戒股或者用腳投票

4月初，上海某頂級券商研究員給即將來北京出席某個論壇的該券商高管寫了一封信，這位研究員在信中問這位高管，證券行業還有前途嗎？

券商業績大幅下滑，有些出現大面積虧損，公募基金虧損嚴重，許多投資者離開資本市場，宣布遠離股市，一些從業人員也開始跳槽轉行。

盡管行業泡沫需要擠破，但這個市場本身存在的問題卻不容忽視，尤其是行政干預導致的市場功能扭曲。

券商再陷迷途

這位高管還透露，2012年前3個月，這家上海券商的傭金僅僅是去年同期的一半，一季度虧損940萬元。

在全面虧損的形勢下，券商要做的只有三件事：一是不斷壓低經紀傭金，2011年券商平均傭金率為0.635‰，與2010年行業平均水平相比，下降幅度達51%。有的營業部已經降至監管部門規定的萬分之五的紅線，正在向萬分之三的生死線逼近。

而這位券商高管透露，現在新的營業部還在設立中，全國33個省市，除臺灣和西藏外，這家券商在去年就新設五個營業部，今年還要新設。“新設營業部干什么？拉別人的客戶。怎么拉呢？還是降低傭金，別人萬分之六，我萬分之五。”基金的傭金下降，券商對基金的話語權不夠，基金費率8‰到3‰。“證監會有人說要把營業部設立1萬個，客戶經理越多，意味著費率下降越大，收入下降更厲害。”這位人士說。

二是和發行人一起拉高發行價，不斷抬高承銷費率。據統計，剔除主板公司，2010年新股平均承銷費率4.91%，2011年達6.57%，最高的齊魯證券保薦的龍生股份費率甚至達13.58%。盡管2011年IPO募資縮水41%，但保薦、承銷費用卻同比大增58.30%。

對于未來，這位券商老總比較樂觀，他說，美國1975年傭金自由化，證券傭金增長了10倍，有個證券公司一年只有200元的傭金，隨便你交易。但收入從哪里來？其實有了客戶，你還怕賺不了錢？

還有一件事就是裁員和降薪，不少證券公司為節省開支進行了“變相裁員”，比如增加每月有效戶的開設、規定大資金量客戶數的要求、降低傭金提成、重簽合同不支付底薪等。業內人士透露，行情如此低迷的時候提高營銷人員的考核標準，是證券銷售行業的慣例，對于完不成指標的員工公司可能會進行勸退，或者在重壓下員工會自行辭職。

券商徹底邊緣化

2011年的業績更是讓券商再一次體驗到嚴冬的寒冷。

這一年，東北證券虧損最為嚴重，虧損額為1.5億元；7家券商業績同比下降：其中，長江證券下降65%，東吳證券下降60%，宏源證券下降51%，廣發證券下降49%，華泰證券、國元證券和海通證券分別下降47%、38%和14%；僅中信證券盈利增11%，這也是仰仗出售華夏基金股權的投資收益；而方正、國海兩家證券業績分別下降79%以上和83%。

據證券業行業協會1月16日公布，中國109家證券公司，2011年全年累計實現凈利潤393.77億元，僅為2010年的一半；全行業有19家公司出現虧損。特別是2011年12月，更有80%的營業部虧損。

在中國金融體系中，經過2009年以來的這輪熊市，券商已經徹底被邊緣化了。

在中國金融競爭格局下，銀行業去年獲得了讓人瞠目結舌的暴利，截至去年11月底，總資產已達107.9萬億元；同期保險業總資產為5.85萬億元；而到2011年前三季度，信托業資產規模也達4.1萬億元；唯獨券商行業，2010年底總資產為1.97萬億元，2011年底竟減至1.57萬億元。

怎么看這個問題的嚴重性呢？美國投行高盛2010年年報顯示，其總資產為9113億美元，凈資產773.56億美元，目前市值約5000億美元；而我們全部券商加起來總資產還不到2500億美元，僅為高盛的27%；券商總市值不過1100億美元，不到高盛的1／4。

資本市場發展的滯后，嚴重制約了金融服務實體經濟的戰略目標，大量資金被配置到無效或者低效的行業和企業，正在醞釀著金融風險。

基金業慘淡

與券商一樣共同依賴于資本市場的基金公司2011年業績依然是一地雞毛。64家基金公司2011年全部虧損，總計虧損5004.4億元，成為繼2008年之后表現最為慘淡的一年。

其中，基金業龍頭華夏基金去年虧損額高達436.84億元，成為虧損最多的基金公司；易方達、嘉實、廣發和大成等多家大型基金公司也難獨善其身，大幅虧損。去年共有18家公司整體虧損超過百億元，歷史罕見。

2011年不只是股票市場大幅下跌，債券市場也不爭氣，各類型基金幾乎全面下跌，僅貨幣基金和保本基金實現盈利。股票型基金和混合型基金去年分別虧損3146.59億元和1522.62億元，封閉式基金緊隨其后虧損219.03億元，QDII基金在惡劣的海外環境下虧損148.55億元，債券型基金經歷四季度的好轉后虧損幅度縮小，僅虧損25.70億元。

從單只基金的情況來看，970只基金中有812只基金出現了虧損，虧損占比高達83.7%。

在大幅虧損后，基金幾乎完全喪失了分紅能力。統計數據顯示，截至2011年底，各類基金整體可分配凈收益為-2129億元，基金理財效應不復存在。

但是與之形成鮮明對比的是，基金收入卻沒有明顯下滑。2011年，基金公司共計收取288.6億元的管理費用，與2010年全行業的302.19億元相比，只下降了4.5%。其中，規模排名前十位的基金公司管理費收入約占全行業的46.52%。

除了基金收入下滑之外，銀行渠道尾隨傭金和托管費用更是保持了增長。2011年度基金公司共向銀行等渠道支付了47億元的尾隨傭金，占比達16.42%，較2010年增加了1.12個百分點。除了47億元的尾隨傭金之外，17家托管銀行共計收取了51.6億元的托管費用。

上海一家基金公司銷售人員對記者表示，新基金大量同質化發行引發渠道爭奪戰愈演愈烈，為了發行新基金，一些基金公司要將50%以上的管理費交給銷售機構。“我們現在是在給銀行打工。”

“基金還有一個最大的問題是過度依賴銀行渠道，銀行業和信托業都很火爆，基金很差。”富國基金的一位高管這樣說。他還預言，未來中國金融業還是以銀行為主，中國未來最大的基金公司，絕對不會是華夏，而是工銀瑞信，或者建銀等等，因為它們有數不清的網點和龐大的銷售渠道。

戒股

2011年年末，華寶興業基金突然宣布將暫停參與各發行人的IPO詢價，盡管公司給出的解釋是:“因為近期新股發行節奏密集，發行人所處的行業面較寬，地域分布較廣，我公司無法在短期內完成對發行人的充分調研并給予科學、合理的詢價意見。”

但市場的普遍解釋是，這是基金公司在新股發行“三高”問題越來越突出、IPO詢價備受市場詬病的情況下，對新股發行定價體系采取了用腳投票的方式。

市場人士認為，目前的IPO詢價在某種程度上是一根利益輸送鏈條。業內一個公開的秘密是，每當新股發行，利益相關者通過各種關系請求基金經理參與詢價，從而拉高發行價。

有專家指出，從2005年開始推行IPO詢價以來的情況看，由于詢價對象水平參差不齊，加之部分詢價對象搞人情詢價，客觀上存在亂報價、哄抬發行價的問題，這不僅有悖推行IPO詢價市場化的初衷，也在一級市場人為制造了很大的泡沫，讓二級市場投資者承受本來不應承受的損失。

基金業內人士指出，部分機構參與新股IPO實屬無奈，他們只是出于人情方面的考慮，“如果實行直接報價，詢價高的就必須高價購買，估計很多機構不參與IPO詢價”。一位基金公司高管告訴記者，華寶興業的舉動意義不大，因為在一個供給受控制的市場，即使你的市盈率是100倍，市場仍然供不應求，不怕沒人買。“因此，機構詢價簡直就是表演，假裝詢價。”

比這個事件更具有象征意義的是，許小年“戒股”。

3月17日，許小年在廈門舉辦的一次論壇演講中明確表示：“我已經放棄對股市的研究。”他說：“中國股市的問題不是一兩項政策就能解決，也不是一個新領導的新思維就能解決的。中國股市和中國經濟一樣，它的整個系統都出了問題，我已經放棄對股市的研究。”

“我們很多企業愿意上A股圈錢，既不用給股東付利息，也不用給A股還本，這正是資本市場的問題所在。”許小年表示。他還強調，自己仍是一個基本面研究的堅定信仰者：“從基本面上看，由于中國公司創新能力不足，所以中國的上市公司大多數都是周期性股票，我覺得今年的股市從公司盈利前景來看，并不樂觀。此外，資金鏈上雖然會有一定程度的放松，但不會出現方向性的改變，這說明由資金引發大行情可能性不大。”

證券行業再次陷入迷途，未來的路如何走？

“凈化股市。”這位基金公司老總給出的答案。他說，中國證券業的未來在于基礎資產，基金和券商要賺錢必須通過股市，如果手里只有番茄和南瓜，很難做出一桌好菜，中國股市能否凈化，主要是要取消對新股控制的供應。

他所說的凈化股市，不僅僅是新股發行定價體制的問題，還包括在證券市場上極其普遍的行政干預。他說，現在大家都拼命和政府搞關系，專業化沒什么意義，批文才是最重要的，批什么做什么，不然牌照資源就浪費了。

比如，中國的上市公司總是處在食物鏈最低端，世貿股份（600823）股票沒漲，但老板徐榮茂個人資產上百億元，通過政府關系搞塊地，上市公司投資90%，自己出10%，然后蓋房子，房價漲了，自己的公司開始占有95%的股權，上市公司占5%；房價跌了呢，則自己的公司占5%，上市公司占95%，這樣做既不違法也不犯罪，誰不愿做呢？但受傷的還是這個市場，是廣大的投資者。

一位證券業高管近期在一個內部演講中說，發行溢價是境內股市的死結，要解開這個結，行政力量一定要退出新股發行，把市場的歸市場。