券商轉型:黑暗中曙光乍現

慘淡，是2011年中國證券行業的關鍵詞。如同這個乍暖還寒的春天，證券公司接連發布的業績不斷讓人感到寒意。截至4月16日，已公布2011年年報的13家上市券商（A股共18家上市券商），去年合計盈利220億元，同比下降24％。

與此同時，經歷了2009年的股市大反彈之后，證券行業已經持續萎縮了兩年，2011年與2009年相比，全行業的總資產規模比下降了23%，凈利潤規模從2009年的933億元下滑到394億元。中國金融業現有總資產100萬億元，其中商業銀行占90%，保險公司占5%，證券公司只占2%左右。證券行業的萎靡不振與銀行、保險等其他金融機構的蓬勃發展形成了鮮明對比。

中國證券行業的業績和地位與前幾年牛市中的情況已經不可同日而語。更值得注意的是，慘淡業績背后所揭示的問題：證券行業必須通過轉型求發展。

業績慘不忍睹

券商行業的經紀、承銷等傳統業務業績2011年全面下滑。據Wind資訊統計，2011年全年券商傭金收入843億元，同比減少22.8%。一方面，A股持續熊市使得交投清淡，導致券商經紀傭金收入下降；另一方面，券商為了爭奪客戶，打起了價格戰。

一度風光無限的投行業務2011年也陷入了困局。據中國證券行業協會公布的數據，2011年，109家券商的承銷、保薦以及財務顧問業務凈收入為242億元，比2009年106家證券公司取得的約273億元收入下降了11%，為三年來最低水平。

年報數據顯示，中國證券行業的領頭羊中信證券，2011年承銷和保薦業務收入同比下降近五成，東北證券、宏源證券和海通證券也同比下滑了71.2%、22.1%、8.8%。在非上市券商中，中金公司、中銀國際、銀河證券去年承銷的股票及債券金額也同比萎縮了三至七成。

投行收入下滑的主要原因是IPO融資額下降。2011年，全年IPO規模從2010年的4911億元減少到2708億元左右，超百億的IPO項目僅有中國水電一家。大項目的減少導致大型券商的投行業務收入下降更多，中金公司從龍頭滑落到了第八。

與此同時，券商又難以從快速增長的債券市場中分一杯羹。2011年，內地資本市場債券融資規模高達6萬億元，國內券商承銷金額不足總數的十分之一，其余基本都被銀行瓜分。在銀行賺錢賺到手軟的同時，券商卻被逼到了墻角。

監管層對證券行業的困境了然于心。2011年12月15日在《財經》年會上，履新不久的中國證監會主席郭樹清，首先肯定了中國證券行業從2004年8月開始綜合治理以來取得的成績與進步，繼而指出“我國證券公司即使與危機中受到重創的國際投行相比，差距依然很大”。

郭樹清指出的問題，一是總體規模小。郭主席幽默地說，在相當長的時期內，都不用擔心會有一家中國本土的投資銀行，會達到“大而不能倒”的地步。二是融資渠道窄。主要體現為中國證券公司負債率很低，總體杠桿率只有1.3倍，僅及美國主要投行去杠桿化后杠桿率的十分之一。三是專業服務水平不高，創新能力不足。

目前，我國證券公司以提供通道性質的服務為主，證券經紀、承銷保薦、證券自營等三大傳統業務約占總收入的80%，其中，代理證券買賣的傭金收入占60%以上，且業務、產品同質化經營、低水平競爭問題突出。此外，郭樹清還指出，中國證券行業的研究能力總體上處于較低水平，影響小，不夠權威，中國投資銀行難以起到引導價值投資的作用。

郭主席指出的問題存在已久。實際上，在此之前，甚至是在前幾年的大牛市中，提醒券商居安思危、未雨綢繆的聲音就不絕于耳，一些券商也在積極謀求發展新業務。但是由于政策及自身意愿等各種原因，券商轉型始終停留在走走停停、欲說還羞的萌芽狀態，直到去年步伐才稍稍加快。在嚴峻的形勢下，積極開拓新業務、努力尋求轉型是券商自我救贖的不二選擇。

轉型布局全能

2011年的中國證券行業在慘淡中也顯露出一些亮點，從中可以看出券商轉型的苗頭。截至4月16日，已公布2011年年報的13家上市券商中，融資融券、衍生品投資、直投、資產管理這四項創新業務對公司營收貢獻率超過10％的券商已有5家，其中排名前三的海通、光大、廣發的比例分別達25％、20％和16％。

2010年3月31日，滬深股市融資融券交易試點正式啟動。12家券商中有10家券商去年受益于“兩融”業務，合計實現利息收入10.99億元。另有9家券商獲得直投業務收入，合計實現收益逾17億元。截至今年2月底，市場融資融券余額已達到407.95億元，和去年同期相比增加了145.89%。

截至今年3月底，上市券商中除國金證券外其余17家都已成立或正籌備成立直投子公司，其中12家已成功完成項目投資。海通證券證券行業分析師董樂分析，融資融券、直接投資將是券商短期盈利增長的主要驅動力，預計龍頭券商2012年這兩項業務對業績貢獻將達10%～20％。

除此之外，衍生品投資以及受托客戶資產管理兩項創新業務也得到了快速發展，13家券商去年兩項收入合計分別達到35.12億元和22.97億元。

瑞銀證券分析師勵雅敏認為，中國證券行業正處在業務多元化轉型階段，同質性較強的傳統業務對收入貢獻整體呈下降趨勢，而創新業務貢獻逐步提升。具有項目資源、渠道和人才優勢的大券商有望持續獲得競爭優勢。勵雅敏說：“如果說2011年是以市場疲弱拖累傳統業務為特征，2012年或將呈現創新業務的提速發展。”

從券商的人事變動上也可以看出轉型的方向。壓縮經紀業務隊伍同時擴充創新業務隊伍成為多數券商調整的模式。例如，東北證券經紀業務隊伍則從2010年末的3201人減少到2011年底的3010人，同時，資管部門從19人擴編到27人，承銷團隊從100人壯大到113人。

高管的變動也具有參考意義。全國范圍內，國泰君安、廣發、申銀萬國、中信建投等14家券商已在最近一年多相繼換帥，新任高管有6人來自投行部門，4人來自經紀業務部門，4人從其他行業空降。

監管支持券商轉型

國務院發展研究中心金融研究所副主任陳道富說，資本市場發展的果實更多被銀行分享，監管層必須放開行業手腳，予以更多的創新機制和渠道，否則證券公司的日子會越來越難。

實際上，券商轉型正在獲得政策面的支持。一位不愿具名的國內券商負責人對《新財經》記者表示，要判斷中國證券行業的發展方向，應該多研究一下郭樹清的講話。郭樹清在不同場合都表達過對券商轉型的支持，特別是在去年《財經》年會上的發言。郭樹清說，資本市場發展迎來了一個最好的歷史時期，這是中國證券行業“一個難得的發展機遇”。

郭樹清從“十二五”規劃綱要提到的“大力發展金融市場，繼續鼓勵金融創新，顯著提高直接融資比重”、“加快發展場外交易市場”、“積極發展債券市場”、“穩步推進資產證券化”等表述開始，將中國證券行業面臨的機遇和政策支持的方向一一剖析。