中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市暴露問(wèn)題及其歸因分析和對(duì)策

摘 要：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是中國(guó)完善資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，作為中小企業(yè)、高科技企業(yè)融資的主要場(chǎng)所，它以相對(duì)寬松的上市條件，可以為那些具有創(chuàng)業(yè)投資背景的高科技公司提供有力的資本支持，也可以為創(chuàng)業(yè)投資者提供投資獲利的機(jī)會(huì)。認(rèn)真研究逐步完善中國(guó)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的實(shí)施方案，找出一個(gè)適合于中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)之路，對(duì)于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展無(wú)疑具有理論性價(jià)值和工具性價(jià)值。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板；上市；問(wèn)題；歸因分析；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）16-0062-04

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是中國(guó)完善資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果。目前，創(chuàng)業(yè)板無(wú)疑是中國(guó)資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是黨中央國(guó)務(wù)院的重要決定，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，并于2009年10月23日舉行開(kāi)板儀式。孕育十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于登陸中國(guó)資本市場(chǎng)。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)絕不是單純?yōu)榱朔至髦靼迨袌?chǎng)上過(guò)剩的資金才被提出的，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，作為中小企業(yè)、高科技企業(yè)融資的主要場(chǎng)所，以相對(duì)寬松的上市條件，可以為那些具有創(chuàng)業(yè)投資背景的高科技公司提供有力的資本支持，也可以為創(chuàng)業(yè)投資者提供投資獲利的機(jī)會(huì)。國(guó)外已經(jīng)取得的成功經(jīng)驗(yàn)表明，它是“科技與金融結(jié)合的紐帶”、“運(yùn)氣與成功的搖籃”。分析和研究中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的問(wèn)題，找出其原因，并認(rèn)真研究逐步完善中國(guó)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的實(shí)施方案，對(duì)于走出一條適合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)之路，促使中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市健康發(fā)展無(wú)疑是有益的。

一、創(chuàng)業(yè)板的緣起及在中國(guó)的發(fā)展

1.創(chuàng)業(yè)板的緣起。創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)，是指主板之外的專為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為無(wú)法達(dá)到主板市場(chǎng)要求的，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)和扶持，成長(zhǎng)性并有極好的發(fā)展前景的企業(yè)而設(shè)立的一個(gè)新興市場(chǎng)，其以“創(chuàng)業(yè)”為定位主題，是資本市場(chǎng)的重要組成部分。

創(chuàng)業(yè)板的興起緣于20世紀(jì)60年代。1961年，為了推進(jìn)證券業(yè)的全面規(guī)范，美國(guó)國(guó)會(huì)要求美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)所有證券市場(chǎng)進(jìn)行特定的研究。兩年之后，美國(guó)證券交易委員會(huì)放棄了對(duì)全面證券市場(chǎng)的研究，而是將目光盯住了當(dāng)時(shí)處于朦朧和分割狀態(tài)的場(chǎng)外市場(chǎng)。SEC提出了“自動(dòng)操作系統(tǒng)”作為解決途徑的設(shè)想，并由全國(guó)證券商協(xié)會(huì)（NASD）來(lái)進(jìn)行管理。1968年，自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)研制成功，NASD改稱為全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)體系（NASDAQ系統(tǒng)）。1971年2月8日，NASDAQ市場(chǎng)正式成立，當(dāng)日完成了NASDAQ系統(tǒng)的全面操作，中央牌價(jià)系統(tǒng)顯示出2 500個(gè)證券的行情。直到1975年，NASDAQ建立了新上市標(biāo)準(zhǔn)，要求所有的上市公司都必須將在NASDAQ市場(chǎng)上市的公司和OTC證券分離開(kāi)來(lái)。與美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的起步幾乎同時(shí)的是，日本開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)板的腳步。1963年，日本東京證券交易所設(shè)立了針對(duì)中小公司的第二板，并正式起用了場(chǎng)外市場(chǎng)制度。不過(guò)，在其后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，日本的場(chǎng)外市場(chǎng)一直委靡不振。

世界創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展大致可分為兩階段：第一階段從20世紀(jì)70年代到90年代中期，第二階段從20世紀(jì)90年代中期到現(xiàn)在。1971年，美國(guó)全美證券商協(xié)會(huì)建立了一個(gè)柜臺(tái)交易的證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)——納斯達(dá)克（NASDAQ），開(kāi)始對(duì)超過(guò)2 500種柜臺(tái)交易的證券進(jìn)行報(bào)價(jià)。1975年，NASDAQ建立了新的上市標(biāo)準(zhǔn)，從而把在NASDAQ掛牌的證券與在柜臺(tái)交易的其他證券區(qū)分開(kāi)來(lái)。1982年，NASDAQ最好的上市公司形成了NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)，并開(kāi)始發(fā)布實(shí)時(shí)交易行情。但是，直到20世紀(jì)90年代初，NASDAQ的運(yùn)作并不十分理想，1991年，其成交額才達(dá)到紐約股票交易所的1/3。NASDAQ市場(chǎng)真正得到迅速發(fā)展，是在20世紀(jì)90年代中期以后的第二階段。

世界上其他創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，也基本上可以分為上述兩個(gè)階段。在20世紀(jì)70年代末80年代初，石油危機(jī)引起經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，股市長(zhǎng)期低迷對(duì)企業(yè)缺乏吸引力，各國(guó)證券市場(chǎng)都面臨著很大危機(jī)，主要表現(xiàn)在公司上市意愿低，上市公司數(shù)目持續(xù)減少，投資者投資不活躍。在這種情況下，各國(guó)為了吸引更多新生企業(yè)上市，都相繼建立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。從總體上看，這一階段創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大多經(jīng)歷了創(chuàng)建初期的輝煌，但基本上在20世紀(jì)90年代中期以失敗而告終。

在證券發(fā)展歷史的長(zhǎng)河中，創(chuàng)業(yè)板剛開(kāi)始是對(duì)應(yīng)于具有大型成熟公司的主板市場(chǎng)，以中小型公司為主要對(duì)象的市場(chǎng)形象而出現(xiàn)的。19世紀(jì)末期，一些不符合大型交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的小公司只能選擇場(chǎng)外市場(chǎng)和地方性交易所作為上市場(chǎng)所。到了20世紀(jì)，眾多地方性交易所逐步消亡，而場(chǎng)外市場(chǎng)也存在著很多不規(guī)范之處。自20世紀(jì)60年代起，以美國(guó)為代表的北美和歐洲等等地區(qū)為了解決中小型企業(yè)的融資問(wèn)題，開(kāi)始大力創(chuàng)建各自的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。發(fā)展至今，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)發(fā)展成為幫助中小型新興企業(yè)、特別是高成長(zhǎng)性科技公司融資的市場(chǎng)。

2.創(chuàng)業(yè)板在中國(guó)。在中國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。同時(shí)，這也是中國(guó)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)高得多。當(dāng)然，回報(bào)可能也會(huì)大得多。政府對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管更為嚴(yán)格。其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過(guò)“保薦人”制度來(lái)幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的投資對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會(huì)相互影響。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會(huì)促進(jìn)主板市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。

最新鳴鑼成立的二板市場(chǎng)當(dāng)屬香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。1999年11月25日，醞釀十年之久的香港創(chuàng)業(yè)板終于呱呱墜地。它定位于為處于創(chuàng)業(yè)階段的中小高成長(zhǎng)性公司尤其是高科技公司服務(wù)。截至今年4月底，共有上市公司25家，大多是網(wǎng)絡(luò)、電腦、電信企業(yè)。一家公司若想在香港聯(lián)交所上市，最近三年必須有5000萬(wàn)港元的盈利，但創(chuàng)業(yè)板不設(shè)盈利底線，只需公司有兩年的“活躍業(yè)務(wù)紀(jì)錄”。如果創(chuàng)始人在業(yè)界已是聲名鵲起，那么這個(gè)兩年的“紀(jì)錄”也可以不要。香港聯(lián)交所權(quán)威人士曾風(fēng)趣地說(shuō)，如果比爾·蓋茨出來(lái)重新注冊(cè)一家公司，創(chuàng)業(yè)板會(huì)馬上愉快地接納。

3.創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。目前，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有四個(gè)主要特征：一是創(chuàng)業(yè)上市條件的“低門檻”。為了能夠吸引具有較大增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)和高科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)規(guī)模的要求相對(duì)較低。二是創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)防范的“高標(biāo)準(zhǔn)”：新興市場(chǎng)中的上市的公司面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，破產(chǎn)倒閉的概率較主板市場(chǎng)要高。所以相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，在創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)中更應(yīng)重視對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制和規(guī)避。三是創(chuàng)業(yè)板信息披露的“高要求”。由于創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)較主板高，為了保護(hù)投資人的利益，對(duì)透明度就有更高的要求。四是創(chuàng)業(yè)板監(jiān)督管理的“高強(qiáng)度”。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性和創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長(zhǎng)性容易導(dǎo)致對(duì)企業(yè)自唱與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估過(guò)高，出現(xiàn)如內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等證券交易禁止行為，所以要求加大監(jiān)管力度。

二、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市暴露出的問(wèn)題

1.制度缺陷。2009年深圳創(chuàng)業(yè)板10月23日將舉行掛牌儀式，30日迎來(lái)首批企業(yè)掛牌，為內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程揭開(kāi)新一頁(yè)。為防止創(chuàng)業(yè)板股票上市首日被爆炒，管理層除了反復(fù)宣傳提示投資交易風(fēng)險(xiǎn)外，深交所還專門完善了交易制度設(shè)計(jì)，實(shí)行了三檔臨時(shí)停牌制度，將首日價(jià)格波動(dòng)控制在一定范圍內(nèi)，但爆炒還是發(fā)生了。我們現(xiàn)在的交易制度存在著一定的缺陷，不能排除市場(chǎng)有人利用交易制度缺陷，達(dá)到拉高某些股價(jià)的目的，于是出現(xiàn)了所有創(chuàng)業(yè)板股價(jià)集體暴漲的景象。

究竟是什么原因使市場(chǎng)在如此嚴(yán)厲的監(jiān)管措施下還是出現(xiàn)爆炒現(xiàn)象？在分析當(dāng)日全天交易后發(fā)現(xiàn)，我們現(xiàn)在的交易制度存在著一定的缺陷：市場(chǎng)在消化了一定數(shù)量原始獲利籌碼后，利用交易制度規(guī)定，利用少量的資金就可以輕而易舉地把某些股票推上停牌線。特別是第二道停牌線，有些股票使用的資金量小得驚人，就能把股票輕松推上停牌線！這里就不能排除市場(chǎng)有人利用了交易制度缺陷，達(dá)到拉高某些股價(jià)的目的，于是出現(xiàn)了所有創(chuàng)業(yè)板股價(jià)集體暴漲的景象。從以下交易數(shù)據(jù)就可說(shuō)明交易制度缺陷有被人有意或無(wú)意利用的問(wèn)題。如首日上市總共有28只股票。在9時(shí)30分至10時(shí)26分，創(chuàng)業(yè)板各股票交易基本正常，成交量很大，換手率很高，在沖撞第一道停牌線前換手率基本都超過(guò)60%，至10時(shí)26分，先后有14只股票在高換手后撞擊第一道停牌線而被交易所實(shí)施臨時(shí)停牌，其中4只股票停牌30分鐘后復(fù)牌。N金亞（300028）是第5只沖撞第一道停牌線的股票，停牌時(shí)間是9時(shí)56分41秒。10時(shí)27分N金亞復(fù)牌，奇跡發(fā)生了：復(fù)牌后只交易了3分08秒，該股就撞擊了第二道停牌線，交易量為22 596手。如果扣除停牌期間申報(bào)而成交的量，開(kāi)始復(fù)牌后買賣交易量只為10 730手（換手率3.63%），這就是說(shuō)，只要有人抓緊時(shí)間就可以以極小量完成又一個(gè)30%的漲幅，且使得交易停止（按規(guī)定實(shí)施第二次臨時(shí)停牌）。奇跡還在發(fā)生：N大禹（300021）10時(shí)48分第一次臨時(shí)停牌后復(fù)牌，只交易了1分05秒就撞擊了第二道停牌線！分析人士計(jì)算了一下，如果扣除停牌期間申報(bào)而成交的量，實(shí)際開(kāi)始交易后只有984手成交量（換手率0.68%），這就是說(shuō)，如果有人在復(fù)牌后1分鐘內(nèi)僅僅只需買入98 400股就能使該股撞擊又一個(gè)30%漲幅的第二道停牌線而實(shí)施停牌。“榜樣”的力量是無(wú)窮的！隨之而來(lái)的是所有創(chuàng)業(yè)板股票急速飆升，市場(chǎng)沸騰了，至10時(shí)58分，28只股票全部完成撞擊第一道停牌線任務(wù)；至11時(shí)27分15秒其中16只股票成功撞擊了第二道停牌線；至下午13時(shí)20分32秒共達(dá)20只其他評(píng)論發(fā)起話題相關(guān)資訊財(cái)訊論壇請(qǐng)輸入驗(yàn)證碼股票實(shí)施了第二次臨時(shí)停牌，其中有1只股票實(shí)施了第三次臨時(shí)停牌。至此，創(chuàng)業(yè)板股票在開(kāi)市首日集體參與展示了中國(guó)股市因新股暴漲而實(shí)施共49次停牌的壯觀場(chǎng)面！據(jù)統(tǒng)計(jì)，20只兩次臨時(shí)停牌的股票中，從第一次復(fù)牌至第二次停牌交易時(shí)間最短的10只股票平均時(shí)間為15分58秒，而交易時(shí)間最短的4只股票均在不到3分30秒的時(shí)間內(nèi)就完成了第二次撞線停牌，人為利用交易監(jiān)管制度缺陷從而以極低成本迅速拉高股價(jià)的可能性很大。對(duì)于上述情況，有人也曾試圖尋找其他理由解釋，結(jié)果都難以自圓其說(shuō)。

2.風(fēng)險(xiǎn)巨大。創(chuàng)業(yè)板不同于主板，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，一方面具有高成長(zhǎng)性，但同時(shí)在很多方面又帶有不確定性。 創(chuàng)業(yè)板中有可能會(huì)出現(xiàn)一些非常偉大的公司，但也一定會(huì)有公司倒閉。現(xiàn)在，各方面最為關(guān)注的是上市首日的爆炒問(wèn)題。 的確，由于中國(guó)股市的“炒新”傳統(tǒng)，不少股票在剛上市后就被爆炒，其中往往又有一些“炒新”的資金在里面興風(fēng)作浪，操縱股價(jià)，誘導(dǎo)普通投資者高位接盤，以至后來(lái)蒙受很大的損失。有關(guān)方面曾經(jīng)有個(gè)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)有60%以上的新股，上市3個(gè)月之內(nèi)的價(jià)格都要低于上市首日的價(jià)格，這也就是說(shuō)上市當(dāng)天買新股，輸面是相當(dāng)大的。正是基于這樣的現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在有關(guān)方面對(duì)新股上市當(dāng)天的行情十分關(guān)注，采取各種措施防止出現(xiàn)爆炒。

不過(guò)，我認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板最大的風(fēng)險(xiǎn)，并不在于首日被炒高，而是公司沒(méi)有持續(xù)的成長(zhǎng)性。上市當(dāng)天高位買進(jìn)，當(dāng)然是很大的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在以平均55倍市盈率發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板新股，如果被爆炒的話，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑會(huì)更大，或許很長(zhǎng)時(shí)間都難以解套。但是，是否避開(kāi)了上市首日，就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)了呢？

在一般情況下，多數(shù)投資者買股票被套牢，還是在股票的日常交易中，并非上市首日不買就可以回避風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步說(shuō)，如果所買的股票是優(yōu)質(zhì)的，其業(yè)績(jī)能夠不斷上升，那么即便買入時(shí)價(jià)格高了一點(diǎn)，還是有機(jī)會(huì)解套的。中小板的蘇寧電器，上市初也曾經(jīng)讓一些投資者套住，但隨著公司的快速發(fā)展，股價(jià)也節(jié)節(jié)上漲，最早介入的投資者成為最大的贏家。反之，哪怕是在公司上市以后，甚至是在股票跌破發(fā)行價(jià)以后再買進(jìn)，但如果公司沒(méi)有成長(zhǎng)性，甚至業(yè)績(jī)不斷倒退，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗，那么這些投資者也還是會(huì)遭遇到很大的損失。這次，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則中規(guī)定了如果公司出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)，以及會(huì)計(jì)師出具否定性的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告，那么股票就要直接退市。這就充分揭示了創(chuàng)業(yè)板的最大風(fēng)險(xiǎn)所在：公司經(jīng)營(yíng)不佳。

顯然，在投資創(chuàng)業(yè)板過(guò)程中，買錯(cuò)股票是很危險(xiǎn)的。因此，投資者不但要留意上市首日的風(fēng)險(xiǎn)，更要關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)此作出準(zhǔn)確的分析。如果對(duì)公司搞不清楚，很輕率地買入股票，這就很麻煩。因?yàn)槿绻琴I主板市場(chǎng)上的藍(lán)籌股，哪怕被套，但畢竟業(yè)績(jī)穩(wěn)定，每年多少還有一些紅利分配，不至于血本無(wú)歸。但是在創(chuàng)業(yè)板上，公司經(jīng)營(yíng)的不確定性大，可能有的會(huì)出現(xiàn)大問(wèn)題，甚至上市不久就退市，這樣一來(lái)就會(huì)導(dǎo)致投資的整體失敗。海外一些創(chuàng)業(yè)板之所以不那么成功，其中的一個(gè)很大原因就上市公司質(zhì)量差，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。

當(dāng)然，首批上市交易的28家創(chuàng)業(yè)板公司，總體業(yè)績(jī)不錯(cuò)，這是有關(guān)部門好中選優(yōu)的結(jié)果，這在一定程度上化解了其未來(lái)經(jīng)營(yíng)中的一部分風(fēng)險(xiǎn)。但盡管如此，它們的不確定性畢竟還是比較高的，再加上發(fā)行價(jià)又高，能否具備高成長(zhǎng)性，就成為投資的最大風(fēng)險(xiǎn)所在，這是人們一定要重視的問(wèn)題。

3.政策缺陷。創(chuàng)業(yè)板首批28家公司30日集體上市，承載著解決中國(guó)中小企業(yè)融資難題希望的創(chuàng)業(yè)板，是不是那根期盼已久的救命稻草？風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱決定貸款難信息不對(duì)稱成為隔離板。

中小企業(yè)與銀行之間貸款難的原因，是源于二者之間的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱。銀行靠賺取息差收益發(fā)展的，對(duì)存款人還本付息是剛性要求，這就制約了銀行資金使用，決定了銀行不可能冒很大的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放貸款。而中小企業(yè)的實(shí)際情況是，未來(lái)不確定性很大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)制度缺乏規(guī)范性，信息披露透明度又不高，管理也不是很規(guī)范，因此，這樣不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)決定了銀行無(wú)論制定怎樣的優(yōu)惠政策，都不可能完全滿足中小企業(yè)的融資需求。因此這就是創(chuàng)業(yè)板政策上不可避免的缺陷。

當(dāng)然，其中也有信息不對(duì)稱的原因。比如很多中小企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)銀行的政策和服務(wù)不太清楚，而中國(guó)銀行機(jī)構(gòu)也主要關(guān)注于大企業(yè)和大項(xiàng)目，不太了解中小企業(yè)的實(shí)際情況和具體的貸款需求。

三、加快中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康建設(shè)的對(duì)策

1.防止爆炒。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模一般都較小，創(chuàng)業(yè)板將面臨著較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)尤其新股上市首日的股價(jià)可能出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。因此，有必要根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)行交易制度進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能呈現(xiàn)的交易活躍、市場(chǎng)波動(dòng)大等特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將在以下方面實(shí)行與現(xiàn)有主板市場(chǎng)有別的差異化安排：一是在發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上實(shí)施更嚴(yán)格的新股上市首日開(kāi)盤價(jià)格漲幅，防范新股上市首日爆炒風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)新股上市首日實(shí)施更嚴(yán)格的盤中臨時(shí)停牌風(fēng)險(xiǎn)控制措施，控制新股上市首日暴炒行為。

2.完善政策。第一，在創(chuàng)業(yè)板醞釀出爐的時(shí)候，諸如“創(chuàng)業(yè)板是中小企業(yè)的春天”之類的評(píng)價(jià)頻頻出現(xiàn)。靠創(chuàng)業(yè)板來(lái)徹底解決中國(guó)中小企業(yè)的融資難題是不現(xiàn)實(shí)的，創(chuàng)業(yè)板示范效應(yīng)大于實(shí)際效應(yīng)。畢竟現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板只能解決很少數(shù)量企業(yè)的上市問(wèn)題，而且這部分企業(yè)實(shí)際具備的基本素質(zhì)比較高，僅僅依靠創(chuàng)業(yè)板解決大部分中小企業(yè)的融資問(wèn)題，有一定的困難，甚至可以說(shuō)是不切實(shí)際的。因此，有計(jì)劃地發(fā)展區(qū)域性O(shè)TC市場(chǎng)和完善中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系，已是一項(xiàng)緊迫的戰(zhàn)略任務(wù)。國(guó)家應(yīng)該統(tǒng)籌規(guī)劃，可考慮依托中國(guó)人民銀行的九個(gè)大區(qū)分行和金融監(jiān)管體系，在北京、天津、武漢、重慶、廣州、濟(jì)南、西安、沈陽(yáng)等九個(gè)中心城市建立九個(gè)區(qū)域性O(shè)TC資本市場(chǎng)，服務(wù)于這些區(qū)域性企業(yè)融資，這樣一來(lái)不僅可以解決投融資之間的信息不對(duì)稱性問(wèn)題，而且資本市場(chǎng)容量也將進(jìn)一步擴(kuò)大，從而促使中國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題得以根本解決。第二，私募、創(chuàng)投和民間借貸是中國(guó)中小企業(yè)常用的融資方法，但相對(duì)而言，股本、股權(quán)融資難度大一些，更多的企業(yè)偏好民間借貸。因此風(fēng)險(xiǎn)資本很難形成良性循環(huán)，在一定程度上也制約了整個(gè)行業(yè)發(fā)展，必須撬動(dòng)“資本”和“智慧”這兩個(gè)杠桿，才能發(fā)揮他們的積極作用和推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)快速健康發(fā)展。目前，大量社會(huì)資本仍然是通過(guò)銀行和政府主導(dǎo)的傳統(tǒng)方式來(lái)予以配置，效率較低。第三，近年來(lái)，中國(guó)建立了一批村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司和融資擔(dān)保公司等多層次金融機(jī)構(gòu)，在一定程度上彌補(bǔ)了原來(lái)大銀行、大機(jī)構(gòu)的缺陷，是一個(gè)積極的政策舉措。但實(shí)際作用到底如何，現(xiàn)在還很難講。小額貸款公司自身不能吸收存款，缺乏融資渠道，制約了本身的資金規(guī)模；而村鎮(zhèn)銀行要求吸收存款、發(fā)放貸款，但為了控制風(fēng)險(xiǎn)和改善經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求其在股權(quán)結(jié)構(gòu)上要有大金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，如何提升經(jīng)營(yíng)管理和監(jiān)管水平，都有待于進(jìn)一步探索。對(duì)監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，這類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)比較大，在改進(jìn)監(jiān)管和改善服務(wù)方面，是大有文章可做的。

3.健全制度。創(chuàng)業(yè)板的主要上市對(duì)象是成長(zhǎng)中的創(chuàng)新型中小企業(yè)。這就要求在創(chuàng)業(yè)板上市的公司首先具有成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性決定了創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模不應(yīng)很大，而且公司的歷史不應(yīng)太長(zhǎng)，要具有發(fā)展成大公司的潛力。而現(xiàn)在首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司，大多數(shù)在20世紀(jì)90年代就已經(jīng)誕生了，可謂歷史不短，并且規(guī)模也不算小，財(cái)務(wù)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。公司在創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)是：最近兩年連續(xù)盈利、累計(jì)凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1 000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或最近一年連續(xù)盈利且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5 000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%；最后一期末凈資產(chǎn)不少于2 000萬(wàn)等。可見(jiàn)。中國(guó)能滿足這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的公司還是很多的。而已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市的這些公司，各項(xiàng)指標(biāo)都達(dá)到或接近于主板的要求，應(yīng)該去主板上市，把創(chuàng)業(yè)板的上市資源讓給真正急需的公司。

在創(chuàng)業(yè)板上市的公司還要具備創(chuàng)新性。這就要求這些公司要具有創(chuàng)新的能力，募集的資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)新能力是指公司在管理、技術(shù)、制度等方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備“高科技、高成長(zhǎng)性、新服務(wù)、新經(jīng)濟(jì)、新材料、新能源、新農(nóng)業(yè)”的特點(diǎn)。可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)必須是上述“兩高五新”范圍內(nèi)的。而企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市無(wú)非想募集更多的資金，企業(yè)募集到資金后如果不用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，而用于其他用途，甚至用于炒房、炒股，則對(duì)企業(yè)提供企業(yè)的創(chuàng)新能力沒(méi)有任何幫助。已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市的這28家企業(yè)中，大都從事的是傳統(tǒng)行業(yè)，創(chuàng)新性不夠突出。現(xiàn)在中國(guó)出現(xiàn)了許多創(chuàng)新型中小企業(yè)，筆者認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該為它們服務(wù)，給真正具有創(chuàng)新性的企業(yè)提供募集資金的渠道，這才是創(chuàng)業(yè)板存在的真正價(jià)值所在。

創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立是為創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)融資渠道，是獨(dú)立于主板之外的另外一個(gè)資本市場(chǎng)，不應(yīng)讓創(chuàng)業(yè)板主板化，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)與上市要求低于主板才是我們需要的。

很多投資者功利心比較重，總是希望一買進(jìn)來(lái)就可以賺錢。他們希望天天買賣，天天賺錢。就像股評(píng)師說(shuō)的一樣，天天能夠做明星股，個(gè)個(gè)熱點(diǎn)都能做到。為了達(dá)到這些目標(biāo)，他們不惜嚴(yán)重透支自己的精力和健康，導(dǎo)致天天神經(jīng)繃緊，精神高度緊張，因此導(dǎo)致失誤更大。往往總是一買進(jìn)來(lái)就跌，一賣出去就漲，到頭來(lái)只能后悔萬(wàn)分，反過(guò)來(lái)怪自己沒(méi)有偏財(cái)運(yùn)。

其實(shí)，在資本市場(chǎng)里打滾，除了要有較強(qiáng)的分析判斷能力外，更需要過(guò)硬過(guò)強(qiáng)的心理素質(zhì)。但凡過(guò)于貪婪和過(guò)于浮躁的，還有心理比較脆弱的，基本都不適合這個(gè)市場(chǎng)。只有那些比較冷靜，比較理智的人，才適合在這個(gè)市場(chǎng)里打滾，因?yàn)樗麄兡軌蚩刂谱∽约旱挠颓榫w，及時(shí)止贏和止損，所以能夠控制風(fēng)險(xiǎn)而保住戰(zhàn)果。而只有冷靜又理智的人，才能夠克服貪婪和恐懼，時(shí)刻保持清醒和警惕的頭腦，所以才不為各種消息，各種言論，各種瘋狂或者惡劣的盤面所左右，因此，才能先人一步，不管是撤退還是埋伏，都能夠搶先一步，因此才能夠輕松地賺錢和長(zhǎng)久地生存下去。

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