去香港融資

人民幣貿易結算計劃不斷推進，受到市場廣泛關注，香港離岸人民幣債券市場不僅為在中國內地開展業務的外資企業開辟了一條融資渠道，還為受困于融資困難的國內企業提供了一個低成本融資的機會。

大唐電信集團總會計師高永崗對《新財經》記者表示，目前，企業債務融資面臨的最大問題是過于依賴銀行貸款，融資渠道單一，融資成本居高不下。面對資金鏈的持續緊張，企業應挖掘多平臺融資，實現境內與境外融資的聯動，抓住海外低廉的融資機會。而香港市場成熟，融資成本相對低廉，對具備條件的企業來說，是一個較為理想的融資地。

低廉的融資成本

自2009年7月中國啟動跨境貿易人民幣結算以來，截至2011年底，香港銀行體系人民幣存量從不足560億元上升至5885億元，最高時超過6200億元。目前，人民幣存款已成為香港除港元和美元之外的第三大貨幣，是境外最大的離岸人民幣資金池。

自2007年至今，近百家金融機構、中國的財政部門以及跨國企業等在港累計發行人民幣債券規模達2000億元；香港人民幣貸款也快速增長，由2010年底的20億元增加到2011年底的308億元。

比較香港和內地的利差，香港本地銀行信銀國際之前推出的人民幣優惠存款利率，一年期定存利率僅有2.2%。一年期人民幣貸款利率，香港略高于3%，而內地基準利率達到6.56%，均高于香港各家銀行的貸款利率。加上內地企業實際貸款利率通常都會上浮幾個百分點，企業的資金成本就更高。這也是香港對中資企業極具吸引力的地方。

高永崗觀察到，越來越多的企業愿意到香港融資，“香港的利率定價機制非常市場化。無論是人民幣還是美元、歐元等主要貨幣，其債務融資成本很少有年利率高于5%的，國內哪有這么低的利率？現在國內企業的資金成本越來越高了。”

高永崗表示：“前幾年，信用較好的大型企業，直接融資成本一般會低于同期銀行貸款利率2個百分點以上。而現在不行了，直接融資與間接融資的成本差距也在縮小。伴隨企業資金面緊張和融資成本上升，實體產業的風險在加大，產業盈利能力在減弱。”

2011年以來，在銀根緊縮的背景下，許多企業暴露出財資管理的弱點，比如，投資饑渴、預算軟化、治權分散、理財落后和監督缺乏效力等很多問題。高永崗認為，2012年對很多企業來說，是充滿挑戰的一年，面對資金面的持續緊縮，企業需要轉變融資格局，不要過于依賴銀行貸款。

香港已成為內地大型企業越來越看好的資金來源地。隨著人民幣FDI（外商直接投資）的推進，香港人民幣債券、銀行貸款和其他各項融資業務都將獲得發展，未來會有更多內地和其他地方的企業使用香港人民幣金融平臺融資。

2011年10月，歐達禮被任命為香港證監會行政總裁時表示：“香港的主要優勢就是法治、法律制度以及它為所有金融市場參與者所帶來的確定性，這在亞洲幾乎是獨一無二的。”

“點心債”火熱

除了金融機構、財政部門和跨國企業，中資企業在港發債也于2011年獲得突破。

統計數據顯示，2011年發行點心債的中資企業有39家，惠譽國際預計香港今年全年的點心債發行規模有望達2900億元，法興銀行則預計能達3000億元，而2011年這一數字是1079億元。

高永崗對記者表示：“一家在香港上市的內地企業，在香港借3年期的人民幣貸款，利率只有2%多一點，去年有些大企業在香港發的人民幣債券收益率也只有1.8%，最多的有4%多一點。當然，我們也面臨一些外部監管，有條件的企業應該繼續去香港嘗試。”

2011年11月，寶鋼成為首家發行人民幣點心債券的非金融公司，共籌集資金36億元。今年2月，寶鋼再次赴港發行債券，計劃募集29億元，其2年期、3年期和5年期票息率分別為3.25%、3.675%和4.15%，發行價格基本與去年11月發行的首批債券二級市場交易價格一致。而寶鋼在國內發行的6年期債券收益率高達4.5%，內地同期貸款利率則更高。

由于債券收益率與企業融資成反比，點心債收益率高低直接影響企業融資成本，點心債收益率下降對內地企業極具吸引力。香港金管局預計，隨著人民幣跨境循環渠道不斷拓寬，香港離岸人民幣業務還將呈現增長趨勢，成為全球成長最迅速的債券市場之一。

工銀亞洲一位工作人員告訴記者：“這兩年一個明顯趨勢是越來越多的中資企業愿意到香港去發債，香港的融資成本低，很多在國內融資便利的大型企業也愿意去香港融資。以人民幣計價的債券在香港非常受歡迎。”

匯豐銀行香港區業務規劃及策略主管潘漢生認為，去年10月發布《外商直接投資人民幣結算業務管理辦法》進一步推進了離岸人民幣債券的發行。近年來，匯豐銀行與一些跨國企業合作，在離岸市場借入人民幣。

但是，與跨國企業不同，內地企業到香港直接發行債券受到央行、國家發改委和外管局的監管，審批流程長，目前直接發行的主體主要是內地金融機構。

根據今年3月惠譽評級關于人民幣點心債的一份報告顯示，由于發達市場面臨的不確定性，投資者將高增長的中國市場作為替代的投資目標。但即使投資者需求上升，離岸人民幣債券的發行量增速將在今年放緩。

惠譽評級認為，目前投資者尚未表現出對中長期債券的充分需求，而投資者接受短期點心債通常都是因為“看好人民幣”。另一個制約因素是整體流動性缺乏，大部分投資者買進點心債的目的是為了持有，而不是交易。

離岸人民幣貸款或將啟動

今年3月，龍湖與9家香港本地及國際銀行簽訂了24.3億港幣的三年期銀團定期貸款，年利率僅為香港同業拆息（香港銀行息率方式）加4%，資金成本非常優惠，讓同業羨慕不已。

香港主要以美元和港元貸款為主，而人民幣貸款在港尚未成形。

2011年底，國家發改委批準中國廣東核電集團向中銀香港借用30億元人民幣商業貸款，這一舉動被視為創內地企業獲批借用香港中長期人民幣商業貸款的先河。

今年4月12日，深圳市政府通過了《關于加強改善金融服務支持實體經濟發展的若干意見》。意見提出，要與香港試點開展雙向跨境貸款。受這一政策利好，未來企業將可能獲得香港的人民幣資金。由于去香港貸款有很多限制，中小型企業幾乎不可能從香港貸到廉價資金。這一政策是否能夠發揮跨境貸款積極作用，市場反饋不一，畢竟中小企業到香港貸款的成本不一定比內地低多少。

近日，有媒體援引消息人士報道，中國正在考慮建立中資企業離岸人民幣貸款機制，該消息人士透露，央行等政府機構正在考慮建立一項配額機制，得到批準的大陸企業將能夠從海外借入人民幣貸款并把資金匯回內地。不過監管還沒有為放開作好準備，主要是擔心此舉可能會耗盡離岸人民幣市場的流動性，擔心資本流入會對國內貨幣政策造成沖擊。

“目前中資企業在外做人民幣貸款并回流到內地使用的能力還非常有限，此次深圳推人民幣跨境貸款走在了前頭，會有規模和額度的限制。”一家港資銀行的副總裁告訴本刊記者，香港人民幣存款已經連續幾個月往下走。謹慎來說，跨境貸款未到合適時機，監管不會這么快放開。但從長遠看，人民幣貸款機制遲早要建立起來。

此前，匯豐銀行相關負責人曾預計未來將有更多內地企業來港借貸，該人士認為，由于人民幣借貸業務處于起步階段，預計增幅將會相當驚人。更有分析人士預計，2012年內香港離岸人民幣貸款可能會達到1000億元。