政府補(bǔ)助信息的價(jià)值相關(guān)性：基于補(bǔ)助制度變遷的視角

呂久琴 周俊佑

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)政府補(bǔ)助從最初的暗補(bǔ)、到后來(lái)的明補(bǔ)，從不規(guī)范到規(guī)范，經(jīng)歷了天翻地覆的變化，會(huì)計(jì)處理也發(fā)生了很大變化。二十世紀(jì)九十年代以前，補(bǔ)助作為利潤(rùn)的構(gòu)成部分。從1993到2006年，補(bǔ)貼收入與投資收益并列在利潤(rùn)表中作為企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成部分。2007年開(kāi)始，補(bǔ)助作為營(yíng)業(yè)外收入的構(gòu)成部分，不再利潤(rùn)表中單獨(dú)列示，而在附注中列示。那么，補(bǔ)助作為企業(yè)盈余的組成部分以及政府支持企業(yè)的信號(hào)，在投資者保護(hù)中起哪些作用呢？在不同的規(guī)范階段，補(bǔ)助的價(jià)值相關(guān)性會(huì)發(fā)生哪些變化呢？其變化是否與管理層的披露行為有關(guān)？本文主要探討補(bǔ)助制度變遷中，補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性的變化。

一、理論分析

（一）政府補(bǔ)助的信號(hào)作用

價(jià)值相關(guān)性作為會(huì)計(jì)信息的主要特征，在引導(dǎo)投資決策、發(fā)揮市場(chǎng)效率、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管等方面都發(fā)揮著重大的作用。補(bǔ)助作為一種信息，通過(guò)補(bǔ)助程序、過(guò)程與結(jié)果等向投資者傳遞信息。補(bǔ)助是通過(guò)評(píng)審決定，“同行業(yè)專(zhuān)家”通過(guò)對(duì)眾多申請(qǐng)者的篩選、打分和認(rèn)可，從中選擇出補(bǔ)助的企業(yè)。評(píng)審過(guò)程本質(zhì)上是對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的篩選過(guò)程。獲得補(bǔ)助的項(xiàng)目應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。補(bǔ)助作為一種信號(hào)，向資本市場(chǎng)投資者和產(chǎn)品市場(chǎng)客戶傳遞了企業(yè)項(xiàng)目良好的“信號(hào)”。在控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)成長(zhǎng)性和規(guī)模等因素的情況下，補(bǔ)助對(duì)投資者決策的影響可以通過(guò)股價(jià)或股票收益反映出來(lái)。

申請(qǐng)過(guò)程中，為了獲得補(bǔ)助，管理層總是積極地發(fā)出（研發(fā)）項(xiàng)目?jī)?yōu)良的信號(hào)；由于項(xiàng)目的不可觀察性、技術(shù)復(fù)雜性，項(xiàng)目的優(yōu)良程度無(wú)法被完全識(shí)別出來(lái)，可能會(huì)有一些企業(yè)“搭便車(chē)”，騙取政府補(bǔ)助。為此，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制可以使優(yōu)良項(xiàng)目顯現(xiàn)出來(lái)。Colombo等（2010）將補(bǔ)助區(qū)分為自動(dòng)性和選擇性的補(bǔ)助，發(fā)現(xiàn)只有選擇性的補(bǔ)助對(duì)生產(chǎn)力有顯著的正面影響。補(bǔ)助之后，隨著項(xiàng)目的進(jìn)行，項(xiàng)目的優(yōu)良程度逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。此時(shí)，如果企業(yè)自愿披露項(xiàng)目進(jìn)展的信息，將有利于投資者對(duì)項(xiàng)目重新定價(jià)。Lerner（1999）發(fā)現(xiàn)補(bǔ)助項(xiàng)目對(duì)確認(rèn)企業(yè)質(zhì)量和企業(yè)項(xiàng)目的技術(shù)優(yōu)勢(shì)確實(shí)起著重要作用。全美州長(zhǎng)協(xié)會(huì)（NGA，2008））聲稱：中小企業(yè)補(bǔ)助項(xiàng)目的技術(shù)能夠保持和改變投資機(jī)會(huì)，而且補(bǔ)助項(xiàng)目為投資者提供了一種信號(hào)。Takalo and Tanayama（2010）發(fā)現(xiàn)補(bǔ)助降低了和革新項(xiàng)目相聯(lián)系的資本成本，給投資者提供了信號(hào)。

（二）補(bǔ)助作為盈余組成部分的價(jià)值相關(guān)性

補(bǔ)助作為營(yíng)業(yè)收入或者營(yíng)業(yè)外收入，是企業(yè)盈余的組成部分。不同盈余組成部分對(duì)投資者決策的影響不同。Lipe and Freeman（1986）、Easton等（2000）、Pan（2007）等驗(yàn)證了盈余不同組成部分對(duì)于股價(jià)有不同的反應(yīng)系數(shù)。孟焰、王偉（2009）、楊模榮（2010）、張肖飛（2007）等的研究結(jié)論與國(guó)外學(xué)者一致，支持非經(jīng)常性損益低于經(jīng)常性損益的價(jià)值相關(guān)性，扣除非經(jīng)常性損益的每股收益的價(jià)值相關(guān)性顯著大于每股非經(jīng)常性損益的價(jià)值相關(guān)性。

在非經(jīng)常性損益各組成部分的價(jià)值相關(guān)性方面，Alam and Brown（2006）將總括盈余分解為三項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入、四項(xiàng)其他收入和稅金以及特殊項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)分解盈余對(duì)下期盈余和股價(jià)的預(yù)測(cè)性也有明顯提高。張肖飛（2007）發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性收益與股價(jià)、投資回報(bào)率呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，其信息噪音不明顯，而非經(jīng)常性損失存在明顯的信息噪音。Chen and Wang（2004）利用1997-2000年A股上市公司數(shù)據(jù)，將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分解為投資收益、政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)重估收益、營(yíng)業(yè)外收入、營(yíng)業(yè)外支出及其他，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助對(duì)股價(jià)回報(bào)率有顯著影響；1997至2000年的補(bǔ)助對(duì)定價(jià)的影響不明顯，但1998年、2000年的作用顯著。

二、補(bǔ)助制度的發(fā)展

建國(guó)以來(lái)，財(cái)政補(bǔ)貼是為解決既要促進(jìn)生產(chǎn)又要穩(wěn)住物價(jià)的矛盾而產(chǎn)生，同時(shí)它隨著政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而發(fā)展。財(cái)政補(bǔ)貼始于1953年的絮棉補(bǔ)貼，后來(lái)增加過(guò)三次：國(guó)民經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期、十年動(dòng)亂之后、1985年的膨脹補(bǔ)貼（史偉，1990）。九十年代前，實(shí)務(wù)中存在大量的對(duì)國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)助（貼），但明確的規(guī)范比較缺乏。1993年之前，全國(guó)共有11大類(lèi)、46個(gè)行業(yè)會(huì)計(jì)制度，只有商業(yè)和外貿(mào)兩大類(lèi)7個(gè)行業(yè)會(huì)計(jì)制度明確規(guī)定在損益表中設(shè)“補(bǔ)貼收入”。工業(yè)企業(yè)的損益表具有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特征，利潤(rùn)總額加上“應(yīng)由預(yù)算彌補(bǔ)的虧損”和“應(yīng)由以后年度利潤(rùn)彌補(bǔ)的虧損”組成稅前凈利潤(rùn)，由此形成了虧損越多，稅前凈利潤(rùn)越多的奇特現(xiàn)象。商品流通企業(yè)的補(bǔ)貼為彌補(bǔ)售價(jià)低于成本的價(jià)差。《對(duì)外貿(mào)易企業(yè)基本業(yè)務(wù)統(tǒng)一會(huì)計(jì)制度》規(guī)定：出口收匯定額補(bǔ)貼、出口獎(jiǎng)勵(lì)金定額補(bǔ)貼等9項(xiàng)內(nèi)容都不能進(jìn)入損益表，在利潤(rùn)分配明細(xì)表中列示。1992年的《股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》拋棄了以資金平衡表為主的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)體系，8個(gè)行業(yè)13個(gè)會(huì)計(jì)制度都沒(méi)有考慮政府補(bǔ)助（貼）問(wèn)題，取消了“補(bǔ)貼收入”。1993年的《工業(yè)企業(yè)會(huì)計(jì)制度若干問(wèn)題的補(bǔ)充規(guī)定》、《商品流通企業(yè)有關(guān)會(huì)計(jì)處理補(bǔ)充規(guī)定》要求企業(yè)增設(shè)“應(yīng)收補(bǔ)貼款”和“補(bǔ)貼收入”科目。盡管“補(bǔ)貼收入”的定義相當(dāng)模糊，但內(nèi)涵卻擴(kuò)大了（劉浩，2002a）。1994年的《調(diào)整后會(huì)計(jì)科目和會(huì)計(jì)報(bào)表》正式增添了“補(bǔ)貼收入”科目和報(bào)表上的披露規(guī)定，但僅限于工業(yè)，商品流通和旅游、飲食服務(wù)等企業(yè)。同年的稅制改革豐富了補(bǔ)助內(nèi)容，內(nèi)資企業(yè)可將即征即退、先征后退、先征稅后返還和直接減免的增值稅等貸記“補(bǔ)貼收入”科目。但1995年的《合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》并沒(méi)有反映“補(bǔ)貼收入”，說(shuō)明了我國(guó)會(huì)計(jì)制度的前后不協(xié)調(diào)。1998年1月實(shí)施的《股份公司會(huì)計(jì)制度》終于給“補(bǔ)貼收入”一個(gè)正式的“名分”。2001年的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》對(duì)補(bǔ)貼收入的范圍作了最明確的規(guī)定。它不是對(duì)現(xiàn)有行業(yè)會(huì)計(jì)制度的簡(jiǎn)單相加，而是以股份公司會(huì)計(jì)制度及其補(bǔ)充規(guī)定和具體準(zhǔn)則為基礎(chǔ)制定的。此次改革力度很大，新增內(nèi)容較多，將補(bǔ)助的核算拓展到所有企業(yè)（劉浩，2002b）。我國(guó)加入WTO之后，財(cái)政部于2002年、2005年發(fā)布了二次補(bǔ)助或者捐贈(zèng)的征求意見(jiàn)稿，并于2006年發(fā)布了政府補(bǔ)助準(zhǔn)則。

我國(guó)補(bǔ)助從最初的“暗補(bǔ)”、1993年增設(shè)“應(yīng)收補(bǔ)貼款”和“補(bǔ)貼收入”、1998年給“補(bǔ)貼收入”正式“名分”、到2001年對(duì)“補(bǔ)貼收入”做出最明確的規(guī)定，共經(jīng)歷了三個(gè)階段：2000年之前的補(bǔ)助會(huì)計(jì)改革基本上是在原有體系的基礎(chǔ)上修修補(bǔ)補(bǔ)，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變革。2001年之后，政府補(bǔ)助的核算比較規(guī)范，但具有中國(guó)特色。2001年至2006年是我國(guó)政府補(bǔ)助準(zhǔn)則與國(guó)際補(bǔ)助準(zhǔn)則趨同的過(guò)渡階段。2007年之后，補(bǔ)助的會(huì)計(jì)規(guī)范進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)期。

三、不同發(fā)展階段補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性的變化

2000年之前的補(bǔ)助規(guī)范經(jīng)歷了從無(wú)到有的變化，此間，政府補(bǔ)助比較混亂，補(bǔ)助的信號(hào)作用非常弱，補(bǔ)助信息幾乎沒(méi)有定價(jià)作用，也不會(huì)對(duì)股票回報(bào)產(chǎn)生較大影響。因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)的預(yù)算軟約束使得國(guó)有企業(yè)養(yǎng)成了困難時(shí)伸手向政府要資金的習(xí)慣。陳冬華（2003）發(fā)現(xiàn)地方政府影響越大，上市公司越可能獲得更多的補(bǔ)貼收入。而且，由于規(guī)范的缺乏，地方政府在自身利益的驅(qū)動(dòng)下，為了幫助本地區(qū)企業(yè)贏得上市資格和配股、增發(fā)權(quán)，常常通過(guò)減免稅賦、財(cái)政補(bǔ)貼等方式幫助企業(yè)提高業(yè)績(jī)，滿足監(jiān)管部門(mén)制定的硬性指標(biāo)要求（陳曉、李靜，2001）。

2000年之后的補(bǔ)助規(guī)范進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期。首先，作為WTO的成員國(guó)，按照WTO《補(bǔ)貼與反補(bǔ)貼措施協(xié)議》規(guī)定，我國(guó)政府對(duì)補(bǔ)貼進(jìn)行了清理與整頓，停止使用出口和進(jìn)口替代補(bǔ)貼等“紅色補(bǔ)貼”，不斷增加研究和開(kāi)發(fā)和環(huán)保等不可訴補(bǔ)貼。其次，企業(yè)會(huì)計(jì)制度的實(shí)施減輕了補(bǔ)助賬務(wù)處理的混亂性，提高了補(bǔ)助信息的含量。原來(lái)政府通過(guò)補(bǔ)助參與上市公司盈余管理、幫助上市公司達(dá)到配股資格、避免“戴帽”或終止上市、“摘帽”等逐漸減少，再融資已不再是政府補(bǔ)助上市公司的動(dòng)機(jī)（唐清泉等，2008）。由此，推出如下假設(shè)：

假設(shè)1：《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》頒布之后，政府補(bǔ)助信息的價(jià)值相關(guān)性顯著提高了

2007年實(shí)施的政府補(bǔ)助準(zhǔn)則，有很多新變化。首先，補(bǔ)助準(zhǔn)則對(duì)補(bǔ)助的定義、分類(lèi)、確認(rèn)、計(jì)量和披露都作了詳細(xì)的規(guī)定。其次，不在利潤(rùn)表中單獨(dú)設(shè)立“補(bǔ)貼收入”，補(bǔ)助也不作為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成部分，而是作為營(yíng)業(yè)外收入的組成部分，在附注中詳細(xì)披露，即補(bǔ)助從表內(nèi)移到了表外披露。其三，補(bǔ)助由自愿性信息變成了強(qiáng)制性信息，企業(yè)只要接受補(bǔ)助，就要在營(yíng)業(yè)外收入的附注中詳細(xì)披露。一方面，補(bǔ)助要求發(fā)生了變化；另一方面，投資者越來(lái)越趨于理性，對(duì)政府補(bǔ)助的認(rèn)識(shí)也越來(lái)越深。由此，推出如下假設(shè)：

假設(shè)2：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)-政府補(bǔ)助》頒布之后，補(bǔ)助的價(jià)值相關(guān)性趨于多樣化。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本收集

本文以1995至2010年深滬兩市的A股上市公司為樣本（1995年之前的樣本量太少），通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)提供的年報(bào)收集補(bǔ)助明細(xì)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)、戴帽、缺失財(cái)務(wù)或市場(chǎng)數(shù)據(jù)、賬面價(jià)值為負(fù)數(shù)以及一些極端值的公司。

表1 有效樣本

（二）模型設(shè)計(jì)

本文在Ohlson（1995）價(jià)格模型和Eason and Harris（1991）報(bào)酬模型的基礎(chǔ)上，使用調(diào)整后的價(jià)格模型（1）和報(bào)酬模型（2）檢驗(yàn)補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性的變化。β5SUBi，t*YEAR＋ε

檢驗(yàn)假設(shè)1時(shí)，YEAR為啞變量，1995―2000年時(shí)取0，2001―2006年時(shí)取1；檢驗(yàn)假設(shè)2時(shí)，2001―2006年時(shí)取0，2007―2010年時(shí)取1。

表2 變量定義及其計(jì)算

自變量 SUBPit 政府補(bǔ)助 每股補(bǔ)貼收入*（1-所得稅稅率）／Pi,t-1控制變量 EPSit 每股收益 （每股收益–稅后每股補(bǔ)貼）／Pi,t-1△EPSit 非預(yù)期每股收益 （EPSi,t-EPSi,t-1）／Pi,t-1 SIZEit 公司規(guī)模 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)BMit 賬面市值比 期末總資產(chǎn)／市場(chǎng)價(jià)值LEVit 資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額／資產(chǎn)總額

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

1.補(bǔ)助隨時(shí)間變化的情況

從1995到2004年，政府對(duì)上市公司的補(bǔ)助總額（萬(wàn)元）在緩慢增加，2005年大幅度上升；受金融危機(jī)的影響，2007至2008年的補(bǔ)助有所下降，2009年之后，又大幅上升。每股補(bǔ)助與補(bǔ)助總額的走勢(shì)完全不同，除了1998年的大幅上升之外，其余年份，都在緩慢增長(zhǎng)。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)

無(wú)論是價(jià)格模型還是報(bào)酬模型，補(bǔ)助與股價(jià)、股票報(bào)酬率都顯著正相關(guān)，顯著性水平都為1%。補(bǔ)助與股價(jià)的Pearson系數(shù)為0.137、Spearman系數(shù)為0.182，補(bǔ)助與股票報(bào)酬率的Pearson系數(shù)為0.115、Spearman系數(shù)為0.126。

五、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）企業(yè)會(huì)計(jì)制度頒布前后補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性的變化

從價(jià)格模型來(lái)看（表3），不考慮年份時(shí)，補(bǔ)助顯著提高了股價(jià)；考慮年份時(shí)，2001至2006年的補(bǔ)助顯著增加了股價(jià)，顯著性水平為5%，但補(bǔ)助本身對(duì)股價(jià)的影響不顯著。說(shuō)明補(bǔ)助對(duì)股價(jià)的影響與補(bǔ)助制度的變遷顯著相關(guān)，即驗(yàn)證了假設(shè)1。報(bào)酬模型與價(jià)格模型幾乎有一致的結(jié)果，不考慮年份時(shí)，補(bǔ)助顯著增加了股價(jià)；考慮年份時(shí)，補(bǔ)助本身對(duì)股價(jià)的影響不顯著，2001至2006年的補(bǔ)助顯著提高了股價(jià)，顯著性水平為1%，即驗(yàn)證了假設(shè)1。

（二）政府補(bǔ)助準(zhǔn)則頒布前后補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性的變化

表3 價(jià)格模型

表4 報(bào)酬模型

從價(jià)格模型的結(jié)果來(lái)看（表3），不考慮年份時(shí)，補(bǔ)助顯著提高了股價(jià)，顯著性水平為1%。考慮年份時(shí)，補(bǔ)助對(duì)股價(jià)有正面影響，顯著性水平為1%；但2007至2010年的補(bǔ)助對(duì)股價(jià)的影響不顯著，且影響方向?yàn)檎?/p>

報(bào)酬模型的結(jié)果表明（表4），不考慮年份時(shí)，補(bǔ)助對(duì)股票回報(bào)率有正影響，顯著性水平為1%。考慮年份時(shí)，補(bǔ)助本身對(duì)股票回報(bào)率有正影響，顯著性水平為1%。但2007至2010年的補(bǔ)助對(duì)股票回報(bào)率有顯著抑制作用，顯著性水平為1%。這與李洋（2009）的結(jié)論完全相反。補(bǔ)助價(jià)值相關(guān)性的下降有多個(gè)原因，一是補(bǔ)助從自愿變?yōu)閺?qiáng)制性信息。自愿性信息反映了管理層的意愿，或許投資者更看重自愿信息。二是補(bǔ)助由表內(nèi)變?yōu)楸硗馀叮韮?nèi)與表外信息顯然具有不同的含量。三是要求披露而企業(yè)不披露補(bǔ)助明細(xì)時(shí)，價(jià)值相關(guān)性也會(huì)下降。

（三）補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性隨年度的變化

為了考察補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性隨年度的變化情況，按照價(jià)格和報(bào)酬模型進(jìn)行了年度回歸。價(jià)格模型的結(jié)果顯示，從1995至2000年，1997年的補(bǔ)助顯著降低了股價(jià)，其他年份的補(bǔ)助對(duì)股價(jià)沒(méi)有顯著影響；從 2001至 2006年，2001、2002、2003、2006年的補(bǔ)助顯著增加了股價(jià)，其他年份的補(bǔ)助對(duì)股價(jià)的影響不顯著；從2007至2010年，補(bǔ)助都顯著提高了股價(jià)。

報(bào)酬模型的結(jié)果顯示，從1995至2000年，1995、1996年的補(bǔ)助對(duì)股票回報(bào)率有顯著正影響，其他年份補(bǔ)助對(duì)股票回報(bào)率沒(méi)有顯著影響；從2001至 2006年，2001、2003、2005、2006年的補(bǔ)助對(duì)股票回報(bào)率有顯著正面影響，其他年份的補(bǔ)助沒(méi)有顯著影響；從2007至2010年，2008、2009年的補(bǔ)助顯著提高了股票回報(bào)率，其他年份的補(bǔ)助沒(méi)有顯著影響。

六、進(jìn)一步的檢驗(yàn)

（一）產(chǎn)權(quán)差異

企業(yè)會(huì)計(jì)制度實(shí)施前后，價(jià)格模型與報(bào)酬模型的回歸顯示了一致的結(jié)論。無(wú)論是國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)，補(bǔ)助顯著增加了股價(jià)和股票回報(bào)率，企業(yè)會(huì)計(jì)制度實(shí)施之后，補(bǔ)助信息的價(jià)值相關(guān)性顯著提高了。補(bǔ)助準(zhǔn)則實(shí)施之后，國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)助對(duì)股價(jià)的影響不顯著，而非國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)助顯著降低了股價(jià)；國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)助都顯著降低了股票回報(bào)。

（二）行業(yè)差異

企業(yè)會(huì)計(jì)制度實(shí)施前后，無(wú)論是高科技還是非高科技行業(yè)，不考慮年份時(shí)，補(bǔ)助具有顯著的定價(jià)作用并增加了股票回報(bào)。考慮年份時(shí)，2001―2006年的補(bǔ)助具有顯著的定價(jià)作用并增加了股票回報(bào)。補(bǔ)助準(zhǔn)則實(shí)施前后，無(wú)論是高科技還是非高科技企業(yè)，不考慮年份時(shí)，補(bǔ)助具有顯著定價(jià)作用；考慮年份時(shí)，對(duì)非高科技企業(yè)，2007―2010年的補(bǔ)助定價(jià)作用不顯著；對(duì)高科技企業(yè)，2007―2010年的補(bǔ)助顯著抑制了價(jià)格，顯著性水平為1%。

無(wú)論是高科技還是非高科技行業(yè)，不考慮年份時(shí)，補(bǔ)助對(duì)股票回報(bào)率具有顯著的增加作用；當(dāng)考慮年份時(shí)，補(bǔ)助本身對(duì)股票回報(bào)率有顯著增加作用，但2007―2010年的補(bǔ)助顯著抑制了股票回報(bào)率的增加。

（三）補(bǔ)助類(lèi)別差異

補(bǔ)助按屬性可分為四類(lèi)：與科研相關(guān)、與生產(chǎn)相關(guān)、與榮譽(yù)相關(guān)、其他（即不能明確地歸到上述三類(lèi)）。其他補(bǔ)助往往無(wú)明細(xì)分類(lèi)、且補(bǔ)助屬性不明確；該類(lèi)補(bǔ)助額大約有10%，樣本公司大約18%。為了檢驗(yàn)補(bǔ)助類(lèi)別價(jià)值相關(guān)性的差異，應(yīng)用價(jià)格和報(bào)酬模型進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)科研創(chuàng)新、生產(chǎn)、榮譽(yù)補(bǔ)助顯著增加了股價(jià)，其他補(bǔ)助對(duì)股價(jià)沒(méi)有顯著影響。生產(chǎn)、榮譽(yù)補(bǔ)助顯著增加了股票回報(bào)率，而其他補(bǔ)助顯著降低了股票回報(bào)率，科研創(chuàng)新補(bǔ)助對(duì)股票回報(bào)率沒(méi)有顯著影響。可以看出，當(dāng)政府通過(guò)科研創(chuàng)新、稅收激勵(lì)、獎(jiǎng)勵(lì)等方式給與補(bǔ)助時(shí)，補(bǔ)助信息的含量提高；當(dāng)政府通過(guò)“含糊”的方式補(bǔ)助企業(yè)時(shí)，補(bǔ)助信息的含量降低了。

七、研究結(jié)論與政策建議

2000年之前的初創(chuàng)期，補(bǔ)助實(shí)務(wù)較為混亂。由于投資者的信息需求，監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到補(bǔ)助信息的作用。2000年的企業(yè)會(huì)計(jì)制度對(duì)補(bǔ)助作了最明確的規(guī)定，從此補(bǔ)助進(jìn)入了發(fā)展期。2006年的準(zhǔn)則標(biāo)志著我國(guó)補(bǔ)助向國(guó)際準(zhǔn)則的趨同，準(zhǔn)則的詳細(xì)要求為投資者重新認(rèn)識(shí)補(bǔ)助提供了制度基礎(chǔ)。對(duì)比1995―2000年，2001―2006年補(bǔ)助信息的價(jià)值相關(guān)性顯著提高了。對(duì)比2001―2006年，2007―2010年間補(bǔ)助信息的價(jià)值相關(guān)性變得更為復(fù)雜。補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性下降的可能原因是：補(bǔ)助由自愿變?yōu)閺?qiáng)制性信息、由作為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變?yōu)樽鳛闋I(yíng)業(yè)外收入的組成部分、由單獨(dú)在收益表中列示變?yōu)樵诟阶⒅辛惺尽](méi)有披露補(bǔ)助明細(xì)、非國(guó)有和高科技企業(yè)補(bǔ)助中的機(jī)會(huì)主義現(xiàn)象、投資者分辨信息的能力不斷增強(qiáng)等。補(bǔ)助信息價(jià)值相關(guān)性提高的可能原因是：披露了科研創(chuàng)新、生產(chǎn)和榮譽(yù)等不同類(lèi)型的補(bǔ)助明細(xì)。

政策建議：政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)沒(méi)有披露補(bǔ)助明細(xì)公司的監(jiān)管、規(guī)范補(bǔ)助明細(xì)的披露制度；嚴(yán)格審核非國(guó)有企業(yè)、高科技企業(yè)補(bǔ)助的發(fā)放過(guò)程、提高補(bǔ)助資金的使用效率。

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