VC/PE

鼎暉入股河套酒業，湖南高新創投10億元領投瀏陽河酒，君聯資本（聯想）收購各大地方酒企……近期的一連串消息讓國內的白酒投資熱潮連續升溫，高盛基金、平安基金等大批財務投資者也爭相涌入白酒產業，更有業內人士聲稱“每個基金背后都有一個白酒項目，大基金投大酒廠，小基金投小酒廠”。

白酒企業高企的盈利能力讓各路資本力量都嗅到了其中巨大的投資機遇。然而，機遇和瘋狂并存的白酒產業投資背后正在發生什么？狂熱的資本是否會把白酒變成下一個即將要吹破的泡沫？

白酒毛利高，資本貪杯

“古來圣賢皆寂寞，惟有飲者留其名。”作為與“伏特加”一樣的烈性酒，白酒在海外市場雖然難見蹤影，但中國人對白酒的偏愛卻持續了上千年。根據《2011—2012中國糖酒食品業市場年度報告》的數據，2011年中國白酒產量1025萬千升，同比增長30.7%。如果按10億成年人口計算，這意味著每個中國人去年喝掉了20瓶白酒。

抗經濟波動風險強的白酒行業，有一個其他消費行業都不具備的特征：不怕庫存。酒賣不出去不要怕，存起來，越陳越值錢。除此之外，高利潤率也是白酒企業的普遍特征。根據A股“分紅王”貴州茅臺的財報計算，一瓶53度飛天茅臺的出廠價為619元，而高度茅臺酒的毛利率平均為93%，這意味著一瓶酒的營業成本僅有43元。

在股市上，白酒企業的表現更是激動人心。目前，白酒上市公司霸占高價股英雄榜，貴州茅臺公司2011年凈利潤87.63億元，每股收益8.44元，同比增長73.49%，創下A股每股收益最高紀錄。登陸中小板的青青稞酒創造了不到一個月就接近翻倍的神話，上市公司更是“沾酒就漲”，主營豆漿粉業務的維維股份3月9日一紙收購貴州釀酒廠的框架協議，讓公司連續收獲5個漲停板，市值飆升至50億元。今年3月以來公布的白酒上市公司年報普遍表現亮眼，還讓市場發出了“賣房子不如賣酒利潤高”、“白酒是第一暴利行業”的驚呼。

與風頭正勁的上市公司形成鮮明對比的是，目前白酒行業證券化率不足1%，擁有資本市場便利或證券化的白酒銷售額僅占19%。根據China Venture投中集團統計，至今A股企業中僅有兩家有VC/PE背景，其中2009年11月上市的洋河股份為江蘇高科產業投資帶來約176倍的超高賬面回報。先行者的高回報率讓海內外資本聞著酒香進入這一行業實屬理所當然。

還剩多大投資空間？

資本市場給白酒實業提供了很好的發展機會，然而，白酒行業留給資本的運作空間卻不多了。中國的白酒行業呈現“喇叭形”發展態勢，對于資本而言，市場份額較大的一線品牌已經沒有機會了，有著良好發展潛力但至今仍未上市的區域性白酒企業，由此被各家PE視為“價值洼地”爭相進入。

這些品牌有著一定的歷史積淀和極強的地域屬性，產品知名度和銷售量嚴重依賴營銷手段和流通渠道，這類企業的機會更大，對資本的渴求也更大。而資本的介入往往能推動企業在產能、品牌包裝、渠道推廣等方面的提升。近兩年來，包括迎駕貢酒、孔府家酒等在內的多家有上市規劃的企業，均成為資本的追逐目標。

在白酒的二三線品牌中跑馬圈地最瘋狂的機構非君聯資本（聯想）莫屬。也許是因為此前被媒體指責“投資白酒是迎合地方政府”，君聯資本婉拒了記者的采訪請求。然而，公開的信息已經顯示，2011年，聯想控股分別入股湖南武陵酒業和河北乾隆醉酒業。今年以來，還在洽購安徽文王酒業，4月更以1.4億元入股瀘州蜀光酒業。在掀起一波波并購風潮后，其打造白酒帝國的野心已躍然紙上。

白酒行業內的大小企業雖然多達3萬家，但同時具備品牌、渠道、基酒及良好管理的品牌并不多，而聯想的跑馬圈地進一步壓縮了市場的投資機會。急于分上一杯羹的風投把目光放到了酒類電商平臺上。2011年，涉足白酒銷售的電商酒仙網獲得紅杉及東方富海5000萬美元投資，目前仍在虧損的酒仙網今年的融資目標高達2億美元。

估值過高，泡沫已現？

繁華背后已經出現了泡沫的身影。2011年四季度開始，高端白酒市場出現萎縮，銷售量明顯下滑。量跌開始，價格也開始松動。加上政府嚴控“三公”經費，公務主導的消費結構將難以支撐，而私人消費又難以快速補充，市場對白酒消費的遠期發展有點悲觀。

東北證券的研究報告明確指出，白酒未來的總體趨勢是量的增長不大，對白酒熱潮需保持冷靜。業界也有觀點認為，資本對于“涉酒”概念的追逐堪比之前的“涉礦”，隨著資本進入帶來的產能擴張將會導致需求進一步減弱。白酒企業的估值越來越高，產業泡沫越來越大，隨時都有破裂的風險。

湖南創新投資的柳軍曉告訴記者，基酒是瓶裝白酒的骨架，是直接關系白酒企業生存和發展的根基。一些基酒充足和有一定品牌影響力的白酒企業的估值確實水漲船高，但這反映的是企業的價值。他認為，一線白酒量價齊升的局面2012年很難再現，但行業的升級擴容，對于二三線白酒品牌而言仍有巨大的成長空間。同時，隨著競爭的加劇，行業整合兼并、國外酒業巨頭對國內企業的并購都將不可避免。

對于希望推動企業上市的機構而言，要注意到的事實是，從2009年至今，除了洋河再無任何白酒企業上市。不過，優勢資本的一名合伙人告訴記者，為了規避風險，他所了解到的幾家資本方都與白酒公司簽下了條件嚴苛的對賭協議。畢竟，盲目跟風已經給了投資機構太多慘痛的教訓。