退市新政施壓光伏上市企業是否安全

上海證券報 ■ 阮曉琴

2012年4月29日，滬深交易所出臺主板及中小板退市新政(征求意見稿)，資本市場一時喧囂塵上。業內人士評價，2008年以來，資本市場就沒有一家上市公司退市，不死鳥故事不斷延續，烏雞變鳳凰的奇跡不斷上演，但是，退市新政擬定了更多具有可操作性的退市條件，使企業規避退市的操作空間越來越小，不死鳥的故事或許再難編排。

光伏行業已經嚴重供過于求，這一點現在已無人否認，這一狀況或要持續兩三年甚至更長。在退市新政之下，部分光伏企業是否能夠安全渡過這個冬天？如果要應對，有哪些辦法？

退市新政

按照現行《股票上市規則》，目前上交所上市公司主要退市條件包括：(1)最近年度連續虧損；(2)未在法定期限內披露年度報告或中期報告；(3)未改正財務會計報告中的重大差錯或虛假記載；(4)股權分布不符合上市條件；(5)股本總額發生變化不再具備上市條件；(6)宣告破產；(7)公司解散。其中，上市公司觸碰第一條的“機會”最多。這項政策具體規定為：企業被實行退市風險警示(連續兩年凈利潤為負，被實施*ST)后，最近一個會計年度審計結果表明公司繼續虧損，將實行暫停上市；企業被實行暫停上市后，再接下來一個年度內仍然虧損的，將終止上市，即退市。

上述“虧損”均指凈利潤指標。企業凈利潤來源有營業收入和營業外收入，包括政府直接補貼、銀行免息形成的非經濟性損益收入，許多上市公司主營業務不行的情況下，地方政府為了“保殼”，會通過補貼和讓銀行免息等方式，調節企業利潤。而上市公司一旦退市，將影響到許多中小投資者的實際利益，因而監管部門“裁定”退市的話，會承受很大的壓力。因而，監管部門遇到地方政府“護犢”時，也一直是睜一只眼閉一只眼。

但郭樹清去年擔綱中國證監會主席后，力主改革，倡導價值投資。前者包括發行制度改革、退市制度改革，后者如力贊大盤藍籌股，打壓績差。退市新政即在這一背景下出臺。

據上海證券交易所退市新政(征求意見稿)，退市新政將在上述條件的基礎上，結合監管經驗，借鑒境外市場的退市規定，調整和增加了部分退市條件，進一步豐富和完善了退市標準體系。

1 增加凈資產指標

上市公司最近一年年末凈資產為負數的，對其股票實施退市風險警示；最近兩年年末凈資產均為負數的，其股票應終止上市。

2 增加營業收入指標

上市公司最近兩年營業收入均低于1000萬元的，對其股票實施退市風險警示；最近三年營業收入均低于1000萬元的，其股票應暫停上市；最近四年營業收入均低于1000萬元的，其股票應終止上市。

3 納入審計意見類型指標

上市公司最近一年的年度財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，對其股票實施退市風險警示；最近兩年均被出具否定意見或無法表示意見的，其股票應暫停上市。

上市公司因凈利潤、凈資產、營業收入或審計意見類型觸及規定的標準被暫停上市后，其后一年的財務報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的，其股票應終止上市。

4 增加市場指標(不適用于僅發行B股的上市公司)

上市公司出現最近連續120個交易日(不含停牌交易日)累計股票成交量低于500萬股或連續30個交易日(不含停牌交易日)每日收盤價均低于股票面值的，其股票應終止上市。

5 擴大適用未在法定期限內如期披露年報的指標

上市公司因凈利潤、凈資產、營業收入或者審計意見類型等財務指標觸及規定的標準被暫停上市后，如不能在法定期限內披露最近一年的年度報告，其股票應終止上市。

6 納入扣除非經常性損益后的凈利潤指標

本所上市公司因凈資產指標被予以退市風險警示，或者因凈利潤指標被暫停上市后，其后一年扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低者為負數的，其股票應終止上市。

上述指標中，最快對市場起作用的是凈資產和審計意見類型指標，尤其是凈資產指標，企業很難調節，除非有實質性的債務和資產注入，而這個，需要商業對家實實在在讓利，這并不是一件容易的事情。

上述政策，是針對滬市主板的。深市主板和中小板退市政策，與滬市主板基本相同。只是對中小企業板有個特殊約定，即沿用“連續受到交易所公開譴責”的退市條件，但調整為“上市公司最近36 個月內累計受到本所三次公開譴責的，其股票直接終止上市”。

此外，新政還擬改進恢復上市的條件和程序。即針對公司暫停上市后長期“停而不退”的現象，為避免部分公司通過不當操縱資產重組或重整程序拖延和規避退市，擬嚴格公司申請恢復上市的程序，明確上市公司暫停上市后補充提供其恢復上市申請材料的時間累計不得超過30 個交易日。

而2009年9月設立的創業板，退市新政更為嚴格。主要體現在：不支持通過“借殼”恢復上市。新增一條“暫停上市公司申請恢復上市的條件”，要求公司在暫停上市期間主營業務沒有發生重大變化，并具有可持續的盈利能力。

光伏企業安全嗎

光伏行業是一個年輕的產業，主營為光伏的企業上市基本上在2008年之后。由于幸運地遇上IPO發行“三高”時代(即高股價，高市盈率，高超募資金)，許多企業上市時超募嚴重，因而凈資產都很多。因而，退市新政最為危險指標凈利潤指標對光伏企業而言，估計幾年內是沒有問題的。對于處于低潮且這一趨勢未來兩年仍有可能延續的光伏行業來說，主要是凈利潤指標最有可能被“觸及”。

2009年、2010年，光伏行業是一個逐漸回暖期，因而企業凈利潤沒有問題。記者統計的國內A股以太陽能為主業(或太陽能收入占比較高的企業)的16家上市公司中，2010年出現虧損的沒有一家。但是，2011年，光伏行業瞬間墜入低谷。統計顯示，16家公司，虧損企業兩家拓日新能和超日太陽，凈利潤低于5000萬的有5家。其中，凈利潤3480萬元的向日葵，扣除非經常性損益后凈利潤為?9301.76萬元；凈利潤1479萬元的航天機電，扣除非經濟性損益后凈利潤為?2.83億元。

對于2011年業績的大幅下滑乃至虧損,光伏行業公司都給出了相應的解釋。其中，共同原因主要有幾點：其一，2011年晶體硅光伏電池及組件價格持續下跌，毛利率下降；其二，光伏行業整體產能過剩，供給嚴重大于需求；其三，由于歐債危機對全球的影響，歐元匯率出現較大的波動，導致較大的賬面匯兌損失。此外，國內生產成本及原材料成本的上升也擠壓了光伏行業原本狹小的利潤空間。

2012年一季度，光伏行業贏利繼續下滑。16家上市公司中，一季度虧損的有5家，江蘇陽光虧損2950萬元，航天機電虧損1.1億元，天威保變虧損1.14億元，天龍光電虧損1418萬元，億晶光電虧損9890萬元。而東方日升僅贏利35萬。

有分析人士認為，由于嚴重供大于求，而且歐洲經濟短期內看不到復蘇的跡象，光伏行業低迷的狀況或延續到2015年。

若果真如此，光伏企業退市或堪憂。以2011年為起始年，連續三年凈資產為負的話，將被暫停上市，第四年再虧損將終止上市。由于創業板不主張借殼，一旦創業板上市光伏企業被暫停上市，再恢復上市的難度有點大，除非光伏行業在接下來的一年逆轉，企業贏利能力突然飆漲，否則監管部門審批也會相當謹慎。上述企業中，向日葵、東方日升、天龍光電、秀強股份、奧克股份、陽光電源均是創業板公司。

好在凈利潤指標可調控性較強。對于光伏行業上市公司來說，通過非經濟性損益的方式，盡全力不讓企業因為連虧三年而被暫停上市，是最為重要的。因為一旦被暫停上市，接下來一年凈利潤要以“按照其后一年扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低者為負”來計，這樣可操縱的空間就少了。而且，借殼起來也困難很多。

綜上所述，2012年、2013年，對光伏行業至關重要。

附：16家光伏上市公司業績表