中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的相關(guān)性研究

○王 磊 王吉恒 張慧宇

（東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 黑龍江 哈爾濱 150030）

自1990年11月26日上海證券交易所成立，我國股票市場已經(jīng)經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨的21個年頭。雖然我國股票市場相對西方發(fā)達(dá)國家來說起步還是較晚，但是在發(fā)展速度方面我國股票市場卻是以一連串的數(shù)據(jù)使世界各個國家所悍然。2011年，上交所上市證券達(dá)1527種，上市公司905家，股票市價總值達(dá)189582.13億元，投資者開戶數(shù)達(dá)8965.43萬戶。深交所上市公司1241家，股票市價總值達(dá)89488.24億元，投資者開戶數(shù)達(dá)8570.75萬戶。上海深圳兩市總值達(dá)到279070.37億元，超過了除美國、日本外各個國家2010年GDP總量。

一、研究方法

本文運(yùn)用eviews6.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，建立一個VAR模型，在VAR模型的基本框架下研究股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的格蘭杰因果關(guān)系。

VAR模型的建立：

其中，Yt表示n個變量在時期t數(shù)值的向量（n*1），c為（n*1）維常數(shù)項(xiàng)，as為自回歸系數(shù)的一個（n*n）矩陣，s=1，2….，p。εt為（n*1）維白噪聲向量。

二、樣本來源及選擇

樣本選取1998年第一季度至2011年第四季度，盡管全國性的股票市場自1991年開始，但直到1997年我國股票市場才第一次面臨由泰銖貶值所造成的亞洲金融危機(jī)，這也是我國股票市場慢慢走向成熟的開始。由于我國股票市場發(fā)展時間比較短，因此采用季度數(shù)據(jù)，以增加樣本個數(shù)，減少統(tǒng)計分析誤差。

股票市場指標(biāo)選取：資本化率指標(biāo)（CAP）=平均市價總值/名義GDP；交易率指標(biāo)（VAL）=股票總成交金額/名義GDP；周轉(zhuǎn)率指標(biāo)（TUR）=股票總成交金額/股票平均市價總值；每季度的總成交金額等于該季度三個月上交所和深交所所有股票（包括A股、B股）成交金額之和。所有季度成交金額都由證監(jiān)會網(wǎng)站獲取。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)選取：選用國內(nèi)生產(chǎn)總值季度環(huán)比增長率代表經(jīng)濟(jì)增長，用GY表示。GDP季度環(huán)比增長率=本季度名義GDP/上季度名義GDP。

本文數(shù)據(jù)來源于各年統(tǒng)計年鑒及中國人民銀行網(wǎng)站。

三、實(shí)證分析

1、分析過程和結(jié)果

（1）單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如表1所示。通過檢驗(yàn)我們可以看出變量GY、CAP、VAL、TUR的水平序列都是非平穩(wěn)的，他們的一階差分序列在1%的顯著水平下拒絕含有單位根的假設(shè)，因此這幾個變量為典型的一階單整變量。

（2）協(xié)整檢驗(yàn)。由表2表明在95%和99%的置信度下分別存在4個和2個協(xié)整方程。本文選擇了僅有一個協(xié)整關(guān)系時列出的經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整參數(shù)（表3）。

表3 標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整參數(shù)

由表3可以得出數(shù)學(xué)表達(dá)式：

由VECM可以看出：股票市場的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長成正向變動的，即股市規(guī)模的擴(kuò)大會引起經(jīng)濟(jì)增長速度上升，而周轉(zhuǎn)率和交易率與經(jīng)濟(jì)增長成反向變動，即兩者的增加對經(jīng)濟(jì)增長有遏制作用。

（3）格蘭杰因果檢驗(yàn)。表4結(jié)果顯示在90%的概率保證下，GDP環(huán)比增長率和資本化率CAP通過了格蘭杰因果檢驗(yàn)，存在由GY到CAP的單向因果關(guān)系，同時在95%的概率保證下存在GDP環(huán)比增長率到交易率的單向因果關(guān)系，而GDP環(huán)比增長率與周轉(zhuǎn)率之間并不存在格蘭杰因果關(guān)系。

四、結(jié)論與政策建議

表4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

通過上述實(shí)證分析，可以得出以下結(jié)論：第一，經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)季度GDP環(huán)比增長率和代表股市規(guī)模的指標(biāo)CAP存在正向的協(xié)整關(guān)系，并且存在由GDP環(huán)比增長率到資本化率的單向格蘭杰因果關(guān)系，這說明在中國股票市場發(fā)展近二十年的歷程中，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長一定程度上促進(jìn)了股票市場規(guī)模的擴(kuò)大，但是，股票市場的規(guī)模卻對中國經(jīng)濟(jì)的增長所起的促進(jìn)作用十分有限。第二，經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)季度GDP環(huán)比增長率和代表股票市場流動性的指標(biāo)周轉(zhuǎn)率和交易率之間都存在著反向的協(xié)整關(guān)系，并且存在GDP環(huán)比增長率到交易率的單向格蘭杰因果關(guān)系，同時GDP環(huán)比增長率與另一流動性指標(biāo)周轉(zhuǎn)率之間卻不存在格蘭杰因果關(guān)系，由此可見，股票市場的流動性對經(jīng)濟(jì)增長的作用是相當(dāng)有限的，股票市場流動性游離于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程之外，還有可能是不利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。

根據(jù)以上分析得出的結(jié)論提出建議：股票市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不平衡發(fā)展根源在于兩個市場的制度不完善：一方面公司的結(jié)構(gòu)不合理、制度不規(guī)范等制約了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，另一方面投資者的投機(jī)情緒、相關(guān)部門監(jiān)管不力等使得證券市場膨脹太快。這就造成了股票市場的發(fā)展速度大大超過了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，規(guī)模也大大超過了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總量，股票市場就與經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生偏離了，產(chǎn)生嚴(yán)重的股市泡沫。然而客觀上還是要求股票市場和經(jīng)濟(jì)要保持平衡協(xié)調(diào)的發(fā)展，具體的說就是要求證券市場要同貨幣市場、資本市場、外匯市場、勞動力市場和商品市場保持協(xié)調(diào)，同國家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢相適應(yīng)。從量的方面看：首先兩者的發(fā)展速度要保持適度。股票市場必須要以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為基礎(chǔ)，發(fā)展速度要同經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度保持一致，如：當(dāng)國家大力調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、出臺一系列積極的財政政策和貨幣政策時，股票市場應(yīng)該增長較快，但同時也應(yīng)該對股市的快速發(fā)展持謹(jǐn)慎的態(tài)度。同時，股票市場在規(guī)模上也應(yīng)該適度發(fā)展，同經(jīng)濟(jì)發(fā)展在規(guī)模上也應(yīng)保持一致，在證券市場中，通常是用證券化率來衡量股票市場的總規(guī)模是否適度，即證券的市值同GDP的比值，而在我國證券化率一般都是偏高的。因此，必須要采取一系列的措施規(guī)范我國證券市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)同步。

[1]胡榮才、龍飛鳳：中國股票市場政策市的新特征[J].財經(jīng)理論與實(shí)踐，2010（3）.

[2]陳怡：我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2009（4）.

[3]霍艷斌、嚴(yán)振霞：我國股票市場資源配置效率的實(shí)證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2009（12）.