解析期貨市場問題 推動其市場化改革

摘 要：伴隨著改革開放的深入，中國的期貨市場得到了長足發展。但是，中國目前的期貨市場仍存在著交易主體單一、交易品種不全、投機成分過重等由于法制不健全、市場不規范一系列深層次問題而引起的。從“解析期貨市場問題入手研究，推動其市場化改革”對其予以論述。

關鍵詞:期貨市場；推動；市場化改革

中圖分類號：F830.93 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）16-0066-02

一、中國期貨市場存在的主要問題

1.交易主體單一。中國期貨市場的交易主體僅限于私營企業和自然人。國有企業只能限于做套期保值交易，金融機構和事業單位不得參與期貨交易，并嚴禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。究其原因在于：中國期貨市場不是由現貸商自身發展需要自發組織起來的，現貨市場的不發達導致期貨市場在合約質量標準和交割環節存在一定的成本，生產者直接進入期貨市場特別是農產品期貨市場進行套期保值不夠廣泛[1]。

2.交易品種不足。期貨品種是期貨市場生存和發展的根本資源，期貨市場功能的發揮只有在依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經濟發展，也會使交易價缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來，中國期貨品種稀少已經成為期貨市場功能發展的障礙。品種需求不僅來自實體企業，也來自市場投資者。作為中國金融市場的主要組成部分，期貨市場理應成為投資資金的重要選擇。但事實上資金并未收到很好流入。主要原因就是期貨品種太少，而且結構不合理。除了部分農產品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在中國還是個空白；為期貨投資套期保值、規避風險的期貨產品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨至今未能推出。形成期貨品種單一的一個重要原因是上市程序較為復雜，在一定程度上成為制約期貨擴容的關鍵。只有改革現有的行政監管體制，積極激勵期貨品種創新才能滿足市場對期貨品種日益增長的需求。

3.投機成分過重。目前在中國期貨市場上。大部分市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占上風。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業中，也有不少做投機交易的比如有些糧油加工企業在期貨市場上卻成為了空白的大戶。在這種情況下對價格的炒作成為了唯一的主題。在這種“不完全市場”的期貨市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預期，而遠遠脫離了這種商品的現實基礎價值，從而可能導致了價格“越買越貴”、“或越拋越跌”的正反饋循環。在這種情況下就很容易出現價格往極端發展的風險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規避價格風險的企業沒有適合的風險規避場所，也成了不理性投機的根源[2]。

4.監管模式不適應期貨市場發展趨勢。監管方式以行政手段為主；證監會在代表政府實施監管的過程中，一方面缺少對行業發展的宏觀決策權，另一方面又對行業內部管理過于寬泛，過于微觀監管法規以限制性規定為主，嚴重阻礙期貨市場的良性發展。相應的法律法規主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發展市場、發揮期貨市場的經濟功能。法制不健全，在期貨交易的各個環節，法律手段運用表現為可操作性差，執法力度弱，不能形成完整的期貨法律體系；各地為了爭建金融心，爭辦交易價，一哄而上。中央政府不得不采取行政手段加強交易所的管理[3]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預取代了市場的自身調節，使得期貨市場監管機制錯位，無法形成嚴密的監管體系。

5.期貨市場的弱有效性目前中國期貨市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的市場交易成本，這樣交易降低了期貨市場這個經濟體系的運行效率。期貨市場交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風險及價格發展功能，期貨市場的健康發展，有利于市場經濟的繁榮和期貨市場的穩定。期貨交易價是期貨交易的唯一場所，它的規范運作是保障期貨交易順利完成的關鍵。

二、推動期貨市場的市場化改革

1.借鑒德國、新加坡等國的經驗，建設有利于保護投資者的市場。投資者保護是資本市場發展的永恒主題，是市場發展的法寶。期貨市場同樣如此。不管是美國還是德國、新加坡，都很重視對投資者的保護，這是它們健康、迅速發展的關鍵因素之一。（1）德國圍繞信息及時披露制度來加強對投資者的保護。眾所周知，“公開、公正、公平”原則是期貨市場的基本原則之一。根據該原則而確立的信息披露制度，是期貨交易中非常重要的一項制度，受到幾乎每個國家立法者的重視，而德國立法者尤其注重期貨交易中的信息披露制度，德國資本市場的每一次改革，幾乎都是圍繞投資者保護而展開的[4]。2004年《證券交易法》一方面為投資服務企業規定了嚴格的信息提供義務，如投資服務企業應在會計年度終結前主動委任審計人員審查自己的信息提供情況，若企業不遵守此義務，應賠償客戶因此而遭受的損失；另一方面為聯邦金融監管局規定了對投資服務企業信息提供情況的監督義務，如聯邦金融監管局可以審查投資服務企業的財務狀況，而無須有緊急原因。該法第37條明確指出：“確有保護投資者利益的必要時，聯邦財政部可以發布禁止法令或對金融期貨交易進行強制管制。”（2）新加坡建立了互保基金制度，同時規定違法行為者的民事責任。新加坡建立了互保基金制度，同時規定違法行為者的民事責任，以實現對投資者的保護。其《證券期貨法》第12章第4節設了一整節的內容來規定違法行為的民事責任，《商品交易法》第7章則設了一整章規定了違法行為，并作嚴厲處罰，其對民事責任的重視程度由此可窺見一斑。（3）中國雖然已經建立風險準備金制度，但法律責任設置并不合理。2007年修訂的《期貨交易管理條例》（以下簡稱《條例》）規定的法律責任中，基本上以沒收違法所得、罰款、警告、記過、吊銷營業執照等行政責任為主。只是在第83條簡單地加了一句：“違反本條例規定，構成犯罪的，依法追究刑事責任。”而此外，通篇只字未提民事責任。這對投資者的保護是非常不利的。行政處分和紀律處分可以對其他市場參與者起到殺一儆百的警示作用，為交易提供良好的市場環境，但充其量只能間接地保護投資者，并不能彌補投資者已經發生的損失。所以，對潛在的投資者來說，這可能會給他們帶來心理壓力，使他們擔心一旦遇上風險事件，雖然不是由于自己對行情的判斷失誤造成的，但是也將血本無歸。因為沒有人會對他的損失承擔責任。因此，中國期貨立法應完善違法行為的法律責任制度，把民事責任納入期貨法，其具體內容應包括：操縱市場價格行為的界定、損失的因果關系、損失額、舉證責任等；明確規定期貨經紀機構對投資者財產及權利保護的基本要求，應防范客戶保證金被挪用；同時，規定投資者保障基金制度，把破產期貨經紀機構投資者債權的保護落到實處。

2.上市新品種應由期貨交易所決定，回歸期貨的市場本性。世界上大多數期貨市場，如美國、德國等國家或地區幾乎都是由交易所負責設計、自己決定推出上市交易的新品種，最多采取注冊制，而非實行政府監管機構行政許可制。但中國《條例》、《期貨交易所管理辦法》規定了中國證監會對期貨市場的行政監管權力。如此可見，中國的期貨交易所實行的是行政管理體制。行政干預越多，市場活動的空間越小，可以說，交易所的一舉一動完全被政府這只有形的手緊抓不放。這樣出現了兩個問題：一是未明確期貨交易所提出申請后，中國證監會應在多長時間內作出行政許可的期限。換句話說，中國證監會在對待期貨交易所提出的上市新品種的申請上，不受時間限制，這可能使期貨交易所長期處于等待之中，行政效率大打折扣。二是“征求國務院有關部門的意見”的規定很含糊，究竟哪些內容，要征求哪個部門的意見，都不明確，這會影響行政效率，也是實踐中中國期貨市場新品種推出較為緩慢的主要原因之一。因此中國要發展期貨市場，就必須適應國際潮流的發展，改革期貨市場現行的行政管理體制，主要讓交易所決定新品種的推出[5]。

3.改革現行的行政監管體制，建立交易所的自律監管機制。自律管理是現代資本市場管理的基本形式。一個運行規范、有序發展的期貨市場，如果沒有自律監管作基礎，再強大的政府監管也會感覺力不從心。德國早在1892年就有《交易所法》，多次修改后，于2002年又頒布了新的《交易所法》，以規范交易所的組織和活動，明確交易所的權責。期貨交易所的自律管理是美國期貨市場管理中最直接、有效且最為重要的。在美國期貨市場管理體系中，行業的自我管理和交易所的自律管理與CFTC的行政監管同等重要。交易所不僅是市場的組織者和提供者，也是市場的管理者。它的管轄權有的來自法律的規定，如美國《期貨交易法》第5章明確規定期貨交易所享有制定交易規則、處罰違規者、仲裁等十項權力；有的來自商品期貨交易委員會的授權；有的還來自交易所會員總會約定的效力。期貨交易的公正性、公開性、公平性和期貨交易財務的健全性，都受到交易所和結算機構的微觀監控。

目前，中國的政府監管過于強大、全面、細致深入，但交易所的自律管理未受到應有的重視。期貨交易所只能根據《條例》和《期貨交易所管理辦法》的授權，制定違規處理辦法和在業務規則范圍內查處違規行為，并對違規者實施紀律處分。實際上，期貨交易所只起輔助政府監管的作用，且完全受制于中國證監會。這種體制一方面使身處市場一線、最具監管優勢的交易所未能充分發揮監管作用，浪費了監管資源；另一方面，使中國證監會很難適應期貨市場發展的需要，幾乎每天都會遇到缺錢或缺人手的問題。因此，中國期貨法既要強化交易所的自律管理，確保其監管權落到實處；又要堅持和維護期貨市場集中統一管理的監管體制，確保政府監管部門及時、有力地執法，簡化對期貨監管部門的授權。

參考文獻：

[1] 羅孝玲.期權投資學[M].北京:經濟科學出版社，2010:18-19.

[2] 張曉第.建立適應中國生物產業發展的風險投資機制初探[J].生態經濟，2007，(9).

[3] 劉迎秋.現代期貨大辭典[K].北京:人民出版社，1996.

[4] 常青.期貨交易與期貨市場[M].北京:人民出版社，1993:235.

[5] 章謙凡.市場經濟的調控[M].北京:中國法制出版社，1998:5.

[責任編輯 陳麗敏]