VC/PE

鼎暉入股河套酒業(yè)，湖南高新創(chuàng)投10億元領(lǐng)投瀏陽河酒，君聯(lián)資本（聯(lián)想）收購各大地方酒企……近期的一連串消息讓國內(nèi)的白酒投資熱潮連續(xù)升溫，高盛基金、平安基金等大批財(cái)務(wù)投資者也爭相涌入白酒產(chǎn)業(yè)，更有業(yè)內(nèi)人士聲稱“每個(gè)基金背后都有一個(gè)白酒項(xiàng)目，大基金投大酒廠，小基金投小酒廠”。

白酒企業(yè)高企的盈利能力讓各路資本力量都嗅到了其中巨大的投資機(jī)遇。然而，機(jī)遇和瘋狂并存的白酒產(chǎn)業(yè)投資背后正在發(fā)生什么？狂熱的資本是否會(huì)把白酒變成下一個(gè)即將要吹破的泡沫？

白酒毛利高，資本貪杯

“古來圣賢皆寂寞，惟有飲者留其名。”作為與“伏特加”一樣的烈性酒，白酒在海外市場雖然難見蹤影，但中國人對白酒的偏愛卻持續(xù)了上千年。根據(jù)《2011—2012中國糖酒食品業(yè)市場年度報(bào)告》的數(shù)據(jù)，2011年中國白酒產(chǎn)量1025萬千升，同比增長30.7%。如果按10億成年人口計(jì)算，這意味著每個(gè)中國人去年喝掉了20瓶白酒。

抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)的白酒行業(yè)，有一個(gè)其他消費(fèi)行業(yè)都不具備的特征：不怕庫存。酒賣不出去不要怕，存起來，越陳越值錢。除此之外，高利潤率也是白酒企業(yè)的普遍特征。根據(jù)A股“分紅王”貴州茅臺(tái)的財(cái)報(bào)計(jì)算，一瓶53度飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)為619元，而高度茅臺(tái)酒的毛利率平均為93%，這意味著一瓶酒的營業(yè)成本僅有43元。

在股市上，白酒企業(yè)的表現(xiàn)更是激動(dòng)人心。目前，白酒上市公司霸占高價(jià)股英雄榜，貴州茅臺(tái)公司2011年凈利潤87.63億元，每股收益8.44元，同比增長73.49%，創(chuàng)下A股每股收益最高紀(jì)錄。登陸中小板的青青稞酒創(chuàng)造了不到一個(gè)月就接近翻倍的神話，上市公司更是“沾酒就漲”，主營豆?jié){粉業(yè)務(wù)的維維股份3月9日一紙收購貴州釀酒廠的框架協(xié)議，讓公司連續(xù)收獲5個(gè)漲停板，市值飆升至50億元。今年3月以來公布的白酒上市公司年報(bào)普遍表現(xiàn)亮眼，還讓市場發(fā)出了“賣房子不如賣酒利潤高”、“白酒是第一暴利行業(yè)”的驚呼。

與風(fēng)頭正勁的上市公司形成鮮明對比的是，目前白酒行業(yè)證券化率不足1%，擁有資本市場便利或證券化的白酒銷售額僅占19%。根據(jù)China Venture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，至今A股企業(yè)中僅有兩家有VC/PE背景，其中2009年11月上市的洋河股份為江蘇高科產(chǎn)業(yè)投資帶來約176倍的超高賬面回報(bào)。先行者的高回報(bào)率讓海內(nèi)外資本聞著酒香進(jìn)入這一行業(yè)實(shí)屬理所當(dāng)然。

還剩多大投資空間？

資本市場給白酒實(shí)業(yè)提供了很好的發(fā)展機(jī)會(huì)，然而，白酒行業(yè)留給資本的運(yùn)作空間卻不多了。中國的白酒行業(yè)呈現(xiàn)“喇叭形”發(fā)展態(tài)勢，對于資本而言，市場份額較大的一線品牌已經(jīng)沒有機(jī)會(huì)了，有著良好發(fā)展?jié)摿Φ两袢晕瓷鲜械膮^(qū)域性白酒企業(yè)，由此被各家PE視為“價(jià)值洼地”爭相進(jìn)入。

這些品牌有著一定的歷史積淀和極強(qiáng)的地域?qū)傩裕a(chǎn)品知名度和銷售量嚴(yán)重依賴營銷手段和流通渠道，這類企業(yè)的機(jī)會(huì)更大，對資本的渴求也更大。而資本的介入往往能推動(dòng)企業(yè)在產(chǎn)能、品牌包裝、渠道推廣等方面的提升。近兩年來，包括迎駕貢酒、孔府家酒等在內(nèi)的多家有上市規(guī)劃的企業(yè)，均成為資本的追逐目標(biāo)。

在白酒的二三線品牌中跑馬圈地最瘋狂的機(jī)構(gòu)非君聯(lián)資本（聯(lián)想）莫屬。也許是因?yàn)榇饲氨幻襟w指責(zé)“投資白酒是迎合地方政府”，君聯(lián)資本婉拒了記者的采訪請求。然而，公開的信息已經(jīng)顯示，2011年，聯(lián)想控股分別入股湖南武陵酒業(yè)和河北乾隆醉酒業(yè)。今年以來，還在洽購安徽文王酒業(yè)，4月更以1.4億元入股瀘州蜀光酒業(yè)。在掀起一波波并購風(fēng)潮后，其打造白酒帝國的野心已躍然紙上。

白酒行業(yè)內(nèi)的大小企業(yè)雖然多達(dá)3萬家，但同時(shí)具備品牌、渠道、基酒及良好管理的品牌并不多，而聯(lián)想的跑馬圈地進(jìn)一步壓縮了市場的投資機(jī)會(huì)。急于分上一杯羹的風(fēng)投把目光放到了酒類電商平臺(tái)上。2011年，涉足白酒銷售的電商酒仙網(wǎng)獲得紅杉及東方富海5000萬美元投資，目前仍在虧損的酒仙網(wǎng)今年的融資目標(biāo)高達(dá)2億美元。

估值過高，泡沫已現(xiàn)？

繁華背后已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫的身影。2011年四季度開始，高端白酒市場出現(xiàn)萎縮，銷售量明顯下滑。量跌開始，價(jià)格也開始松動(dòng)。加上政府嚴(yán)控“三公”經(jīng)費(fèi)，公務(wù)主導(dǎo)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)將難以支撐，而私人消費(fèi)又難以快速補(bǔ)充，市場對白酒消費(fèi)的遠(yuǎn)期發(fā)展有點(diǎn)悲觀。

東北證券的研究報(bào)告明確指出，白酒未來的總體趨勢是量的增長不大，對白酒熱潮需保持冷靜。業(yè)界也有觀點(diǎn)認(rèn)為，資本對于“涉酒”概念的追逐堪比之前的“涉礦”，隨著資本進(jìn)入帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張將會(huì)導(dǎo)致需求進(jìn)一步減弱。白酒企業(yè)的估值越來越高，產(chǎn)業(yè)泡沫越來越大，隨時(shí)都有破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

湖南創(chuàng)新投資的柳軍曉告訴記者，基酒是瓶裝白酒的骨架，是直接關(guān)系白酒企業(yè)生存和發(fā)展的根基。一些基酒充足和有一定品牌影響力的白酒企業(yè)的估值確實(shí)水漲船高，但這反映的是企業(yè)的價(jià)值。他認(rèn)為，一線白酒量價(jià)齊升的局面2012年很難再現(xiàn)，但行業(yè)的升級擴(kuò)容，對于二三線白酒品牌而言仍有巨大的成長空間。同時(shí)，隨著競爭的加劇，行業(yè)整合兼并、國外酒業(yè)巨頭對國內(nèi)企業(yè)的并購都將不可避免。

對于希望推動(dòng)企業(yè)上市的機(jī)構(gòu)而言，要注意到的事實(shí)是，從2009年至今，除了洋河再無任何白酒企業(yè)上市。不過，優(yōu)勢資本的一名合伙人告訴記者，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，他所了解到的幾家資本方都與白酒公司簽下了條件嚴(yán)苛的對賭協(xié)議。畢竟，盲目跟風(fēng)已經(jīng)給了投資機(jī)構(gòu)太多慘痛的教訓(xùn)。