都是頻繁換手惹的禍 泰達宏利成長迎來“末位”煩惱

來自海通證券基金研究中心的最新數據顯示，基金2011年換手率整體有所下降，但仍保持平均半年換手一次的較高記錄。據筆者了解，相較美國股票型基金經理平均每年60%～80%左右的換手率，中國基金經理在該指標上超過美國同業的3倍有余。

據統計，428只主動管理型偏股基金2011年的整體平均換手率為214.04%，僅低于2008年，自2009年以來連續3年下降。其中，401只開放式基金的平均換手率為215.51%，較去年降低了13.6%。

筆者認為，基金換手率水平下降與A股連續下跌無機會密切有關。2011年上證指數下跌21.68%，板塊輪動較快，板塊熱點持續短，導致基金的操作無作為，很難通過操作獲得超額收益。與其跟隨市場，不如持倉等待機會。

對于國內基金整體換手水平的高企，分析人士稱有三大原因：第一，基金經理對短期利潤和熱點的追逐提升了換手率；第二，大量的申購、贖回增加了基金經理被動換手；第三，國內市場波動劇烈，股票價格超漲、超跌，也是增加基金經理換手的原因。

基金頻繁換手的最直接后果則是交易成本激增，從而引發業績下滑。最典型的莫過于泰達宏利成長基金，依舊保持短期操作的風格，高換手令其未能逃脫業績墊底的悲劇，今年以來的回報率更是在主動管理型偏股基金中倒數第一。“末位”的煩惱，讓近期的泰達宏利成長基金很糾結。

具體來看，泰達宏利成長2009年至2011年3年股票換手率高達1263.99%，2011年股票換手率也有1042.4%。也就是說，幾乎每個月都會有一次換手。該基金年報顯示，2011年虧損6.72億元，當年凈值回報率為-27.17%，跑輸業績比較基準4.66個百分點，在同類基金排名中落后至少1／3，且已淪落為倒數后100名。

2011年，泰達宏利成長買入股票成本（成交）總額71.76億元，賣出股票收入（成交）總額71.11億元。支付給券商的傭金超過百萬元的有5家，分別是國聯證券（傭金額161.10萬元，占當期傭金總量比例13.61%）、財富證券（傭金額158.73萬元，占當期傭金總量比例13.41%）、興業證券（傭金額162.44萬元，占當期傭金總量比例13.72%）、平安證券（傭金額141.21萬元，占當期傭金總量比例11.93%）、海通證券（傭金額135.93萬元，占當期傭金總量比例11.48%）。

毋庸置疑，高換手率在某種程度上提高了基金的交易成本。上海一基金研究員向筆者透露，據他們統計，這樣至少增加1%的成本。“高換手率是對基金經理個人投資能力很大的考量，不少基金出現賣出股高漲，買入股大跌。高換手率策略需要較高的投資能力，否則很容易弄巧成拙。”

今年以來，該基金仍業績墊底，截至4月18日回報率-3.91%，更是在同類基金中排名倒數第一。基金經理梁輝認為，今年的投資主題仍然是“穩”字當先，防御為上；投資風格不會改變，買賣股票的依據還是來自于個股研究，重點關注被嚴重低估的個股品種。

對于基金高換手所帶來的疑惑，天相投顧首席基金分析師聞群認為，從中長期來看，基金操作風格和換手率之間并沒有太強的相關性；單邊上揚、震蕩市場以靜制動更勝一籌，大幅下挫市場果斷操作有利于及時止損。

“在持續震蕩調整、風格多變的市場環境中，如沒有較強的投資能力支撐，高換手更易陷入增加交易成本、高吸低拋的尷尬局面，”聞群建議，“近兩年市場熱點分散、風格多變，我們建議在市場趨勢不明確的情況下，以靜制動，專注于基本面的研究，通過自下而上的個股選擇來盡可能把握結構性機會和回避持續波動風險。”