(jià)增資業(yè)務(wù)企業(yè)的數(shù)量、增資金額持續(xù)增長(zhǎng)（詳見(jiàn)圖1），溢價(jià)增資金額相對(duì)于認(rèn)購(gòu)注冊(cè)資本額的比率即平均溢繳率持續(xù)上升，巨額資金以溢價(jià)增資方式流入，僅2011年溢價(jià)增資流入的外資金額2.44億美元。

經(jīng)外匯數(shù)據(jù)綜合利用平臺(tái)核查發(fā)現(xiàn)，2011年威海市打印機(jī)、機(jī)械、高分子等行業(yè)共辦理外資溢價(jià)增資業(yè)務(wù)3筆（詳見(jiàn)表1），外方投資者共以2.44億美元溢價(jià)增資認(rèn)購(gòu)0.06億美元注冊(cè)資本，溢價(jià)總額達(dá)2.38億美元，平均溢繳率達(dá)到3966.67%。其中，在山東威高集團(tuán)醫(yī)用高分子制品股份有限公司辦理的1筆溢價(jià)增資業(yè)務(wù)中，外國(guó)投資者以2.2億美元認(rèn)購(gòu)0.013億美元的注冊(cè)資本，溢繳率達(dá)到16823.1%。

三、外資以溢價(jià)增資方式流入存在的問(wèn)題

（一）地方政府部門默許溢價(jià)增資。

政府部門出于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，采用各種優(yōu)惠政策鼓勵(lì)企業(yè)吸引外資流入，極易忽視流入外資的真實(shí)性和合法性，如果溢價(jià)增資的外資屬于惡意增資的情況，溢價(jià)資金結(jié)匯后，相當(dāng)于在外匯管理的源頭認(rèn)同了溢價(jià)的合法性。在現(xiàn)實(shí)操作中，商務(wù)、工商等政府部門審批通過(guò)后，外匯局外匯管理部門面臨“倒逼”的被動(dòng)局面，容易為境外“熱錢”借招商引資渠道合法流入創(chuàng)造機(jī)會(huì)。如，威海市某中外合資的數(shù)碼打印機(jī)有限公司溢價(jià)增資案例中，企業(yè)最初意圖是通過(guò)股東融資以緩解企業(yè)擴(kuò)建資金緊張狀況，經(jīng)政府部門反復(fù)協(xié)調(diào)，企業(yè)最終接受以1000萬(wàn)美元溢價(jià)增資認(rèn)購(gòu)99.3萬(wàn)美元注冊(cè)資本。

（二）外資溢價(jià)增資缺乏監(jiān)管手段。

外匯管理法規(guī)尚未對(duì)外資溢價(jià)增資認(rèn)購(gòu)注冊(cè)資本的對(duì)價(jià)提出具體的審核標(biāo)準(zhǔn)和限制措施，即使支付對(duì)價(jià)明顯偏高，存在“熱錢”借道流入的可能，基層外匯局無(wú)法對(duì)大額溢價(jià)款的跨境流動(dòng)實(shí)施有效的外匯監(jiān)管。一旦外方溢價(jià)資金結(jié)匯后，用途是否與經(jīng)營(yíng)范圍一致等均無(wú)具體規(guī)定，且對(duì)此部分結(jié)匯資金流向也無(wú)有效的監(jiān)控手段。同時(shí)，根據(jù)商務(wù)部2006年10號(hào)令《關(guān)于外國(guó)投資者并夠境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，企業(yè)當(dāng)事人禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，但對(duì)于溢價(jià)增資，并沒(méi)有制定相應(yīng)的監(jiān)督和約束措施。

（三）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行業(yè)規(guī)范性欠缺。

溢價(jià)增資多是外國(guó)投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)效益好的藍(lán)籌企業(yè)進(jìn)行的，其增資價(jià)格多是雙方在評(píng)估的基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)對(duì)企業(yè)在行業(yè)中的地位和未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)行綜合分析協(xié)商確定的，高估資產(chǎn)較為方便。并且溢價(jià)增資主要以資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，但在辦理業(yè)務(wù)中發(fā)現(xiàn)很多資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)不能有效履行行業(yè)規(guī)范，出具真實(shí)、合理的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。如轄內(nèi)威海朗普聯(lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所為迎合企業(yè)需要，先后對(duì)威高骨科材料有限公司同一時(shí)期的資產(chǎn)針對(duì)匯率波動(dòng)出具兩份價(jià)值不同的評(píng)估報(bào)告。

四、負(fù)面影響

（一）增加人民幣升值壓力，使人民幣匯率偏離市場(chǎng)供求決定水平。

2005年開(kāi)始人民幣匯率實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度，但匯率形成機(jī)制依然缺乏彈性。在外資大量流入的情況下，人民幣升值壓力越來(lái)越大，越來(lái)越偏離其市場(chǎng)供求決定水平。其不利影響為：一是匯率價(jià)格信號(hào)失真，不利于社會(huì)資源的合理配置。尤其是出口企業(yè)因人民幣匯率低估而取得價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可能缺乏動(dòng)力進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)品更新?lián)Q代，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。二是不利于對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行有效調(diào)節(jié)。匯率被人為固定，在匯率風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，套利資本將持續(xù)流入。

（二）增加貨幣政策操作難度，助長(zhǎng)通貨膨脹壓力。

目前國(guó)內(nèi)通貨膨脹率居高不下的背景下，貨幣政策面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的兩難選擇，在資本持續(xù)流入情況下，為維持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行不得不收購(gòu)?fù)鈪R，投放基礎(chǔ)貨幣，這必將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量迅速增長(zhǎng)，拉高物價(jià)水平，通貨膨脹壓力進(jìn)一步增加。

（三）外匯儲(chǔ)備管理難度加大，資源配置效率降低。

溢價(jià)資金持續(xù)流入，外匯管理儲(chǔ)備迅速增加，其保值增值的意義更加突出。當(dāng)前，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，進(jìn)一步增加了我國(guó)外匯儲(chǔ)備保值增值難度。而中國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，卻向發(fā)達(dá)國(guó)家提供大量的低成本融資，不經(jīng)濟(jì)的同時(shí)在一定程度上降低了我國(guó)資源配置效率。

五、相關(guān)建議

（一）完善外匯管理相關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)結(jié)匯資金后續(xù)監(jiān)測(cè)。

基層外匯管理人員不能根據(jù)《資本項(xiàng)目外匯管理業(yè)務(wù)操作規(guī)程》準(zhǔn)確把握股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，建議進(jìn)一步明確相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)這一指標(biāo)設(shè)定具體的比例或幅度，同時(shí)將高溢價(jià)增資的企業(yè)列為重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)，加強(qiáng)其結(jié)匯發(fā)票的核查及結(jié)匯資金的跟蹤監(jiān)測(cè)，防止企業(yè)通過(guò)溢價(jià)增資變相流入資金和套取結(jié)匯。

（二）加強(qiáng)部門之間的溝通協(xié)調(diào)，建立健全聯(lián)合監(jiān)管工作機(jī)制。

一是建立工商、商務(wù)、外匯等涉外經(jīng)濟(jì)主管部門之間的審批協(xié)調(diào)機(jī)制，防止外管部門在上游審批通過(guò)后面臨倒逼的被動(dòng)局面。二是與工商、稅務(wù)、商務(wù)等涉外經(jīng)濟(jì)主管部門建立外商投資企業(yè)監(jiān)管信息聯(lián)網(wǎng)核查制度，加強(qiáng)對(duì)外商投資企業(yè)外方股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金流向全過(guò)程監(jiān)控。

（三）發(fā)揮外匯管理部門監(jiān)督作用，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行業(yè)規(guī)范。

外匯管理部門在日常辦理業(yè)務(wù)中對(duì)中介機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告應(yīng)加強(qiáng)審核把關(guān)，一旦發(fā)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告有虛假嫌疑，應(yīng)立即向相關(guān)部門及中介機(jī)構(gòu)行業(yè)協(xié)會(huì)反映，對(duì)提供虛假報(bào)告破壞信譽(yù)的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行查處，打擊違法違紀(jì)行為，確保中介機(jī)構(gòu)所承擔(dān)評(píng)估和審計(jì)業(yè)務(wù)的真實(shí)性、嚴(yán)肅性。

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