中國宏觀經(jīng)濟面臨的風(fēng)險及其應(yīng)對策略

楊公遂 高艷蘭

一、宏觀環(huán)境不確定性分析

目前我國宏觀環(huán)境面臨極大不確定性。國際方面，經(jīng)濟形勢持續(xù)低迷，歐債所引發(fā)的一系列問題導(dǎo)致全球經(jīng)濟放緩，但不會演變成為新一輪的金融危機。國內(nèi)方面，發(fā)展形勢較好，但通貨膨脹、結(jié)構(gòu)失衡等問題越來越突出，宏觀調(diào)控側(cè)重點開始轉(zhuǎn)變。

（一）國際環(huán)境：不確定性加大，經(jīng)濟形勢持續(xù)低迷

經(jīng)濟危機集中反映出發(fā)達(dá)經(jīng)濟體多年來在經(jīng)濟發(fā)展方式、貧富差距過大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)和財政結(jié)構(gòu)等各個層面存在嚴(yán)重扭曲。在應(yīng)對危機的過程中，各國均采用了大量非常規(guī)刺激政策,凱恩斯主義大行其道，這些刺激政策在短期內(nèi)有阻止經(jīng)濟急劇下滑的作用，但不宜常態(tài)化，經(jīng)常使用將對微觀經(jīng)濟主體帶來很大副作用。如今，這些負(fù)面影響已開始顯現(xiàn)，近期歐美債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵，這無疑給艱難恢復(fù)過程中的全球經(jīng)濟雪上加霜,經(jīng)濟進(jìn)入了一個長期波動和低速增長時期。從金融危機，主權(quán)債務(wù)危機再到經(jīng)濟危機、社會危機是一個必然態(tài)勢。

（二）國內(nèi)環(huán)境：希望很大，問題也不少，更加注重增長的內(nèi)涵與質(zhì)量

2011年10月份數(shù)據(jù)顯示國民經(jīng)濟運行繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步回落，消費增長平穩(wěn)，但出口呈下滑趨勢。2011年是“十二五”規(guī)劃的開局年，各重大項目陸續(xù)開工，地方投資熱情高漲。

我國貨幣發(fā)行規(guī)模巨大，廣義貨幣余額在2009年即已在總額上超過美國。2011年美國10月10日公布的貨幣供應(yīng)量M2為9.621萬億美元，而截止到9月末，中國的M2余額為78.74萬億元，折合12.335萬億美元。中國廣義貨幣供應(yīng)量余額超過美國28.2%，而同期經(jīng)濟規(guī)模卻只有美國三分之一。如此海量的貨幣發(fā)行必然導(dǎo)致購買力下降和物價上漲。2011年我國通貨膨脹相當(dāng)明顯，CPI上漲率持續(xù)高位運行，前三個季度平均為5.6%。從2010年1月起，央行連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以此回收市場過多流動性，抑制物價上漲。在第四季度CPI終于有所回落，10月份CPI由6.1%降至5.5%，11月CPI為4.2%。

為了應(yīng)對2012年實體經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，貨幣政策適度微調(diào)，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個百分點，是三年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2012年宏觀政策側(cè)重點，將從更多注重把政策力度放在防通脹方面，慢慢向更加注重增長的內(nèi)涵與質(zhì)量轉(zhuǎn)變。

二、宏觀經(jīng)濟面臨的風(fēng)險前瞻

隨著國內(nèi)外環(huán)境的不斷變化，我國宏觀經(jīng)濟所面臨環(huán)境也越來越復(fù)雜。目前，中國宏觀經(jīng)濟所面臨的風(fēng)險主要有，歐洲主權(quán)債務(wù)危機不確定風(fēng)險，中國實體經(jīng)濟下行的風(fēng)險，股市、房市等資產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險，地方政府債務(wù)風(fēng)險，影子銀行引致的金融系統(tǒng)性風(fēng)險，財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的相互轉(zhuǎn)移疊加風(fēng)險等。

（一）歐洲主權(quán)債務(wù)危機不確定風(fēng)險

為應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機，歐洲各成員國政府紛紛采取緊縮政策，導(dǎo)致消費和投資下降，失業(yè)率升高，對經(jīng)濟復(fù)蘇構(gòu)成進(jìn)一步制約。如果主權(quán)債務(wù)問題得不到及時解決，勢必導(dǎo)致信貸萎縮，對發(fā)展中國家投資的減少，進(jìn)而延緩全球經(jīng)濟復(fù)蘇的進(jìn)程。

主權(quán)債務(wù)危機打擊了投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇的信心，進(jìn)一步影響了國際金融市場，主要經(jīng)濟體金融市場均出現(xiàn)多次大幅度振蕩，給歐元匯率、歐洲銀行業(yè)與全球股市都帶來了極大的沖擊。歐元自啟動以來，憑借著其雄厚的經(jīng)濟實力，迅速成為僅次于美元的第二大國際貨幣。歐債危機動搖了歐元的國際儲備貨幣地位。隨著避險資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，美元走強，人民幣也跟著升值。人民幣的升值導(dǎo)致中國出口歐洲的產(chǎn)品競爭力下降，出口規(guī)模減小。如果國內(nèi)出口企業(yè)用歐元收匯，則面臨較大的匯率風(fēng)險。

（二）中國實體經(jīng)濟下行的風(fēng)險

在財政貨幣刺激政策逐步退出以及總體信貸環(huán)境趨緊的環(huán)境下，中國的經(jīng)濟增速已經(jīng)逐步進(jìn)入回落階段，出口、投資和消費“三駕馬車”均呈現(xiàn)不同程度放緩。中國2011年GDP增速逐步回落，第三季度同比增長9.4%，而第二季度同比增長9.6%，第一季度同比增長9.7%。2011年11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，環(huán)比回落1.4個百分點，自2009年3月份以來首次回落到50%以內(nèi)，經(jīng)理階層投資意愿下降，預(yù)示大家對未來經(jīng)濟走勢不看好。

中國目前面臨實體經(jīng)濟下行的風(fēng)險主要源于國外和國內(nèi)兩方面的原因。國外方面主要是通過出口影響我國的實體經(jīng)濟，全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，歐債危機持續(xù)惡化，國外消費意愿低迷，對中國出口商品需求減少，出口增速回落態(tài)勢明顯。國內(nèi)方面主要是投資意愿下降，過去幾年基礎(chǔ)設(shè)施投資主要是政府主導(dǎo)，現(xiàn)在隨著擴張型財政政策的逐步退出，“四萬億”基礎(chǔ)設(shè)施項目在今明兩年陸續(xù)完工，投資規(guī)模自然會減少。地方政府融資平臺的清理和從嚴(yán)從緊的樓市調(diào)控政策對地方政府過去“債務(wù)融資+土地財政”的高投資增長模式也會起到抑制作用。

（三）股市、房市等資產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險

從2010年1月的“國十一條”到2011年1月的“國八條”，首套房貸款首付比例全面調(diào)到30%及以上；二套房首付比例不低于60%，貸款利率不低于基準(zhǔn)利率的1.1倍；三套及以上住房暫停發(fā)放貸款。中國指數(shù)研究院的統(tǒng)計顯示，2011年1月到11月，一、二、三線代表城市月均成交金額分別為100億元、46億元和27億元，與2010年相比，一線城市下降11%，二線代表城市基本持平，三線代表城市漲幅較為明顯，同比增長12%。這說明在政策高壓下，價格下降的區(qū)域皆是受“限購令”政策影響的一、二線城市。

資產(chǎn)泡沫很大程度上是一個信心指數(shù)。在投機性泡沫發(fā)生時，價格往往會出現(xiàn)突然攀升，價格的攀升趨勢會使市場產(chǎn)生進(jìn)一步價格上升的預(yù)期，并且吸引新的買主，形成自我實現(xiàn)的正反饋過程。當(dāng)價格泡沫一旦被市場發(fā)現(xiàn)，就會產(chǎn)生和原來相反的預(yù)期，使市場價格回歸理論價格，導(dǎo)致泡沫的破滅。政府一系列緊鑼密鼓的政策壓力終于令市場風(fēng)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，觀望氣氛濃厚。一旦普遍預(yù)期未來房價下跌，資金會快速從房地產(chǎn)行業(yè)流出，資產(chǎn)泡沫破裂，房地產(chǎn)價格將面臨暴跌。

相比上一個十年是信用泡沫破裂的十年，未來十年將是資產(chǎn)泡沫破滅的十年。房地產(chǎn)信貸是目前銀行系統(tǒng)內(nèi)發(fā)展最快的信貸業(yè)務(wù)，一旦房地產(chǎn)市場泡沫破裂，將直接威脅銀行體系的資產(chǎn)安全，引發(fā)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。

（四）地方政府債務(wù)風(fēng)險

從20 世紀(jì)90 年代末開始，地方政府開始紛紛建立地方融資平臺以解決地方發(fā)展中的資金瓶頸問題。地方融資平臺和地方政府債務(wù)在2008年以后迅速擴張，我國出臺了大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，相應(yīng)放寬了有關(guān)信貸和地方融資政策，地方債務(wù)規(guī)模、增長速度都是前所未有的。地方政府債務(wù)快速擴張的根源是地方政府過度舉債和過度投資，而我國地方財政預(yù)算支出沒有硬性約束，舉借債務(wù)的數(shù)量沒有真正的約束和監(jiān)督，而且均有中央政府隱性兜底，導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)?？焖贁U大。

從橫向比較來看，我國財政赤字率和債務(wù)負(fù)擔(dān)率遠(yuǎn)低于國際警戒線，地方債不存在系統(tǒng)風(fēng)險。但我國財政赤字只計中央財政赤字，不計地方財政赤字，更不含地方財政赤字中的隱性赤字，若考慮到地方政府隱形債務(wù)，地方金融機構(gòu)的支出缺口，各級地方政府投融資平臺負(fù)債，地方政府或有負(fù)債，其財政風(fēng)險是不容忽視的。以各種變相形式以及地方政府融資平臺形式發(fā)行的地方債沒有納入到地方預(yù)算，舉債資金使用的透明度和規(guī)范性都嚴(yán)重不足。

從目前走勢看，地方政府未來財政收入會有所制約。一方面，在房地產(chǎn)市場政策調(diào)控壓力日趨增大情況下，土地出讓金會銳減，政府土地財政會大幅減少。另一方面，受經(jīng)濟下行影響，地方政府財稅收入增幅也會有所減緩。這都意味著地方政府未來現(xiàn)金流減少，加之銀行未來加息因素，其還款壓力和成本增加。

（五）影子銀行導(dǎo)致金融脫媒，引致的金融系統(tǒng)性風(fēng)險

在過去20年中，伴隨著經(jīng)濟的不斷增長，人們對于信貸的需求與日俱增，影子銀行也相應(yīng)迅猛發(fā)展，并與商業(yè)銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發(fā)展壯大，使金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時也在最后貸款人的保護傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險。

我國的影子銀行主要體現(xiàn)為“銀信合作”和地下錢莊。銀信合作是指銀行通過信托理財產(chǎn)品的方式“隱蔽”地為企業(yè)提供貸款，銀行可以不采用存款向外發(fā)放貸款，而通過發(fā)行信托理財產(chǎn)品募集資金并向企業(yè)貸款。信托理財產(chǎn)品屬于銀行的表外資產(chǎn)而非表內(nèi)資產(chǎn)，可以少受甚至不受銀監(jiān)部門的監(jiān)管。從上市銀行上半年業(yè)績單不難發(fā)現(xiàn)，銀行理財產(chǎn)品的大量發(fā)行成為上市銀行中間業(yè)務(wù)收入增長強有力的“發(fā)動機”。民間借貸是地下錢莊的一種，信貸收緊使得不少資金需求者在銀行不能獲得貸款，從而轉(zhuǎn)向民間借貸。民間借貸是金融活動脫離金融機構(gòu)的一種金融脫媒現(xiàn)象，金融脫媒折射出我國正規(guī)金融中介和金融市場效率低下甚至金融市場功能喪失。

（六）財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的相互轉(zhuǎn)移疊加風(fēng)險

由于財政、銀行的職責(zé)界定不清，導(dǎo)致財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的相互轉(zhuǎn)移疊加。兩大部門依據(jù)自身對經(jīng)濟運行狀況的認(rèn)識和部門自身的機制來運行，缺乏部門之間的相互協(xié)調(diào)與溝通。當(dāng)財政財力不足時，不是去加強財政紀(jì)律，而是使銀行過多地承擔(dān)幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟發(fā)展甚至社會安定的責(zé)任，致使信貸職能與財政職能劃分不清。

財政風(fēng)險轉(zhuǎn)化為金融風(fēng)險，最突出的就是財政為彌補赤字而倒逼央行發(fā)行貨幣，最終導(dǎo)致通貨膨脹、金融混亂與社會動蕩。國有金融機構(gòu)的準(zhǔn)財政活動引起的風(fēng)險雖然首先表現(xiàn)為金融風(fēng)險，但因國有金融機構(gòu)的出資人是財政，它們也常常行使部分財政職能，金融風(fēng)險最終轉(zhuǎn)化為財政風(fēng)險。我國經(jīng)濟體制不完善、市場經(jīng)濟不發(fā)達(dá)、長期計劃經(jīng)濟思維的影響以及法律等外部環(huán)境的缺陷，使財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的相互轉(zhuǎn)移的風(fēng)險加大。

三、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險化解的應(yīng)對策略

目前我國宏觀經(jīng)濟面臨如此復(fù)雜而多變的風(fēng)險，政府必須時刻關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，隨時根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)節(jié)；完善風(fēng)險監(jiān)控體系，防范金融風(fēng)險過度積累；推進(jìn)金融改革，加強對影子銀行的監(jiān)管；完善稅制改革，健全地方政府債務(wù)管理制度，嚴(yán)格控制債務(wù)增量，平衡財政收支。

（一）大力發(fā)展實體經(jīng)濟，為宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行打下堅實基礎(chǔ)

脫離實體經(jīng)濟、過度炒作資產(chǎn)不僅會影響經(jīng)濟發(fā)展、擴大社會貧富差距，而且會增加經(jīng)濟金融風(fēng)險和社會風(fēng)險,這方面美國金融危機已經(jīng)深刻警示了世人。發(fā)達(dá)穩(wěn)健的實體經(jīng)濟，對減低失業(yè)率、改善人民生活、實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展具有重要意義。當(dāng)前，國際政治經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行面臨各種不確定風(fēng)險，經(jīng)濟發(fā)展要做到“穩(wěn)中求進(jìn)”。壯大實體經(jīng)濟，筑牢經(jīng)濟的根基，實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、物價總水平穩(wěn)定和大局穩(wěn)定這一系列“穩(wěn)”的目標(biāo)；提升經(jīng)濟質(zhì)量，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式上取得新進(jìn)展，在改善民生上取得新突破，為“進(jìn)”創(chuàng)造條件。

（二）中性貨幣政策與積極財政政策協(xié)調(diào)搭配，發(fā)揮政策疊加效應(yīng)

貨幣發(fā)行應(yīng)與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，過度擴張會導(dǎo)致通貨膨脹，而過度緊縮又會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。中性貨幣政策可以保證貨幣因素不對經(jīng)濟運行產(chǎn)生負(fù)面影響，從而保證市場機制可以不受干擾地在資源配置過程中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。由于經(jīng)濟增速呈緩慢下行趨勢，推行積極財政政策，配合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和保民生的目標(biāo)，更多傾向于保障性住房、水利、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、教育、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等有關(guān)民生的領(lǐng)域，同時為促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大力扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。中性貨幣政策保證物價、利率等穩(wěn)定，積極財政政策刺激經(jīng)濟增長，調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，兩者協(xié)調(diào)搭配，發(fā)揮政策疊加效應(yīng)，積極應(yīng)對經(jīng)濟運行中不斷出現(xiàn)的各種風(fēng)險。

（三）實行嚴(yán)格預(yù)算管理，量入為出，完善稅制改革，確保財政收支平衡

財政支出若無剛性的預(yù)算約束，財政執(zhí)行情況必然陷入無序狀態(tài)，也就為財政資金的不規(guī)范提供了機會。維護財政安全，必須強化財政管理，完善財政制度建設(shè)，規(guī)范地方預(yù)算編制和執(zhí)行，加大預(yù)算執(zhí)行的監(jiān)督管理力度和社會透明度。現(xiàn)行財政體制下事權(quán)與財權(quán)高度不匹配，稅收的主要管理權(quán)限大部分集中到了中央政府，而地方政府的財權(quán)明顯下降，但其承擔(dān)的責(zé)任越來越大，特別是4萬億元投資，地方為與之配套投入大量資金，財政收支矛盾突出。政府應(yīng)實行嚴(yán)格財政預(yù)算管理，量入為出，確保財政收支平衡，并通過完善分稅制改革，逐步給予地方更多的稅收權(quán)限，從制度上解決地方政府隱性財政風(fēng)險問題。

（四）推進(jìn)金融改革，加強對影子銀行監(jiān)管，限期把表外業(yè)務(wù)納入表內(nèi)

美國由于對影子銀行監(jiān)管不力造成金融業(yè)過度擴張和信用泛濫，導(dǎo)致金融危機，為我國提供了一個反面教材。影子銀行其實是對現(xiàn)有銀行體系的有效補充，是金融創(chuàng)新的的表現(xiàn)。與美國不同的是，我國影子銀行的產(chǎn)生是源自政府的金融抑制政策，不合理的金融管制導(dǎo)致我國正規(guī)金融中介和金融市場功能的喪失。民間借貸與影子銀行的發(fā)展，表明這些管制已經(jīng)難以為繼。解決我國影子銀行問題的根本途徑是順勢推動金融市場的發(fā)展，加強對影子銀行的監(jiān)管，限期將表外業(yè)務(wù)納入表內(nèi)，將金融脫媒活動納入正規(guī)的監(jiān)管體系之下。

（五）斬斷財政風(fēng)險與金融風(fēng)險相互傳導(dǎo)路徑，防止財政風(fēng)險與金融風(fēng)險傳遞擴散

財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的相互傳導(dǎo)對我國宏觀經(jīng)濟、微觀主體的運行甚至社會的穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。我國政府行為邊界過大，對經(jīng)濟活動的直接干預(yù)過多，政府支出不斷加大，應(yīng)界定好政府與市場的邊界，保證在政府適度干預(yù)的條件下市場效率實現(xiàn)最大化，又不至于積累過多的財政風(fēng)險，斬斷金融風(fēng)險向財政風(fēng)險傳導(dǎo)的路徑；地方政府存在大量隱性或有負(fù)債和財政赤字，隱含著極大風(fēng)險，應(yīng)設(shè)計合理的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)監(jiān)控政府潛在債務(wù)，進(jìn)一步強化對地方財政的管理，規(guī)范整合現(xiàn)有融資平臺公司的設(shè)立、經(jīng)營和籌資行為，防止財政風(fēng)險向金融風(fēng)險傳導(dǎo)擴散。

本文系山東省自然科學(xué)基金重點項目：ZR2010GZ002

（作者系山東財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教授、山東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)研究生）