加強金融衍生品信用風險管理的對策建議

摘 要：隨著股指期貨合約和CRM合約的推出，中國金融衍生品市場已經步入快速發展的軌道。伴隨著利率市場化進程，今后國債期貨合約的推出以及資產證券化將更為便利。因此，如何加強金融衍生品的風險管理尤其是信用風險管理非常必要。

關鍵詞:金融衍生品；信用風險；風險管理

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）16-0073-02

近年來，中國金融衍生品市場的發展逐步加快。2010年4月16日滬深300股指期貨合約正式上市交易，揭開了中國金融衍生品市場的帷幕。2010年11月5日，中國首批信用風險緩釋合約（CRM，Credit Risk Mitigation）正式推出，CRM的推出是中國場外金融衍生產品市場的又一項重要創新。金融衍生品是柄雙刃劍，在對沖和分散投資風險的同時，本身也蘊涵著巨大的風險。由金融衍生產品交易失敗而引起的災難又是觸目驚心、層出不窮。由于中國金融衍生產品市場還不成熟，因此，有必要加強金融衍生品風險管理尤其是信用風險管理。

一、保持宏觀經濟穩定，創造公平競爭環境

因為衍生工具的價值受制于基礎工具，因此金融衍生工具的價值主要受基礎工具價值變動的影響，如股票指數的變動影響股票指數期貨的價格，遠期匯率以即期匯率為基礎等，這是衍生工具最為獨到之處，也是其具有避險作用的原因所在。金融衍生品交易是建立在原生產品價格預期的基礎上，公眾對整個經濟的預期與宏觀經濟的波動密切相關。宏觀經濟的波動會引起原生品價格的劇烈震蕩，參與金融衍生品交易的機構會因此遭受系統風險，從宏觀上管理信用風險就是要保證宏觀經濟的基本穩定，降低能引發信用風險的市場風險總量。因此，政府應該保持物價的基本穩定、財政收支的基本平衡等等，以維持公眾對宏觀經濟穩定的信心。

公平競爭是金融衍生產品市場的重要特征，所有的市場參與者都必須遵守共同的交易規則，在公開、公平和自愿的基礎上競爭，確保市場不被少數交易人操縱和壟斷，這是防范金融衍生產品信用風險的保證。創造公平的市場競爭環境，就需要一個完善的囊括所有市場參與者的準確及時的信息披露制度，增加衍生產品市場的透明度，盡量減少衍生產品合約在簽訂和執行時的信息非對稱性；建立健全大額訂單報告制度，防止市場參與者的過度操作；嚴格執行保證金制度、每日結算制度以及擔保和抵押制度等。

二、加強衍生品交易監管，防止信用風險傳遞

這是有效防止金融衍生產品市場風險，確保金融體系安全有序運行的重要措施。在現代金融體系的穩定運行中，政府有效的監管不僅是必需的，而且顯得十分重要。這些監管應包括：對金融衍生產品市場交易的公平性、安全性、穩定性進行監督檢查；對金融衍生產品市場交易的有關資金調撥予以嚴格監控；公開財務制度，建立有關金融衍生產品交易的稅收制度等。

監管當局應當采取一定的措施加以防范。一是制定嚴格的市場準入標準和退出機制。通過制定金融衍生產品交易者進入市場的標準并嚴格執行，能保證每一位交易主體都達到最低要求，包括盈利能力、資信狀況、資本金等。二是完善交易者規范經營的監督機制。監管當局應促使交易主體建立健全內部控制體系，并通過確定一系列的業務管理要求，保證交易主體能夠規范經營。

三、加強相關領域的制度建設

1.健全參與者內控制度。外部監管雖然很重要，但若缺乏必要的內部自律，仍難以有效防范衍生產品的信用風險。自律管理就是要讓各機構參與者建立起適合自身特點的完善的內控制度，主要包括：對董事會負責的內部稽核制度；健全的內部制約體系；明確無誤的交易、結算程序；清晰準確的會計報表系統；風險監測和管理的指標體系、恰當的交易頭寸限額以及止損的限制等等。

2.完善信息披露制度。早在1995年，巴塞爾委員會和證監會國際組織之技術委員會就聯合發表了《銀行和證券公司衍生工具交易行為的公開披露》的研究報告，對改進衍生工具交易的參與者的信息披露提出了建議，把披露的信息分為兩類即品質信息和數量信息，不僅包括衍生工具交易的范圍和性質，還包括與這些交易行為相聯系的主要風險，如信用風險、市場風險和流動性風險等。品質信息的披露問題主要指應該披露一個機構的整體經營目標、風險策略以及內部控制風險的措施等，此外還應披露用于記錄交易行為的會計準則及收入確認方法。數量信息的披露主要是對有關市場行為、信用風險和市場流動性信息的披露，此外還包括對盈利水平的披露。

3.實行信用限額管理制度。信用限額是對衍生工具進行事前控制的主要方法之一，其基本思路是針對單一信用風險敞口（特定客戶或關聯集團、特定行業、國家、區域、授信品種等）設定信用額度，以控制信用風險的集中度。在設定信用限額時，應仔細分析以下信用額度的影響因素：一是外界評級（如標準普爾、穆迪公司）的評級結果。二是交易時間的長短。時間越長，額度越小。三是金融衍生工具價格的變動。價格變動越大信用風險也就越高。如在利率互換中，如互換期間利率上升，則支付固定利息的一方將受益。但由于對方支付浮動利息的成本增加，相應所承擔的信用風險也會增大。四是第三者保證和抵押品可減少信用風險。一般抵押品（現金除外）價值作一定的折扣后確定交易額，折扣比例視抵押品不同而有差異。

四、多途徑轉移信用風險

1.提供信用支持。信用支持是減少當前和潛在的信用風險暴露的重要措施。信用支持主要有：（1）擔保。在衍生工具交易中，當事人為降低交易對手的信用風險，一般要求交易對方提供擔保。為了保證可變現性，往往采用流通性和變現性都極好的現金、債券等抵押品，而且采用盯市的方法及時調整抵押品的數額。衍生工具交易的擔保問題可能涉及擔保物的種類、創設方式、登記手續和實現方法等問題。各國擔保制度對這些問題的規定存在較大差異。（2）在金融衍生工具交易中使用凈額軋差協議來減少信用風險。凈額軋差協議就是當交易雙方有兩個或多個交易時，這些交易的盈虧可以相互抵消的協議。根據美聯儲的估計，該協議會使金融衍生工具信用風險減少40%~60%。

2.利用信用衍生產品轉移信用風險。信用衍生產品是一系列從標的資產上剝離、轉移信用風險的金融衍生產品。交易雙方通過簽署一項具有法律約束力的金融契約，使得信用風險從依附于貸款、證券上的眾多風險中獨立出來，并從交易的一方轉移到另一方，交易的一方向另一方支付一定的費用以購買信用保護，對方作為信用保護的出售者，在標的資產發生違約事件時，按約定向信用保護的購買者支付違約造成的損失。金融衍生產品的交易者通過購買以金融遠期、金融互換等金融衍生產品為標的資產的信用衍生產品，可將依附于這些衍生產品上的信用風險剝離出來，并部分或全部轉嫁出去，從而保證所承擔的信用風險的總量不超過自身能夠承受的規模。

3.大力發展 “衍生產品公司”。衍生產品公司是指一家專門致力于搓合、擔保和參與衍生工具交易的公司，衍生產品公司本身具有極高的信用評級，不依賴于母公司的擔保獨立進行市場活動，但衍生產品公司通過“背對背（back toback transaction）”交易或稱“鏡子交易（mirror transaction）”將市場風險轉移給母公司。通過提供一系列條款待定的衍生工具合同供客戶選擇，衍生產品公司成為一個區域性的交易中樞，成為市場合約中共同的交易對手。

衍生產品公司在取得了市場交易中心和事實上的清算中心的地位后，從以下兩方面實現了對交易中的信用風險的控制。第一，衍生產品公司要求客戶根據合約的交易品種、期限及其他條款，將與合約金額一定比例的“保證金”（衍生產品公司通常在合約中將其稱作抵押）交付至衍生產品公司為其開設的賬戶中。同時，衍生產品公司根據標的資產的市場價格變動定期對衍生合約的價值進行測定，如果客戶有賬面盈利，則不用追加“保證金”，如果客戶出現賬面虧損，則必須補交相應金額的“保證金”。這與期貨清算所要求的交付保證金及根據市價變化劃撥保證金制度在原理上是一致的，即通過保證金的定期劃撥將市場價格變化造成的損益分期實現，防止虧損長時期累積引發違約。第二，衍生產品公司充分發揮資信評級機構和各種風險評估模型的作用進行信用風險管理。美林衍生產品公司、摩根·斯坦利衍生產品公司等公司在合約中都規定：客戶的資信等級必須在穆迪的A3或標準——普爾的A以上，如果客戶的資信評級在合約到期前跌到該水平以下，衍生產品公司將要求客戶追加保證金或者由客戶將合約轉讓給一家資信等級達到要求的客戶。在運用風險評估模型方面，每一個衍生產品公司都有一套相當完備的信用風險評估模型，這種模型使用市場損益與違約行為相關性的歷史數據來預測衍生產品公司在目前市場條件下面臨的客戶違約風險，當違約風險超出容忍域后，衍生產品公司則立即停止簽訂所有合約，以保持自身AAA的資信等級。可見，正是由于衍生產品公司對自身資信水平的嚴格要求和對客戶抵押資信評級的嚴格規定，保證了衍生產品公司作為交易對手的吸引力以及合約信用風險的同一性，達到了場外衍生市場信用風險的有效監測與控制。

參考文獻：

[1] 孫寧華.金融衍生工具風險形成與防范[M].南京:南京大學出版社，2004:23-25.

[2] J.約翰斯頓，J.迪納爾多.計量經濟學方法:第4版[M].唐齊鳴，費劍平，等，譯.北京:中國經濟出版社，2002:40-43.

[3] 陳守東，俞世典.基于GARCH模型的VaR方法對中國股市的分析[J].吉林大學社會科學學報，2002，(4):11-17.

[4] 安東尼·桑德斯.信用風險度量——風險估值的新方法與其他范式[M].北京:機械工業出版社，2001:24-126.

[5] 菲利普·喬瑞.金融風險管理手冊[K].北京:中國人民大學出版社，2004:295-400.

[責任編輯 陳麗敏]