涉外融資新變化對外匯管理的影響及對策研究

近年來，隨著涉外經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，涉外企業(yè)的境外融資能力顯著增強(qiáng)，大量境外資金的流入，在促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，也帶來了熱錢涌入、套匯、強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期等一系列問題，給外匯管理提出了新的挑戰(zhàn)。在當(dāng)前\"減順差、促流出、防熱錢\"的政策背景下，如何合理引導(dǎo)和規(guī)范涉外企業(yè)的境外融資行為，是外匯管理部門需要認(rèn)真關(guān)注和應(yīng)對的重要課題。

一、婁底市涉外融資發(fā)展現(xiàn)狀及主要變化特征

婁底市是湖南省重要的原材料生產(chǎn)基地，鋼鐵、有色金屬是其主要支柱產(chǎn)業(yè)，鐵礦石進(jìn)口、鋼材與銻品出口是對外貿(mào)易的主要形式。近年來，全市進(jìn)出口貿(mào)易呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。2009年全市進(jìn)出口貿(mào)易突破10億美元，2010年達(dá)到14億美元，2011年1-9月達(dá)到16億美元，年均增長46%。伴隨涉外經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，涉外融資也呈現(xiàn)一些新的特征。

（一）融資規(guī)模呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。2009年、2010年、2011年前3季度涉外融資總額分別為10.8億美元、14.86億美元、16.03億美元，年均增幅達(dá)到47.74%。

（二）融資客體由境內(nèi)機(jī)構(gòu)向境外機(jī)構(gòu)發(fā)展。涉外企業(yè)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)融資方式主要有信用證、進(jìn)口押匯、國內(nèi)外匯貸款等，向境外機(jī)構(gòu)融資主要有海外代付、海外協(xié)議付款、延期付款、預(yù)收貨款、投注差等方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年婁底涉外企業(yè)通過境外機(jī)構(gòu)融資比例為27.2%。2010年、2011年前3季度從境外融資的金額分別為6.21億美元、8.44億美元，分別占當(dāng)期涉外融資總額的41.79%、52.65%。

（三）融資期限由短期向中期發(fā)展。涉外融資期限由過去的3個(gè)月為主逐步向6個(gè)月、1年期、2年期發(fā)展，2009年，婁底市涉外期限3個(gè)月及以下的融資產(chǎn)品占58.17%，3至6個(gè)月占32.37%，一年及以上的融資僅占9.46%；2011年前3季度，三類期限融資產(chǎn)品占比分別為31.25%、33.08%、35.67%，期限由短變長的趨勢十分明顯。

（四）融資中介由銀行向關(guān)聯(lián)公司發(fā)展。涉外企業(yè)通過關(guān)聯(lián)公司融資由2009年0.01億美元，增加到2011年1-9月的5.1億美元。主要以下有2種方式，一是設(shè)立境外關(guān)聯(lián)公司代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)，以預(yù)收和延付貨款的方式從境外融資。2011年全市涉外企業(yè)通過香港的融資平臺(tái)融入外資4.08億美元。二是通過關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保借款或直接借款。如2011年轄內(nèi)外商投資企業(yè)國產(chǎn)實(shí)業(yè)水泥有限公司將投資總額由0.25億美元增加到1.85億美元，由境外母公司擔(dān)保從境外融入1億美元的資金。

（五）信用方式由銀行信用向銀行信用與商業(yè)信用并存發(fā)展。2009年涉外融資主要以銀行信用為主，商業(yè)信用融資額僅為157萬美元，占涉外融資總額0.14%；2010年商業(yè)信用融資額為2.18億美元，占涉外融資總額14.67%；2011年1-9月商業(yè)信用融資4.09億美元，占融資總額的25.51%。

二、婁底涉外融資快速增長及變化特點(diǎn)的因素分析

（一）涉外企業(yè)資金需求旺盛。鋼鐵、有色金屬產(chǎn)業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)能擴(kuò)張的過程，也是資本的擴(kuò)張過程。以鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)為例，婁底市兩大鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量由2009年的600萬噸增加到2011年1-9月的1000萬噸。同時(shí)，兩大企業(yè)還積極開展產(chǎn)品升級(jí)，新引進(jìn)的汽車板、電工鋼項(xiàng)目金額達(dá)150億元，其中自籌資金達(dá)84億元。加上近年來國際大宗商品的價(jià)格持續(xù)上漲，如鐵礦石、焦炭價(jià)格分別由2009年初80美元/噸、1700元/噸，上漲到目前的180美元/噸、2250元/噸，鋼鐵、有色金屬的生產(chǎn)成本水漲船高。在這兩個(gè)因素綜合作用下，涉外企業(yè)的資金需求大幅增長。

（二）境外金融市場資金充裕。近年來，國家加大了金融宏觀調(diào)控，國內(nèi)貨幣政策逐步由適度寬松向穩(wěn)健轉(zhuǎn)變，對鋼鐵、有色金屬行業(yè)等\"兩高一資\"產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)控。商業(yè)銀行相應(yīng)減少對這些行業(yè)的授信，并逐步收回了一些存量貸款。以A企業(yè)為例，2011年1-9月，國內(nèi)商業(yè)銀行共減少授信34.1億元，收回貸款25.4億元，其債券發(fā)行也受到了明顯影響。在國內(nèi)資金市場不斷趨緊的情況下，美、歐、日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，國際金融市場資金十分充裕。涉外企業(yè)通過境外融資，能有效解決國內(nèi)商業(yè)銀行貸款收縮產(chǎn)生的資金缺口。并且隨著境外融資的不斷增加，企業(yè)對境外資金的依賴性不斷增強(qiáng)，融資品種不斷豐富，融資期限也逐步由短變長。

（三）涉外融資成本與收益比較優(yōu)勢。以一年期貸款為例，2011年以來，商業(yè)銀行不僅取消了貸款利率優(yōu)惠政策，而且還在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮5%-10%，涉外企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)利率達(dá)到6.63%以上；境外實(shí)施的是LIBOR加點(diǎn)的利率確定方式，由于國際市場資金充裕，境外一年期貸款的實(shí)際利率較國內(nèi)低2個(gè)百分點(diǎn)以上。另一方面，通過涉外融資可以坐享人民幣升值收益。2009年以來人民幣已累計(jì)升值7%以上。企業(yè)對人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化，推動(dòng)企業(yè)負(fù)債外幣化傾向不斷增強(qiáng)，涉外債務(wù)融資成為企業(yè)化解人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)、賺取升值收益的最主要手段。據(jù)調(diào)查，今年1-9月，A企業(yè)通過涉外融資節(jié)約利息支出1.2億元人民幣，賺取匯兌收益1.8億元人民幣。此外，涉外企業(yè)通過境外母公司或關(guān)聯(lián)公司，可以更進(jìn)一步了解國際市場資金供求信息，融入到成本更低的資金，同時(shí)還可以節(jié)省手續(xù)費(fèi)。如B公司通過其境外母公司借入1億美元8年期外債，利率僅為匯入當(dāng)日三個(gè)月LIBOR+75%，比國內(nèi)同期融資成本低5個(gè)百分點(diǎn)。

（四）銀行融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新支持。在穩(wěn)健貨幣政策背景下，受存款準(zhǔn)備金率調(diào)高、資產(chǎn)負(fù)債比例管理的影響，銀行實(shí)際可用資金減少，放貸能力受到制約。商業(yè)銀行積極通過海外代付、海外協(xié)議付款、進(jìn)口押匯等方式為企業(yè)融資，借助境外資金既解決了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營資金不足問題，穩(wěn)定客戶群，又能帶動(dòng)國際結(jié)算、衍生產(chǎn)品和理財(cái)?shù)戎虚g業(yè)務(wù)的發(fā)展，為其產(chǎn)生豐富的中間業(yè)務(wù)收入，成為利潤增長的重要一極。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年以來，婁底市四大國有商業(yè)銀行通過協(xié)助企業(yè)開展涉外融資產(chǎn)生的中間業(yè)務(wù)收入年均增長幅度在1.1倍以上，其中2011年1-9月，實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入達(dá)5230萬元，占中間業(yè)務(wù)收入13.7%，較2009年初提高了6.2個(gè)百分點(diǎn)。

三、涉外融資對外匯管理的主要影響

（一）為\"熱錢\"流入套匯、套利提供便利。為防止熱錢注入，盡管國家對預(yù)收貨款、延期付匯等涉外融資實(shí)行比例管理，規(guī)定兩者分別不得超過其前12個(gè)月進(jìn)、出口額的20%；對外商投資企業(yè)借入外債實(shí)行限額管理，規(guī)定借用外債不得超過投資總額與注冊資本的差額，且必須按資金使用進(jìn)度結(jié)匯。但由于企業(yè)境外融資中介由商業(yè)銀行向關(guān)聯(lián)公司發(fā)展，融資過程趨于封閉，外界對其真實(shí)性難以辨知。同時(shí)，到目前為止，我國尚沒有法律法規(guī)對企業(yè)的外匯關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行界定、識(shí)別和規(guī)范。增加了外匯管理難度。在利益驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)可以通過關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)交易形式上的合法，以融資等名義為\"熱錢\"流入提供通道。在資金匯入后，對于受到限制使用的注冊資本金、外債資金，企業(yè)又可以與境內(nèi)關(guān)聯(lián)公司合作，盡快結(jié)匯、套匯、套利。如婁底市某外商投資企業(yè)于2010年10月15日流入資本金250萬美元，在流入10天內(nèi)，分別向關(guān)聯(lián)公司歸還借款、預(yù)付貨款等名義申請資本金結(jié)匯207萬美元。

（二）弱化宏觀調(diào)控效果。境外融資行為游離于金融宏觀調(diào)控之外，難以有效對其進(jìn)行引導(dǎo)。在總量調(diào)控上，企業(yè)在國家宏觀調(diào)控作用的范圍外進(jìn)行境外融資，將給金融調(diào)控政策打上一定折扣；在結(jié)構(gòu)調(diào)控上，境外資金如果流入一些國家限制或禁止的行業(yè)、企業(yè)，也有悖于宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向。如鋼鐵等資源性過剩行業(yè)已成為金融調(diào)控對象，而鋼鐵企業(yè)通過涉外融資獲得大量資金，在一定程度上削弱了國家宏觀金融調(diào)控效果。同時(shí)，涉外資金大量涌入，推動(dòng)外匯儲(chǔ)備快速增長，給央行基礎(chǔ)貨幣投放帶來較大壓力，弱化了穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行效果。

（三）可能引發(fā)外債償還風(fēng)險(xiǎn)。涉外融資推動(dòng)外債特別是短期外債快速增長。短期外債受資金供求關(guān)系影響大，容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從婁底的情況來看，2011年1-9月的隱性外債規(guī)模為7.08億美元，比2009年增加了4.46億美元。一旦經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，將加大外債償還風(fēng)險(xiǎn)。特別是對于境內(nèi)、外關(guān)聯(lián)公司聯(lián)合操作的具有貿(mào)易融資性質(zhì)的隱性外債來說，由于操作方式靈活且不受外匯政策監(jiān)管，甚至可能危及我國外匯市場穩(wěn)定。

（四）增加\"促流出\"的壓力。涉外企業(yè)通過境外融資再借用預(yù)收貨款實(shí)現(xiàn)境外外匯資金流入，借用延期付匯實(shí)現(xiàn)對外少付匯或不付匯，加劇了外匯\"促流出\"的壓力。如婁底市2009年、2010年、2011年前三季度的貿(mào)易進(jìn)口額分別為7.02億、10.5億、13.02億美元，而當(dāng)期的對外付匯額分別為5.55億、5.51億、9.11億美元，近3年累計(jì)少流出10.4億美元。

（五）增強(qiáng)人民幣升值預(yù)期。涉外融資增長導(dǎo)致境內(nèi)人民幣債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榫惩馔鈳艂鶆?wù)，這樣既推遲了外匯流出速度，增加外匯凈流入壓力，又使境外利率、境內(nèi)利率、遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格（NDF 市場價(jià)格）之間形成全面的關(guān)聯(lián)，形成無風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的套利交易，最終會(huì)形成境內(nèi)人民幣存貸款利率之差和境外外幣貸款利率之間的利率套利，從而影響遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格。遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格的形成又會(huì)對即期結(jié)售匯市場的價(jià)格造成壓力，助長人民幣匯率升值預(yù)期，進(jìn)一步加大外匯凈流入壓力。

四、加強(qiáng)對涉外融資管理的對策建議

（一）深化外匯管理體制改革。要建立有效機(jī)制來遏制在岸市場人民幣匯率、利率不同而產(chǎn)生的套利行為，以及人民幣持有者預(yù)期和信心導(dǎo)致匯率波動(dòng)等問題。通過深化利率市場化改革，降低本外幣利差套利空間；控制人民幣升值的步伐，降低套匯的空間；穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，鎖定進(jìn)口成本和出口收益，降低企業(yè)使用出口提前收款、進(jìn)口延期付款的方式來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，從源頭防范投機(jī)資金跨境流出入風(fēng)險(xiǎn)。

（二）構(gòu)建關(guān)聯(lián)交易和本外幣一體化的監(jiān)管體系。一是加快關(guān)聯(lián)公司跨境交易立法進(jìn)程，出臺(tái)《跨境關(guān)聯(lián)交易管理辦法》和《跨境關(guān)聯(lián)交易監(jiān)測指引》等，對關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行科學(xué)界定，對關(guān)聯(lián)交易識(shí)別提出明確要求，對關(guān)聯(lián)交易信息批露作出具體規(guī)定，從而規(guī)范跨境關(guān)聯(lián)交易行為，明確不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易的法律責(zé)任。二是建立和健全跨境資金流動(dòng)檢測體系。完善以現(xiàn)有外匯系統(tǒng)為基礎(chǔ)，利用反洗錢檢測系統(tǒng)、同城清算系統(tǒng)、大額支付系統(tǒng)等人民銀行內(nèi)部系統(tǒng)構(gòu)建本外幣一體化監(jiān)管機(jī)制，搭建信息共享平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對外匯資金流入結(jié)匯后延伸監(jiān)管，構(gòu)建外匯資金流動(dòng)全程監(jiān)測體系。

（三）實(shí)行貿(mào)易信貸交易分類管理機(jī)制。通過引入\"扶優(yōu)限劣，正向激勵(lì)\"的分類管理理念，科學(xué)設(shè)定各項(xiàng)監(jiān)測指標(biāo)值，根據(jù)企業(yè)資金狀祝、經(jīng)營情祝和企業(yè)人民幣資金賬戶的關(guān)聯(lián)交易情祝等信息，借助現(xiàn)場調(diào)查、中介審計(jì)等手段，同時(shí)結(jié)合其他相關(guān)職能部門關(guān)于交易主體的信用評(píng)級(jí)信息，最終對交易主體實(shí)施正常、關(guān)注和風(fēng)險(xiǎn)分類管理，明確區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)管，針對不同類別的主體實(shí)施不同的扶持和限制管理措施，以有效降低外匯管理風(fēng)險(xiǎn)。

（四）構(gòu)建科學(xué)合理綜合評(píng)價(jià)和涉外主體分類監(jiān)管機(jī)制。結(jié)合轄區(qū)總體、行業(yè)特點(diǎn)和主體實(shí)際，科學(xué)設(shè)置主體監(jiān)管的綜合評(píng)價(jià)體系。通過涉外融資流和交易量的統(tǒng)計(jì)和比對，準(zhǔn)確掌握貿(mào)易主體的經(jīng)營活動(dòng)，直觀反映貿(mào)易主體的資金流向，監(jiān)測貿(mào)易主體外匯資金收付匯行為是否與對應(yīng)的交易行為相匹配。一是要結(jié)合轄區(qū)外匯收支規(guī)模、特點(diǎn)、關(guān)注點(diǎn)的不同，自主設(shè)定監(jiān)測指標(biāo)值、變化幅度并按年度進(jìn)行調(diào)整；二是設(shè)定單筆大額指標(biāo)、高頻累計(jì)指標(biāo)、結(jié)構(gòu)指標(biāo)等常規(guī)監(jiān)測指標(biāo)外，貨物流與資金流匹配指標(biāo)、異常監(jiān)測指標(biāo)、關(guān)聯(lián)指標(biāo)等。三是合理設(shè)立預(yù)警指標(biāo)值。選取大額、高頻或異常外匯收支、結(jié)售匯和境內(nèi)劃轉(zhuǎn)的交易信息，對超出預(yù)警值的異常數(shù)據(jù)變動(dòng)進(jìn)行篩選，并提示預(yù)警。