奧瑞金傍紅牛闖關IPO

3月28日，發審委召開2012年第55次會議，審議通過了北京奧瑞金包裝股份有限公司(以下簡稱“奧瑞金”)的首發上會申請。這家寄生“關聯方”的公司成功闖關也為后來者提供了一個很好的IPO解決方案：通過成為大公司的衛星公司，然后進行關聯交易做大銷售規模，同時提高毛利率。

從招股書可以看出，奧瑞金一直在強調自己的客戶多么優質，信用多么好，真是有點“此地無銀三百兩”的味道。招股書顯示：2008、2009及2010年度，公司來自前五名客戶的銷售收入占營業收入比重為93.04%、90.63%、92.11%，最大客戶紅牛的銷售收入占營業收入比重分別為61.53%、64.52%、63.29%。奧瑞金這一嚴重依賴大客戶的情況在IPO前非但沒有改善，反而愈演愈烈。到2011年1-9月，公司對前五大客戶的銷售占比高達94.54%，對紅牛的依賴程度也再創新高，達到了72.22%。

但是，奧瑞金一年內的應收賬款計提比例明顯不合理，是零計提。一般公司大都計提3%或5%。而奧瑞金一年以內的應收賬款占總應收賬款的比例都在98%以上，這表明該企業的資產負債表水分較大。如果按5%的比例計提，奧瑞金2008年到2010年歸屬于母公司股東的凈利潤將分別減少約1655萬元、1435萬元、2121萬元，減少幅度分別為17%、11%、8.9%。

其實，奧瑞金2009年發生了424萬元的壞賬損失，這充分表明該公司的應收賬款并不是那么高枕無憂。

奧瑞金寄生關聯方也顯著提高了公司的非經常性損益。公司的招股書顯示，其2010年度和2011年前三季度的非經常性損益大幅提高，占凈利潤的幅度分別為11.98%和31.57%，說明公司的凈利潤水分很大。據悉，2010年9月，紅牛的實際控制人嚴彬通過弘灝控股受讓奧瑞金8%的股權，奧瑞金與紅牛之間的交易構成關聯交易。

此外，奧瑞金還在通過稅收優惠虛增凈利潤。

根據《高新技術企業認定管理辦法》的相關規定，研發投入占營業收入的比重應不低于3%，而據奧瑞金招股說明書顯示，2008年到2011年前三季度研發投入發生金額分別為1036.19萬元、1639.47萬元、2035.45萬元和2542.7萬元，占同期營業收入的比重分別為0.83%、1.26%、1.04%和1.21%，均未達到3%的下限標準。招股書披露該公司因此在2009-2011年期間享受15%的企業所得稅優惠稅率。截至2011年前三季度，奧瑞金共享受到2320萬元左右的稅收優惠。

如果公司是偽高新的話，這2320萬元的稅收優惠就是虛增的凈利潤。

最后，奧瑞金還涉嫌信披違規。

招股說明書顯示，公司前十大股東中有6家股東均為外資股東，分別是中瑞創業投資股份有限公司、弘灝集團控股有限公司、嘉華投資基金管理公司、佳鋒控股有限公司、加華威特技術有限公司和盈繽色集團有限責任公司。

招股書顯示，奧瑞金承諾：本次發行前，海南原龍、原龍華欣、原龍京聯、原龍京陽、原龍京原、二十一兄弟、原龍兄弟均受周云杰控制，構成關聯關系。除此之外，公司其他各股東之間不存在任何關聯關系。

而招股說明書中保薦人提到，奧瑞金的6家外資股東中，嘉華投資與加華威特存在關聯關系、弘灝控股與主要客戶紅牛存在關聯關系、佳鋒控股與中信證券存在關聯關系、公司董事伍雄志系由嘉華投資和加華威特提名、公司監事費曉暄在弘灝控股實際控制人控制的其他公司中任財務總監。

奧瑞金招股書中對關聯方的披露竟然與保薦機構的披露出現不一致現象，究竟是信披烏龍，還是一方虛假陳述？無論如何，該公司都已經違反了信息披露的真實性原則及相關法規，一旦查實，將受到相應的行政處罰。