都是頻繁換手惹的禍 泰達宏利成長迎來“末位”煩惱

來自海通證券基金研究中心的最新數(shù)據(jù)顯示，基金2011年換手率整體有所下降，但仍保持平均半年換手一次的較高記錄。據(jù)筆者了解，相較美國股票型基金經理平均每年60%～80%左右的換手率，中國基金經理在該指標上超過美國同業(yè)的3倍有余。

據(jù)統(tǒng)計，428只主動管理型偏股基金2011年的整體平均換手率為214.04%，僅低于2008年，自2009年以來連續(xù)3年下降。其中，401只開放式基金的平均換手率為215.51%，較去年降低了13.6%。

筆者認為，基金換手率水平下降與A股連續(xù)下跌無機會密切有關。2011年上證指數(shù)下跌21.68%，板塊輪動較快，板塊熱點持續(xù)短，導致基金的操作無作為，很難通過操作獲得超額收益。與其跟隨市場，不如持倉等待機會。

對于國內基金整體換手水平的高企，分析人士稱有三大原因：第一，基金經理對短期利潤和熱點的追逐提升了換手率；第二，大量的申購、贖回增加了基金經理被動換手；第三，國內市場波動劇烈，股票價格超漲、超跌，也是增加基金經理換手的原因。

基金頻繁換手的最直接后果則是交易成本激增，從而引發(fā)業(yè)績下滑。最典型的莫過于泰達宏利成長基金，依舊保持短期操作的風格，高換手令其未能逃脫業(yè)績墊底的悲劇，今年以來的回報率更是在主動管理型偏股基金中倒數(shù)第一。“末位”的煩惱，讓近期的泰達宏利成長基金很糾結。

具體來看，泰達宏利成長2009年至2011年3年股票換手率高達1263.99%，2011年股票換手率也有1042.4%。也就是說，幾乎每個月都會有一次換手。該基金年報顯示，2011年虧損6.72億元，當年凈值回報率為-27.17%，跑輸業(yè)績比較基準4.66個百分點，在同類基金排名中落后至少1／3，且已淪落為倒數(shù)后100名。

2011年，泰達宏利成長買入股票成本（成交）總額71.76億元，賣出股票收入（成交）總額71.11億元。支付給券商的傭金超過百萬元的有5家，分別是國聯(lián)證券（傭金額161.10萬元，占當期傭金總量比例13.61%）、財富證券（傭金額158.73萬元，占當期傭金總量比例13.41%）、興業(yè)證券（傭金額162.44萬元，占當期傭金總量比例13.72%）、平安證券（傭金額141.21萬元，占當期傭金總量比例11.93%）、海通證券（傭金額135.93萬元，占當期傭金總量比例11.48%）。

毋庸置疑，高換手率在某種程度上提高了基金的交易成本。上海一基金研究員向筆者透露，據(jù)他們統(tǒng)計，這樣至少增加1%的成本。“高換手率是對基金經理個人投資能力很大的考量，不少基金出現(xiàn)賣出股高漲，買入股大跌。高換手率策略需要較高的投資能力，否則很容易弄巧成拙。”

今年以來，該基金仍業(yè)績墊底，截至4月18日回報率-3.91%，更是在同類基金中排名倒數(shù)第一。基金經理梁輝認為，今年的投資主題仍然是“穩(wěn)”字當先，防御為上；投資風格不會改變，買賣股票的依據(jù)還是來自于個股研究，重點關注被嚴重低估的個股品種。

對于基金高換手所帶來的疑惑，天相投顧首席基金分析師聞群認為，從中長期來看，基金操作風格和換手率之間并沒有太強的相關性；單邊上揚、震蕩市場以靜制動更勝一籌，大幅下挫市場果斷操作有利于及時止損。

“在持續(xù)震蕩調整、風格多變的市場環(huán)境中，如沒有較強的投資能力支撐，高換手更易陷入增加交易成本、高吸低拋的尷尬局面，”聞群建議，“近兩年市場熱點分散、風格多變，我們建議在市場趨勢不明確的情況下，以靜制動，專注于基本面的研究，通過自下而上的個股選擇來盡可能把握結構性機會和回避持續(xù)波動風險。”