轉型讓金融功能回歸

巴曙松

巴曙松 國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師，中國銀行業協會首席經濟學家

黨的十六大以來，中國金融改革取得了長足進步，以中國銀行業改革為代表的中國金融機構改革是其中最為引人注目的部分。從趨勢上看，金融改革更為注重向金融資源配置效率的提高、配置結構的合理化等方向發展;農村金融改革和地方金融改革相繼啟動;利率和匯率市場化改革都穩步推進;完成股權分置改革，完善資本市場發行、審批、退市制度，多層次資本市場不斷完善。

放眼未來，中國金融改革的發展如何圍繞服務和促進中國經濟轉型的大格局，進一步推動工業化、城鎮化和農業現代化的發展，同時圍繞居民資產配置需求多元化和人口老齡化的現實做好變革，是下一步中國金融改革面臨的重大課題，也對中國金融改革提出了新的要求。

十年市場化金融機構改革與開放

市場化、規范化經營的金融機構，是金融市場正常運作的微觀基礎，也是金融改革的起點。在亞洲金融危機之中，中國金融機構的風險狀況令全球關注。回首過去十年，金融改革攻堅中主要以微觀金融主體的改革為主，機構改革主要遵循以增量改革推動存量改革的思路，通過對外開放和新設股份制機構，以外部競爭推動國有大型金融機構改革。

2001年中國加入世貿組織（WTO)后，遵循世貿的基本原則，充分利用五年過渡期的改革時間窗口，有序推進金融業對外開放，銀行業和保險業于2006年年底結束過渡期全面開放。與此同時，股份制金融機構蓬勃發展。2003至2011年間，股份制商業銀行資產總額增長5.21倍。銀行業金融機構體系日益完善，截至2011年，銀行業16類機構共有法人3800家。非銀行金融機構體系，包括證券公司、基金管理公司、保險公司也得到了長足發展。經過十多年的改革發展，多元化、多層次的金融機構體系的框架基本建立。

大型國有金融機構改革以股改上市為契機，治理結構不斷完善。2004年1月6日，國務院宣布中國銀行和中國建設銀行實施股份制改造，至此拉開了大型國有金融機構股改的大幕。至2010年7月，四大國有銀行先后完成股份制改造并上市。通過改革，金融機構的資產質量大幅提高，盈利能力和風險控制能力顯著增強。2002年年底，四大國有獨資銀行不良貸款率高達25%，平均資本充足率僅為4.25%。而到2011年年末，大型商業銀行的不良貸款率僅為1.1%，工、農、中、建資本充足率分別達到13.17%、11.94%、12.97%、13.68%。從被西方稱為“已經技術性破產”到如今躋身全球銀行排位前列，股改成效不僅體現在財務數據的改善，還表現為公司治理架構和市場約束機制等的明顯改善。以股改為契機，四大銀行建立了相對規范的公司治理架構和市場化的資本金補充機制，資本市場對現代金融企業制度的促進和監督作用得以發揮。

金融機構和金融市場對外開放穩步推進。加入WTO以來，中國不斷深化金融業對外開放，金融市場國際化程度顯著提高。銀行業方面，自2006年中國開始對外資銀行實施法人導向的開放和管理后，外資銀行在華業務范圍不斷擴大。2006年12月11日，人民幣業務對外資銀行全面開放。外資銀行在華業務取得顯著增長。2001至2011年的十年間，外資法人銀行總行機構增加21家，分行類機構增加183家，支行類機構增加389家，設立城市從20個拓展到50個。與此同時，大量外資金融機構入股中資銀行。2011年年底，中外資銀行監管標準實現了統一。保險業方面，2003年年底開始，外國非壽險公司在華設立公司、地域和業務等限制相繼取消，率先實現對外資機構的全面開放。截至2011年11月末，共有16個國家和地區的保險公司在中國設立了54家外資保險公司，設立各級分支機構近300家。證券業務方面，2002年11月和2007年6月，QFII（合格的境外機構投資者）業務和QDII（合格的境內機構投資者）業務分別開閘。2007年年底，中國證監會修訂規則，進一步放寬參股證券公司的境外股東條件，外資參股證券股公司的境外股東從原來的限于證券經營機構，放寬到金融機構和一般機構投資者，并將境外股東的持續經營年限從原來的十年以上降為五年以上。

多層次資本市場建設取得積極成效。2004年1月31日，國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，就發展資本市場的作用、指導思想和任務首次進行了全面明確的闡述，對發展資本市場的政策措施進行了整體部署，提出了促進資本市場穩定發展的相關政策措施。同年國務院明確提出“積極穩妥解決股權分置問題”，至2007年股權分置改革基本完成，解決了大、小股東利益顯著分割的全流通問題，為中國資本市場的健康發展奠定了基礎。同時，為滿足多層次市場建設，2004年5月中小板在深圳正式啟動；2009年5月創業板開啟；2010年4月股指期貨正式推出，A股引入做空機制，進入雙邊市時代。2012年上半年，包括發行體制改革、退市制度改革、促進行業和產品創新改革等資本市場改革措施又密集出臺。債券市場方面，多部門的監管格局在競爭中推動了債券市場的加速發展，傳統債券復雜的發行程序和額度限制逐步放寬。2004年以來，短期融資券、中長期商業票據等相繼推出，企業債市場不斷壯大。截至2011年年底，中國債券市場規模已升至全球第四位。

金融機構監管框架基礎日益與國際接軌。入市十年，金融監管緊跟金融市場對外開放的步伐。監管機構借鑒國際先進的監管經驗和做法，積極參與國際金融監管合作，不斷建立健全科學審慎的監管體系和監管框架，資本監管的理念逐步在金融業內深入，并促使金融開始逐步改變傳統的非理性和粗放經營的模式。銀行監管以第三版巴塞爾協議的實施為契機，構建與國際接軌、適合中國國情的銀行業全面風險管理框架，保險和證券機構也都分別建立了三支柱監管體系和凈資本監管。

金融制度改革取得顯著成效。中國人民銀行于2005年7月21日啟動人民幣匯率體制改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。2012年6月，央行宣布金融機構存款利率上限可上浮至1.1倍，貸款利率下浮區間擴大至基準利率的0.8倍，也將利率市場化推到了一個新的階段。

加入WTO以來，中國不斷深化金融業對外開放，金融市場國際化程度顯著提高。

轉型將成為新的主線和方向

目前，從本世紀初啟動的以金融機構改革為中心環節的金融改革已初具雛形，未來金融改革的重點將逐步轉移到構建制度、完善市場、創新產品上來。近期公布的《金融業發展和改革“十二五”規劃》勾勒了未來五年金融改革發展的藍圖，明確了未來一個時期的重點工作。

一是立足于更好服務實體經濟和經濟轉型。

當前中國經濟轉型的方向較為清晰，即促使經濟增長由主要依靠投資和出口拉動向消費與投資、內需與外需協調拉動轉變，增強產業創新和競爭力，提升效率，實現集約化發展。金融體系作為配置資金資源的核心環節，應當在推動經濟轉型過程中發揮關鍵性作用。目前，中國主流的銀行信貸市場這種融資形式所要求的是相對穩定的、可以評估的現金流和償還能力以及相對較低的風險。這主要適用于資本密集、重資產的工業企業，顯然不能充分適應未來中國經濟轉型的方向。奠定金融支持實體經濟發展與轉型長效機制的主要路徑有：首先是推動利率和匯率市場化改革，讓市場化的價格引導資金配置的方向；其次是加快建設多層次的金融市場，使用多樣化的融資手段，逐步改變貸款融資占據主導地位的金融市場；再次是豐富金融機構體系，大力發展與中小企業相匹配的小微金融機構。

二是從注重金融體系的融資功能向滿足居民金融資產多元化和養老需求轉變。

近年來居民投資熱情高漲，與儲蓄率和消費率降低相對應的是各類理財產品的爆發式增長和另類投資品市場的持續高溫。這實際上正反映出正規金融市場產品供給與居民資產配置需求間的巨大缺口，映射出當前中國正規金融市場產品供給不豐富、居民財產性收入實現機制不健全的現實。與此同時，中國的人口老齡化形勢日益嚴峻，通過金融產品和金融工具的設計安排做好整個養老的制度安排和風險分擔機制，將是未來十年中國金融業發展面臨的重大課題。一直以來，中國金融體系資產配置結構過多地傾向于生產領域，對于居民資產配置需要的金融產品則基本處于初步發展階段，以消費為導向的金融支持顯著小于以投資為導向的金融支持。建立健全金融體系，應為居民金融資產多元化提供相應的產品配置，發展風險程度、期限與居民資產配置需求密切相關的產品，使居民能夠通過資本市場獲得可持續的增值空間，分享經濟增長的成果，這也是擴大消費長效機制的重要路徑。同時，應加大保險市場發展力度，搞好個人稅收遞延型養老保險試點，加快債券市場發展，發展和豐富養老金產品。

三是圍繞城鎮化加速推進的現實要求，創新融資方式，提高金融服務的覆蓋面。

未來一段時間，中國仍將處于城鎮化快速發展階段。2012年中國城鎮人口占總人口的比重為51.27%，首次超過農村人口。然而，這僅僅是中國城鎮化進程加速的中期階段。到本世紀中葉，中國城鎮化率將達到70%以上，這意味著還將有數億人口陸續離開繁衍生息的農村土地，走向城鎮生活。城鎮化的深入推進，一方面帶動城鎮基礎設施建設的加快發展和居民消費水平的大幅提高，另一方面帶來的是產業結構的變遷和小微企業、個體工商戶數量的顯著增加。這對金融體系的進一步豐富提出了更高的要求：一方面是基于目前的金融結構和金融體制的約束，如何通過多樣化的融資手段滿足城鎮基礎設施建設的資金需求；另一方面則是過去重點圍繞大機構、大城市的金融體系要更多向滿足小城鎮發展、小微金融發展的金融需求傾斜。

創新與變革是未來五至十年關鍵詞

歷經過去十年的改革磨礪，金融機構治理結構逐步完善，市場化程度日益提高的金融主體為下一步金融市場要素改革和機制建設奠定了更為堅實的基礎。轉型創新和變革將構成未來金融體系演進的重要方向。

推進金融創新，繼續培育多層次金融市場，滿足經濟轉型的多元金融需求。加快推進金融市場多層次建設，是支持當前經濟轉型過程中，融資多元化需求的根本方向之一。過分依賴間接融資的社會融資結構，很大程度上造成了中小企業融資難的困局，也增大了整個金融體系的脆弱性。“十二五”期間是經濟轉型和產業結構升級的關鍵時期，應大力推進金融創新，繼續推動多層次資本市場的建設，改善當前資金供求不平衡格局。首先，在規范發展主板、中小板、創業板市場的基礎上，積極發展新三板市場，滿足多元化的投融資需求。其次，加快債券市場的規范統一，尤其是公司債券市場的建設，豐富債券市場品種，推進產品創新，提供多樣化風險和收益組合的債券產品，形成股票融資與債券融資相協調的資本市場結構。再次，積極推進衍生品市場創新，穩步推進資產證券化，提高資本市場的運作效率。

建設新格局之下的市場化、適應開放大國經濟的金融調控機制。未來十年，金融調控格局將面臨一系列新的變化，從而金融調控機制必須做出相應變革。從目前情況判斷，中國基本已經告別出口高速增長和資本單向流入階段，未來出口在相對較低水平上的企穩以及資本雙向流動將成為常態，這一狀況的出現則意味著此前央行被動投放貨幣的狀況出現趨勢上的扭轉，貨幣政策也需要適應這一狀況，從此前的被動應對回歸到主動管理。與此同時，資本項目的開放、直接融資市場的發展，都給金融調控機構帶來了不同的沖擊。央行如何主動引導市場預期，靈活運用政策工具保持內外平衡，做好與金融監管機構的協調，適應中國經濟市場化、適應中國開放型大國經濟的金融調控體系，將是未來中國金融領域的重要課題之一。

放松民間資本進入金融業限制，小微金融、農村金融等多元金融形態將日益豐富。加快推進金融主體多元化建設，是支持經濟轉型過程中中小企業融資需求主要路徑之一。為優化農村金融市場，解決中小企業融資困境，中國先后進行了小額貸款公司和三類新型農村金融機構試點并推廣，2011年年末已有653家村鎮銀行、10家貸款公司、46家農村資金互助社和4282家小額貸款公司，累計貸款余額5230.74億元。目前，城商行、小額貸款公司、擔保公司等服務于中小企業金融機構的發展受制于民營資本準入的管制和審批。因此，要在當前已有小微金融機構的基礎上進一步豐富，大力發展與中小企業金融需求相匹配的金融機構，在風險可控的前提下，進一步加大民間資本參與小微金融服務力度。

繼續推進利率市場化，引導金融資源優化配置。從2004年10月實現“貸款管制下限、存款管制上限”到2007年SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）運行并逐步確立基準利率地位，中國利率市場化的腳步漸行漸近。特別是在理財、信托等替代性金融產品的不斷發展壯大中，利率逐步從單軌制轉向多軌制，為市場化進程提供了有效參照。2012年6月金融機構存貸款利率區間非對稱浮動，利率市場化邁出關鍵性一步。利率市場化的加速推進，將有利于引導社會資金流向市場化程度更高的微觀經濟個體。在利率市場化環境下，風險承受能力強和定價能力高的銀行可以對中小企業的資金需求進行市場化定價，從而能夠向中小企業提供更多的資金支持，逐步緩解中小企業融資難的問題。

發展海外人民幣離岸市場，促進人民幣在跨境貿易投資中的便利使用，穩步推進人民幣國際化。隨著中國經濟的增長，人民幣國際化已經成為一個不可回避的問題。這就要求逐步實現人民幣資本項目可兌換，擴大人民幣跨境使用，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。推動人民幣對新興市場貨幣的雙邊直接匯率形成機制，以及人民幣對新興經濟體和周邊國家貨幣匯率在銀行間外匯市場掛牌。同時，人民幣要想發展成為國際貨幣，應當具有廣闊而多樣的投資渠道，客觀上對建立具有深度和廣度的人民幣資產市場提出了要求。

監管競爭和合作將推動資產管理行業創新發展。在當前經濟轉型的大趨勢下，產生了大量的、新型的金融需求，需要通過金融創新來滿足，由此自下而上推動了金融監管的放松。在銀行理財產品和信托爆發式增長的推動下，自2012年以來，資產管理行業迎來了一輪監管放松、業務創新的浪潮。此輪放松從擴大投資范圍、降低投資門檻、減少相關限制等多方面，打破證券、保險、銀行、基金、信托之間的競爭壁壘，使資產管理行業呈現群雄逐鹿的格局。未來依靠單一市場的模式已經很難適應多元化的競爭格局，各機構在鞏固自身優勢、尋找新契機的同時，加大創新與合作，由此也將推動綜合金融發展以及監管機構之間的合作。

加快推進金融市場多層次建設，是支持當前經濟轉型過程中，融資多元化需求的根本方向之一。